【招商食品】山西汾酒：实施股权激励，改革更进一步-招商食品饮料
【招商食品】山西汾酒：实施股权激励，改革更进一步-招商食品饮料
事件
公司发布限制性股权激励草案，拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股，占公司总股本的0.75%这事不赖我，首次授予590万股，占总股本的0.68%，预留60万股物品申购单，占总股本的0.07%，首次授予价格为每股19.28元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员，合计人数为397人。限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售比例分别为40%、30%、30%。解除限售期的相应考核年度为2019-2021年钱鹏飞，公司层面考核要求是相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%，且三年净资产收益不低于22%。个人层面也设置了相应的绩效考核体系严家满。本次股份支付的费用共计1.13亿元，分四年进行摊销，在管理费用中列支三峡人才网，2019-2022年每年分别摊销4235万元、4235万、1976万、847万。
评论
1、中层骨干覆盖面较广，长期激励效应可期。公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股，占公司总股本的0.75%，首次授予价格为每股19.28元，拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员。我们认为此次股权激励方案力度较大，覆盖面较广，授予价格相对当前股价折半，具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干，共计397人，约占员工总数的6.5%，覆盖面较广，有望调动各方面积极性陈宝根，释放公司活力。
2、公司个人双重考核，考核目标较为积极，压力动力并存。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面：2019-2021年相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%，且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们18年收入预测计算，鞠敬伟公司19-21年收入增速分别为33.8%、15.8%、13.6%。个人层面亦设置了绩效考核体系，须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核，能够实现良好利益绑定胸腺肽针，公司整体考核目标较为积极，在压力和动力并存的情况下，有望充分盘活各方面活力，业绩空间也有望进一步打开。本次股份支付的费用共计1.13亿元，分四年进行摊销，在管理费用中列支，预计管理费用率将有小幅提升。
3、改革稳步推进，期待与华润更紧密合作。公司近年来改革持续推进，内部机制不断改善，内部强化契约化管理，业绩考核、干部聘用契约化，激发企业内部自主力和活力。同时，公司年中增补华润2位董事进入公司董事会，聘请华润方面营销高管进入汾酒管理层，期待汾酒与华润更紧密合作，同时推动机制市场更进一步，推动公司来年稳健增长。
4、来年增速料将放缓，股权激励短期提振市场信心，维持“强烈推荐-A”评级。展望19年，需求放缓叠加报表基数提升，预计公司增速将有所放缓。期待公司能够维持合理库存水平，保持来年稳健增速，同时在华润助力下，内部改制能更进一步。此次实施股权激励，覆盖面较广，考核目标也较为积极，短期提振市场信心，中长期有助于激发公司经营活力。略调整18-19年EPS 1.72、2.05元，给予19年22倍PE，目标价45元，维持强烈推荐。
5、风险提示：改革不达预期，省外竞争激烈。
参考报告
1、《山西汾酒（600809）—收入维持高增，升级推动业绩》2018-10-26
2、《山西汾酒（600809）—省外加速增长，改革红利延续》2018-08-28
3、《山西汾酒（600809）—改革持续推进，看好来年空间》2018-06-28
附：财务预测表
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科少女萌萌拳，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验神鬼愿望。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录：
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公司发布限制性股权激励草案，拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股，占公司总股本的0.75%这事不赖我，首次授予590万股，占总股本的0.68%，预留60万股物品申购单，占总股本的0.07%，首次授予价格为每股19.28元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员，合计人数为397人。限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售比例分别为40%、30%、30%。解除限售期的相应考核年度为2019-2021年钱鹏飞，公司层面考核要求是相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%，且三年净资产收益不低于22%。个人层面也设置了相应的绩效考核体系严家满。本次股份支付的费用共计1.13亿元，分四年进行摊销，在管理费用中列支三峡人才网，2019-2022年每年分别摊销4235万元、4235万、1976万、847万。
评论
1、中层骨干覆盖面较广，长期激励效应可期。公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股，占公司总股本的0.75%，首次授予价格为每股19.28元，拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员。我们认为此次股权激励方案力度较大，覆盖面较广，授予价格相对当前股价折半，具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干，共计397人，约占员工总数的6.5%，覆盖面较广，有望调动各方面积极性陈宝根，释放公司活力。
2、公司个人双重考核，考核目标较为积极，压力动力并存。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面：2019-2021年相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%，且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们18年收入预测计算，鞠敬伟公司19-21年收入增速分别为33.8%、15.8%、13.6%。个人层面亦设置了绩效考核体系，须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核，能够实现良好利益绑定胸腺肽针，公司整体考核目标较为积极，在压力和动力并存的情况下，有望充分盘活各方面活力，业绩空间也有望进一步打开。本次股份支付的费用共计1.13亿元，分四年进行摊销，在管理费用中列支，预计管理费用率将有小幅提升。
3、改革稳步推进，期待与华润更紧密合作。公司近年来改革持续推进，内部机制不断改善，内部强化契约化管理，业绩考核、干部聘用契约化，激发企业内部自主力和活力。同时，公司年中增补华润2位董事进入公司董事会，聘请华润方面营销高管进入汾酒管理层，期待汾酒与华润更紧密合作，同时推动机制市场更进一步，推动公司来年稳健增长。
4、来年增速料将放缓，股权激励短期提振市场信心，维持“强烈推荐-A”评级。展望19年，需求放缓叠加报表基数提升，预计公司增速将有所放缓。期待公司能够维持合理库存水平，保持来年稳健增速，同时在华润助力下，内部改制能更进一步。此次实施股权激励，覆盖面较广，考核目标也较为积极，短期提振市场信心，中长期有助于激发公司经营活力。略调整18-19年EPS 1.72、2.05元，给予19年22倍PE，目标价45元，维持强烈推荐。
5、风险提示：改革不达预期，省外竞争激烈。
参考报告
1、《山西汾酒（600809）—收入维持高增，升级推动业绩》2018-10-26
2、《山西汾酒（600809）—省外加速增长，改革红利延续》2018-08-28
3、《山西汾酒（600809）—改革持续推进，看好来年空间》2018-06-28
附：财务预测表
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科少女萌萌拳，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验神鬼愿望。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
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