【招商钢铁】攀钢钒钛深度：钒钛资源龙头，复牌前景可期-招商钢铁新材料
【招商钢铁】攀钢钒钛深度：钒钛资源龙头，复牌前景可期-招商钢铁新材料
核心结论
钒钛龙头企业，顺利摘帽。2016年公司经历重大资产重组后，将铁矿石资产剥离上市公司，公司主业转为钒钛制品生产和加工。公司在钒领域处于龙头地位、拥有2.2万吨产能，钛白粉产能也居于第三。2017年经历钒产品供需结构的改善以及价格的上涨，公司扭亏为盈，实现归母净利润8.63亿元，顺利摘帽。
钒价迭创新高，公司为纯正的受益标的。钒产品下游应用超过85%为钢铁生产，而2017年随着钢铁行业的复苏、钢价的回升，钒产品下游需求大幅回升；而另一方面去年环保政策出台限制钒渣进口使供给紧张，需求增长与供给下降带来供需紧平衡的局面花都艳帝，钒价迭创新高。而未来随着钢筋合金工艺的替代，钒产品的需求将增加至少10%；钒渣进口限制将对钒产品的供给带来持续性影响，预计未来钒产品供需仍将处于紧平衡的状态，价格支撑因素强。公司钒产品2017年产量为2.28万吨，预计2018年钒价上涨将为公司带来10%的利润增量。
钛白粉原料无虞，公司扩产欲成龙头。就需求端来看，涂料应用占钛白粉需求达59%，近年房地产的超预期将维持钛白粉需求；而供给端一方面新增产能有限，另一方面氯化钛白将成主流、传统硫酸法钛白产能将逐渐淘汰。而公司钛白粉产能22万吨，一方面集团对其的钛精矿供给不受限，另一方面公司目前技术研发实现氯化钛白及高炉渣提钛，未来扩产预期为60万吨，有望成国内龙头。
钒电池将扩大发展空间。钒电池可以广泛应用于太阳能和风能发电的储能设备、大型应急电源系统等方面。目前其在国外已经获得了长足的发展九霄惊魂，一些商业化示范工程也已经建立并且稳定运行。目前公司钒电池在不断突破，预计未来能为公司带来部分利润增量。
投资建议：预计18、19、20年实现净利润分别为32.72亿元、34.29亿元、36.69亿元，对应EPS分别为0.38元、0.40元、0.43元，对应PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：钒产品下游需求下滑，钒价下跌风险，钛产品需求不及预期。
报告正文
一、A股唯一钒钛特色上市公司平台
1.1腾笼换鸟，打造钒钛产业特色平台
资产置换，打造钒钛产业特色企业：1993年攀钢成立，由攀钢集团旗下之攀钢集团板材股份有限公司发展而来。1996年公司股票于在深交所上市。2011年实施重大资产置换，将全部钢铁业务置出至鞍山钢铁，置入铁矿石采选业务，公司主营业务转变为铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工。2016年进行重大资产重组，将铁矿石采选、钛精矿提纯业务和资产及海绵钛项目资产分别出售给攀钢集团和鞍钢矿业，公司主营业务转变为钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用。
国有控股的中国钒钛产品核心资产：公司控股股东为攀钢集团有限公司，实际控制人为鞍钢集团公司即国务院国有资产委员会。
以钒、钛产品为战略重点发展业务：公司目前专注于钒钛产品生产与销售、钒钛延伸产品的研发和应用。公司主营业务包括钒、钛、电三大板块，其中钒、钛板块是公司战略重点发展业务。
钒领域处于国内龙头地位：公司拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金等系列钒产品，已成为中国最大和品种较全的钒制品生产企业，其中FeV80和V2O5产品为出口免检产品，V2O3、钒氮合金、FeV80生产技术填补了国内空白，粉状V2O5、钒铝合金等非钢领域运用产品已逐步进入规模化生产阶段。目前公司具备钒产品（以V2O5计）2.2万吨/年，2017年公司钒产品产量为2.28万吨，集团国内市占率达到47%，全球市占率为12%。
公司钛产品处于行业前列：公司钛白粉是国内知名品牌，产量位居全国第三位，是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法” 钛白粉生产企业。同时公司是国内最大的酸溶钛渣生产企业，2017年产量达到16.04万吨。近年来，公司酸溶钛渣产量及市场占有率始终保持国内第一。目前公司具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年，酸溶钛渣产能20万吨/年的生产能力。
1.2扭亏为盈，顺利摘帽
2015年开始逐渐剥离铁矿石业务：公司自2014年连续三年亏损，为求扭亏，2015年开始放弃一直以来的铁矿石采选等主营业务，专注于钒钛产品生产与销售、钒钛延伸产品的研发和应用。2017年，公司累计完成钒制品（以V2O5计）2.28万吨，同比增长22.11%；钛白粉19.99万吨，同比增长65.62%；钛渣16.04万吨，同比增长20.37%。
随着行业景气回升，产能利用率反弹升至高位。2017年随着钒制品供需结构的改善，公司钒制品的产能利用率也大幅回升至103.64%。
铁矿资产剥离后，叠加行业景气回升，公司成功扭亏为盈：2014、2015年两年公司连续亏损，2016年公司由于并购重组产生资产处置净损失20亿元，巨亏接近60亿元。而2017年公司剥离亏损的铁矿资产后，叠加当年下游钢需增加，景气回升，当年实现归母净利润超过8亿元，剔除铁矿后的收入实现60%的增长。
公司已向深交所提出恢复上市申请，目前正在受理中影之书。公司因2014年、2015年、2016年连续三个会计年度经审计的净利润为负值，根据《上市规则》相关规定以及深交所上市委员会的审核意见，其股票自2017年5月5日起暂停上市。而由于2017年度公司经审计的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均为正值，公司已向深交所提出恢复上市申请，目前申请正在受理中。
二、钒价迭创新高，公司是最纯正的受益标的
2.1钒价持续高位
钒系产品去年开始暴涨。钒系产品自2015年底以来，价格持续上涨，至去年9月达到自2011年以来的历史最高点，当时钒铁价格为21.5万元/吨，钒氮合金32.5万元/吨，自2017年初以来分别上涨了12.2万元/吨、19.1万元/吨，涨幅分别高达131.2%、142.5%。经历了去年的高涨之后，虽然年底价格有所回落，但是春节以后，钒系产品价格又开始上涨，最近五氧化二钒价格飞涨至27万元/吨，超过前期高点；钒系产品价格也超过前期高点。
2.2三大逻辑支撑钒价上涨
1）历史库存释放导致去年价格回调，供需总体仍紧平衡：去年随着片钒价格的快速上涨，钒铁企业大量释放历史库存以满足市场需求，而供给的突然增加使价格出现短暂回调。但旺盛的需求导致库存快速下降，目前钒铁企业库存约为160吨，较上月降低40吨左右，五氧化二钒生产企业库存量约有295吨，较上月减少40吨左右，当前全产业链库存紧张。而库存的快速下降使产业链重新回到供需紧平衡状态。
2）质检新规促使企业工艺转型，提升钒需求。2018年2月6日国家标准化管理委员会以2018年第2号公告批准发布《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》，该标准编号为GB/T 1499.2-2018，将于2018年11月1日正式实施。
a.该标准取消了335MPa级钢筋，增加了600MPa级钢筋，形成了400MPa、500MPa、600MPa强度系列级别；
b.该标准增加了金相组织检验规定及配套的宏观金相、截面维氏硬度、微观组织检验方法；增加金相组织检验要求及其配套检验方法，作为判定热轧钢筋和穿水钢筋的依据，可有效避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋。
这一质检方法标准执行后，强穿水工艺势必被淘汰，只能通过增加合金量来提高钢筋性能，其控轧控冷技术也要做出改进，合金量尤其是硅锰、钒用量将提高，来满足金相组织和维氏硬度的要求。
新规将为钒带来超过10%的需求增量，且随钢筋强度的提升钒需求将逐渐增加：根据以上规定，从2018年11月1日起，钢筋穿水工艺将全部淘汰，升级为合金工艺。目前按照钒在钢铁行业中85%的用量（假设其中60%用于钢筋生产），则钒在钢筋中的含量仅有0.006%~0.008%，远低于高强钢筋中钒的理论含量。未来随着穿水工艺的淘汰，钒需求可增加超过10%，而另一方面高强度钢筋占比也会提升，钒需求进一步增加。
3）限制钒渣进口，影响原料供给20%-30%。2017年12月31日开始，中国禁止4类24种固体废料的进口，其中包括冶炼钢铁等所产生的含钒浮渣、熔渣、五氧化二钒。按比例换算，影响每月2500吨五氧化二钒的原料供应，将导致相关钒制品产量降低。
2.3供给高度垄断
钒——钢铁的工业味精：钒的主要产品形式有：五氧化二钒、三氧化二钒、钒铁、氮化钒等。其中，五氧化二钒和三氧化二钒是实际生产中最主要的氧化钒尿姑娘，他们是制取诸如钒铁、氮化钒和碳化钒等后续钒制品的主要原料。钒产品多作为冶金业的副产品生产。
世界范围内来看，钒在钢铁工业中的消耗量占其生产总量的85%。
作为合金元素和添加剂，钒也被誉为钢铁工业的“味精”。钒主要在炼钢中作为合金添加剂使用，还可作为有色合金的添加剂。一般钒铁含钒40%、60%和80%不等。
在钢中加入0.1%的钒，可提高钢的强度10%至20%，减轻钢结构重量15%至25%，可以显著提高钢的硬度、强度、耐磨度、延展性以及钢的切削性能，常用于碳素钢、低合金钢强度钢、高合金钢、工具钢和铸铁的生产。
我国钒产品也主要应用于钢铁行业，因此，钢铁工业的发展变化对钒的需求至关重要。我国钢铁行业对钒的需求达到总需求的85%，有色金属合金行业需求约占10%。
此外，其他需要钒的行业包括电池、化学、医学等行业。钒在合金中主要和钛组成重要的金属合金Ti-6A1-4V，用于飞机发动机、宇航船舱骨架、火箭发动机壳等。钒合金还应用于磁性材料、硬质合金、超导材料等领域。在化工中主要用于催化剂、陶瓷着色剂、显影剂、干燥剂及生产高纯氧化钒或钒铁的原料。钒电池方面，以钒的氧化物形式作正极，电解液和电池使用寿命均长，制造成本低，是钒金属的另一个需求增长极。
全球钒主要的生产国家有中国、俄罗斯、南非、美国。其中，我国是钒产量最大的国家，也是钒储量第一的国家。
全球已知的钒产量有98%产于钒钛磁铁矿中，因此，钒产品生产也主要集中在南非、俄罗斯和中国等含钒磁铁矿资源比较丰富的国家。目前，全球钒资源可采储量合计1400万吨，其中中国占37%、俄罗斯35%，南非25%、其他3%。
我国钒产品的生产原料钒钛磁铁矿集中在四川，攀钢是钒钛磁铁矿主要生产企业。
就钒资源的储量来看，四川占全国的62.2%，其次是湖南（占14.4%）和甘肃（占5%），其他地区储量较小。四川主要是钒钛磁铁矿，其他地区多为石煤矿。
攀钢是钒钛磁铁矿主要生产企业，也是世界上生产钒钛磁铁矿的主要企业之一，其产品主要给企业内部使用。而就钒渣产量而言，攀钢位居世界第二，产量也呈逐年增长态势。
我国的钒产品的生产与钒矿资源分布密切相关，攀钢占据绝对垄断优势。
从我国的钒产品产量来看，攀钢集团和承钢钒钛占总量的近70%，而在污染较小的钒钛磁铁矿的提钒工艺中更是占到了95%以上，在供给方占据了绝对的垄断优势。其中攀钢钒钛的钒产品（以V2O5计）产能约为2.2万吨，攀钢集团下属西昌钢钒产能约为1.8万吨，合计攀钢集团公共有4万吨钒产品产能，为中国最大和品种较全的钒制品生产企业；市占率方面，攀钢集团钒产品在国内市场份额占比47%，位居第一，在国际市场占比12%。
2.4钒价上涨将为公司带来较大利润弹性
钒制品为公司的最大利润来源：2017年公司钒制品收入占总收入35.37%，毛利占总毛利达到45.39%，为公司的最大利润来源。而2017年随着公司钒价的上涨，钒制品毛利率上升至20%以上天禧永泰。
钒价向上走势明显：年初至今片钒价格一直上涨，目前已经逼近27万元/吨，而2017年全年片钒均价仅为11.6万元，涨幅超过50%。而受钢筋工艺替代增加需求+钒渣进口限制供给等因素影响，钒产品仍将处于供需紧平衡状态，预计未来钒价仍有一定上涨空间，即使情况较为悲观，钒价也不会出现断崖式下跌。
钒价上涨将为公司带来较大利润弹性：假设钒价上涨部分的利润转化率为50%，则保守估计下钒价上涨5000元能为公司带来0.4亿元的利润增量，而乐观情况下钒价上涨3万元则能为公司带来2.4亿元利润增量。价格没上涨1个百分点带来利润增加超过1个百分点。
三、钛白粉原料无虞，公司扩产欲成龙头
3.1钛白粉需求有支撑，景气持续
钛白粉最大下游为涂料：
外观为白色粉末，具有高度的化学稳定性、耐热性、耐候性、无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，具有良好的着色力和遮盖力，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料，是应用最广、用量最大的一种无机颜料。从市场价值而言，是仅次于合成氨和磷化工的第三大无机化学品。主要应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨等工业。其中涂料应用占下游需求的57%，为钛白粉的最大下游，对应终端需求为房地产、汽车等行业。
房地产实现超预期增长，带动钛白粉需求：到目前为止，2018年房地产投资完成额累计同比均在10%以上创15年以来的新高，投资持续高速增长；同时房地产新开工面积年后累计同比增长也接近10%。预计2018年全年房地产有超预期增长。作为钛白粉最大下游应用行业，同时考虑到装修的滞后，房地产的超预期增长必然会带来2018年、2019年钛白粉需求的增长。
海外需求复苏，出口强劲势头有望持续：2013年以来我国钛白粉出口开始触底回升，并保持较好增速，2017年全年钛白粉出口83万吨，同比增长16%，占我国钛白粉产量29%；净出口61.5万吨，同比增长19%，而2018年以来钛白粉仍保持高增速，到2月为止我国钛白粉出口达到13.92万吨、同比增长25%。未来随着海外经济的温和缓慢复苏，钛白粉的出口有望进一步增加。
供给端去产能叠加需求端改善，钛白粉价格回升：16年以来，受供给侧改革以及环保要求的持续提升，落后产能持续出清，据统计在供给侧改革中超过40万吨落后产能停产或关闭，下降超过10%。而需求端2015年底以来房地产销售火爆，房地产各项数据大幅明显转好。供需双利好的情况下钛白粉价格从15年底开始止跌回升，去年5月份一度涨价至19200元/吨，虽然近期有所回落，但仍保持高位。
3.2氯化法钛白粉将为未来趋势
国际巨头早已从硫酸法过渡至氯化法，国内仍以硫酸法为主：
钛白粉生产分为硫酸法和氯化法两种主流工艺。硫酸法诞生于20世纪初，简单但是污染严重，氯化法诞生于20世纪中期，环境影响小但是技术含量较高。目前钛白粉行业的国际巨头均早已从硫酸法过渡到氯化法，比如，世界第一和第二大钛白粉企业特诺+科斯特、科幕，都完全采用氯化法工艺进行生产。我国受技术壁垒及资金等各方面因素影响，我国的氯化法大部分仍发展缓慢，中国多达60多家的钛白粉企业中，其中仅4家具备氯化法钛白粉产能，3家氯化法企业、35家硫酸法企业、1家兼具硫酸法/氯化法企业，其余均为硫酸法生产。
氯化法中又可分为熔盐氯化、有筛板沸腾氯化、无筛板沸腾氯化、低温氯化，目前业内主流为筛板沸腾氯化工艺。
环保政策鼓励氯化法，提倡淘汰传统硫酸法：
2014年环保部出台《钛白粉工业污染防治技术政策》明确将鼓励氯化法、联产硫酸法清洁钛白粉生产工艺、淘汰传统硫酸法重污染生产工艺。2015年《钛白粉单位产品能耗限额》，规定了生产钛白粉单位产品能耗的限定值和准入值，该标准已于2016年10月1日实施。近年，随着我国氯化法技术的不断突破，氯化法装置的建设也逐渐加快。
氯化法钛白逐渐成为主流：根据新增产能计算，我国氯化法产能在2017-2021年间，产能增速将逐渐加快，氯化法钛白粉在我国的产能占比也将逐渐增加江华政府网，我们预测，到2021年，我国氯化法产能的占比将由目前的6%达到23.4%，产能占比将发生巨大变化。
3.3集团钛精矿原料供给无虞，公司钛白粉扩产目标为60万吨
钛白粉及原料钛渣生产位于国内第一梯队：公司钛白粉产量在国内排名第三，仅次于龙蟒佰俪和中核钛白，2017年年产能为23.5万吨，其中硫酸法钛白粉产能22万吨、氯化法钛白粉产能1.5万吨。2017年随行业景气回升，公司钛白粉产能利用率大幅回升至85.06%，但由于钛精矿原料价格的上涨，公司毛利率比2016年有所下滑，但仍处于较高位置。同时公司是国内最大的酸溶钛渣生产企业，具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力，2016年产量为13.33万吨，2017年达到16.04万吨。近年来，公司酸溶钛渣产量及市场占有率始终保持国内第一。
公司主要原料钛精矿由公司控股股东攀钢集团提供，生产原料来源稳定：2016年公司重大资产重组之后，钛精矿相关资产注入集团。攀钢集团所处的攀西地区是中国乃至世界矿产资源最富集的地区之一，是我国第二大铁矿区，蕴藏着上百亿吨的钒钛磁铁矿资源，钒资源储量占中国的52%，钛资源储量占中国的95%。而攀钢集团占据了攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区。2017年集团的钛精矿生产目标为80万吨，占全国钛精矿产量超过20%，位列全国第一。目前集团的钛精矿以成本加成方式供应攀钢钒钛，因此公司原料来源稳定、供应无虞。
公司氯化法新技术进展顺利，未来目标产能为60万吨：公司目前23.5万吨钛白粉中，有1.5万吨的氯化钛白法。氯化法中又可分为熔盐氯化、有筛板沸腾氯化、无筛板沸腾氯化、低温氯化，目前业内主流为筛板沸腾氯化工艺。而因为钛精矿钛含量很高，高温氯化会堵塞氯化塞板，因此公司经过十多年的技术攻关，率先实现低温氯化工艺，提高资源利用率；另一方面，公司实现高炉渣提钛的技术工艺，实现对攀钢集团高炉炼钢的钢渣利用。目前公司正在筹划两条合计7万吨的高炉提渣&氯化钛白的生产线，如果顺利后期产能将增加至接近60万吨。
四、钒电池将扩大发展空间
钒电池全称为全钒液流电池（VRB），是一种活性物质呈循环流动液态的氧化还原电池。它可以广泛应用于太阳能和风能发电的储能设备、大型应急电源系统、电站储能和电力系统的削峰填谷、负载调平等方面。目前钒电池在国外已经获得了长足的发展，一些商业化示范工程也已经建立并且稳定运行。
容量大、安全性等优点较为突出：钒电池在运行过程中与铅酸电池相比，可以无限次数使用；可以长时间完全放电而不会产生不良影响；电解质为水，而且本质上安全、不易燃。但是目前研发中实现的电池能量密度仍然较低，工作温度范围较窄。
应用前景广阔：钒电池目前是当今世界上规模最大、技术最先进、最接近产业化的高效可逆燃料电池，在日本、加拿大、美国、澳大利亚、西欧等国家和地区已开始取代容量小、寿命短、污染大的铅酸电池。目前其产业化正在逐渐实现，预计未来将取代铅酸电池、产生较大的市场。
集团公司将钒电池电解液试验线交由公司托管经营，利于公司在巨大的市场中抢得发展先机。
2018年1月，攀钢集团将西昌钢钒所属钒制品分公司、攀研公司所属钒电池电解液试验线和钒氮合金试验线交由公司托管经营。有利于增强公司钒产品竞争力，以在巨大的市场中抢得发展先机。
五、盈利预测&投资建议
根据以上分析，我们对公司进行盈利假设如下：
我们预计公司18-20年实现营收分别为139.45亿元、141.64亿元、144.23亿元，同比增速分别48%、2%、2%；实现归属母公司股东净利润分别为32.72亿元、34.29亿元、36.69亿元，同比增速分别为279%、5%、7%。
预计公司18-20年实现EPS分别为0.38元、0.40元、0.43元，当前股价对应PE别为8.1倍、7.7倍、7.2倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
六、风险提示
1）钒产品下游需求下滑：由于市场需求导致钒价在长期高位运行，可能导致终端用户使用钒的替代品，进而导致对钒的需求量下降，也可能使石煤提钒企业复产导致钒产品价格不稳定。
2）钒价下跌风险。公司收入、利润接近50%来自于钒产品生产与销售，若钒价下跌则会对公司盈利造成冲击。
3）钛产品需求不达预期：钛渣市场受钛白粉市场和国家宏观调控政策的影响，需求量存在不确定因素；钛白粉市场结构性、阶段性过剩状况短期内仍将持续。
附：财务预测表
近期研究成果
1、周报：钢价毛利新高，供给有望再加码
2、环保去产能（45）——三年蓝天保卫战：钢铁供给的持续性约束
3、环保去产能（46）——唐山1000m3以下高炉全部淘汰的概率和影响？
评级声明及说明
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
?公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
?公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
黑蛇呻吟?行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，洪震南但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
团队介绍
杨 件： 钢铁行业首席分析师
S1090517090004
yangjian7@cmschina.com.cn
2016年新财富钢铁行业第四名、水晶球钢铁行业第三名
倪文祎：钢铁行业高级分析师
S1090517090005
niwenyi@cmschina.com.cn
2016年新财富钢铁行业第四名、水晶球钢铁行业第三名
马晓晴：钢铁行业分析师
niwenyi@cmschina.com.cn
李 玲：钢铁行业分析师
liling7@cmschina.com.cn
招商钢铁新材料
长按扫码关注我们
核心结论
钒钛龙头企业，顺利摘帽。2016年公司经历重大资产重组后，将铁矿石资产剥离上市公司，公司主业转为钒钛制品生产和加工。公司在钒领域处于龙头地位、拥有2.2万吨产能，钛白粉产能也居于第三。2017年经历钒产品供需结构的改善以及价格的上涨，公司扭亏为盈，实现归母净利润8.63亿元，顺利摘帽。
钒价迭创新高，公司为纯正的受益标的。钒产品下游应用超过85%为钢铁生产，而2017年随着钢铁行业的复苏、钢价的回升，钒产品下游需求大幅回升；而另一方面去年环保政策出台限制钒渣进口使供给紧张，需求增长与供给下降带来供需紧平衡的局面花都艳帝，钒价迭创新高。而未来随着钢筋合金工艺的替代，钒产品的需求将增加至少10%；钒渣进口限制将对钒产品的供给带来持续性影响，预计未来钒产品供需仍将处于紧平衡的状态，价格支撑因素强。公司钒产品2017年产量为2.28万吨，预计2018年钒价上涨将为公司带来10%的利润增量。
钛白粉原料无虞，公司扩产欲成龙头。就需求端来看，涂料应用占钛白粉需求达59%，近年房地产的超预期将维持钛白粉需求；而供给端一方面新增产能有限，另一方面氯化钛白将成主流、传统硫酸法钛白产能将逐渐淘汰。而公司钛白粉产能22万吨，一方面集团对其的钛精矿供给不受限，另一方面公司目前技术研发实现氯化钛白及高炉渣提钛，未来扩产预期为60万吨，有望成国内龙头。
钒电池将扩大发展空间。钒电池可以广泛应用于太阳能和风能发电的储能设备、大型应急电源系统等方面。目前其在国外已经获得了长足的发展九霄惊魂，一些商业化示范工程也已经建立并且稳定运行。目前公司钒电池在不断突破，预计未来能为公司带来部分利润增量。
投资建议：预计18、19、20年实现净利润分别为32.72亿元、34.29亿元、36.69亿元，对应EPS分别为0.38元、0.40元、0.43元，对应PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：钒产品下游需求下滑，钒价下跌风险，钛产品需求不及预期。
报告正文
一、A股唯一钒钛特色上市公司平台
1.1腾笼换鸟，打造钒钛产业特色平台
资产置换，打造钒钛产业特色企业：1993年攀钢成立，由攀钢集团旗下之攀钢集团板材股份有限公司发展而来。1996年公司股票于在深交所上市。2011年实施重大资产置换，将全部钢铁业务置出至鞍山钢铁，置入铁矿石采选业务，公司主营业务转变为铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工。2016年进行重大资产重组，将铁矿石采选、钛精矿提纯业务和资产及海绵钛项目资产分别出售给攀钢集团和鞍钢矿业，公司主营业务转变为钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用。
国有控股的中国钒钛产品核心资产：公司控股股东为攀钢集团有限公司，实际控制人为鞍钢集团公司即国务院国有资产委员会。
以钒、钛产品为战略重点发展业务：公司目前专注于钒钛产品生产与销售、钒钛延伸产品的研发和应用。公司主营业务包括钒、钛、电三大板块，其中钒、钛板块是公司战略重点发展业务。
钒领域处于国内龙头地位：公司拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金等系列钒产品，已成为中国最大和品种较全的钒制品生产企业，其中FeV80和V2O5产品为出口免检产品，V2O3、钒氮合金、FeV80生产技术填补了国内空白，粉状V2O5、钒铝合金等非钢领域运用产品已逐步进入规模化生产阶段。目前公司具备钒产品（以V2O5计）2.2万吨/年，2017年公司钒产品产量为2.28万吨，集团国内市占率达到47%，全球市占率为12%。
公司钛产品处于行业前列：公司钛白粉是国内知名品牌，产量位居全国第三位，是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法” 钛白粉生产企业。同时公司是国内最大的酸溶钛渣生产企业，2017年产量达到16.04万吨。近年来，公司酸溶钛渣产量及市场占有率始终保持国内第一。目前公司具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年，酸溶钛渣产能20万吨/年的生产能力。
1.2扭亏为盈，顺利摘帽
2015年开始逐渐剥离铁矿石业务：公司自2014年连续三年亏损，为求扭亏，2015年开始放弃一直以来的铁矿石采选等主营业务，专注于钒钛产品生产与销售、钒钛延伸产品的研发和应用。2017年，公司累计完成钒制品（以V2O5计）2.28万吨，同比增长22.11%；钛白粉19.99万吨，同比增长65.62%；钛渣16.04万吨，同比增长20.37%。
随着行业景气回升，产能利用率反弹升至高位。2017年随着钒制品供需结构的改善，公司钒制品的产能利用率也大幅回升至103.64%。
铁矿资产剥离后，叠加行业景气回升，公司成功扭亏为盈：2014、2015年两年公司连续亏损，2016年公司由于并购重组产生资产处置净损失20亿元，巨亏接近60亿元。而2017年公司剥离亏损的铁矿资产后，叠加当年下游钢需增加，景气回升，当年实现归母净利润超过8亿元，剔除铁矿后的收入实现60%的增长。
公司已向深交所提出恢复上市申请，目前正在受理中影之书。公司因2014年、2015年、2016年连续三个会计年度经审计的净利润为负值，根据《上市规则》相关规定以及深交所上市委员会的审核意见，其股票自2017年5月5日起暂停上市。而由于2017年度公司经审计的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均为正值，公司已向深交所提出恢复上市申请，目前申请正在受理中。
二、钒价迭创新高，公司是最纯正的受益标的
2.1钒价持续高位
钒系产品去年开始暴涨。钒系产品自2015年底以来，价格持续上涨，至去年9月达到自2011年以来的历史最高点，当时钒铁价格为21.5万元/吨，钒氮合金32.5万元/吨，自2017年初以来分别上涨了12.2万元/吨、19.1万元/吨，涨幅分别高达131.2%、142.5%。经历了去年的高涨之后，虽然年底价格有所回落，但是春节以后，钒系产品价格又开始上涨，最近五氧化二钒价格飞涨至27万元/吨，超过前期高点；钒系产品价格也超过前期高点。
2.2三大逻辑支撑钒价上涨
1）历史库存释放导致去年价格回调，供需总体仍紧平衡：去年随着片钒价格的快速上涨，钒铁企业大量释放历史库存以满足市场需求，而供给的突然增加使价格出现短暂回调。但旺盛的需求导致库存快速下降，目前钒铁企业库存约为160吨，较上月降低40吨左右，五氧化二钒生产企业库存量约有295吨，较上月减少40吨左右，当前全产业链库存紧张。而库存的快速下降使产业链重新回到供需紧平衡状态。
2）质检新规促使企业工艺转型，提升钒需求。2018年2月6日国家标准化管理委员会以2018年第2号公告批准发布《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》，该标准编号为GB/T 1499.2-2018，将于2018年11月1日正式实施。
a.该标准取消了335MPa级钢筋，增加了600MPa级钢筋，形成了400MPa、500MPa、600MPa强度系列级别；
b.该标准增加了金相组织检验规定及配套的宏观金相、截面维氏硬度、微观组织检验方法；增加金相组织检验要求及其配套检验方法，作为判定热轧钢筋和穿水钢筋的依据，可有效避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋。
这一质检方法标准执行后，强穿水工艺势必被淘汰，只能通过增加合金量来提高钢筋性能，其控轧控冷技术也要做出改进，合金量尤其是硅锰、钒用量将提高，来满足金相组织和维氏硬度的要求。
新规将为钒带来超过10%的需求增量，且随钢筋强度的提升钒需求将逐渐增加：根据以上规定，从2018年11月1日起，钢筋穿水工艺将全部淘汰，升级为合金工艺。目前按照钒在钢铁行业中85%的用量（假设其中60%用于钢筋生产），则钒在钢筋中的含量仅有0.006%~0.008%，远低于高强钢筋中钒的理论含量。未来随着穿水工艺的淘汰，钒需求可增加超过10%，而另一方面高强度钢筋占比也会提升，钒需求进一步增加。
3）限制钒渣进口，影响原料供给20%-30%。2017年12月31日开始，中国禁止4类24种固体废料的进口，其中包括冶炼钢铁等所产生的含钒浮渣、熔渣、五氧化二钒。按比例换算，影响每月2500吨五氧化二钒的原料供应，将导致相关钒制品产量降低。
2.3供给高度垄断
钒——钢铁的工业味精：钒的主要产品形式有：五氧化二钒、三氧化二钒、钒铁、氮化钒等。其中，五氧化二钒和三氧化二钒是实际生产中最主要的氧化钒尿姑娘，他们是制取诸如钒铁、氮化钒和碳化钒等后续钒制品的主要原料。钒产品多作为冶金业的副产品生产。
世界范围内来看，钒在钢铁工业中的消耗量占其生产总量的85%。
作为合金元素和添加剂，钒也被誉为钢铁工业的“味精”。钒主要在炼钢中作为合金添加剂使用，还可作为有色合金的添加剂。一般钒铁含钒40%、60%和80%不等。
在钢中加入0.1%的钒，可提高钢的强度10%至20%，减轻钢结构重量15%至25%，可以显著提高钢的硬度、强度、耐磨度、延展性以及钢的切削性能，常用于碳素钢、低合金钢强度钢、高合金钢、工具钢和铸铁的生产。
我国钒产品也主要应用于钢铁行业，因此，钢铁工业的发展变化对钒的需求至关重要。我国钢铁行业对钒的需求达到总需求的85%，有色金属合金行业需求约占10%。
此外，其他需要钒的行业包括电池、化学、医学等行业。钒在合金中主要和钛组成重要的金属合金Ti-6A1-4V，用于飞机发动机、宇航船舱骨架、火箭发动机壳等。钒合金还应用于磁性材料、硬质合金、超导材料等领域。在化工中主要用于催化剂、陶瓷着色剂、显影剂、干燥剂及生产高纯氧化钒或钒铁的原料。钒电池方面，以钒的氧化物形式作正极，电解液和电池使用寿命均长，制造成本低，是钒金属的另一个需求增长极。
全球钒主要的生产国家有中国、俄罗斯、南非、美国。其中，我国是钒产量最大的国家，也是钒储量第一的国家。
全球已知的钒产量有98%产于钒钛磁铁矿中，因此，钒产品生产也主要集中在南非、俄罗斯和中国等含钒磁铁矿资源比较丰富的国家。目前，全球钒资源可采储量合计1400万吨，其中中国占37%、俄罗斯35%，南非25%、其他3%。
我国钒产品的生产原料钒钛磁铁矿集中在四川，攀钢是钒钛磁铁矿主要生产企业。
就钒资源的储量来看，四川占全国的62.2%，其次是湖南（占14.4%）和甘肃（占5%），其他地区储量较小。四川主要是钒钛磁铁矿，其他地区多为石煤矿。
攀钢是钒钛磁铁矿主要生产企业，也是世界上生产钒钛磁铁矿的主要企业之一，其产品主要给企业内部使用。而就钒渣产量而言，攀钢位居世界第二，产量也呈逐年增长态势。
我国的钒产品的生产与钒矿资源分布密切相关，攀钢占据绝对垄断优势。
从我国的钒产品产量来看，攀钢集团和承钢钒钛占总量的近70%，而在污染较小的钒钛磁铁矿的提钒工艺中更是占到了95%以上，在供给方占据了绝对的垄断优势。其中攀钢钒钛的钒产品（以V2O5计）产能约为2.2万吨，攀钢集团下属西昌钢钒产能约为1.8万吨，合计攀钢集团公共有4万吨钒产品产能，为中国最大和品种较全的钒制品生产企业；市占率方面，攀钢集团钒产品在国内市场份额占比47%，位居第一，在国际市场占比12%。
2.4钒价上涨将为公司带来较大利润弹性
钒制品为公司的最大利润来源：2017年公司钒制品收入占总收入35.37%，毛利占总毛利达到45.39%，为公司的最大利润来源。而2017年随着公司钒价的上涨，钒制品毛利率上升至20%以上天禧永泰。
钒价向上走势明显：年初至今片钒价格一直上涨，目前已经逼近27万元/吨，而2017年全年片钒均价仅为11.6万元，涨幅超过50%。而受钢筋工艺替代增加需求+钒渣进口限制供给等因素影响，钒产品仍将处于供需紧平衡状态，预计未来钒价仍有一定上涨空间，即使情况较为悲观，钒价也不会出现断崖式下跌。
钒价上涨将为公司带来较大利润弹性：假设钒价上涨部分的利润转化率为50%，则保守估计下钒价上涨5000元能为公司带来0.4亿元的利润增量，而乐观情况下钒价上涨3万元则能为公司带来2.4亿元利润增量。价格没上涨1个百分点带来利润增加超过1个百分点。
三、钛白粉原料无虞，公司扩产欲成龙头
3.1钛白粉需求有支撑，景气持续
钛白粉最大下游为涂料：
外观为白色粉末，具有高度的化学稳定性、耐热性、耐候性、无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，具有良好的着色力和遮盖力，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料，是应用最广、用量最大的一种无机颜料。从市场价值而言，是仅次于合成氨和磷化工的第三大无机化学品。主要应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨等工业。其中涂料应用占下游需求的57%，为钛白粉的最大下游，对应终端需求为房地产、汽车等行业。
房地产实现超预期增长，带动钛白粉需求：到目前为止，2018年房地产投资完成额累计同比均在10%以上创15年以来的新高，投资持续高速增长；同时房地产新开工面积年后累计同比增长也接近10%。预计2018年全年房地产有超预期增长。作为钛白粉最大下游应用行业，同时考虑到装修的滞后，房地产的超预期增长必然会带来2018年、2019年钛白粉需求的增长。
海外需求复苏，出口强劲势头有望持续：2013年以来我国钛白粉出口开始触底回升，并保持较好增速，2017年全年钛白粉出口83万吨，同比增长16%，占我国钛白粉产量29%；净出口61.5万吨，同比增长19%，而2018年以来钛白粉仍保持高增速，到2月为止我国钛白粉出口达到13.92万吨、同比增长25%。未来随着海外经济的温和缓慢复苏，钛白粉的出口有望进一步增加。
供给端去产能叠加需求端改善，钛白粉价格回升：16年以来，受供给侧改革以及环保要求的持续提升，落后产能持续出清，据统计在供给侧改革中超过40万吨落后产能停产或关闭，下降超过10%。而需求端2015年底以来房地产销售火爆，房地产各项数据大幅明显转好。供需双利好的情况下钛白粉价格从15年底开始止跌回升，去年5月份一度涨价至19200元/吨，虽然近期有所回落，但仍保持高位。
3.2氯化法钛白粉将为未来趋势
国际巨头早已从硫酸法过渡至氯化法，国内仍以硫酸法为主：
钛白粉生产分为硫酸法和氯化法两种主流工艺。硫酸法诞生于20世纪初，简单但是污染严重，氯化法诞生于20世纪中期，环境影响小但是技术含量较高。目前钛白粉行业的国际巨头均早已从硫酸法过渡到氯化法，比如，世界第一和第二大钛白粉企业特诺+科斯特、科幕，都完全采用氯化法工艺进行生产。我国受技术壁垒及资金等各方面因素影响，我国的氯化法大部分仍发展缓慢，中国多达60多家的钛白粉企业中，其中仅4家具备氯化法钛白粉产能，3家氯化法企业、35家硫酸法企业、1家兼具硫酸法/氯化法企业，其余均为硫酸法生产。
氯化法中又可分为熔盐氯化、有筛板沸腾氯化、无筛板沸腾氯化、低温氯化，目前业内主流为筛板沸腾氯化工艺。
环保政策鼓励氯化法，提倡淘汰传统硫酸法：
2014年环保部出台《钛白粉工业污染防治技术政策》明确将鼓励氯化法、联产硫酸法清洁钛白粉生产工艺、淘汰传统硫酸法重污染生产工艺。2015年《钛白粉单位产品能耗限额》，规定了生产钛白粉单位产品能耗的限定值和准入值，该标准已于2016年10月1日实施。近年，随着我国氯化法技术的不断突破，氯化法装置的建设也逐渐加快。
氯化法钛白逐渐成为主流：根据新增产能计算，我国氯化法产能在2017-2021年间，产能增速将逐渐加快，氯化法钛白粉在我国的产能占比也将逐渐增加江华政府网，我们预测，到2021年，我国氯化法产能的占比将由目前的6%达到23.4%，产能占比将发生巨大变化。
3.3集团钛精矿原料供给无虞，公司钛白粉扩产目标为60万吨
钛白粉及原料钛渣生产位于国内第一梯队：公司钛白粉产量在国内排名第三，仅次于龙蟒佰俪和中核钛白，2017年年产能为23.5万吨，其中硫酸法钛白粉产能22万吨、氯化法钛白粉产能1.5万吨。2017年随行业景气回升，公司钛白粉产能利用率大幅回升至85.06%，但由于钛精矿原料价格的上涨，公司毛利率比2016年有所下滑，但仍处于较高位置。同时公司是国内最大的酸溶钛渣生产企业，具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力，2016年产量为13.33万吨，2017年达到16.04万吨。近年来，公司酸溶钛渣产量及市场占有率始终保持国内第一。
公司主要原料钛精矿由公司控股股东攀钢集团提供，生产原料来源稳定：2016年公司重大资产重组之后，钛精矿相关资产注入集团。攀钢集团所处的攀西地区是中国乃至世界矿产资源最富集的地区之一，是我国第二大铁矿区，蕴藏着上百亿吨的钒钛磁铁矿资源，钒资源储量占中国的52%，钛资源储量占中国的95%。而攀钢集团占据了攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区。2017年集团的钛精矿生产目标为80万吨，占全国钛精矿产量超过20%，位列全国第一。目前集团的钛精矿以成本加成方式供应攀钢钒钛，因此公司原料来源稳定、供应无虞。
公司氯化法新技术进展顺利，未来目标产能为60万吨：公司目前23.5万吨钛白粉中，有1.5万吨的氯化钛白法。氯化法中又可分为熔盐氯化、有筛板沸腾氯化、无筛板沸腾氯化、低温氯化，目前业内主流为筛板沸腾氯化工艺。而因为钛精矿钛含量很高，高温氯化会堵塞氯化塞板，因此公司经过十多年的技术攻关，率先实现低温氯化工艺，提高资源利用率；另一方面，公司实现高炉渣提钛的技术工艺，实现对攀钢集团高炉炼钢的钢渣利用。目前公司正在筹划两条合计7万吨的高炉提渣&氯化钛白的生产线，如果顺利后期产能将增加至接近60万吨。
四、钒电池将扩大发展空间
钒电池全称为全钒液流电池（VRB），是一种活性物质呈循环流动液态的氧化还原电池。它可以广泛应用于太阳能和风能发电的储能设备、大型应急电源系统、电站储能和电力系统的削峰填谷、负载调平等方面。目前钒电池在国外已经获得了长足的发展，一些商业化示范工程也已经建立并且稳定运行。
容量大、安全性等优点较为突出：钒电池在运行过程中与铅酸电池相比，可以无限次数使用；可以长时间完全放电而不会产生不良影响；电解质为水，而且本质上安全、不易燃。但是目前研发中实现的电池能量密度仍然较低，工作温度范围较窄。
应用前景广阔：钒电池目前是当今世界上规模最大、技术最先进、最接近产业化的高效可逆燃料电池，在日本、加拿大、美国、澳大利亚、西欧等国家和地区已开始取代容量小、寿命短、污染大的铅酸电池。目前其产业化正在逐渐实现，预计未来将取代铅酸电池、产生较大的市场。
集团公司将钒电池电解液试验线交由公司托管经营，利于公司在巨大的市场中抢得发展先机。
2018年1月，攀钢集团将西昌钢钒所属钒制品分公司、攀研公司所属钒电池电解液试验线和钒氮合金试验线交由公司托管经营。有利于增强公司钒产品竞争力，以在巨大的市场中抢得发展先机。
五、盈利预测&投资建议
根据以上分析，我们对公司进行盈利假设如下：
我们预计公司18-20年实现营收分别为139.45亿元、141.64亿元、144.23亿元，同比增速分别48%、2%、2%；实现归属母公司股东净利润分别为32.72亿元、34.29亿元、36.69亿元，同比增速分别为279%、5%、7%。
预计公司18-20年实现EPS分别为0.38元、0.40元、0.43元，当前股价对应PE别为8.1倍、7.7倍、7.2倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
六、风险提示
1）钒产品下游需求下滑：由于市场需求导致钒价在长期高位运行，可能导致终端用户使用钒的替代品，进而导致对钒的需求量下降，也可能使石煤提钒企业复产导致钒产品价格不稳定。
2）钒价下跌风险。公司收入、利润接近50%来自于钒产品生产与销售，若钒价下跌则会对公司盈利造成冲击。
3）钛产品需求不达预期：钛渣市场受钛白粉市场和国家宏观调控政策的影响，需求量存在不确定因素；钛白粉市场结构性、阶段性过剩状况短期内仍将持续。
附：财务预测表
近期研究成果
1、周报：钢价毛利新高，供给有望再加码
2、环保去产能（45）——三年蓝天保卫战：钢铁供给的持续性约束
3、环保去产能（46）——唐山1000m3以下高炉全部淘汰的概率和影响？
评级声明及说明
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
?公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
?公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
黑蛇呻吟?行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，洪震南但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
团队介绍
杨 件： 钢铁行业首席分析师
S1090517090004
yangjian7@cmschina.com.cn
2016年新财富钢铁行业第四名、水晶球钢铁行业第三名
倪文祎：钢铁行业高级分析师
S1090517090005
niwenyi@cmschina.com.cn
2016年新财富钢铁行业第四名、水晶球钢铁行业第三名
马晓晴：钢铁行业分析师
niwenyi@cmschina.com.cn
李 玲：钢铁行业分析师
liling7@cmschina.com.cn
招商钢铁新材料
长按扫码关注我们