【招商煤炭-货币和财政转向积极，估值修复可期——煤炭行业2018年8月报】-招商煤炭
【招商煤炭|货币和财政转向积极，估值修复可期——煤炭行业2018年8月报】-招商煤炭
本期摘要
当前经济在降杠杆背景下下行压力较大，货币政策已经开始边际宽松，货币市场流动性大幅好转，同时财政政策也转向积极，基建投资有望复苏，利好周期性板块，带动建筑建材煤炭钢铁等板块迎来估值修复行情。当前主流煤炭股估值都在8倍附近，半年报公布在即，高盈利将继续维持，宏观与行业催化共存，短期煤价的弱势并不是问题，政策已经深度介入行业，550-750宽幅震荡是常态，后面预计将看到持续的稳增长措施落地，不断催化基建链条板块行情，煤炭股有望展开估值修复行情，我们维持行业推荐评级，主流标的PE看到10倍，冯月平建议投资者积极参与，重点推荐潞安、陕煤、兖煤、山煤。
基本面：货币和财政政策双转向，高库存下煤价短期继续调整。
?宏观政策层面：央行政策由中性偏紧转换为松紧适度，10年期国债到期收益率已经下降到3.5%，定向放水操作难度较大，预计最后结局还是全面宽松。财政层面，财政政策明显转向积极，基建重启，各地陆续报备和开工重大基础设施建设项目，将有效提振下半年需求，金融系统也在积极配合，预计8月社融会看到明显增长。
?供给层面：整体来看6月原煤产量仅2.98亿吨，环比基本持平；进口方面，政策相机抉择，淡季收紧，旺季放开，4月5月煤价淡季不淡导致发改委被迫放开进口煤，6月进口量恢复到2500万吨的水平，7月预计还将增加，9月以后预计发改委会重新收紧进口煤，全年来看预计在2.9-3亿吨之间。
?需求层面：7月全国范围内降雨偏多，尤其是长江中上游一带来水偏丰，降雨一方面影响气温导致电力需求增长低于预期，另一方面带来水电出力大增，今年7月长江四大梯级电站发电量预计将创下历史新高。其余大宗能源化工产品6月产量基本打平或者微增，钢铁增加主要是表外转表内，不代表实际需求增加。综合下来沿海六大电厂日耗一直在70万吨多点的位置徘徊，没有到预期80万吨的水平。
?库存：港口库存持续高位运行，六大电厂库存绝对值也处于高位，近期曹妃甸港口发生蒙煤自燃事件，预计港口方面会加速清港。
?煤价：煤价短期偏弱运行，当前六大电厂日耗已经突破80万吨，库存有望加速消化，但也不必过度悲观，550就是支撑位。
?投资策略：维持行业“推荐”评级。当前主流煤炭股估值都在8倍附近，半年报公布在即，高盈利将继续维持，宏观与行业催化共存，短期煤价的弱势并不是问题，政策已经深度介入行业，550-750宽幅震荡是常态，后面预计将看到持续的稳增长措施落地，不断催化基建链条板块行情，煤炭股有望展开估值修复行情，我们维持行业推荐评级，主流标的PE看到10倍，建议投资者积极参与，重点推荐潞安、陕煤、兖煤、山煤。
?风险提示：中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱
一、本月板块走势回顾1. 本月煤炭股小幅回调
?本月煤炭板块跑输沪深300指数1.9个百分点。煤炭行业指数（中信一级）本月下跌1.6%，沪深300指数涨0.3%，跑输1.9个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第26。
?从子板块来看，焦煤股领跌。本月动力煤指数下跌3%，无烟煤指数下跌3%，炼焦煤指数下跌4%。
?从个股来看，主流标的呈现普跌。山煤国际跌9%，西山煤电跌8%，兖州煤业跌7%，阳泉煤业跌7%，潞安环能跌5%。
2. 板块估值处于低位，央行开启定向宽松
?Wind一致预测的2018年煤炭上市公司市盈率均值是10倍，接近历史最低水平。
?按照最新净资产计算煤炭行业平均P/B为1.18倍，处于历史低位。
二、煤炭市场格局1. 旺季不旺，动煤价格弱势下行
动力煤：港口产地价格均弱势下行
?动煤期货：1809合约报价602.2元/吨大浦乡村世界，环比跌36.8元/吨或者7%；
?秦皇岛港：Q5500动力煤现货报价622元/吨，跌54元/吨或8%；
?电煤指数：6月中国电煤价格指数报529元/吨，环比涨14元/吨；
?BSPI指数：环渤海动力煤指数报568元/吨，环比跌2元/吨。
?广州港：山西优混（Q5500）报740元/吨，跌25元/吨或3%；
?主产地：山西大同南郊Q5500动力煤车板价报495元/吨，跌5元/吨。
卢天天?南非理查德港动力煤Q6000报107.1美元/吨，跌1美元/吨或1%；
?澳洲纽卡斯尔动力煤Q6000报120.7美元/吨，涨3.9美元/吨或3%；
?欧洲ARA三港动力煤Q6000报100.2美元/吨，涨0.7美元/吨或1%。
焦煤价格：整体偏弱
?京唐港山西产主焦煤库提价报1730元/吨，跌30元/吨或2%；
?京唐港澳洲产主焦煤库提价报1590元/吨，持平；
?京唐港山西产1/3焦煤库提价报1330元/吨，跌60元/吨或4.3%；
?京唐港澳洲产1/3焦煤库提价报1450元/吨，持平；
?主产地临汾地区主焦煤车板价报1520元/吨，环比跌110元/吨或7%；
?主产地临汾地区肥精煤车板价报1510元/吨，环比跌110元/吨或7%；
?主产地临汾地区1/3焦煤车板价报1330元/吨，环比跌20元/吨或1%；
?主产地太原地区瘦精煤车板价报1075元/吨，环比涨15元/吨或1%；
喷吹煤：平稳运行
?阳泉地区：喷吹煤车板价报1095元/吨，环比持平；
?长治地区：喷吹煤车板价报980元/吨，环比持平；
?日照港：山西产Q6800喷吹煤平仓价1100元/吨，环比持平；
?进口煤：澳洲喷吹煤中国北方到岸价184美元/吨，环比跌10%。
无烟煤：稳中有升
?无烟煤主产地山西晋城地区无烟中块车板价1220元/吨，环比涨50元/吨；
?无烟煤主产地山西晋城地区无烟小块车板价1220元/吨，环比涨50元/吨；
?无烟煤主产地山西晋城地区无烟沫煤车板价690元/吨，环比持平。
2. 供给分析：产量释放低于预期
国内煤炭生产
全国：6月原煤月度产量29802万吨，同比增长1.7%；1-6月累计原煤产量169659万吨，累计同比增加3.9%。
山西：6月原煤月度产量7786万吨，同比下降3.1%；1-6月累计原煤产量42403万吨时空赣州网，累计同比增长1.2%。
陕西：6月原煤月度产量5592万吨，同比增加17.8%；1-6月累计原煤产量28790万吨，累计同比增加15.9%。
内蒙：6月原煤产量7150万吨，同比微降0.8%，1-6月累计原煤产量44292万吨，累计同比增加5.6%。
进出口：政策相继调控姚美伊，淡季收紧神厨太子妃，旺季放开
6月全国进口煤炭2547万吨，同比增长18%；1-6月累计进口煤及褐煤14619万吨，累计同比增长9.7%。
3. 需求分析：水电出力增加，旺季不旺
宏观层面，6月新增社会融资规模11816亿，同比下降33.3%，其中人民币新增贷款16787亿，同比增加16%。1-6月新增社融累计9.1万亿，累计同比下降18.5%。
4月份工业增加值增速为6%，环比下降0.8%；克强指数10.62，环比下降18%。
固定资产投资方面，1-6月全国固投29.7万亿，累计增速6%，增速环比微降；
电力需求
6月全国发电量5551亿度，同比增加7%；1-6月全国累计发电量31945亿度，累计同比增长8%;
6月火电发电量3940亿度，同比增加6%；1-6月火电累计发电量23887亿度，累计同比增长8%;
6月水电发电量1065亿度春光美简谱，同比增长4%；1-6月水电发电量4618亿度，累计同比增加3%。
供热需求
6月供热耗用原煤1018万吨，同比增长2.4%；1-6月累计耗用原煤14205万吨，累计同比增长12.4%。
钢铁需求：环保持续高压，钢焦价格强势运行
价格：上海螺纹钢现货价格（HB400 20mm）报于4180元/吨，环比涨160元/吨；天津港一级冶金焦平仓价格2200元/吨，环比跌200元/吨。
产量：6月全国粗钢产量8020万吨，当月同比增加7.5%；1-6月全国粗钢产量45116万吨，累计同比增6%；6月铁水产量6588万吨，当月同比增长3.8%，1-6月全国铁水累计产量37280万吨，累计同比增长0.5%；6月焦炭产量3613万吨，当月同比下降4.7%，1-6月焦炭累计产量21200万吨，累计同比减少3.2%。
库存：截止本月底全国主要城市钢材社会库存872万吨，环比减少15%。
水泥需求：水泥产量持平，价格高位运行
价格：南昌、重庆、长沙和福州普通水泥（42.5级袋装）价格分别报于444元/吨、443元/吨、493元/吨和534元/吨，环比分别变动-4.1%、1.6%、-1.4%、-1.3%。
产量：6月水泥产量20010万吨，同比持平；1-6月水泥累计产量99708万吨，累计同比下降0.6%。
化工：甲醇价格回落，尿素高位稳定
华东市场甲醇中间价为3040元/吨，环比跌35元/吨或1%；华东地区尿素市场价2050元/吨，环比持平；山西兰花尿素出厂价1920元/吨，环比涨2%。
4. 库存分析：高位运行
产地库存：国有重点煤矿6月底库存1933万吨，同比上升3%；
港口库存
秦皇岛港库存716万吨，环比增加65万吨或10%；
曹妃甸港库存514万吨，环比增加46万吨或10%；
广州港集团224万吨，环比增加7万吨或3%；
纽卡斯尔港库存184万吨，环比减少27万吨或14%。
电厂库存：六大电厂库存1496万吨，环比下降3万吨或0%；可用天数18天包装的学问，减少3天。
焦煤库存：国内样本钢厂焦煤库存774万吨，环比增加32万吨或4%，样本独立焦化厂焦煤库存768万吨，环比减少6万吨或1%。
5. 运输调度：大秦线运量维持高位
全国铁路日均装车量：6月日均装车63850，同比增加13%，环比增加1%。
全国煤炭铁路运量（国有重点煤矿）：6月运量9656万吨，环比下降1%。
大秦线运量：6月大秦线运量3884万吨，同比增加9%，环比下降4%；1-6月累计发运22533万吨，累计比增长7%。
北方七港发运量：6月北方七港发运量6092万吨，环比下降4%，同比增加2%。
沿海运费指数回落：秦皇岛到上海运费29元/吨，环比下降9%；秦皇岛到广州38元/吨，环比下降14%。
BDI指数上涨：BDI指数报1708点，环比增加379或者29%。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可穿越庶女良医，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利欺你欺上瘾。
本期摘要
当前经济在降杠杆背景下下行压力较大，货币政策已经开始边际宽松，货币市场流动性大幅好转，同时财政政策也转向积极，基建投资有望复苏，利好周期性板块，带动建筑建材煤炭钢铁等板块迎来估值修复行情。当前主流煤炭股估值都在8倍附近，半年报公布在即，高盈利将继续维持，宏观与行业催化共存，短期煤价的弱势并不是问题，政策已经深度介入行业，550-750宽幅震荡是常态，后面预计将看到持续的稳增长措施落地，不断催化基建链条板块行情，煤炭股有望展开估值修复行情，我们维持行业推荐评级，主流标的PE看到10倍，冯月平建议投资者积极参与，重点推荐潞安、陕煤、兖煤、山煤。
基本面：货币和财政政策双转向，高库存下煤价短期继续调整。
?宏观政策层面：央行政策由中性偏紧转换为松紧适度，10年期国债到期收益率已经下降到3.5%，定向放水操作难度较大，预计最后结局还是全面宽松。财政层面，财政政策明显转向积极，基建重启，各地陆续报备和开工重大基础设施建设项目，将有效提振下半年需求，金融系统也在积极配合，预计8月社融会看到明显增长。
?供给层面：整体来看6月原煤产量仅2.98亿吨，环比基本持平；进口方面，政策相机抉择，淡季收紧，旺季放开，4月5月煤价淡季不淡导致发改委被迫放开进口煤，6月进口量恢复到2500万吨的水平，7月预计还将增加，9月以后预计发改委会重新收紧进口煤，全年来看预计在2.9-3亿吨之间。
?需求层面：7月全国范围内降雨偏多，尤其是长江中上游一带来水偏丰，降雨一方面影响气温导致电力需求增长低于预期，另一方面带来水电出力大增，今年7月长江四大梯级电站发电量预计将创下历史新高。其余大宗能源化工产品6月产量基本打平或者微增，钢铁增加主要是表外转表内，不代表实际需求增加。综合下来沿海六大电厂日耗一直在70万吨多点的位置徘徊，没有到预期80万吨的水平。
?库存：港口库存持续高位运行，六大电厂库存绝对值也处于高位，近期曹妃甸港口发生蒙煤自燃事件，预计港口方面会加速清港。
?煤价：煤价短期偏弱运行，当前六大电厂日耗已经突破80万吨，库存有望加速消化，但也不必过度悲观，550就是支撑位。
?投资策略：维持行业“推荐”评级。当前主流煤炭股估值都在8倍附近，半年报公布在即，高盈利将继续维持，宏观与行业催化共存，短期煤价的弱势并不是问题，政策已经深度介入行业，550-750宽幅震荡是常态，后面预计将看到持续的稳增长措施落地，不断催化基建链条板块行情，煤炭股有望展开估值修复行情，我们维持行业推荐评级，主流标的PE看到10倍，建议投资者积极参与，重点推荐潞安、陕煤、兖煤、山煤。
?风险提示：中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱
一、本月板块走势回顾1. 本月煤炭股小幅回调
?本月煤炭板块跑输沪深300指数1.9个百分点。煤炭行业指数（中信一级）本月下跌1.6%，沪深300指数涨0.3%，跑输1.9个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第26。
?从子板块来看，焦煤股领跌。本月动力煤指数下跌3%，无烟煤指数下跌3%，炼焦煤指数下跌4%。
?从个股来看，主流标的呈现普跌。山煤国际跌9%，西山煤电跌8%，兖州煤业跌7%，阳泉煤业跌7%，潞安环能跌5%。
2. 板块估值处于低位，央行开启定向宽松
?Wind一致预测的2018年煤炭上市公司市盈率均值是10倍，接近历史最低水平。
?按照最新净资产计算煤炭行业平均P/B为1.18倍，处于历史低位。
二、煤炭市场格局1. 旺季不旺，动煤价格弱势下行
动力煤：港口产地价格均弱势下行
?动煤期货：1809合约报价602.2元/吨大浦乡村世界，环比跌36.8元/吨或者7%；
?秦皇岛港：Q5500动力煤现货报价622元/吨，跌54元/吨或8%；
?电煤指数：6月中国电煤价格指数报529元/吨，环比涨14元/吨；
?BSPI指数：环渤海动力煤指数报568元/吨，环比跌2元/吨。
?广州港：山西优混（Q5500）报740元/吨，跌25元/吨或3%；
?主产地：山西大同南郊Q5500动力煤车板价报495元/吨，跌5元/吨。
卢天天?南非理查德港动力煤Q6000报107.1美元/吨，跌1美元/吨或1%；
?澳洲纽卡斯尔动力煤Q6000报120.7美元/吨，涨3.9美元/吨或3%；
?欧洲ARA三港动力煤Q6000报100.2美元/吨，涨0.7美元/吨或1%。
焦煤价格：整体偏弱
?京唐港山西产主焦煤库提价报1730元/吨，跌30元/吨或2%；
?京唐港澳洲产主焦煤库提价报1590元/吨，持平；
?京唐港山西产1/3焦煤库提价报1330元/吨，跌60元/吨或4.3%；
?京唐港澳洲产1/3焦煤库提价报1450元/吨，持平；
?主产地临汾地区主焦煤车板价报1520元/吨，环比跌110元/吨或7%；
?主产地临汾地区肥精煤车板价报1510元/吨，环比跌110元/吨或7%；
?主产地临汾地区1/3焦煤车板价报1330元/吨，环比跌20元/吨或1%；
?主产地太原地区瘦精煤车板价报1075元/吨，环比涨15元/吨或1%；
喷吹煤：平稳运行
?阳泉地区：喷吹煤车板价报1095元/吨，环比持平；
?长治地区：喷吹煤车板价报980元/吨，环比持平；
?日照港：山西产Q6800喷吹煤平仓价1100元/吨，环比持平；
?进口煤：澳洲喷吹煤中国北方到岸价184美元/吨，环比跌10%。
无烟煤：稳中有升
?无烟煤主产地山西晋城地区无烟中块车板价1220元/吨，环比涨50元/吨；
?无烟煤主产地山西晋城地区无烟小块车板价1220元/吨，环比涨50元/吨；
?无烟煤主产地山西晋城地区无烟沫煤车板价690元/吨，环比持平。
2. 供给分析：产量释放低于预期
国内煤炭生产
全国：6月原煤月度产量29802万吨，同比增长1.7%；1-6月累计原煤产量169659万吨，累计同比增加3.9%。
山西：6月原煤月度产量7786万吨，同比下降3.1%；1-6月累计原煤产量42403万吨时空赣州网，累计同比增长1.2%。
陕西：6月原煤月度产量5592万吨，同比增加17.8%；1-6月累计原煤产量28790万吨，累计同比增加15.9%。
内蒙：6月原煤产量7150万吨，同比微降0.8%，1-6月累计原煤产量44292万吨，累计同比增加5.6%。
进出口：政策相继调控姚美伊，淡季收紧神厨太子妃，旺季放开
6月全国进口煤炭2547万吨，同比增长18%；1-6月累计进口煤及褐煤14619万吨，累计同比增长9.7%。
3. 需求分析：水电出力增加，旺季不旺
宏观层面，6月新增社会融资规模11816亿，同比下降33.3%，其中人民币新增贷款16787亿，同比增加16%。1-6月新增社融累计9.1万亿，累计同比下降18.5%。
4月份工业增加值增速为6%，环比下降0.8%；克强指数10.62，环比下降18%。
固定资产投资方面，1-6月全国固投29.7万亿，累计增速6%，增速环比微降；
电力需求
6月全国发电量5551亿度，同比增加7%；1-6月全国累计发电量31945亿度，累计同比增长8%;
6月火电发电量3940亿度，同比增加6%；1-6月火电累计发电量23887亿度，累计同比增长8%;
6月水电发电量1065亿度春光美简谱，同比增长4%；1-6月水电发电量4618亿度，累计同比增加3%。
供热需求
6月供热耗用原煤1018万吨，同比增长2.4%；1-6月累计耗用原煤14205万吨，累计同比增长12.4%。
钢铁需求：环保持续高压，钢焦价格强势运行
价格：上海螺纹钢现货价格（HB400 20mm）报于4180元/吨，环比涨160元/吨；天津港一级冶金焦平仓价格2200元/吨，环比跌200元/吨。
产量：6月全国粗钢产量8020万吨，当月同比增加7.5%；1-6月全国粗钢产量45116万吨，累计同比增6%；6月铁水产量6588万吨，当月同比增长3.8%，1-6月全国铁水累计产量37280万吨，累计同比增长0.5%；6月焦炭产量3613万吨，当月同比下降4.7%，1-6月焦炭累计产量21200万吨，累计同比减少3.2%。
库存：截止本月底全国主要城市钢材社会库存872万吨，环比减少15%。
水泥需求：水泥产量持平，价格高位运行
价格：南昌、重庆、长沙和福州普通水泥（42.5级袋装）价格分别报于444元/吨、443元/吨、493元/吨和534元/吨，环比分别变动-4.1%、1.6%、-1.4%、-1.3%。
产量：6月水泥产量20010万吨，同比持平；1-6月水泥累计产量99708万吨，累计同比下降0.6%。
化工：甲醇价格回落，尿素高位稳定
华东市场甲醇中间价为3040元/吨，环比跌35元/吨或1%；华东地区尿素市场价2050元/吨，环比持平；山西兰花尿素出厂价1920元/吨，环比涨2%。
4. 库存分析：高位运行
产地库存：国有重点煤矿6月底库存1933万吨，同比上升3%；
港口库存
秦皇岛港库存716万吨，环比增加65万吨或10%；
曹妃甸港库存514万吨，环比增加46万吨或10%；
广州港集团224万吨，环比增加7万吨或3%；
纽卡斯尔港库存184万吨，环比减少27万吨或14%。
电厂库存：六大电厂库存1496万吨，环比下降3万吨或0%；可用天数18天包装的学问，减少3天。
焦煤库存：国内样本钢厂焦煤库存774万吨，环比增加32万吨或4%，样本独立焦化厂焦煤库存768万吨，环比减少6万吨或1%。
5. 运输调度：大秦线运量维持高位
全国铁路日均装车量：6月日均装车63850，同比增加13%，环比增加1%。
全国煤炭铁路运量（国有重点煤矿）：6月运量9656万吨，环比下降1%。
大秦线运量：6月大秦线运量3884万吨，同比增加9%，环比下降4%；1-6月累计发运22533万吨，累计比增长7%。
北方七港发运量：6月北方七港发运量6092万吨，环比下降4%，同比增加2%。
沿海运费指数回落：秦皇岛到上海运费29元/吨，环比下降9%；秦皇岛到广州38元/吨，环比下降14%。
BDI指数上涨：BDI指数报1708点，环比增加379或者29%。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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