【招商食品周观点】茅台量价望超预期，积极加仓乳业调味品-招商证券珠海人民西路证券营业部
【招商食品周观点】茅台量价望超预期，积极加仓乳业调味品-招商证券珠海人民西路证券营业部
2017-08-13杨勇胜，董广阳等招商食品饮料
今年以来一级重罪，市场对业绩和基本面的关注度继续提升，食品饮料板块也继续走出新高，在此背景下，招商食品饮料团队强化四项重点工作——详细拆分财务模型、每周跟踪终端变化、提高客户路演质量、提高报告深度广度。我们努力做到勤勉、靠谱，为您提供食品饮料板块投资建议，新财富季请多多支持招商食品饮料团队！
渠道跟踪
贵州茅台：近期公司表示，将于8月中旬提前投放两节计划量，投放总量4500吨，并重申价格红线。但短期发货节奏尚未加快的背景下太昊陵简介，草根调研近期批价继续攀升，目前各地已经达到1520以上。经销商联合发起，每家专卖店每天拿出3-4箱额度，以1299价格供应市场，并要求购买者提供身份证登记，但多数出现顾客一大早就秒光的情况。预计到8月底加大发货后，批价上涨趋势有望减缓。
五粮液：河南地区批价已经上扬至830，随着739计划内价格额度逐渐用完，各地批价继续稳中上升，预计中秋节有望突破850。
泸州老窖：公司近期对1573涨价后，由于市场仍有前期680打款的库存，且老窖今年降低门槛全国招商，经销商数量较多，导致价格提升速度较慢，目前批价仍然维持670，预计中秋节期间批价将有所上扬。
山西汾酒：在公司积极推动和锐意改革背景下，经销商今年进货量及做市场的动力明显提高，且受益汾酒品牌力，市场动销情况良好，但经销商反应渠道毛利空间仍有待提高。
洋河股份：公司二季度发货增速与一季度基本持平，自去年三季度开始，对渠道价格进行调整以来，今年产品终端成交均价逐步回升，渠道利润空间逐步改善。草根调研，省内市场海之蓝/天之蓝一批价从年初的650/1550元/箱，上涨至目前的680/1620元/箱，环比涨30/70元/箱。从苏宁易购网站采集的数据，去年至今年4月份均价为139元/瓶，目前均价为149-156元/瓶。
古井贡酒：草根调研反馈，省内及河南市场消费升级继续加速，8年产品（220元/瓶左右）最近两个月出货量接近翻倍增长，8年产品全年增速有望超过50%。
伊利：草根调研显示，常温产品17H1增长15%粉蓝丝带，高端白奶及常温酸奶高速增长，增速明显快于行业平均。其中重点单品预计：金典17H1销售近50亿；安慕希17H1销售65亿，增长50%以上。
蒙牛：草根调研显示，17H1整体个位数增长。低温10%-15%增长，常温个位数增长。其中重点单品纯甄增长30%以上，特仑苏增长10%-15%。
光明：草根调研显示，17H1整体个位数下滑，其中重点单品莫斯利安下滑5%左右。
最新观点
乳业行业回暖，龙头份额提升，伊利持续受益。近期我们草根调研上海、浙江及河南等市场，调研反馈，乳业行业消费明显回暖，伊利17Q2加大市场推广，增速明显快于行业平均，液态奶终端销售增速已达15%，预计17H1收入增速恢复至双位常态增速，扣非利润可达20%左右。公司有望把握竞争对手调整期机遇，进一步提升市场份额，双位增速回归后将惯性保持，公司竞争力增强是市值提升的最强保障，上周大涨后价值仍被低估，仍可继续加仓。详细跟踪请参阅8月7日发布的《乳业空间持续打开，伊利增速重回双位：液态奶市场空间专题暨伊利更新深度报告（一）》。
茅台加大发货节奏，Q3量价有望再超预期左孝虎。本周茅台官微发布报道，将于8月中旬提前投放两节计划量，投放总量4500吨，意味着从8月中旬开始，市场供应量将达到每天100吨左右。前期市场对中报预期谨慎，很关键的一点，就是担心茅台二季度发货量少拖累报表。二季度茅台基酒处于青黄不接之际，进入三季度启用17年基酒，公司有能力加大生产及发货，另外按照目前批价走势，若中秋国庆不增加放量傲世三国秘籍，则批价可能更高。我们预计茅台三季度发货量有望达到7500吨以上，同比增长28.4%，收入利润增速有望更高（后续真实发货情况需继续跟踪）。且基于当前供需格局，预计批价回调空间有限。茅台强劲的基本面，将继续支撑白酒行情继续走高。
次高端赚钱效应明显，关注基本面向好品种。近几周来，次高端白酒在中报行情下持续走高，近一个月白酒板块上涨11%，其中汾酒、水井坊、酒鬼、沱牌等次高端品种涨幅均超过30%，我们认为，行情的演绎源自中报行情的延续，叠加市场对滞涨品种的重新认识，包括汾酒改革带动的反转预期，沱牌酒鬼进入改善期后对未来业绩弹性的预期，短期行情演绎超乎我们及市场预期。站在当下我们认为，下半年茅台三季度基本面将继续超预期，五粮液老窖招商顺利正循环加速，外围乐观环境具备，内部企业表现略有差异，在股价快涨后，市场将更加关注公司基本面，会继续加大对复苏反转品种的配置，收入及业绩的高成长也能带动个股估值回归合理水平。我们继续推荐买入基本面向好品种，近期调研显示，汾酒在河南、山西市场发货及动销加速，洋河逐季加速改善，古井产品升级明显（详见文首渠道最新跟踪）。重点推荐改革引领反转改善的汾酒、价格调整逐步到位的洋河股份、尽享省内消费升级的古井贡，中线布局沱牌。
投资策略：加仓乳业调味品，把握白酒旺季行情。近期草根调研显示，乳制品行业需求逐步回暖趋势明显，在乳业及餐饮业需求复苏、集中度提升的背景下，建议继续加大乳业及调味品板块配置，重点推荐伊利股份、中炬高新及安琪酵母。随着中秋旺季来临，白酒板块估值逐渐转向明年标准，估值仍然不高，在茅台三季度引领板块背景下，旺季行情值得期待。当前来看，茅五泸明年仍可保持30%左右增长，估值均消化到20倍左右，从安全性和空间角度，高端白酒仍是首选，确定性的20%以上空间。次高端经历短期快涨，资金将更多聚焦基本面改善品种，建议布局品牌力强、改善明显的汾酒，以及估值低、逐季改善的洋河古井。颜月溪
组合推荐：贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、洋河股份、古井贡酒、安琪酵母。
本周行业资讯
（一）白酒
行业资讯更新：
【贵州茅台】8月8日，茅台召开酱香酒公司2017年半年营销工作总结会。截止上半年，酱香系列酒销售收入达30亿，各项指标同期成倍增长，超出预期效果，实现“时间过半、任务过半”的良好态势。下半年将“不增商、不增量”。2018年工作重点为“零增长、强管理、保盈利、大单品”。
上市公司公告：
【沱牌舍得】近日，公司与四川天马玻璃有限公司、马来亚玻璃产品私人有限公司、OI European GroupB.V.正式签订《股权转让与增资认购协议》等协议，对天马公司增资814万美元，同时以519万美元的价格收购马玻公司所持有的天马公司增资后10%的股权，马玻公司将其持有天马公司剩余40%的股权转让给OIEBV。交易后，公司将持有天马公司60%的股权，OIEBV将持有40%的股权。
【贵州茅台】8月8日，茅台集团公司召开2017年度第四次董事会，会议全票表决通过了关于筹建成立茅台集团金融控股公司等3项议案，会议表示预计到2020年，集团金融业务资产规模达到近5500亿元转笔者之家，营业收入近300亿元。
（二）乳制品
行业资讯更新：
1. 本周国家食品药品监督管理总局先后公布了第二、第三批奶粉配方注册制名单，第二批批准了广州市美素力（3个配方）、河北三元（3个配方）和双城雀巢（3个配方）3家企业；第三批中奶粉品牌诺优能（3个配方）、圣元（6个配方）、明一（3个配方）和澳优（3个配方）获准。
2. 据农业部对全国500个县集贸市场的定点监测，8月第一周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.40元/公斤，比前一周下降0.3%，同比上涨0.3%。
【飞鹤乳业】飞鹤今年6月在加拿大投资建设婴幼儿奶粉厂，项目投资额为3亿加元（约2.34亿美元），将于2019年下半年完工并投入生产。建成后的奶粉厂将有两条婴幼儿奶粉生产线，一条生产牛奶粉，一条生产羊奶粉，每条生产线年产2万吨。
上市公司公告：
【贝因美】公司拟出售的资产确认为持有的贝因美（安达）奶业有限公司100%股权及相关资产，达到《深圳证券交易所股票上市规则》规定的需提交股东大会审议的标准。目前资产审计和评估工作已完成，公司正与控股股东贝因美集团有限公司就资产出售事项进行进一步的谈判和沟通。公司股票自2017年8月9日起继续停牌。
【燕塘乳业】2017年上半年营业收入5.74亿元，同比增加15.38%；归母净利润0.60亿元，同比增加23.81%那齐娅。
（三）其他食品饮料板块
行业资讯更新：
【百润股份】公司全资子公司上海巴克斯酒业与邛崃市人民政府签署《上海巴克斯酒业有限公司伏特加及威士忌生产建设项目投资协议书》，拟投资约5亿元在邛崃市临邛工业园区建设一个伏特加及威士忌工厂。
【华统股份】8月4日送战友简谱，公司注册资本为0.5亿元的全资子公司仙居绿发生态农业有限公司在仙居县市场监督管理局办理完成了工商登记手续，并于8月11日取得了《营业执照》。
上市公司公告：
【中葡股份】2017年上半年营业收入1.91亿元，同比增加51.54%；归母净利润-0.48亿元。
【安井食品】2017年上半年营业收入16.41亿元，同比增加14.04%；归母净利润1.04亿元，同比增加1.95%。
【金字火腿】2017年上半年营业收入1.91亿元，同比增加109.81%；归母净利润0.18亿元，同比增加4.24%。
【海南椰岛】2017年上半年营业收入3.94亿元，同比增加52.56%；归母净利润-0.07亿元；饮料制造行业平均净利润增长率为26.12%。
（四）港股
行业资讯更新：
【蒙牛乳业】8月5日，公司与持有公司31.24%已发行股本的关联方订立买卖协议，买方同意以0.41亿港元购买公司所持有的现代牧业股份，以现金支付。
【辉山乳业】财务顾问富海银涛已向辉山乳业债权人委员会的主席成员递交了债务重组方案。此次重组方案显示，未来将先破产清算辉山乳业所有的境内公司，香港上市公司在境内设立新的平台来承接所有资产，以此来引进战略投资者。
上市公司公告：
【统一中控】8月8日公布了2017上半年业绩，营业收入约合108.86亿元人民币，同比下降7.1%，净利润约合5.69亿元人民币，同比下降26.5%。其中，方便面业务收入39.54亿元，较去年同期小幅下滑1.4%；饮品业务收入65.98亿元，同比下跌11.4%。
本周市场回顾
下周重要信息提示
行业重点公司估值表
作者风采
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
2017-08-13杨勇胜，董广阳等招商食品饮料
今年以来一级重罪，市场对业绩和基本面的关注度继续提升，食品饮料板块也继续走出新高，在此背景下，招商食品饮料团队强化四项重点工作——详细拆分财务模型、每周跟踪终端变化、提高客户路演质量、提高报告深度广度。我们努力做到勤勉、靠谱，为您提供食品饮料板块投资建议，新财富季请多多支持招商食品饮料团队！
渠道跟踪
贵州茅台：近期公司表示，将于8月中旬提前投放两节计划量，投放总量4500吨，并重申价格红线。但短期发货节奏尚未加快的背景下太昊陵简介，草根调研近期批价继续攀升，目前各地已经达到1520以上。经销商联合发起，每家专卖店每天拿出3-4箱额度，以1299价格供应市场，并要求购买者提供身份证登记，但多数出现顾客一大早就秒光的情况。预计到8月底加大发货后，批价上涨趋势有望减缓。
五粮液：河南地区批价已经上扬至830，随着739计划内价格额度逐渐用完，各地批价继续稳中上升，预计中秋节有望突破850。
泸州老窖：公司近期对1573涨价后，由于市场仍有前期680打款的库存，且老窖今年降低门槛全国招商，经销商数量较多，导致价格提升速度较慢，目前批价仍然维持670，预计中秋节期间批价将有所上扬。
山西汾酒：在公司积极推动和锐意改革背景下，经销商今年进货量及做市场的动力明显提高，且受益汾酒品牌力，市场动销情况良好，但经销商反应渠道毛利空间仍有待提高。
洋河股份：公司二季度发货增速与一季度基本持平，自去年三季度开始，对渠道价格进行调整以来，今年产品终端成交均价逐步回升，渠道利润空间逐步改善。草根调研，省内市场海之蓝/天之蓝一批价从年初的650/1550元/箱，上涨至目前的680/1620元/箱，环比涨30/70元/箱。从苏宁易购网站采集的数据，去年至今年4月份均价为139元/瓶，目前均价为149-156元/瓶。
古井贡酒：草根调研反馈，省内及河南市场消费升级继续加速，8年产品（220元/瓶左右）最近两个月出货量接近翻倍增长，8年产品全年增速有望超过50%。
伊利：草根调研显示，常温产品17H1增长15%粉蓝丝带，高端白奶及常温酸奶高速增长，增速明显快于行业平均。其中重点单品预计：金典17H1销售近50亿；安慕希17H1销售65亿，增长50%以上。
蒙牛：草根调研显示，17H1整体个位数增长。低温10%-15%增长，常温个位数增长。其中重点单品纯甄增长30%以上，特仑苏增长10%-15%。
光明：草根调研显示，17H1整体个位数下滑，其中重点单品莫斯利安下滑5%左右。
最新观点
乳业行业回暖，龙头份额提升，伊利持续受益。近期我们草根调研上海、浙江及河南等市场，调研反馈，乳业行业消费明显回暖，伊利17Q2加大市场推广，增速明显快于行业平均，液态奶终端销售增速已达15%，预计17H1收入增速恢复至双位常态增速，扣非利润可达20%左右。公司有望把握竞争对手调整期机遇，进一步提升市场份额，双位增速回归后将惯性保持，公司竞争力增强是市值提升的最强保障，上周大涨后价值仍被低估，仍可继续加仓。详细跟踪请参阅8月7日发布的《乳业空间持续打开，伊利增速重回双位：液态奶市场空间专题暨伊利更新深度报告（一）》。
茅台加大发货节奏，Q3量价有望再超预期左孝虎。本周茅台官微发布报道，将于8月中旬提前投放两节计划量，投放总量4500吨，意味着从8月中旬开始，市场供应量将达到每天100吨左右。前期市场对中报预期谨慎，很关键的一点，就是担心茅台二季度发货量少拖累报表。二季度茅台基酒处于青黄不接之际，进入三季度启用17年基酒，公司有能力加大生产及发货，另外按照目前批价走势，若中秋国庆不增加放量傲世三国秘籍，则批价可能更高。我们预计茅台三季度发货量有望达到7500吨以上，同比增长28.4%，收入利润增速有望更高（后续真实发货情况需继续跟踪）。且基于当前供需格局，预计批价回调空间有限。茅台强劲的基本面，将继续支撑白酒行情继续走高。
次高端赚钱效应明显，关注基本面向好品种。近几周来，次高端白酒在中报行情下持续走高，近一个月白酒板块上涨11%，其中汾酒、水井坊、酒鬼、沱牌等次高端品种涨幅均超过30%，我们认为，行情的演绎源自中报行情的延续，叠加市场对滞涨品种的重新认识，包括汾酒改革带动的反转预期，沱牌酒鬼进入改善期后对未来业绩弹性的预期，短期行情演绎超乎我们及市场预期。站在当下我们认为，下半年茅台三季度基本面将继续超预期，五粮液老窖招商顺利正循环加速，外围乐观环境具备，内部企业表现略有差异，在股价快涨后，市场将更加关注公司基本面，会继续加大对复苏反转品种的配置，收入及业绩的高成长也能带动个股估值回归合理水平。我们继续推荐买入基本面向好品种，近期调研显示，汾酒在河南、山西市场发货及动销加速，洋河逐季加速改善，古井产品升级明显（详见文首渠道最新跟踪）。重点推荐改革引领反转改善的汾酒、价格调整逐步到位的洋河股份、尽享省内消费升级的古井贡，中线布局沱牌。
投资策略：加仓乳业调味品，把握白酒旺季行情。近期草根调研显示，乳制品行业需求逐步回暖趋势明显，在乳业及餐饮业需求复苏、集中度提升的背景下，建议继续加大乳业及调味品板块配置，重点推荐伊利股份、中炬高新及安琪酵母。随着中秋旺季来临，白酒板块估值逐渐转向明年标准，估值仍然不高，在茅台三季度引领板块背景下，旺季行情值得期待。当前来看，茅五泸明年仍可保持30%左右增长，估值均消化到20倍左右，从安全性和空间角度，高端白酒仍是首选，确定性的20%以上空间。次高端经历短期快涨，资金将更多聚焦基本面改善品种，建议布局品牌力强、改善明显的汾酒，以及估值低、逐季改善的洋河古井。颜月溪
组合推荐：贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、洋河股份、古井贡酒、安琪酵母。
本周行业资讯
（一）白酒
行业资讯更新：
【贵州茅台】8月8日，茅台召开酱香酒公司2017年半年营销工作总结会。截止上半年，酱香系列酒销售收入达30亿，各项指标同期成倍增长，超出预期效果，实现“时间过半、任务过半”的良好态势。下半年将“不增商、不增量”。2018年工作重点为“零增长、强管理、保盈利、大单品”。
上市公司公告：
【沱牌舍得】近日，公司与四川天马玻璃有限公司、马来亚玻璃产品私人有限公司、OI European GroupB.V.正式签订《股权转让与增资认购协议》等协议，对天马公司增资814万美元，同时以519万美元的价格收购马玻公司所持有的天马公司增资后10%的股权，马玻公司将其持有天马公司剩余40%的股权转让给OIEBV。交易后，公司将持有天马公司60%的股权，OIEBV将持有40%的股权。
【贵州茅台】8月8日，茅台集团公司召开2017年度第四次董事会，会议全票表决通过了关于筹建成立茅台集团金融控股公司等3项议案，会议表示预计到2020年，集团金融业务资产规模达到近5500亿元转笔者之家，营业收入近300亿元。
（二）乳制品
行业资讯更新：
1. 本周国家食品药品监督管理总局先后公布了第二、第三批奶粉配方注册制名单，第二批批准了广州市美素力（3个配方）、河北三元（3个配方）和双城雀巢（3个配方）3家企业；第三批中奶粉品牌诺优能（3个配方）、圣元（6个配方）、明一（3个配方）和澳优（3个配方）获准。
2. 据农业部对全国500个县集贸市场的定点监测，8月第一周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.40元/公斤，比前一周下降0.3%，同比上涨0.3%。
【飞鹤乳业】飞鹤今年6月在加拿大投资建设婴幼儿奶粉厂，项目投资额为3亿加元（约2.34亿美元），将于2019年下半年完工并投入生产。建成后的奶粉厂将有两条婴幼儿奶粉生产线，一条生产牛奶粉，一条生产羊奶粉，每条生产线年产2万吨。
上市公司公告：
【贝因美】公司拟出售的资产确认为持有的贝因美（安达）奶业有限公司100%股权及相关资产，达到《深圳证券交易所股票上市规则》规定的需提交股东大会审议的标准。目前资产审计和评估工作已完成，公司正与控股股东贝因美集团有限公司就资产出售事项进行进一步的谈判和沟通。公司股票自2017年8月9日起继续停牌。
【燕塘乳业】2017年上半年营业收入5.74亿元，同比增加15.38%；归母净利润0.60亿元，同比增加23.81%那齐娅。
（三）其他食品饮料板块
行业资讯更新：
【百润股份】公司全资子公司上海巴克斯酒业与邛崃市人民政府签署《上海巴克斯酒业有限公司伏特加及威士忌生产建设项目投资协议书》，拟投资约5亿元在邛崃市临邛工业园区建设一个伏特加及威士忌工厂。
【华统股份】8月4日送战友简谱，公司注册资本为0.5亿元的全资子公司仙居绿发生态农业有限公司在仙居县市场监督管理局办理完成了工商登记手续，并于8月11日取得了《营业执照》。
上市公司公告：
【中葡股份】2017年上半年营业收入1.91亿元，同比增加51.54%；归母净利润-0.48亿元。
【安井食品】2017年上半年营业收入16.41亿元，同比增加14.04%；归母净利润1.04亿元，同比增加1.95%。
【金字火腿】2017年上半年营业收入1.91亿元，同比增加109.81%；归母净利润0.18亿元，同比增加4.24%。
【海南椰岛】2017年上半年营业收入3.94亿元，同比增加52.56%；归母净利润-0.07亿元；饮料制造行业平均净利润增长率为26.12%。
（四）港股
行业资讯更新：
【蒙牛乳业】8月5日，公司与持有公司31.24%已发行股本的关联方订立买卖协议，买方同意以0.41亿港元购买公司所持有的现代牧业股份，以现金支付。
【辉山乳业】财务顾问富海银涛已向辉山乳业债权人委员会的主席成员递交了债务重组方案。此次重组方案显示，未来将先破产清算辉山乳业所有的境内公司，香港上市公司在境内设立新的平台来承接所有资产，以此来引进战略投资者。
上市公司公告：
【统一中控】8月8日公布了2017上半年业绩，营业收入约合108.86亿元人民币，同比下降7.1%，净利润约合5.69亿元人民币，同比下降26.5%。其中，方便面业务收入39.54亿元，较去年同期小幅下滑1.4%；饮品业务收入65.98亿元，同比下跌11.4%。
本周市场回顾
下周重要信息提示
行业重点公司估值表
作者风采
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。