【招商食品】茅台旺季放量，国窖重庆停货-招商食品饮料
【招商食品】茅台旺季放量，国窖重庆停货-招商食品饮料
1月份进入春节备货旺季，关注企业19年规划及终端动销，行业分化逻辑仍在演绎，优选品牌强势、率先调整、盈利置信度高的白酒公司，推荐茅台、老窖、洋河、古井、口子，关注超跌个股五粮液。食品板块虽有渠道反馈超市客流下降，需求整体依然稳高屋良树健，考虑后周期及高基数，宜优选调味品、乳业及细分行业龙头，首推海天/中炬/伊利胡敏珊，关注双汇/绝味/恒顺/香飘飘。
一、渠道调研周周鲜
茅台：本周飞天批价普遍仍在1750元以上，上海地区1780元，主要系12月份未提前执行来年计划，终端普遍缺货。茅台经销商大会宣布，春节前将向市场投放飞天茅台7500吨左右，预计将于下周陆续到货，料下周后半周起，飞天批价将有所回落，利好真实需求放量。
五粮液：12月提前执行19年计划，致库存增加，批价有所下行，当前西南地区770-780，华东地区800-820元。
二、重点公司跟踪
1.贵州茅台：旺季加大放量，批价料有回落，利好真实需求。12月份由于不能提前执行来年计划，临近旺季动销加速，经销商反馈货源持续紧张，12月底飞天批价已上涨至1750元以上。此次茅台经销商大会宣布，春节前将向市场投放飞天茅台7500吨左右，前期取消的部分经销商额度，将通过增加直营等方式，在19年重新投放市场。预计下周将陆续到货，发货增加后批价将有所回落，利好真实需求放量。
2.国窖重庆片区停货：规范市场，维护价格。本周有媒体报道，公司从1月3日起停止对重庆区域国窖1573经典装的供应，并要求经销客户根据市场需求合理安排发货节奏。我们认为，此次重庆片区停货，反应出公司对国窖1573规范市场和维护渠道价格的决心，即使是重点市场，即使在出货旺季，厂家也不惜先整治市场，确保规范后再考虑市场份额。我们认为，公司18年调整在先，19年围绕着国窖体系挺价策略，拉升品牌高端，预计当地市场有经销商未按公司规定执行价格政策，公司迅速采取停货措施，稳固价格体系，实现稳健增长。考虑到公司调整在先、判断清晰、执行到位，维持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元预期， 52元目标价，对应19年20倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
3.恒顺醋业：部分产品提价，提升渠道备货积极性。恒顺近日发布提价通知，基于包装材料等成本上涨因素，为便于进一步聚焦A类产品战略、理顺价格体系，对香醋、陈醋、料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，价格调整从2019年1月1日开始实施。恒顺提价五个品种产品r的同音词，测算收入占18年比例不到15%，提价幅度6.45%-15.04%，按销售收入加权测算综合提价率为13%。草根调研反馈，该次提价存在一定的备货期，以提价产品18年收入月均销量为基数，1-6月经销商可提货额为1月1.5X、2-6月为1.2X，其中前4个月提价以全额返还渠道，后两个月半额返还。我们预计此次提价将对19年收入影响1%左右。若成功提价，终端提价幅度会略高于出厂价幅度，终端提价需要2-3月时间理顺。恒顺18增势良好，期待继续发力，我们暂维持18-20年EPS为0.36、0.42、0.49元，给予18年30倍，对应11元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
三、投资策略：关注强势白酒，优选食品景气
白酒板块：1月份进入春节备货旺季，关注企业19年规划及终端动销，优选盈利高置信的强势白酒品牌。各家酒企陆续召开年度经销商大会或工作会议，给出19年规划。其中茅台量增及增加直营比重，让茅台19年稳增的确定性更高，其他公司则仍需跟踪旺季终端备货意愿及动销情况，行业分化逻辑仍在演绎。在春节旺季临近及企业分化背景下，关注品牌强势、率先调整、盈利置信度高的白酒公司。推荐茅台、老窖、洋河、古井、口子，关注超跌个股五粮液按键小精灵。
食品板块：优选高景气行业，首选调味品、乳业及细分行业龙头。草根调研大众品板块需求仍较稳健，黄逸梵但需紧密跟踪终端动销，谨防需求疲软的后周期性，同时考虑高基数因素，一季度增速预期更宜放低。我们建议从板块景气角度聚焦稳健性及逆势对冲子行业龙头，首选调味品板块的海天味业、中炬高新，配置恒顺醋业，乳业、肉制品、啤酒等子板块白马龙头当前估值合理，建议布局价值买点，继续推荐伊利股份、双汇发展。细分品类龙头中，推荐稳健扩张且估值回落至合理的绝味食品，黑马品种关注切入新市场的香飘飘等。
四、本周市场回顾
五、下周重要信息提示
六、行业重点公司估值表
参考报告
1.《食品饮料行业周报（2018.12.10）—国窖拉开白酒19年展望序幕，关注各家来年规划》2018-12-10
2.《食品饮料行业周报（2018.12.02）—茅台增量利好报表，伊利加速东南亚布局》2018-12-03
3.《食品饮料行业2019年度投资策略—寻火炼真金，蓄势再出发》2018-11-26
4.《食品饮料行业周报（2018.11.19）—中炬反馈积极，茅台批价回升》2018-11-19
5.《食品饮料行业周报（2018.11.12）—如何解读茅台海外经销商会议》2018-11-12
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实胡小祯，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录：
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1月份进入春节备货旺季，关注企业19年规划及终端动销，行业分化逻辑仍在演绎，优选品牌强势、率先调整、盈利置信度高的白酒公司，推荐茅台、老窖、洋河、古井、口子，关注超跌个股五粮液。食品板块虽有渠道反馈超市客流下降，需求整体依然稳高屋良树健，考虑后周期及高基数，宜优选调味品、乳业及细分行业龙头，首推海天/中炬/伊利胡敏珊，关注双汇/绝味/恒顺/香飘飘。
一、渠道调研周周鲜
茅台：本周飞天批价普遍仍在1750元以上，上海地区1780元，主要系12月份未提前执行来年计划，终端普遍缺货。茅台经销商大会宣布，春节前将向市场投放飞天茅台7500吨左右，预计将于下周陆续到货，料下周后半周起，飞天批价将有所回落，利好真实需求放量。
五粮液：12月提前执行19年计划，致库存增加，批价有所下行，当前西南地区770-780，华东地区800-820元。
二、重点公司跟踪
1.贵州茅台：旺季加大放量，批价料有回落，利好真实需求。12月份由于不能提前执行来年计划，临近旺季动销加速，经销商反馈货源持续紧张，12月底飞天批价已上涨至1750元以上。此次茅台经销商大会宣布，春节前将向市场投放飞天茅台7500吨左右，前期取消的部分经销商额度，将通过增加直营等方式，在19年重新投放市场。预计下周将陆续到货，发货增加后批价将有所回落，利好真实需求放量。
2.国窖重庆片区停货：规范市场，维护价格。本周有媒体报道，公司从1月3日起停止对重庆区域国窖1573经典装的供应，并要求经销客户根据市场需求合理安排发货节奏。我们认为，此次重庆片区停货，反应出公司对国窖1573规范市场和维护渠道价格的决心，即使是重点市场，即使在出货旺季，厂家也不惜先整治市场，确保规范后再考虑市场份额。我们认为，公司18年调整在先，19年围绕着国窖体系挺价策略，拉升品牌高端，预计当地市场有经销商未按公司规定执行价格政策，公司迅速采取停货措施，稳固价格体系，实现稳健增长。考虑到公司调整在先、判断清晰、执行到位，维持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元预期， 52元目标价，对应19年20倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
3.恒顺醋业：部分产品提价，提升渠道备货积极性。恒顺近日发布提价通知，基于包装材料等成本上涨因素，为便于进一步聚焦A类产品战略、理顺价格体系，对香醋、陈醋、料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，价格调整从2019年1月1日开始实施。恒顺提价五个品种产品r的同音词，测算收入占18年比例不到15%，提价幅度6.45%-15.04%，按销售收入加权测算综合提价率为13%。草根调研反馈，该次提价存在一定的备货期，以提价产品18年收入月均销量为基数，1-6月经销商可提货额为1月1.5X、2-6月为1.2X，其中前4个月提价以全额返还渠道，后两个月半额返还。我们预计此次提价将对19年收入影响1%左右。若成功提价，终端提价幅度会略高于出厂价幅度，终端提价需要2-3月时间理顺。恒顺18增势良好，期待继续发力，我们暂维持18-20年EPS为0.36、0.42、0.49元，给予18年30倍，对应11元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
三、投资策略：关注强势白酒，优选食品景气
白酒板块：1月份进入春节备货旺季，关注企业19年规划及终端动销，优选盈利高置信的强势白酒品牌。各家酒企陆续召开年度经销商大会或工作会议，给出19年规划。其中茅台量增及增加直营比重，让茅台19年稳增的确定性更高，其他公司则仍需跟踪旺季终端备货意愿及动销情况，行业分化逻辑仍在演绎。在春节旺季临近及企业分化背景下，关注品牌强势、率先调整、盈利置信度高的白酒公司。推荐茅台、老窖、洋河、古井、口子，关注超跌个股五粮液按键小精灵。
食品板块：优选高景气行业，首选调味品、乳业及细分行业龙头。草根调研大众品板块需求仍较稳健，黄逸梵但需紧密跟踪终端动销，谨防需求疲软的后周期性，同时考虑高基数因素，一季度增速预期更宜放低。我们建议从板块景气角度聚焦稳健性及逆势对冲子行业龙头，首选调味品板块的海天味业、中炬高新，配置恒顺醋业，乳业、肉制品、啤酒等子板块白马龙头当前估值合理，建议布局价值买点，继续推荐伊利股份、双汇发展。细分品类龙头中，推荐稳健扩张且估值回落至合理的绝味食品，黑马品种关注切入新市场的香飘飘等。
四、本周市场回顾
五、下周重要信息提示
六、行业重点公司估值表
参考报告
1.《食品饮料行业周报（2018.12.10）—国窖拉开白酒19年展望序幕，关注各家来年规划》2018-12-10
2.《食品饮料行业周报（2018.12.02）—茅台增量利好报表，伊利加速东南亚布局》2018-12-03
3.《食品饮料行业2019年度投资策略—寻火炼真金，蓄势再出发》2018-11-26
4.《食品饮料行业周报（2018.11.19）—中炬反馈积极，茅台批价回升》2018-11-19
5.《食品饮料行业周报（2018.11.12）—如何解读茅台海外经销商会议》2018-11-12
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实胡小祯，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
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