【招商食品丨秋糖会反馈暨周观点】行业信心满满，备战来年旺季-招商证券宁波部
【招商食品丨秋糖会反馈暨周观点】行业信心满满，备战来年旺季-招商证券宁波部
本周秋糖会调研干货满满，包括茅台、五粮液等品牌最新跟踪，以及高端白酒、啤酒等行业最新观点。投资建议上，建议坚守优质白酒，精选次高端、中档酒，目前看洋河、沱牌、古井仍存较大预期差；同时建议增加对食品板块的配置。四季度将是食品板块由防守转向进攻的起点，现价继续买入，守望食品双击。
本周行业观点：行业信心满满，备战来年旺季
本周招商食品饮料小组组织投资者，前往重庆参加一年两度的糖酒会，糖酒会分春季和秋季两期，过去几年间，由于规模较小，行业低迷，秋季糖酒会普遍关注度较低。但今年伴随着行业强势复苏，参展企业大幅增加，参加的经销商也明显增多，尤其是茅台五粮液经销商更是赚钱之后，整体精神状态明显变好，前往参加的机构投资者也大幅增加。
秋糖感悟：秋糖虽热度不及年初春糖，但行业繁荣后盛会格外热闹，郎酒红花郎糖酒会期间取消经销商十五赠一，变相提价6%，老白干、老窖部分产品也进行提价。同时很多产品对明年的预期提升，除之前五粮液国窖提升明年的预期外，老窖窖龄酒、洋河、习酒、西凤、汾酒等也是对明年信心十足，在提价和乐观目标下，行业的景气度仍处于在高位。经销商多在淡季进行备货而没有参加，也反映一个现状，经销商并未积极的寻求新开发的产品和品牌，而是对原有的核心产品做好充分的准备，也是行业分化的一个体现。本次调研仍干货满满，核心要点总结如下你的烂借口，详情请关注我们随后发布的糖酒会反馈系列报告。
1、茅台经销商座谈会反馈——明明可以靠品牌，还非要拼服务。秋糖茅台经销商座谈会，本次经销商大会针对如何推广茅台文化、价格问题、专卖店推广和适应消费新趋势进行讨论，各地区经销商各抒己见。茅台的主要思路，概括起来就是“控价、治乱、建稳”。总经理助理马玉鹏希望，茅台经销商要树立起文化宣导意识，实现从“做营销”向“做文化”转变，讲好茅台故事、传播茅台声音、传递茅台价值，让茅台文化牢牢扎根于市场，植根于消费者。深刻认识优质服务对茅台酒市场长远发展的基础性作用畅晨。打造一支优秀的营销队伍，抓好经销商队伍建设。我们总结下来，经销商座谈会有三处亮点：第一，经销商全面支持公司“控价”的政策，一改年初春季糖酒会上呼吁公司不要管控价格的态度；第二，公司明年要继续优化茅台云商销售渠道，茅台公司控价探索出利器；第三，公司和经销商都在思考如何增强文化传播，如何利用专卖店渠道和消费者增加互动，我们只能说——茅台明明可以靠品牌，还非要拼服务。
发货持续紧缺，着力打造专卖店成零售典范。经销商反馈10-11月份发货量再次紧张，很多地区批价超过1500，客户需求只能部分满足，5-6月份的欠货情况再次发生，一方面是社会资金进入茅台酒，另一方面则是消费升级带来中产阶级的扩容。未来专卖店打造成茅台零售的典范，标准统一化，加强队伍培训，强化用户体验，让专卖店走向千家万户，又要增加新渠道，云商还是明年的重点，最终建立起多元立体的销售渠道。我们了解到9月份加大发货量很快被市场消化，10月发货量不足1500吨，11月仍未见放量，现在全国团购价格均在1500附近，随着12月份春节备货逐步来临，发货量预计再次加大，但批价回落的可能性较小。经销商和专卖店持续增加，终端零售不断完善，明年2.8万吨以上的供货量沌口之声，实际预计在3.3万吨，而市场完全可以消化，批价仍处于紧平衡，明年旺季后提出厂价的预期则愈加强烈。
2、五粮液调研反馈：渠道信心十足，20%增量消化较为轻松，正循环持续验证。专卖店经销商反馈已完成全年计划，还有400多箱库存（1400多箱任务），三季度五粮液发货量加大，且茅台也在放量，五粮液批价短期回落，当前批价810-820，现已经停货，经销商开始惜售，预计批价将逐步回升。去年专卖店增加百余家，今年增加到500家，省会城市基本一区一家，明年专卖店将继续在空白市场招商。经销商负责“百城千县万店”计划开发，进展顺利，目前核心终端4000多家，预计年底7000家，18年20%以上增量消化起来较为轻松。公司虽未直接提价到809，但计划外占比提升均价已明显提高，预期17年经销商整体利润状况好于去年，费用投入有继续压低空间，我们年初强调的渠道正循环的逻辑不断在得以验证。预期18年量增20%以上，均价也有5%以上提高，若春节批价涨至900左右糖酒会后提升出厂价的可能性大增，18年仅22倍，仍是最具性价比的品种。
3、洋河高管行业观点分享——中产消费推动高端复苏，高端扩容带动行业繁荣。11月8日糖酒会微酒论坛上，洋河股份副总裁朱伟围绕“高端白酒”这一热点话题奉上了一场干货满满、精彩纷呈的演讲，发言主要包括高端酒爆发原因剖析、高端酒未来发展趋势两个重要部分。朱总认为，高端白酒爆发源于深度压抑后的消费反弹和渠道反弹，同时背后核心推动力是中产阶级消费群体的扩大。展望未来，高端白酒需求和价格仍将稳步增长，行业入场券已发放完毕，但格局尚未定型。高端白酒的快速扩容，带动整体行业持续扩容。对于洋河，公司通过控量和提价等方式，逐步步入渠道利益提升后，渠道动力增强的正循环红利显现阶段，展望来年，企业发展更加健康良性，并为未来更好更快发展蓄势。
4、重庆啤酒调研反馈：行业未见拐点性变化，公司产品结构不断高端化。由于重庆三季度对餐饮整治，啤酒销量受到影响危情瘾难耐，行业也未见明显复苏，公司在重庆市占率已超80%，四川市场增长10%，主要以高端产品切入。这几年啤酒行业升级的速度加快，公司依靠嘉士伯当前以及未来均会向高端化迈进，前三季度各个产品的增速，山城品牌下降16%，重庆增长4%，乐堡14%，嘉士伯是29%。嘉士伯17-20年解决同业竞争实现资产注入，公开报道嘉士伯已将拉萨啤酒转让给另一股东，黄河啤酒股权还未完全收入囊中，乌苏啤酒确定性较高。从行业层面看，朝日出售青啤股权，接盘者料难获话语权，百威并购米勒后未来2年难有较大动作，啤酒行业虽升级加快，但仍未见有拐点性的变化，期待量变带来质变。
投资建议：坚守优质白酒，守望食品双击。春节前优选一线白酒，高端茅台五粮液来年增速确定，一年25-30%的确定性空间，短期建议首选继续配置高端。中线布局次高端弹性品种，需要容忍高估值，设定投资终点目标，容忍短期高波动（一般由季度业绩进度波动和情绪预期波动导致），根据困境反转节奏做投资，精选中档白酒个股。目前看洋河、沱牌、古井仍然存在较大预期差。增加对食品板块的配置，在三四线需求回暖及城镇化提速的背景下，必需消费品从二季度以来显现加速趋势，但消费升级使得消费者去优选熟悉和认可的品牌，利好龙头企业，四季度将是食品板块由防守转向进攻的起点，现价继续买入，守望食品双击。
投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业
风险提示：白酒涨价预期导致渠道囤货过多，食品需求增长不及预期
本周行业资讯
（一）白酒
行业资讯更新：
1）11月9日，2017年中国酒业协会定制酒联盟年会在茅台古镇召开，倡导白酒定制发展模式，发布了《定制酒标准（草案）》，规定了定制酒的术语和定义、产品分类、技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输和储存等内容。（中国酒业协会）
2）11月10日－12日，第97届全国糖酒商品交易会（以下简称糖酒会）在渝召开。今年糖酒会共吸引近3000家参展商，展出上万件特色展品，预计有30万人次观展。（重庆商报）
【贵州茅台】11月6日，国酒茅台2017年海外经销商大会召开。截止到10月31日，茅台进出口公司共完成出口茅台酒及系列酒1622.69吨，出口创汇28126.59万美元；预计全年茅台酒及系列酒总出口量可达2000吨，同比增长268吨，增幅可达15%。大会强调，“十三五”末，海外市场茅台酒销量要达到总量的10%左右。明年茅台酒的总体计划，会有所增加，但增幅不会太大，初步考虑明年将在今年的基础上，增加1000余吨计划，总量达到2.8万吨以上。（酒业家）
【贵州茅台】11月8日，2017“秋糖会”期间贵州茅台酒股份有限公司召集茅台经销商座谈。贵州茅台酒股份有限公司总经理助理、销售公司总经理马玉鹏介绍，“控价、治乱、建稳”是当前和今后茅台市场工作的一条主线。茅台将加速业务信息化建设，优化经销商业务办理流程，提高业务办理效率，提升经销商对业务办理的满意度。另外，茅台还将做好会员服务工作，搭建起会员服务平台，引导经销商通过会员体系对终端用户进行集中管理和服务。（中国白酒网）
【五粮液】五粮液在接受机构和投资者调研时表示，今年产品价格基本达到预期，经销商利润水平还可向更高的目标努力，公司首先解决需求，同时兼顾量和价，价格稳定提升是公司的主方向，不会盲目追求量的增长。公司明年对主要产品是否上调出厂价，将根据市场情况来定。在并购方面，公司未来的收购方向则是考虑是强强联合，并购规模较大的标的企业。（澎湃新闻）
【五粮液】重庆糖酒会期间，五粮液又一重磅级产品39%vol浓香中华酒在重庆亮相招商。定位于中高端产品、主打中国人中华情结的39%vol浓香中华酒零售定价为438元/瓶，目前以唐山为样板市场，并以华东和华北为重点招商区域，集中招募北京、上海、山东、安徽的经销商。（糖酒快讯）
【洋河股份】11月8日，洋河股份副总裁朱伟在中国高端酒发展研究高峰论坛上透露，预计2018年春节梦之蓝每瓶价格会提升50元左右。今年春节至中秋，梦之蓝每瓶价格已上涨50元左右。（北京商报）
上市公司公告：
【贵州茅台】公布2018年度茅台酒销售计划，为2.8万吨以上。
【口子窖】股东GSCP Bouquet Holdings SRL于11月3日通过二级市场减持1,320.21万股（占总股本的2.20%），减持后持有657.74万股（占总股本的1.10%）。
【伊力特】（1）审议通过了推荐公司第七届董事会董事候选人的议案。（2）审议通过了拟聘陈双英为总经理的议案。
【老白干酒】收购丰联酒业100%股权，11月8日（周三）复牌。
【五粮液】证监会核准公司非公开发行不超过8,567.32万股新股。
【洋河股份】（1）披露副总裁郑步军不超过3万股（总股本的0.00199%）的减持计划。（2）董事副总裁周新虎的股份减持计划实施完毕该隐传奇，共减持总股本的0.0332%。
【古井贡酒】股东大会审议通过了预计自17年11月10日至12月31日，公司与古井集团及其下属子公司的日常关联交易累计不超过1,000万元的事项。
（二）乳制品
行业资讯更新：
1）2017年11月6日，国家食品药品监管总局（CFDA）公告了最新一批获批注册的8家企业共26个婴幼儿乳粉产品配方，目前其共批准523个配方。国内婴配注册来看，目前除去5家因检查问题注销生产资质企业，国内尚有婴配生产企业103家，其中90%以上已完成至少一个系列的注册申报；55家工厂332个配方获批，其中21家工厂完成了三个系列九个配方。进口婴配注册则差强人意。近日国家认监委新公布名单，海外资质进口婴配生产企业增至83家。共有46家完成了至少一个系列的注册申报，18家工厂90个配方获得批准，（21世纪经济报道）
2）苏州检验检疫局设立专人专岗，开设报检、检验、检测三条专用通道，从接受报检到出证放行耿天毅，专用通道24小时无假日一路绿灯，成功开辟了一条直接进口澳大利亚鲜奶的快速通道。据统计，2017年1-9月，从苏州高新区口岸进口巴氏鲜奶达55万升，同比增长14%。（中国食品安全报）
【伊利股份】近日，伊利旗下全资子公司内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司获得开业批复，注册资本3亿元南京梦魇。自2014年开始，几年间伊利股份已经先后获得了融资租赁牌照、商业保理牌照和买方信贷牌照，加上网络小贷牌照，其已经拥有4个金融或类金融牌照。（证券日报）
【伊利股份】11月5日，在苏盛典o新物种商业Talk暨《哈佛商业评论》中国年会上，伊利集团董事长兼总裁潘刚获得了中国管理实践的至高荣誉——“拉姆·查兰管理实践奖”全场大奖，并问鼎“中国百佳CEO榜单”，潘刚也成为了该榜单设立以来首位登上榜首的实业企业家。（内蒙古晨报）
【贝因美】11月以来，贝因美已连续三次发布公告，宣布公司大股东及高管增持公司股票。贝因美11月7日称，目前公司已启动闲置非经营资产处置计划，“通过改善经营状况及盘活资产，并努力争取产业政策的扶持，力争减亏实现盈亏平衡避免ST。” 截至今年9月30日，贝因美实现营收20.07亿元，同比增长9.67%；净利同比增长11.2%，但1-9月仍录得亏损3.83亿元。（21世纪经济报道）
上市公司公告：
【贝因美】控股股东贝因美集团已完成本次增持计划，增持股本达总股本的1.15%阿莱克顿。
【光明乳业】注销已回购股权激励股份614.92万股。
（三）其他食品饮料板块
行业资讯更新：
1）2017年10月份，全国居民消费价格同比上涨1.9%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.7%；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨3.2%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.5%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格持平，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.2%，服务价格下降0.1%。10月份，食品烟酒价格同比上涨0.3%，环比持平。（国家统计局）
2）10月份CPI（全国居民消费价格）同比上涨1.9%，CPI涨幅连续9个月低于2%。业内表示，预计全年CPI同比将保持在1.5%左右的水平，今年通胀压力较为温和。业内多位人士表示，CPI的回升主要受消费品和服务拉动，食品依然拖累CPI，但食品价格降幅收窄，拉动CPI边际上行。（新京报）
3）中国科学院天津工业生物技术研究所和中国科学院成都文献情报中心7日在天津联合发布的《中国工业生物技术白皮书暨中国生物工业投资分析报告2017》显示，我国发酵品年总产值首次超过3000亿元。报告指出，我国在发酵产品方面具有量产优势，发酵产品产量稳居世界首位。（新华社）
【周黑鸭】“双11”周黑鸭加入天猫“百大品牌出海计划”，全球更多美食爱好者将品尝到周黑鸭的美味。目前，周黑鸭在全国47个城市设上千家自营门店，并通过智能制造升级产业链，电商加持提升顾客体验。（新京报）
【黑芝麻】南方黑芝麻对中国证券监督管理委员会下发的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》做出回复修订。今年5月9日，黑芝麻披露正式交易预案，拟以合计作价7亿元收购礼多多100%股权，其中1.39亿元用现金支付，其余的发行8157.08万股支付。数据显示，2015年礼多多实现销售约1.91亿元，收入主要来源于如蒙牛、南方黑芝麻、费列罗及可口可乐等快消品。去年实现收入5.97亿元，较2015年大幅增长2.13倍。（21世纪经济报道）
上市公司公告：
【黑牛食品】非公开发行股票申请获得证监会批复，核准发行不超过8.98亿股新股。
【涪陵榨菜】通过了董事会换届暨提名第四届董事会董事候选人的议案。
【会稽山】拟发行不超过7.35亿元可转债撒贝宁时间，并将募集资金投资于收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份的项目。
【桃李面包】证监会核准公司非公开发行不超过2,265.88万股新股。
【三全食品】子公司获得政府补助，其中，郑州全新收到增值税退税438.46万元、成都全益收到增值税退税301.20万元。
【双塔食品】董事会审议通过了关于预计2017年日常关联交易的议案。
【皇台酒业】收到宜宾圆明园公司对本公司“买卖合同纠纷案”申请财产保全的民事裁定书，对公司部分土地的使用权及地上建筑物价值1,040万元的范围内予以查封。
【维维股份】股东大会拟审议公司及子公司用土地房产抵押为维维粮油（正阳）提供3.71亿元担保的事项。
本周市场回顾
下周重要信息提示
行业重点公司估值表
参考报告：
1、《秋季糖酒会微酒论坛之一—洋河高管观点：中国高端白酒八大趋势、未来格局以及新商机》2017-11-12
2、《食品饮料业17年三季报回顾暨10月月报—稳赚高端切换，守望食品双击》2017-11-08
3、《食品饮料行业周报（2017.11.5）—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀》2017-11-06
作者风采
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。夏铭浩
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录：
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本周秋糖会调研干货满满，包括茅台、五粮液等品牌最新跟踪，以及高端白酒、啤酒等行业最新观点。投资建议上，建议坚守优质白酒，精选次高端、中档酒，目前看洋河、沱牌、古井仍存较大预期差；同时建议增加对食品板块的配置。四季度将是食品板块由防守转向进攻的起点，现价继续买入，守望食品双击。
本周行业观点：行业信心满满，备战来年旺季
本周招商食品饮料小组组织投资者，前往重庆参加一年两度的糖酒会，糖酒会分春季和秋季两期，过去几年间，由于规模较小，行业低迷，秋季糖酒会普遍关注度较低。但今年伴随着行业强势复苏，参展企业大幅增加，参加的经销商也明显增多，尤其是茅台五粮液经销商更是赚钱之后，整体精神状态明显变好，前往参加的机构投资者也大幅增加。
秋糖感悟：秋糖虽热度不及年初春糖，但行业繁荣后盛会格外热闹，郎酒红花郎糖酒会期间取消经销商十五赠一，变相提价6%，老白干、老窖部分产品也进行提价。同时很多产品对明年的预期提升，除之前五粮液国窖提升明年的预期外，老窖窖龄酒、洋河、习酒、西凤、汾酒等也是对明年信心十足，在提价和乐观目标下，行业的景气度仍处于在高位。经销商多在淡季进行备货而没有参加，也反映一个现状，经销商并未积极的寻求新开发的产品和品牌，而是对原有的核心产品做好充分的准备，也是行业分化的一个体现。本次调研仍干货满满，核心要点总结如下你的烂借口，详情请关注我们随后发布的糖酒会反馈系列报告。
1、茅台经销商座谈会反馈——明明可以靠品牌，还非要拼服务。秋糖茅台经销商座谈会，本次经销商大会针对如何推广茅台文化、价格问题、专卖店推广和适应消费新趋势进行讨论，各地区经销商各抒己见。茅台的主要思路，概括起来就是“控价、治乱、建稳”。总经理助理马玉鹏希望，茅台经销商要树立起文化宣导意识，实现从“做营销”向“做文化”转变，讲好茅台故事、传播茅台声音、传递茅台价值，让茅台文化牢牢扎根于市场，植根于消费者。深刻认识优质服务对茅台酒市场长远发展的基础性作用畅晨。打造一支优秀的营销队伍，抓好经销商队伍建设。我们总结下来，经销商座谈会有三处亮点：第一，经销商全面支持公司“控价”的政策，一改年初春季糖酒会上呼吁公司不要管控价格的态度；第二，公司明年要继续优化茅台云商销售渠道，茅台公司控价探索出利器；第三，公司和经销商都在思考如何增强文化传播，如何利用专卖店渠道和消费者增加互动，我们只能说——茅台明明可以靠品牌，还非要拼服务。
发货持续紧缺，着力打造专卖店成零售典范。经销商反馈10-11月份发货量再次紧张，很多地区批价超过1500，客户需求只能部分满足，5-6月份的欠货情况再次发生，一方面是社会资金进入茅台酒，另一方面则是消费升级带来中产阶级的扩容。未来专卖店打造成茅台零售的典范，标准统一化，加强队伍培训，强化用户体验，让专卖店走向千家万户，又要增加新渠道，云商还是明年的重点，最终建立起多元立体的销售渠道。我们了解到9月份加大发货量很快被市场消化，10月发货量不足1500吨，11月仍未见放量，现在全国团购价格均在1500附近，随着12月份春节备货逐步来临，发货量预计再次加大，但批价回落的可能性较小。经销商和专卖店持续增加，终端零售不断完善，明年2.8万吨以上的供货量沌口之声，实际预计在3.3万吨，而市场完全可以消化，批价仍处于紧平衡，明年旺季后提出厂价的预期则愈加强烈。
2、五粮液调研反馈：渠道信心十足，20%增量消化较为轻松，正循环持续验证。专卖店经销商反馈已完成全年计划，还有400多箱库存（1400多箱任务），三季度五粮液发货量加大，且茅台也在放量，五粮液批价短期回落，当前批价810-820，现已经停货，经销商开始惜售，预计批价将逐步回升。去年专卖店增加百余家，今年增加到500家，省会城市基本一区一家，明年专卖店将继续在空白市场招商。经销商负责“百城千县万店”计划开发，进展顺利，目前核心终端4000多家，预计年底7000家，18年20%以上增量消化起来较为轻松。公司虽未直接提价到809，但计划外占比提升均价已明显提高，预期17年经销商整体利润状况好于去年，费用投入有继续压低空间，我们年初强调的渠道正循环的逻辑不断在得以验证。预期18年量增20%以上，均价也有5%以上提高，若春节批价涨至900左右糖酒会后提升出厂价的可能性大增，18年仅22倍，仍是最具性价比的品种。
3、洋河高管行业观点分享——中产消费推动高端复苏，高端扩容带动行业繁荣。11月8日糖酒会微酒论坛上，洋河股份副总裁朱伟围绕“高端白酒”这一热点话题奉上了一场干货满满、精彩纷呈的演讲，发言主要包括高端酒爆发原因剖析、高端酒未来发展趋势两个重要部分。朱总认为，高端白酒爆发源于深度压抑后的消费反弹和渠道反弹，同时背后核心推动力是中产阶级消费群体的扩大。展望未来，高端白酒需求和价格仍将稳步增长，行业入场券已发放完毕，但格局尚未定型。高端白酒的快速扩容，带动整体行业持续扩容。对于洋河，公司通过控量和提价等方式，逐步步入渠道利益提升后，渠道动力增强的正循环红利显现阶段，展望来年，企业发展更加健康良性，并为未来更好更快发展蓄势。
4、重庆啤酒调研反馈：行业未见拐点性变化，公司产品结构不断高端化。由于重庆三季度对餐饮整治，啤酒销量受到影响危情瘾难耐，行业也未见明显复苏，公司在重庆市占率已超80%，四川市场增长10%，主要以高端产品切入。这几年啤酒行业升级的速度加快，公司依靠嘉士伯当前以及未来均会向高端化迈进，前三季度各个产品的增速，山城品牌下降16%，重庆增长4%，乐堡14%，嘉士伯是29%。嘉士伯17-20年解决同业竞争实现资产注入，公开报道嘉士伯已将拉萨啤酒转让给另一股东，黄河啤酒股权还未完全收入囊中，乌苏啤酒确定性较高。从行业层面看，朝日出售青啤股权，接盘者料难获话语权，百威并购米勒后未来2年难有较大动作，啤酒行业虽升级加快，但仍未见有拐点性的变化，期待量变带来质变。
投资建议：坚守优质白酒，守望食品双击。春节前优选一线白酒，高端茅台五粮液来年增速确定，一年25-30%的确定性空间，短期建议首选继续配置高端。中线布局次高端弹性品种，需要容忍高估值，设定投资终点目标，容忍短期高波动（一般由季度业绩进度波动和情绪预期波动导致），根据困境反转节奏做投资，精选中档白酒个股。目前看洋河、沱牌、古井仍然存在较大预期差。增加对食品板块的配置，在三四线需求回暖及城镇化提速的背景下，必需消费品从二季度以来显现加速趋势，但消费升级使得消费者去优选熟悉和认可的品牌，利好龙头企业，四季度将是食品板块由防守转向进攻的起点，现价继续买入，守望食品双击。
投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业
风险提示：白酒涨价预期导致渠道囤货过多，食品需求增长不及预期
本周行业资讯
（一）白酒
行业资讯更新：
1）11月9日，2017年中国酒业协会定制酒联盟年会在茅台古镇召开，倡导白酒定制发展模式，发布了《定制酒标准（草案）》，规定了定制酒的术语和定义、产品分类、技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输和储存等内容。（中国酒业协会）
2）11月10日－12日，第97届全国糖酒商品交易会（以下简称糖酒会）在渝召开。今年糖酒会共吸引近3000家参展商，展出上万件特色展品，预计有30万人次观展。（重庆商报）
【贵州茅台】11月6日，国酒茅台2017年海外经销商大会召开。截止到10月31日，茅台进出口公司共完成出口茅台酒及系列酒1622.69吨，出口创汇28126.59万美元；预计全年茅台酒及系列酒总出口量可达2000吨，同比增长268吨，增幅可达15%。大会强调，“十三五”末，海外市场茅台酒销量要达到总量的10%左右。明年茅台酒的总体计划，会有所增加，但增幅不会太大，初步考虑明年将在今年的基础上，增加1000余吨计划，总量达到2.8万吨以上。（酒业家）
【贵州茅台】11月8日，2017“秋糖会”期间贵州茅台酒股份有限公司召集茅台经销商座谈。贵州茅台酒股份有限公司总经理助理、销售公司总经理马玉鹏介绍，“控价、治乱、建稳”是当前和今后茅台市场工作的一条主线。茅台将加速业务信息化建设，优化经销商业务办理流程，提高业务办理效率，提升经销商对业务办理的满意度。另外，茅台还将做好会员服务工作，搭建起会员服务平台，引导经销商通过会员体系对终端用户进行集中管理和服务。（中国白酒网）
【五粮液】五粮液在接受机构和投资者调研时表示，今年产品价格基本达到预期，经销商利润水平还可向更高的目标努力，公司首先解决需求，同时兼顾量和价，价格稳定提升是公司的主方向，不会盲目追求量的增长。公司明年对主要产品是否上调出厂价，将根据市场情况来定。在并购方面，公司未来的收购方向则是考虑是强强联合，并购规模较大的标的企业。（澎湃新闻）
【五粮液】重庆糖酒会期间，五粮液又一重磅级产品39%vol浓香中华酒在重庆亮相招商。定位于中高端产品、主打中国人中华情结的39%vol浓香中华酒零售定价为438元/瓶，目前以唐山为样板市场，并以华东和华北为重点招商区域，集中招募北京、上海、山东、安徽的经销商。（糖酒快讯）
【洋河股份】11月8日，洋河股份副总裁朱伟在中国高端酒发展研究高峰论坛上透露，预计2018年春节梦之蓝每瓶价格会提升50元左右。今年春节至中秋，梦之蓝每瓶价格已上涨50元左右。（北京商报）
上市公司公告：
【贵州茅台】公布2018年度茅台酒销售计划，为2.8万吨以上。
【口子窖】股东GSCP Bouquet Holdings SRL于11月3日通过二级市场减持1,320.21万股（占总股本的2.20%），减持后持有657.74万股（占总股本的1.10%）。
【伊力特】（1）审议通过了推荐公司第七届董事会董事候选人的议案。（2）审议通过了拟聘陈双英为总经理的议案。
【老白干酒】收购丰联酒业100%股权，11月8日（周三）复牌。
【五粮液】证监会核准公司非公开发行不超过8,567.32万股新股。
【洋河股份】（1）披露副总裁郑步军不超过3万股（总股本的0.00199%）的减持计划。（2）董事副总裁周新虎的股份减持计划实施完毕该隐传奇，共减持总股本的0.0332%。
【古井贡酒】股东大会审议通过了预计自17年11月10日至12月31日，公司与古井集团及其下属子公司的日常关联交易累计不超过1,000万元的事项。
（二）乳制品
行业资讯更新：
1）2017年11月6日，国家食品药品监管总局（CFDA）公告了最新一批获批注册的8家企业共26个婴幼儿乳粉产品配方，目前其共批准523个配方。国内婴配注册来看，目前除去5家因检查问题注销生产资质企业，国内尚有婴配生产企业103家，其中90%以上已完成至少一个系列的注册申报；55家工厂332个配方获批，其中21家工厂完成了三个系列九个配方。进口婴配注册则差强人意。近日国家认监委新公布名单，海外资质进口婴配生产企业增至83家。共有46家完成了至少一个系列的注册申报，18家工厂90个配方获得批准，（21世纪经济报道）
2）苏州检验检疫局设立专人专岗，开设报检、检验、检测三条专用通道，从接受报检到出证放行耿天毅，专用通道24小时无假日一路绿灯，成功开辟了一条直接进口澳大利亚鲜奶的快速通道。据统计，2017年1-9月，从苏州高新区口岸进口巴氏鲜奶达55万升，同比增长14%。（中国食品安全报）
【伊利股份】近日，伊利旗下全资子公司内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司获得开业批复，注册资本3亿元南京梦魇。自2014年开始，几年间伊利股份已经先后获得了融资租赁牌照、商业保理牌照和买方信贷牌照，加上网络小贷牌照，其已经拥有4个金融或类金融牌照。（证券日报）
【伊利股份】11月5日，在苏盛典o新物种商业Talk暨《哈佛商业评论》中国年会上，伊利集团董事长兼总裁潘刚获得了中国管理实践的至高荣誉——“拉姆·查兰管理实践奖”全场大奖，并问鼎“中国百佳CEO榜单”，潘刚也成为了该榜单设立以来首位登上榜首的实业企业家。（内蒙古晨报）
【贝因美】11月以来，贝因美已连续三次发布公告，宣布公司大股东及高管增持公司股票。贝因美11月7日称，目前公司已启动闲置非经营资产处置计划，“通过改善经营状况及盘活资产，并努力争取产业政策的扶持，力争减亏实现盈亏平衡避免ST。” 截至今年9月30日，贝因美实现营收20.07亿元，同比增长9.67%；净利同比增长11.2%，但1-9月仍录得亏损3.83亿元。（21世纪经济报道）
上市公司公告：
【贝因美】控股股东贝因美集团已完成本次增持计划，增持股本达总股本的1.15%阿莱克顿。
【光明乳业】注销已回购股权激励股份614.92万股。
（三）其他食品饮料板块
行业资讯更新：
1）2017年10月份，全国居民消费价格同比上涨1.9%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.7%；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨3.2%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.5%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格持平，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.2%，服务价格下降0.1%。10月份，食品烟酒价格同比上涨0.3%，环比持平。（国家统计局）
2）10月份CPI（全国居民消费价格）同比上涨1.9%，CPI涨幅连续9个月低于2%。业内表示，预计全年CPI同比将保持在1.5%左右的水平，今年通胀压力较为温和。业内多位人士表示，CPI的回升主要受消费品和服务拉动，食品依然拖累CPI，但食品价格降幅收窄，拉动CPI边际上行。（新京报）
3）中国科学院天津工业生物技术研究所和中国科学院成都文献情报中心7日在天津联合发布的《中国工业生物技术白皮书暨中国生物工业投资分析报告2017》显示，我国发酵品年总产值首次超过3000亿元。报告指出，我国在发酵产品方面具有量产优势，发酵产品产量稳居世界首位。（新华社）
【周黑鸭】“双11”周黑鸭加入天猫“百大品牌出海计划”，全球更多美食爱好者将品尝到周黑鸭的美味。目前，周黑鸭在全国47个城市设上千家自营门店，并通过智能制造升级产业链，电商加持提升顾客体验。（新京报）
【黑芝麻】南方黑芝麻对中国证券监督管理委员会下发的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》做出回复修订。今年5月9日，黑芝麻披露正式交易预案，拟以合计作价7亿元收购礼多多100%股权，其中1.39亿元用现金支付，其余的发行8157.08万股支付。数据显示，2015年礼多多实现销售约1.91亿元，收入主要来源于如蒙牛、南方黑芝麻、费列罗及可口可乐等快消品。去年实现收入5.97亿元，较2015年大幅增长2.13倍。（21世纪经济报道）
上市公司公告：
【黑牛食品】非公开发行股票申请获得证监会批复，核准发行不超过8.98亿股新股。
【涪陵榨菜】通过了董事会换届暨提名第四届董事会董事候选人的议案。
【会稽山】拟发行不超过7.35亿元可转债撒贝宁时间，并将募集资金投资于收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份的项目。
【桃李面包】证监会核准公司非公开发行不超过2,265.88万股新股。
【三全食品】子公司获得政府补助，其中，郑州全新收到增值税退税438.46万元、成都全益收到增值税退税301.20万元。
【双塔食品】董事会审议通过了关于预计2017年日常关联交易的议案。
【皇台酒业】收到宜宾圆明园公司对本公司“买卖合同纠纷案”申请财产保全的民事裁定书，对公司部分土地的使用权及地上建筑物价值1,040万元的范围内予以查封。
【维维股份】股东大会拟审议公司及子公司用土地房产抵押为维维粮油（正阳）提供3.71亿元担保的事项。
本周市场回顾
下周重要信息提示
行业重点公司估值表
参考报告：
1、《秋季糖酒会微酒论坛之一—洋河高管观点：中国高端白酒八大趋势、未来格局以及新商机》2017-11-12
2、《食品饮料业17年三季报回顾暨10月月报—稳赚高端切换，守望食品双击》2017-11-08
3、《食品饮料行业周报（2017.11.5）—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀》2017-11-06
作者风采
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。夏铭浩
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
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