【招商研究】每日复盘与晨会精要（1106）：市场迎来反弹-招商策略研究
【招商研究】每日复盘与晨会精要（1106）：市场迎来反弹-招商策略研究
摘要每日复盘
市场在今天(11月6日)小幅反弹，主要宽基指数普遍收红。市场平开后略有下探，随即震荡上行，尤以中小板指数反弹强烈，收盘涨幅逾1%，只有上证50小幅收绿。
晨会要点
宏观：全球货币保守化步步来袭
旅游：餐饮旅游行业周报—三季报强者恒强，旅游淡季聚焦绩优股
建筑工程：2017三季报综述—Q3业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点
建筑工程：建筑行业定期报告—短期扰动不改长期趋势，继续推荐PPP+园林
医药生物：2017年第45周周报—板块防御性突显，继续提升医药配置
计算机：360重磅回归，计算机板块有望整体受益
石化：2017三季报总结—涤纶长丝、C3C4链表现突出，Q3盈利环比改善
医药生物：板块内部分化明显 关注优质白马、连锁药店等个股
通信：光通信高景气强验证；光迅持续构建光芯片平台能力
公共事业：重点公司三季报符合预期，行业18年估值跌至安全底部，当前时点推荐富春环保
食品饮料：食品饮料行业周报（2017.11.5）—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀
钢铁：钢铁行业周报—限产方案陆续出台，力度符合预期
房地产：强调板块超额收益区间渐进、流动性是影响近期板块估值的核心因素--招商房地产周观点&高频追踪报告
钢铁：钢铁行业点评报告—社会库存连续第四周下降，钢厂库存低位盘整
汽车：Q3淡季盈利承压，CAFC积分结算方式公布—汽车行业周报
纺织服装：2017三季报综述—结构性复苏延续 中高端品牌表现优于大众品牌
医药生物：医药行业点评报告——冬季环保监管加强，维生素C将继续涨价
有色金属：镍价强势上涨、锂钴供应紧张—招商有色最新观点
电力设备：天顺风能—原材料拖累毛利率，静待叶片业务贡献利润
传媒：恺英网络—四季度指引大超预期，浙江盛和并表及新游上线将持续带来高成长
食品饮料：五粮液—放量周期开启，来年潜力更足
汽车：潍柴动力—Q3业绩大超预期，转型智能物流供应商
造纸轻工：裕同科技—经营改善，持续看好大客户带来确定性增长
港股点评
恒生行业指数多数上涨，资讯科技业领涨，地产建筑业领跌，科技及相关设备股逆市造好。
每日复盘笔记
市场在今天(11月6日)小幅反弹，主要宽基指数普遍收红。市场平开后略有下探，随即震荡上行，尤以中小板指数反弹强烈，收盘涨幅逾1%，只有上证50小幅收绿。
市场在早盘平开略有下跌，9:31沪指开盘报3369.69点，跌0.06%，大盘指数随即回升，9:39迎来拐点转而快速下探；中小板和创业板指数开盘后均迅速翻红，但在9:40左右均开始快速下行。9:41芯片概念走势较强，雅克科技三连板，上海新阳暴涨7% ；9:47中国重工领涨，船舶板块出现异动。
市场在上午盘呈现震荡行情，大盘在10:17跌至局部低点，随后震荡上行，截至收盘报3367.23点。中小板和创业板指数则延续震荡上行走势截至收盘。芯片、钢铁、医药板块表现强势，拉动市场震荡上行；10:29大金融板块保险银行以及房地产板块多数下跌，拖累大盘走势。
下午盘延续了上午盘后段的震荡上行行情，上证综指、中小板和创业板指数均在14:20左右受到下挫，然后尾盘再度上升。上证指数临近尾盘创下3389.38的局部高点，中小板和创业板指数也以局部高位附近收盘。中小板指数和深圳成指反弹势头最为强烈，收盘涨幅逾1%，除上证50之外，其他主要宽基指数普遍收红。
从总体上看，350多个板块中有332个上涨，涨跌幅超过1%的板块分别有193个和0个，个股涨跌停板37比6。市场板块方面普遍翻红，除上证50指数之外，主要宽基指数普遍收红。
市场在连续多日的下跌趋势后终于迎来反弹。上证指数平开小幅下探后在芯片、钢铁等板块的拉动下强势反弹，收盘刚刚站上MA20，MA5止住跌势与MA20粘合，量能较前日略有增幅，但还是会面临上方整数关口3400的压力。MACD依然低于边际水面，DIF和DEA纠缠在一起并持续走平。总体而言，目前还是没有一个足够强有力的热点主题，市场还需要进一步的观察以确定趋势。
晨会纪要
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：全球货币保守化步步来袭
核心观点：
近一段时间以来，海外主要经济体货币政策保守化倾向愈加明显。9月加拿大央行年内第二次加息，10月美联储开启缩表进程，欧洲央行缩减QE规模，英国央行时隔多年首次加息，目前看12月美联储加息可能性非常高。
发达国家收紧货币政策的核心因素还是在于经济基本面逐步显露出共振迹象。欧美经济向好，PMI指数同步向上，飓风灾害并未冲击美国经济稳步增长的步伐，美国失业率已跌至4.1%的低位。并且，美联储和美国市场对2018年加息次数的预期存在向上修正的可能性欧元区经济保持今年以来的强劲扩张，三季度的欧元区银行贷款调查显示，所有贷款类别的贷款需求持续增加，银行对贷款的整体条件继续放宽。9月以来美德十年期国债收益率上行趋势较为明显，已接近今年1季度水平。这反映了欧美经济强劲、货币政策边际收紧共振之下的利率上升。
在此背景下，我国是否有必要跟随进一步收紧货币政策呢顶渲网？我们认为必要性不高。首先，国内经济短期有下行压力，2018年经济增长和通胀压力大幅上升的可能性也不高。其次，811汇改后，人民币弹性明显增强，汇率的自动稳定器作用提高，能够更有效地过滤外围市场利率对国内的冲击。第三，中美利差已处于高位。下半年以来，中国市场利率涨幅明显高于其他主要经济体，10年期国债收益率已经达到2014年以来的最高水平。最后，在MPA考核和金融监管趋严的背景下，国内流动性环境已经处于紧平衡状态，这与欧美市场有明显不同。中国进一步提高市场利率，可能不利于流动性预期管理。
行业研究
【旅游*点评报告】梅林：餐饮旅游行业周报—三季报强者恒强，旅游淡季聚焦绩优股
A股板块全线回调，石油石化强势上涨，旅游板块小幅调整。本周多数板块下行，餐饮旅游板块指数下跌1.52%，表现弱于沪深300指数（下跌0.73%）。个股方面，三季报逆势稳增的凯撒旅游涨幅居前，板块优质龙头首旅、锦江、国旅等小幅上涨。旅游旺季强者恒强，酒店、免税景气度上行。餐饮旅游板块三季报披露完毕，由于酒店、免税龙头业绩充分释放，餐饮旅游板块前三季度营收890亿元/增长25%，净利润74亿元/增长27%，业绩加速改善。细分板块中：酒店基本面加速向上，Q3入住率和房价双重提升，如家Q3净利润增长60%，锦江增长45%；免税龙头国旅Q3业绩爆发，三亚免税店购物人次反弹，利润贡献大幅增长429%；Q3休闲景区内生增长明显强于自然景区，乌镇、古北水镇、杭州宋城等休闲景区业绩增长均超过30%，而黄山、峨眉山、丽江等自然景区客流增长乏力；出境游景气度仍处低位，龙头公司凯撒、众信收入端增长仍快于行业，但Q3业绩分化，凯撒增长20%左右，众信下滑36%。 Q3如家业绩继续高增，看好酒店龙头成长之路。首旅酒店Q3实现营业收入23.2亿元/增长6.8%；归属净利润3.1亿元/增长116.7%，一方面，如家Q3业绩内生增长60%，继续保持较快增速，另一方面，如家的并表范围较上年同期有所增加，最终导致Q3业绩大幅增长。Q3为酒店消费旺季，基数相对较高，但如家业绩增长仍有60%，超出预告前的市场预期，其他板块如南山景区、原有酒店盈利也在向好。近期首旅股价走弱，市场主要担忧明年初定增解禁，交易层面或有压力，但基本面上的高成长依然延续，我们看好国内酒店业龙头的成长之路。锦江Q3业绩增长45%，四大酒店品牌全面发力。锦江股份Q3实现营业收入37.4亿元/增长17.6%；归属净利润3.0亿元/增长44.9%，主要是铂涛酒店业绩强势反弹，实现归属上市公司净利润1.0亿元/增长172%，锦江、维也纳、卢浮分部均大幅增长，分别实现归属上市公司净利润1.2亿元/0.71亿元/0.85亿元，增长24%/36%/43%玛拉沁信息网。锦江Q3业绩大幅改善，开业速度持续超预期，且待开业中档酒店数量庞大。目前公司通过WeHotel平台整合品牌和贯通渠道，有望提升销售能力和经营效率，未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报11.5—邀请参加湖北、浙江、江苏建材标的调研
2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。2017年前三季度全行业利润达579亿，9月份单月利润为89亿，预测全年利润体量位于800亿-900亿之间，同比增长幅度为54%-74%。今年能有如此大的增长，主要取决于几个原因：（1）行业自律限产得到较好实施；（2）环保部门、地方政府、行业协会充分发挥积极作用，对企业的环保监控更加严格；（3）龙头企业（中国建材、海螺水泥等）赚钱意识强烈。对于2018年我们认为需求端（地产微微下滑、基建相对稳定）稳中微降，供给相对稳定，水泥价格将延续今年态势，保持稳中微涨趋势，行业整体利润保持10%增长。标的方面可持续关注盈利稳定的海螺水泥、华新水泥；具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。本周水泥观点：需求环比进一步提升，价格继续推涨。本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.9%。价格上涨地区仍集中在华东和中南，幅度10-30元/吨；下跌区域有北京、内蒙和青海，幅度20-30元/吨。10月底11月初，国内水泥市场需求环比进一步提升，大部分水泥企业发货达到平常水平，十九大会议结束后，前期被压制需求集中释放，尤其是河南、山东和河北南部地区企业发货量猛增，库存压力明显缓解，价格继续大幅推涨；浙江和江西因市场供需求关系持续保持较好，开启第四轮和第五轮价格领涨，预计后期华东其他地区也会跟进，但幅度将有所收窄。 2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定，原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：建筑行业2017三季报综述—Q3业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点
1、建筑行业营收增速提升，回款恶化，净利增速放缓：受房地产投资及基建投资增长影响，建筑板块2017年前三季度收入增速提升至10.70%，净利增速为12.11%，子行业中园林、建筑设计、钢结构和国际工程板块收入增速维持较高水平；回款方面，PPP项目虽持续落地，但园林板块收现比有所下降，主要因为PPP项目多处于施工前期，未到回款阶段，以及资金影响，回款有所放缓，不过现金流有所改善。
2、装饰板块收入增速维持较高水平，回款好转，现金流改善：2017年前三季度，装饰板块收入增速维持较高水平；回款方面，较去年同期有所好转，整体收现比大幅提升。公司层面，除*ST弘高、洪涛股份外，全部装饰企业均实现了收入的正向增长，其中建艺集团、广田集团、全筑股份、瑞和股份增长较快，同比增速分别为41.82%、38.21%、35.06%、32.21%；净利方面，除洪涛股份（-35.44%）和*ST弘高（-54.31%）业绩下降外，其余全部公司实现业绩增长，其中东易日盛（182.51%）、全筑股份（61.93%）、奇信股份（36.74%）、瑞和股份（32.96%）、广田集团（28.64%）涨幅居前。目前，各家正积极发展家装业务，业务放量可期。
3、园林板块受益PPP模式，业绩大幅增长，现金流改善：受益于PPP模式的应用，园林板块的业绩明显改善，垫资比例下降，资金压力减少，收现比有所下滑，但现金流有所改善，随着PPP项目的不断落地，以及特色小镇等增量的产生，相关公司业绩有望继续保持高增长。
4、基建央企业绩增速下降，回款放缓，现金流恶化：基建央企业绩增长有所放缓，收入增速得到提升；多数基建央企公司毛利率和净利率处提升，垫资比例略有升高，回款有所恶化。国内稳增长压力仍在，一带一路战略推进成效显著，未来仍将继续推进，叠加PPP模式的大量应用，基建央企业绩增长确定性高。
5、其他行业营收增长明显，业绩有所分化，转型显成效：化学工程板块收入和净利实现增长，回款改善，现金流有所下滑；公路桥梁板块营收增速下降，净利增速提高，回款改善；专业工程板块营收增速提升，净利润降幅收窄，部分公司寻求新的发展方向，开始有所成效；钢结构板块里杭萧钢构的技术输出模式使得业绩改善明显，整个板块受益于建筑工业化的加速推广，业绩得到一定改善；水利水电板块营收和净利加速增长，回款有所改善；建筑设计板块收入高增长，净利润增速下降，但回款有所好转。
6、投资建议：从板块景气度、业绩持续及估值角度，强烈推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林等，关注金螳螂、普邦股份等。
7、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期汪良明，利率上涨超预期，回款风险。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—短期扰动不改长期趋势，继续推荐PPP+园林
上周回顾：1）10月PMI为51.6，上期值为52.4，去年同期值为51.2；2）社科院蓝皮书预计今年GDP增长6.8%；3）三季度末全国城镇登记失业率3.95%，为金融危机来最低；4）发改委：1-9月东部地区房地产开发投资增速回升；5）因城施策调控成效显著，业内料今年楼市“金九银十”惨淡；6）多地楼市11月有望迎来供应小高峰；7）中原地产研究中心统计数据显示，今年前10个月，北京新建住宅成交量为20550套，同比跌幅高达50.6%；8）我国将建立全国征地信息共享平台；9）财政部：防止将商业项目包装成PPP项目进行融资；10）央行：探索金融支持PPP项目有效模式。
本周观点：本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。 1）Q3行业业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点：我们对三季报进行分析发现，受房地产投资及基建投资增长影响，建筑板块2017年前三季度收入增速提升至10.70%，净利润增速较上年同期下降2.18个pp至12.11%，子行业中园林、建筑设计、钢结构和国际工程板块收入增速维持较高水平；回款方面，PPP项目虽持续落地，但园林板块收现比有所下降，主要因为PPP项目多处于施工前期，未到回款阶段，以及资金影响，回款有所放缓，不过现金流有所改善。 2）市场过度悲观，PPP杀跌现买入良机：上周PPP融资论坛释放的信息，主要还是关注风险，强调风险控制，财政部指出，对于社会资本不实际承担风险的PPP项目不安排财政资金，PPP资本金要穿透监管等，我们认为基于降杆杠的大背景下，对于控制PPP杠杆，规范PPP，控制风险也是意料之中。但也不必过度悲观，PPP作为未来发展的模式，依然会是政策提倡的对象，短期的扰动不改长期趋势。此外，对于市场利率的提升，我们认为资金成本的上升，不会决定项目的落地与否，影响的是项目落地节奏，而且利率也难以实现持续的上升。目前，PPP过度杀跌，我们认为这提供了买入的机会。个股方面，重点推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝等，积极关注丽鹏股份等。
【医药生物*点评报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第45周周报—板块防御性突显，继续提升医药配置
主要观点：上周板块数据回顾：上周上证综指下跌1.32%，中小板下跌0.82%，创业板下跌3.34%。医药生物板块表现较弱，上周下跌1.08%，跑赢创业板，跑输中小板。医疗服务板块在华大基因、昭衍新药等个股拉动下，上涨5.53%，涨幅最大；此外，化学制剂板块上涨1.60%。跌幅方面，医药流通板块下跌4.65%，跌幅最大；中成药板块、医疗器械板块分别下跌3.02%、2.80%，跌幅较为明显。个股方面，精准医疗股走强，华大基因正式推出两款面向科研市场的新型基因测序系统，或打破国际垄断局面，股价上涨21.1%，位列涨幅第一；艾德生物上涨11.9%，位列涨幅第二。国家鼓励创新战略驱动下，创新药企业股价上涨，丽珠集团注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体收到CFDA临床试验批件,上涨9.2%；双鹭药业那度胺审核接近尾声，上涨7.4%；此外，恒瑞医药和昭衍新药涨幅分别为9.2%、8.8%。市场对业绩反应明显，大参林、健友股份三季报发布后分别上涨8.3%、7.2%；溢多利、福安药业、阳普医疗发布三季报后，股价均有所下跌。此外，跌幅方面，嘉事堂、瑞康医药分别下跌11.2%、11.0%，位于跌幅前二。投资策略上，10月份医药行业表现靓丽，我们认为，表面上看是创新政策驱动下的医药板块估值切换行情，但实际上，表现较好的个股，大多数都是有部分药品增速在加快，虽然不一定马上反映在业绩上，但市场愿意给更高估值。沿着“创新+增速加快”这条线，我们强烈推荐的标的是：1、信立泰，被低估的创新药企业，明年开始每年1~2个首仿或创新药，18PE仅21倍；2、通化东宝，业绩稳健30%的增速；3、云南白药，看好未来持续快速增长；4、太极集团，混改预期+定增底价提供安全边际；5、老百姓，全国布局连锁扩张，虽然短期股价受压制，但估值仅34倍。风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年11月05日—360重磅回归，计算机板块有望整体受益
计算机板块指数本周跌1.77%。计算机板块目前TTM PE为52倍左右，板块分化愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、SaaS、泛基建信息化等领域龙头个股。 360公司借壳江南嘉捷（601313.SH）回归A股，主要交易方案为：1）资产出售或置换，江南嘉捷全部资产作价18.72亿元，其中90.29%的股权以现金方式转让给金志峰、金祖铭或其指定的第三方（江南嘉捷控股股东）；9.71%股权与三六零全体股东拥有的三六零100%股权的等值部分进行置换。2）向三六零全体股东发行股份购买三六零全部资产，拟置入全部资产作价为504.16亿元，与置出部分相抵消后价格为502.35亿元，发行价定为7.89元/股，约发行63.67亿股。360公司承诺2017-19年扣非业绩不低于22/29/38亿元，收购价对应2017-19年估值为23/17/13倍。 360作为我国领先的互联网安全厂商，回归有望引燃网络安全板块。360是中国最大的互联网安全服务和产品提供商。拥有互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件三大类业务布局。我们认为360的回归有望再次引燃A股网络安全板块。强烈推荐受益360回归的网络安全龙头：启明星辰，推荐绿盟科技、卫士通、南洋股份。 360回归A股表明政策对新兴行业加大扶持的重大转向，计算机板块有望整体受益。周五证监会发言人明确表示，支持境外市场上市的优质中资企业回到境内市场进行并购重组，监管层表态和本次重组说明政策开始对成长性新兴公司打开大门，计算机行业的政策暖风已来。360是目前A股少有纯正的以安全技术驱动的互联网公司，2016年净利润18.9亿元，估值405亿，成为计算机板块的新龙头，我们预计复牌后由于其稀缺性，高盈利能力等因素，有望带动计算机板块整体活跃。因此我们认为，360回归A股不仅是网络安全行业的重大催化，也是对整个计算机等新兴行业的重大利好。从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石油化工行业2017三季报总结—涤纶长丝、C3C4链表现突出，Q3盈利环比改善
石化行业2017Q1-3业绩同比表现优异，Q3环比有所改善数银在线。我们整理了54家石化上市公司2017三季报情况，营收3.72万亿元，同比增长30%；实现归属于上市公司的净利润729亿元，同比增长177%表现抢眼；其中2017Q3实现营收1.25万亿元，同比增长22%，环比下降0.08%，实现归属于上市公司净利润228亿元，同比增长110%，环比增长0.75%。扣去大体量的中石油中石化之外，2017Q1-3实现营业收入合计5189亿元，同比增长49%，实现归属于上市公司的净利润为171.6亿元，同比增长477%；其中2017Q3实现归属于上市公司的净利润67.8亿元，环比增长31.7%。 7个子行业2017Q1-3同比表现优异，涤纶长丝链、C3C4链表现良好。主要7个子行业营收同比均大幅增长；油气、C3C4、化纤、煤化工、天然气、天然气和大石化净利润同比分别增长404%、182.5%、115%、117%、35%和68%。油服子行业大幅减亏，但总体仍亏损24亿元，主要是石化油服仍大额亏损；大石化、油气和煤化工同比增长主要受益于去年的低基数；化纤（特别是PTA-涤纶长丝产业链）、C3C4、天然气等我们重点关注的子行业和重点上市公司同比业绩增长良好。 2017Q3单季来看7个子行业，油气、煤化工、化纤、C3C4、天然气板块归母净利润分别增长272.69%、58.03%、35.80%、29.86%和6.22%，大石化板块业绩环比小幅下滑3.17%，油服板块业绩环比大幅下滑640.46%。我们依然维持2016年夏天以来的“中油价”观点不变，Brent油价主要波动区间45-60美元/桶将维持到2018年上半年。考虑到页岩油成本，油价仍将维持“上有顶，下有底”的区间震荡，不盲目乐观、也无需过分悲观。详细参见我们的2017年中期策略报告《“中油价”布局中游结构性机会》和油价深度报告《强哥与您原油半年观：同样减产“满月”，油价却坐过山车？》。“中油价”背景下主要寻求结构性机会，我们认为应当关注四条主线：（1）关注涤纶长丝中期复苏， PTA-涤纶龙头进军大炼化，石乃文重点推荐桐昆股份，关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐对标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）天然气看好拥有海外便宜气源的一体化天然气公司，重点推荐中天能源；（4）油价45-60美元仍是丙烷脱氢（PDH）最佳盈利区间，重点推荐东华能源，关注卫星石化风险提示：美国页岩油增速超预期，油价大幅下跌。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜：原油周观点20171105—油价的地缘政治溢价重新回归？
油价的地缘政治溢价重新回归。本周油价继续延续上周的强势表现，截至周末布油收62.09美元/桶，涨2.73%；WTI收于55.70美元/桶，涨3.34%。布油和WTI继续创本轮反弹新高。近几年的持续供应过剩令地缘政治风险的敏感度大大降低，但是从现在开始，伊拉克、伊朗、委内瑞拉，油价重新因地缘政治风险溢价的回归而变复杂。美国原油出口创历史新高，增加出口或成“新常态”，产量新高也近在咫尺。截至10月27日当周美国原油出口量达213万桶/天，原油及成品油总出口达767.8万桶/天，均创历史新高。我们认为一方面有美国炼厂进入检修季，国内需求季节性下行，需通过出口平衡供需的原因；另一方面，布伦特-WTI的高价差也是出口突增的核心促进因素。考虑到未来美国原油产量仍是上升通道，某种程度上美国原油出口增加将成“新常态”。10月27日当周，美国原油产量继续回升至955万桶/天，我们维持去年夏天以来的观点不变：美国原油产量今年创历史新高、未来2-3年产量无天花板。 WTI升水到来，套保窗口关闭，但库存实质下降还需时日。本周三，WTI近-远月（6个月）价差在14年底以来首次转为升水，意味着18H1原油产量套保窗口正式关闭，此前我们报告多次强调的关键时点已经到来。虽然具体套保数量尚不得而知，但我们认为此举为18H2以后的油价反弹奠定了良好基础。值得注意的是，WTI交割地库欣的原油库存自8月中旬以来一直持续反弹，这也是WTI和布油维持高价差的根本原因，而这部分库存很大程度上需要出口加以平衡。我们认为WTI近月价格表现缺乏基本面支撑，很大可能是市场情绪使然。但也要看到，页岩油革命浪潮难以逆转，美国原油出口形成稳定的规模和市场份额是国际原油市场走向再平衡的必经之路。钻机数与油价背离？不要忽略库存井。近期有市场观点对油价反弹后，钻机数不升反降感到疑惑。我们认为钻机数某种程度上是油价波动之后，生产端对于当下市场环境的综合反映，并不是原油价格推涨的直接因素，因果不能倒置。由于存在一定滞后，当前环境下“净钻机数”对于产量的贡献依然在上升通道，但涨幅已经明显趋于平缓。应该注意到，当前Permian等核心区钻机数变化不大；另一方面，如果将油井比作钻机的“产品”，结合高企的库存井数据，我们也不难理解为何钻机数不升反降。库存井能够很快转化为产量，即使当下的钻机数下降，其对实际产量的影响仍有很大威力。 Q4原油高位震荡可能大，总体仍维持Brent 核心区间45-60美元“中油价”观点，继续关注四条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增速之间的动态博弈。油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行，基于此判断，应持续关注4条主线：一是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化，维持首推桐昆股份；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源。风险提示：页岩油产量持续超预期；地缘政治风险。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20171105—涤纶长丝盈利改善，炼化盈利回落
最新原油观点：油价的地缘政治溢价重新回归？本周油价继续延续上周的强势表现，截至周末布油收62.09美元/桶，涨2.73%；WTI收于55.70美元/桶，涨3.34%。布油和WTI继续创本轮反弹新高。近几年的持续供应过剩令地缘政治风险的敏感度大大降低，但是从现在开始，伊拉克、伊朗、委内瑞拉，油价重新因地缘政治风险溢价的回归而变复杂。我们继续维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行。大石化产品：本周石脑油价格上涨2.21%，乙烯价格走平，丙烯和苯乙烯分别下跌2.65%和0.04%，纯苯和甲苯价格分别上涨2.47%和1.73%，丙烷和丁烷价格分别下跌4.35%和4.35%。化纤产品：本周PX进口价格上涨2.83%，PTA上涨0.39%，MEG下跌1.60%，涤纶长丝POY、FDY和DTY分别上涨0.93%、0.66%和0.79%；锦纶产业链己内酰胺下跌3.93%，锦纶POY价格上涨0.45%；氨纶20D和40D价格走平。截止10月27日，中纤网统计涤纶长丝POY、FDY和DTY的库存天数分别为12.5、13和21.5天，POY库存环比下降0.5天，FDY和DTY持平。本周涤纶长丝产销率在110~120%，行业库存继续下降，长丝价格小幅上涨，维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，建议重点关注桐昆股份。橡胶产品：本周天然橡胶上涨2.09%，丁苯橡胶和顺丁橡胶均分别上涨8.13%和2.55%，丁二烯（FOB韩国）下跌0.53%。目前下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为67.60%和70.30%，开工率环比提升0.34%和0.71%。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格下跌1.90%，甲醇上涨0.52%于震宇，乙醇、丁醇、辛醇、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯价格下跌0.93%、3.89%、0.83%、0.91%、0,.80%和8.86%。其他产品：本周环氧丙烷、环氧乙烷和正丁烷价格走平，醋酸下跌0.26%，顺酐、MTBE分别上涨1.12%和0.71%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。关注中石化销售公司上市带来的价值重估，重点关注中国石化。原油相关数据监测。截至11月5日，美国活跃石油钻机数下降8台至729台，截止10月27日当周美国原油产量较上周增加4.6万桶/天至955.3万桶/天； 10月27日当周美国原油商业库存4.549亿桶，周下降244万桶，汽油库存2.128亿桶，周下降402万桶。化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为丁苯橡胶（1502）:华东地区、天然气、锦纶切片（华东）、对二甲苯PX：CFR中国主港和WTI原油，分别上涨8.13%、5.76%、3.15%、2.83%和2.81%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为顺丁-丁二烯、PA6-CPL、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG、己二酸-苯和涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG，分别上涨28.63%、18.92%、16.70%、12.44%、11.70%。中油价时代可以持续关注4条主线：（1）是涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，建议推荐桐昆股份，（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐目标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）我们长线看好拥有海外便宜气源的天然气一体化公司，重点推荐中天能源；（4）中油价丙烷脱氢制丙烯（PDH）处于最佳盈利区间，推荐龙头东华能源及卫星石化。本周模拟组合：本周模拟组合不变，为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为1.07%，累计收益率为13.37%，超额收益率为8.69%。 风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。
【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典：医药生物行业2017年三季报和2017Q3业绩回顾—板块内部分化明显关注优质白马、连锁药店等个股
医药板块利润增速受政策影响暂缓。我们统计测算医药板块2017Q1-3收入增速16.50%，同比增速提升0.79个百分点；扣非净利增速17.69%，同比下降3.67个百分点。2017Q3收入增速17.48%，同比增速提升1.95个百分点；扣非净利增速13.68%，同比下降13.27个百分点。医药商业和医疗器械内部分化明显。药品配送子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.48%和17.13%，扣非净利增速分别为25.81%和17.72%。收入增速下降幅度小于净利润增速下降幅度，我们估计与企业应对两票制而产生利润率较低的并购和业务扩张有关。药店子行业持续表现稳健，17Q1-3和17Q3收入增速分别为23.90%和22.12%，扣非净利增速分别为23.97%和24.07%。我们预计其业绩未来受益处方外流将迎来爆发。非IVD医疗器械子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为21.82%和21.25%，扣非净利增速分别为3.53%和-26.86%，利润增速急剧下降，但白马个股乐普医疗、鱼跃医疗表现亮眼向丽雯。IVD子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为39.53和42.27%，扣非净利增速分别为25.22%和27.26%，收入和利润增速均明显提升。我们判断主要与IVD渠道集中度加速提升以及IVD制造企业产品市场份额提升有关。化学制剂利润增速下滑明显，药品其他子行业稳健增长。化药制剂17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.55%和18.96%，同比均有提升，预计收入端增长与部分药企低开转高开有关；但化药制剂17Q3扣非净利增速同比大幅下降34.38个百分点，我们估计是二次议价、招标降价等政策压力导致。中药17Q3收入增速稳健提升，扣非净利润增速提升快于收入提升，我们判断主要受益部分重要企业产品提价放量（如阿胶、片仔癀）。生物药龙头个股通化东宝、长春高新等表现靓丽，血制品板块迎来白蛋白拐点，疫苗子行业表现抢眼。各领域龙头个股业绩亮眼，带动板块增速上行。从扣非净利增速看各领域龙头：药品：恒瑞医药（17Q1-3 20%、17Q3 22%，后同）、华东医药（25%、21%）、通化东宝（30%、29%）、长春高新（26%、24%）、康弘药业（34%，41%）、丽珠集团（26%、29%）；器械：乐普医疗（31%、28%）、鱼跃医疗（25%、26%）；药店：益丰药房（38%、40%）、老百姓（32%、29%）、一心堂（10%、11%）。风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险
【通信*点评报告】王林/周炎：通信行业信息周报（2017年第45周）—光通信高景气强验证；光迅持续构建光芯片平台能力
核心观点： 1、联通启动100G大规模集采，验证传输网需求改善逻辑。根据招标公告显示，中国联通本次100G端口招标数量接近2万个，其中新建8805个线路侧100G及相应规模客户侧端口，扩容11268个100G线路侧及相应规模客户侧端口，加上部分10G端口，总采购规模达到15.72亿元。其中100G端口采购量为近年来最大的一次。
2、光纤市场规模增长明显，限价有望松动，行业高景气再验证！中国电信发布公告，2018年中国电信引入光纤和室外光纤采购项目已具备招标条件，现进行资格预审。本次中国电信开启的光缆招标主要为了满足2018年的光纤需求，规模共计达5400万芯公里，相比2014年2150万芯公里，去年的3500万芯公里的规模明显增加（相比去年集采量增长50%以上），而且从三大运营商近年来的集采规模来看，招标的节奏明显加快，规模也持续大幅提升。此外随着5G商用的逐渐来临，光纤承载网络的提前建设将成为光纤市场新的增量需求，预计近期中国移动也即将启动规模光缆集采，行业需求高景气持续。
3、云业务许可审批明显加快，国内云计算稀缺龙头全面打开成长空间。光环新网作为目前市场上稀缺的同时具备IDC核心资源和云计算能力的企业，我们看好其未来持续和确定性的成长，未来规模化、集中化行业趋势下，具备较大发展空间，公司拥有超过4万个机柜的服务能力，未来有望在IDC方面形成40-50亿的产值，为未来业绩增长奠定坚实基础。同时公司携手AWS全面打开成长空间，随着云业务许可审批明显加快，以及牌照落地，我们认为公司云计算成长空间将全面打开。
4、光迅科技：携手科大国盾布局量子通信；打造光芯片平台能力。光迅科技同科大国盾成立合资公司（国迅量子芯），布局量子通信上游核心光电子器件。近年来公司通过外延方式实现了“有源+无源”芯片布局，并持续打造光芯片平台化能力，此次合作正式公司光芯片能力由传统光通信领域向量子通信领域拓展的案例。未来公司有望借助光芯片平台化能力逐步打来行业应用边界。
5、风险提示: 光芯片研发进展不及预期、行业应用需求尚未成熟、传统光通信行业竞争加剧。
【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典：医药生物行业2017年三季报和2017Q3业绩回顾—板块内部分化明显关注优质白马、连锁药店等个股
医药板块利润增速受政策影响暂缓。我们统计测算医药板块2017Q1-3收入增速16.50%，同比增速提升0.79个百分点；扣非净利增速17.69%，同比下降3.67个百分点。2017Q3收入增速17.48%，同比增速提升1.95个百分点；扣非净利增速13.68%，同比下降13.27个百分点。 医药商业和医疗器械内部分化明显。药品配送子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.48%和17.13%，扣非净利增速分别为25.81%和17.72%。收入增速下降幅度小于净利润增速下降幅度，我们估计与企业应对两票制而产生利润率较低的并购和业务扩张有关。药店子行业持续表现稳健，17Q1-3和17Q3收入增速分别为23.90%和22.12%，扣非净利增速分别为23.97%和24.07%。我们预计其业绩未来受益处方外流将迎来爆发。非IVD医疗器械子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为21.82%和21.25%，扣非净利增速分别为3.53%和-26.86%，利润增速急剧下降，但白马个股乐普医疗、鱼跃医疗表现亮眼。IVD子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为39.53和42.27%，扣非净利增速分别为25.22%和27.26%，收入和利润增速均明显提升。我们判断主要与IVD渠道集中度加速提升以及IVD制造企业产品市场份额提升有关。 化学制剂利润增速下滑明显，药品其他子行业稳健增长。化药制剂17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.55%和18.96%，同比均有提升，预计收入端增长与部分药企低开转高开有关；但化药制剂17Q3扣非净利增速同比大幅下降34.38个百分点，我们估计是二次议价、招标降价等政策压力导致。中药17Q3收入增速稳健提升，扣非净利润增速提升快于收入提升，我们判断主要受益部分重要企业产品提价放量（如阿胶、片仔癀）。生物药龙头个股通化东宝、长春高新等表现靓丽，血制品板块迎来白蛋白拐点，疫苗子行业表现抢眼。各领域龙头个股业绩亮眼，带动板块增速上行。从扣非净利增速看各领域龙头：药品：恒瑞医药（17Q1-3 20%、17Q3 22%，后同）、华东医药（25%、21%）、通化东宝（30%、29%）、长春高新（26%、24%）、康弘药业（34%，41%）、丽珠集团（26%、29%）；器械：乐普医疗（31%、28%）、鱼跃医疗（25%、26%）；药店：益丰药房（38%、40%）、老百姓（32%、29%）、一心堂（10%、11%）。 风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险
【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：环保/电力周报第102期(2017/11/04)—重点公司三季报符合预期，行业18年估值跌至安全底部，当前时点推荐富春环保
【上周工作及本周工作计划】上周工作：路演，发布清新环境三季度点评《三季报业绩略超预期，全年预计可达股权激励对赌业绩》，发布深圳燃气三季报点评《业绩符合预期，电厂销气良好》，发布东江环保三季报点评《名义利润降低，扣非实际增长良好》，发布长江电力三季报点评《三季度业绩超预期，水电龙头优势凸显》，发布国投电力三季报点评《煤价高企继续构成压力，增值税退税延期稳定业绩》，发布华电国际三季报点评《电价上调减少亏损，三季度单季度电利润转正》，调研盈峰环境、长江电力、瀚蓝环境、深圳燃气、格林美、京蓝科技；本周工作：路演，调研。【短期观点-每周更新--重点公司三季报符合预期，18年估值跌至安全底部，当前时点推荐富春环保】 1.业绩表现：重点公司三季报业绩符合预期，清新略超预期。 2.股价表现和投资逻辑；上周环保板块跟随整体走势下跌，跌幅略小于创业板指数。今年整个环保股整体表现一般，十九大前后有点表现，但现在又跟着板块跌回来了。环保公司业绩增速不错但股价没表现，就表现在估值将越来越低，推荐的几家公司估值在18年都是20倍左右的水平，环保公司20倍的估值水平在历史上是很少见的低点，只有在12年1月创业板大跌时环保板块公司达到了20倍估值。而环保板块中长期是向上的行业，此时是一个确定性很强的加仓机会。 3.当前时点推荐富春环保：富春环保在上周跌得较多，但其下跌的逻辑是错误的；资金紧张、利率上升、民营国有企业之争等问题会导致工程类公司未来估值和业绩确定性下降，因此短期股价下跌是可以理解的，但富春环保是一个稳定的运营类企业，业绩高速稳定增长，且现金流情况非常好，但上周跌幅仍与板块指数走势差不多，因此可以判断为是超跌的过程。对比同为运营类公司但增速并不明显的兴蓉环境，富春环保的业绩增速是很高的，其相对收益是确定性的，绝对收益在这个价格上也很确定。
【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥：食品饮料行业周报（2017.11.5）—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀
本周重点回顾三季报和调研情况。三季报高端品茅台引领高端绚烂绽放；大众品消费持续回暖，龙头表现抢眼。调研反馈茅台缺货，伊利加速，五粮液放量超预期，老窖信心十足。建议继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。 草根调研周周鲜：贵州茅台：10月份受双节放假及旺季结束影响，发货量下降至不足2000吨，近期各地货源再度紧张，终端批价上涨至1450-1500元。预计11月份起发货将环比提升，但货源紧张仍难解决。五粮液：各地批价稳定在800元附近，三季度发货量超预期，旺季过后批价稍有回落，目前各地报790-800元。终端库存一个月以内，各大区完成全年95%目标，计划内量所剩不多，增量部分溢价发货。伊利：终端仍有缺货现象，各地调研及京东电商产品新鲜度均在一个月以内，受节日延迟及终端需求复苏影响，10月份销售增速年内最快。 三季报回顾：白酒绚烂绽放，食品王者荣耀。高端品茅台引领板块，白酒整体绚烂绽放。贵州茅台单三季度报表显著超越市场预期；五粮液进入放量新周期，Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；泸州老窖三季度回款和发货均超预期。大众品消费持续回暖，王者荣耀抢眼。必需消费品需求回暖趋势明显，低线城市贡献更多行业增量，龙头品牌作为行业王者，受益于渠道充分下沉，份额提升速度将会更快。从三季报来看，伊利（+18%）、海天（+22%）单季度收入均超预期，逻辑初步获得验证，未来3年仍可看持续增长。 本周调研反馈：五粮液放量超预期，老窖信心十足。五粮液放量周期开启，来年潜力更足。五粮液本周调研反馈积极，今年以来，公司在放量、渠道布局及产能规划上，都表现出色。泸州老窖消除市场担忧，提升未来预期。公司三季报质量较高，我们预期公司在行业景气周期中有足够的渠道和区域进行延伸，管理层对明年国窖50%增长，2020年1.5万吨信心满满，在行业报表整体提速的氛围里，老窖也将进入加速快车道。
投资建议：继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。三季报尘埃落定，在市场格外关注业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市场想象欲火焚神。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，若有绝对收益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。精选估值有优势、来年增速加快的二线白酒。投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业
风险提示：行业竞争加剧，白酒行业涨价预期导致渠道囤货过高等
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业周报—限产方案陆续出台，力度符合预期
开工率下降，毛利维持不错水平。本周跟踪的区域成交量有所回升，上海终端成交量环比增7.8%。最近一周全国236家钢贸商出货量19.1万吨，周环比增13.9%，月环比增38.3%。库存方面，钢材社会库存980万吨，环比下降1.8%，降幅较上周有所扩大，其中长材环比降3.1%，板材微降0.1%。同时，10月中旬钢厂库存旬环比亦有所下降，整体仍维持低位。开工率总体处于高位，本周全国高炉开工率86.9%，环比略有回升；唐山地区开工率则较上周持平。本周各品种钢价涨跌互现，测算的吨毛利总体继续回升，其中长材毛利维持在860-1100元/吨左右，板材毛利则为780-840元/吨。 唐山公布采暖季限产方案，符合预期。本周唐山市政府下发2017-2018年采暖季钢铁企业高炉错峰生产实施方案，11月15日至3月15日钢铁企业高炉限产120天，全市总限产比例为50%，四个月合计影响高炉生铁总量为1821万吨。按照经验数据，唐山产能假设1-1.1亿吨左右，对应4个月产能3333-3667万吨，按照文件指出的限产产能1821万吨，对应限产比例为49.7-54.6%，符合甚至略超预期的50%左右。 静候限产到来，继续关注钢铁股。目前各地政府已下发关于采暖季详细限产计划，陕西等也加入限产范围，预计15号后采暖季限产正式实施后，高炉产能利用率将会有较大幅度的下行趋势，行业供需逐步从边际恶化进入边际改善，对应库存会出现超越季节性的下降速度。近期钢厂毛利仍维持不错水平，若钢价反弹，钢铁利润有望再次进入加速扩张，新高可期。考虑板块已出现较大幅度回调，估值回落至较低水平（龙头宝钢PB仅在1倍左右），钢铁股筑底反弹的概率在逐步增加，建议密切关注。反弹标的首选业绩好、高弹性标的华菱、八钢、新钢、安阳、方大、柳钢、南钢等；此外，龙头宝钢、鞍钢、河钢、太钢、首钢等亦可关注。自下而上个股继续看好首钢股份。首钢股份：典型的大集团、小公司，资产证券化率提高预期较强。前期大股东完成更名与整体改制，为未来的更大转型发展奠定了体制基础，转型改革预期再次升温，判断后续继续转型的可能性仍然较大。风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。
【房地产*点评报告】赵可/刘义/董浩/李洋：强调板块超额收益区间渐进、流动性是影响近期板块估值的核心因素--招商房地产周观点&高频追踪报告
行业策略： （1）再次强调板块超额收益区间渐进：强调全国销量同比自16Q1起持续脉冲式调整，9月销量单月同比本轮周期首次转负，高频数据显示57城10月销量同比降幅虽小幅收窄但仍在下降通道。维持全国销量同比18年中见底的判断，18年全年呈现U型走势，这意味着从明年上半年或春节前后可以加大配置地产股，甚至今年年末一些够便宜或折价高的公司便已陆续出现这样买点机会 在行业龙头集中度提高的背景下，a. 行业小周期衰退期间，龙头公司销量会与全国销量下行的变化出现一个对冲（甚至反周期变化），从而导致周期股波动率下降；b. 而在行业小周期复苏期间，龙头房企因库存积累和充分货值的保障，可能出现更高的弹性，因此市场愿意给出一个估值溢价 （2）流动性是影响近期板块估值的核心因素：流动性或成短期风险点，而cds反映的风险偏好上升或加大这种风险的释放，配置上不利于高估值品种 （3）房地产行业三季报主要要点：a. 盈利能力持续改善。盈利能力改善一般有两段，第一段来自被动改善带来的盈利提升，第二段主要来自于比如房价上涨带来的毛利和净利水平的提高。截至三季报，板块的盈利能力仍在持续改善：毛利率17Q1见底后持续回升，净利率于16Q2触底回升（16年主因三费比率下降，17年主因毛利率改善）b. 结算保障程度持续提高。结算保障程度即预收款对收入的覆盖倍数，预收款对应未来的结算。在行业集中度提高的背景下，主流房企销量同比增速仍在相对较高位，导致预收款同比增速持续较高位，所以结算保障的提高也是在预期内 c. 杠杆高位续升。主流房企有息负债率和资产权益均高位续升，反映房企仍在加杠杆，通俗地讲就是大家还在拿地。一方面，许多企业对未来销售规模和利润有更高要求的考核，这意味着他们需要加大杠杆拿地扩充土地储备等。另一方面，主流房企短期偿债压力有限，现金对即期有息负债保障倍数仍相对较高，行业存量流动性仍处于相对较好水平在这种对未来销售规模有要求，短期偿债压力有限的情况下，房企自然有加杠杆主动补库存的动力及安排。从数据来看，板块库存同比增速已连续两个季度回升，去化周期反弹已经触底反弹 （3）在行业的大背景下，市场对（类）REITs这类型的产品需求还是比较旺盛的。但要强调的是并非这些融资工具的出现而使得房地产企业在未来得到改善的可能；而是随着行业不断的发展，城镇化进程进入下半场（未来还有十几年城镇化率突破70%，城镇化进入成熟阶段），倒逼这些相应融资工具的出现，这是结果而非原因 强调我们一方面要把握热点，另一方面要注意公司的安全边际。我们需要思考是用行业增速法还是公司资产价值结合PE的方法去估值；考虑到REITs主动管理行业面对的仍是不动产，开发管理运营仍需要一定周期，因此其增速很难说今年做到1个单位，明年做到100个单位，也并非按流量或者按人头来进行估值的。从过去的例子看，美国最大的REITs基金平台，10年12倍的增速，相当于是年化20%-30%的增速，因此我们认为约30X PE的估值是这类公司的一个基准
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业点评报告—社会库存连续第四周下降，钢厂库存低位盘整
社会库存连续第四周下降。本周社会库存总量下降1.8%，降幅较上周有所扩大，且已连续4周下降；本周长材库存下降3.1%，板材库存持平。社会库存总量高于2015、2016年但仍处于历史低位，库存环比下降趋势略逊于往年季节性。采暖季限产执行后，需求下降幅度小于供给下降幅度，库存有望加速下降。长材降幅加速，板材降幅收窄。本周螺纹钢库存环比大幅下降3.9%，降幅较上周有所提升，显示需求依然强劲。板材库存总体持平，降幅有所收窄，主要原因或与部分钢厂转产板材有关（前期卷螺差持续拉大，钢厂原料供给从长材调剂至板材）。钢厂库存重新下降。10月下旬大中型钢厂库存1280万吨，仍维持在1200万吨的历史最低水平附近波动。本旬钢厂库存同比下降6%，月环比下降0.3%，短中期仍处于下降趋势中。 钢厂利润高位继续攀升。受益于铁矿石、焦炭价格大幅下跌，钢铁利润近期仍处于震荡上行趋势中。截至上周五，测算的五大品种（螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板）吨钢毛利分别为863、1121、838、783、794元/吨，均值为880元/吨，与本轮高点相差仅为230元/吨，后续创新高的难度不大。 静待限产落地后基本面的边际改善，关注低估值与高弹性标的。目前各地政府已下发关于采暖季详细限产计划，陕西等也加入限产范围，预计15号后采暖季限产正式实施后，行业供需逐步从边际恶化进入边际改善，对应库存会出现超越季节性的下降速度。近期钢厂毛利仍总体高位维持，若钢价反弹，钢铁利润有望再次进入加速扩张，新高可期。考虑板块已出现较大幅度回调，估值回落至较低水平（龙头宝钢PB仅在1倍左右），建议密切关注风险释放后的筑底回升。标的相对看好低PB龙头宝钢、鞍钢、首钢、太钢，以及高弹性华菱、新钢、八钢、韶钢、方大、柳钢等。 风险提示：采暖季限产不达预期；宏观经济下滑。
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：Q3淡季盈利承压，CAFC积分结算方式公布—汽车行业周报
随着三季度报告期结束，我们统计了汽车行业163家公司的半年度报告情况，17前三季度163家公司共实现营收19733亿（同比+17.1%），归母净利润892亿（同比+5.3%），营收高于汽车销量增速，而利润增速放缓。我们认为，三季度由于是行业淡季，大部分车企加大优惠措施保证销量，导致利润短期承压，而四季度是消费旺季，预计销量回升有望带动利润回升，继续维持行业“推荐”投资评级 17Q3盈利增速放缓，淡季盈利承压。我们统计了163家汽车行业公司前三季度业绩情况，共实现营收19733亿（同比+17.1%），归母净利润892亿（同比+5.3%），而汽车销量增速（+4.8%），但环比上半年放缓（17H1利润同比+10.2%），主要因Q3行业淡季，车企优惠力度加大，导致盈利短期承压。而四季度是消费旺季，预计销量回升有望带动利润回升，推荐龙头公司华域汽车（成立华域麦格纳，布局电驱动系统）、福耀玻璃（18年ASP跟利润率双双提升）；另外整车推荐行业龙头上汽集团产品周期18年依然强劲，在新能源汽车领域龙头地位也逐步确立，广汽集团18年将迎来新产品+新产能投放周期，推荐估值更低的H股。同时继续推荐一汽富维（大众超级周期最受益标的，业绩弹性大、估值弹性大）和中鼎股份（短期看收购反哺国内，中期看单车价值量提升，长期看新能源+汽车电子布局） CAFC积分结算方式公布，若负积分则禁产不达标新车型。11月03日，工信部发布了《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，对CAFC积分核算方法详细做出公布，核心点有以下：a. 16、17年CAFC积分目标值分别乘134%和128%；b. 16或17年CAFC积分若为负，则在积分归零前禁售燃料消耗不达标的新车；c.13-15年度积分法可以打折后结转抵偿负积分。我们认为，CAFC核算方法在给予有效缓冲前提下（16-17目标值乘系数）对负积分公司采取严厉处罚措施（禁止生产不达标燃油车新车型），增大积分压力，迫使车企加速发展新能源汽车。风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。
【纺织服装*点评报告】刘丽/孙妤：纺织服装行业2017年三季报综述—结构性复苏延续中高端品牌表现优于大众品牌
1)前三季度行业结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。其中，品牌行业中的高端女装和中高端商务休闲男装行业复苏趋势延续，家纺行业线下企稳叠加线上拉动基本面有所改善，大众休闲业绩见底，但电商龙头Q3销售低于预期；纺织制造业收入增长稳定，但受生产成本提升及汇率波动影响，利润表现不及收入。 2)整体而言，我们认为尽管Q4基数较前三季度略有提升，但考虑到电商销售及品牌销售旺季来临，且春节靠后，节前旺季销售天数增加等因素，预计电商龙头、高端女装、中高端商务休闲男装及家纺品牌销售复苏趋势有望延续。 3）投资策略：品牌零售行业根据三季报情况及Q4电商旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头主线，同时对于明后年业绩增长确定性较强的低估值龙头品种可在底部增加配置。两条主线择机布局：1）以Q4电商销售旺季为催化背景，对应标的跨境通（18PE23X）和开润股份（18PE40X）；2）把握复苏趋势延续子行业龙头公司的估值切换修复行情，对应标的歌力思（18PE23X）、太平鸟（18PE20X）、安正时尚（18PE21X）。 4）风险提示：1、终端消费持续低迷；2）行业转型低于预期。
【医药生物*点评报告】吴斌：医药行业点评报告——冬季环保监管加强，维生素C将继续涨价
进入冬季，冀鲁地区环保监管加强，维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产，我们判断VC价格将继续上涨。受益公司东北制药。 进入冬季供暖季，冀鲁地区环保监管加强，部分维生素C企业可能面临停产或减产，VC价格将继续上涨。山东淄博和河北石家庄都发文，对涉及VOCs（挥发性有机气体）排放的原料药企业将施行停产或错峰生产，维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产麻将至尊王。石药和鲁维的VC产能分别为4万吨和3万吨，如果这两家停产3~4个月，在理想情况下，将导致VC供给减少1.5~2万吨，我们估计当前国内VC总产量在14.2万吨左右，略低于总需求15万吨，如果停产造成VC供给继续下降，将进一步扩大供需缺口，涨价也就势在必行。石药和鲁维的产能大于产量，是否会提前备货，以应对停产？我们认为，也有这种可能，VC实际供给的下降可能并没有1.5~2万吨这么多。但是，这仍然不会影响VC提价的趋势：经过过去数年的恶性竞争导致的亏损，今年VC企业都从涨价中享受了巨大利润，限产提价已经成为行业共识。因此，冬季的环保限产，即使对VC产量影响有限，这也将是VC企业继续提价的理由。 从我们产业链调研来看，维生素C价格已经开始上涨。我国VC过去供过于求，但2015年华北制药关停，2016年11月石药集团被要求停产，国内VC生产企业都开始限产保价。VC报价从2016年11月的30元/kg开始上涨至2017年4月的70元/kg。我们产业链调研显示，VC价格10月份又开始上涨，报价已到13美元/kg（86元/kg左右），近期一些长单价格已经签订在11美元/kg（73元/kg）左右。如果11月山东鲁维和石药集团停产，我们估计VC价格将上涨至15美元/kg（100元/kg）。 VC将给相关生产企业带来业绩弹性。以东北制药为例，我们估计2017年VC均价45元/kg，全年净利润1.3亿元；按当前的长单价格（73元/kg）和后续散单价格（100元/kg），我们估计2018年VC均价将至少达到80元/kg，如果成本和各项费用不再变化，将新增毛利润7亿元，新增净利润6亿元。 风险提示：明年下半年VC新增产能，可能打破目前企业限产局面。
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：镍价强势上涨、锂钴供应紧张—招商有色最新观点
1、铜：铜精矿TC下调，精炼铜溢价上调，这都预示着明年铜市场供应结构偏向于紧张。这有助于提高投资者对于铜价的关注。整体来看，我们对铜价中长期依旧保持上涨观点，推荐关注标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。 2、铝：本周库存再度增加，令投资者失望。魏桥产能争议引起投资者对于采暖季限产甚至电解铝去产能执行力度的怀疑。目前电解铝消费转淡。这都成了投资者近期观望甚至看空铝价的重要原因。临沂等此类政策被忽略，未引发投资者关注。目前河南、山西已经开始执行采暖季，企业开始陆续减产，个别减产到位。山东近期也将开始限产。库存下降等待限产落实。成本高企是近期铝价的支撑，不过氧化铝价格调整对铝价的拖累也不容忽视。整体来看，铝价近期承压，但是调整空间不大。中长期依旧看好供给侧改革带给整个行业的发展轨迹的纠正。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。原料预备阳极限产连续超预期消息，推荐关注龙头且唯一上市标的：索通发展。 3、铅锌：库存增加、升水回落，铅锌价格短期承压冲劲不足。铅锌库存难有大增，持续低库存等待更多的消息。长期来看，矿供应的限制对于铅锌价格有长期支撑。值得继续关注。推荐标的：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、西藏珠峰、建新矿业、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、锂：锂目前供应紧张局面难以缓解，锂供给端投产项目虽然较多，但需求增速更大，短期仍维持偏紧，本周氢氧化锂报价继续上调。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。 5、钴：钴长期更为看好，钴供给弹性相对较小，未来随着三元材料占比提升以及新能源汽车放量，需求增速将加速提升。本周钴产品价格依旧较为稳定，外盘和外媒四钴和硫酸钴有上涨趋势，下游采购方在刚需下少量成交。本周最新MB钴价99.3报价在29.45-30.5美元/磅，上涨0.15。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。 6、稀土：本周稀土价格下跌，主流品种出现大幅下滑，主要在镨钕和铽方面。前期受政策面影响，厂家报价相对坚挺，市场上有价无市，进入本周下游入市采购，成交量有所增加，成交价格出现下跌，商家报价下调。目前稀土价格较为稳定，上游报价坚挺，下游询盘虽多，但是接受价格较低，成交量不大。对于后市关注点在于收储的推动，以及工信部核查新一轮执行力度。政策上刺激，下游接受能力增强，预计后市价格有望出现上涨的趋势。风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。
公司研究
【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：天顺风能（002531）—原材料拖累毛利率，静待叶片业务贡献利润
铜：铜精矿TC下调，精炼铜溢价上调，这都预示着明年铜市场供应结构偏向于紧张。这有助于提高投资者对于铜价的关注。整体来看，我们对铜价中长期依旧保持上涨观点，推荐关注标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。 2、铝：本周库存再度增加，令投资者失望。魏桥产能争议引起投资者对于采暖季限产甚至电解铝去产能执行力度的怀疑。目前电解铝消费转淡。这都成了投资者近期观望甚至看空铝价的重要原因。临沂等此类政策被忽略，未引发投资者关注。目前河南、山西已经开始执行采暖季，企业开始陆续减产，个别减产到位。山东近期也将开始限产。库存下降等待限产落实。成本高企是近期铝价的支撑，不过氧化铝价格调整对铝价的拖累也不容忽视。整体来看，铝价近期承压，但是调整空间不大。中长期依旧看好供给侧改革带给整个行业的发展轨迹的纠正。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。原料预备阳极限产连续超预期消息，推荐关注龙头且唯一上市标的：索通发展。 3、铅锌：库存增加、升水回落，铅锌价格短期承压冲劲不足。铅锌库存难有大增，持续低库存等待更多的消息。长期来看，矿供应的限制对于铅锌价格有长期支撑。值得继续关注。推荐标的：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、西藏珠峰、建新矿业、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、锂：锂目前供应紧张局面难以缓解，锂供给端投产项目虽然较多，但需求增速更大，短期仍维持偏紧，本周氢氧化锂报价继续上调。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。 5、钴：钴长期更为看好，钴供给弹性相对较小，未来随着三元材料占比提升以及新能源汽车放量，需求增速将加速提升。本周钴产品价格依旧较为稳定，外盘和外媒四钴和硫酸钴有上涨趋势，下游采购方在刚需下少量成交。本周最新MB钴价99.3报价在29.45-30.5美元/磅，上涨0.15。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业水泽真树。 6、稀土：本周稀土价格下跌，主流品种出现大幅下滑，主要在镨钕和铽方面。前期受政策面影响，厂家报价相对坚挺，市场上有价无市，进入本周下游入市采购，成交量有所增加，成交价格出现下跌，商家报价下调。目前稀土价格较为稳定，上游报价坚挺，下游询盘虽多，但是接受价格较低，成交量不大。对于后市关注点在于收储的推动，以及工信部核查新一轮执行力度。政策上刺激，下游接受能力增强，预计后市价格有望出现上涨的趋势。风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。
【传媒*点评报告】林起贤/方光照/顾佳：恺英网络（002517）—四季度指引大超预期，浙江盛和并表及新游上线将持续带来高成长
事件：
（1）2017年前三季：公司实现收入20.95亿元，YoY+5.95%，归母净利润10.57亿，YoY+144.83% ，靠近前期业绩预告区间上限（前期预告区间为YoY+111.62%-157.93%），扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6.36亿，YoY+56.42%；前三季非经常性损益4.21亿，主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益3.84亿。
（2）2017年第三季度：营业收入7.95亿元，YoY+15.75%，净利润6.43亿元，YoY+244.77%，扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.56亿，YoY+37.56%。
（3）业绩指引：公司预计全年16.07-18.57亿，YoY+135.76%-172.43% ，其中第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元，YoY+120.09%-220.13%。
点评：
三季度营收及盈利能力双提升。
恺英网络第三季度营收7.95亿元，YoY+15.75%，环比增长24.02%；17年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56亿，环比增速为47.13%，第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长；另一方面，随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩，盈利能力提升，17Q3销售费用为1.77亿元（同比-13.79%，环比-12.86%），单季度销售费用率为22.20%（同比-7.61pct，环比-8.43pct），管理费用率为9.36%（同比-0.63pct，环比-0.06pct）。17Q3毛利率为67.24%（同比+1.34pct，环比+4.58pct），扣非口径的净利润率为32.20%（同比5.13pct，环比+5.05pct）。
四季度扣非后净利润环比接近翻倍，业绩迎来拐点，预计18年业绩亮眼增长。
根据公司全年业绩指引，17年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元，YoY+120.09%-220.13%，其中非经常性损益的贡献约500万元，则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4纳入合并报表范围，其承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿元；另一方面新游戏，如17年4月上线的《王者传奇》（8月流水破亿）等表现强劲。考虑到18年浙江盛和全年并表，以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润，正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量，我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。
期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP手游上线不断验证其研发运营能力。
经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力：手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半，截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元，页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2亿人民币。继《王者传奇》表现出色后，对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线，除了IP强大外，该游戏同时拥有PVP和PVE玩法，全系列机体和3D真实比例模型等特点，值得期待。此外，公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP，目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中，储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力，并形成长期增长的支撑。
维持强烈推荐评级。我们将17年净利润预测上调到17亿，17-19年扣非口径的净利润预计为13亿/20亿/22亿，当前股价对应的PE为23/17/15倍。短期来看，《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性，17Q4与18年有望高成长；中长期来看，公司具备丰富储备IP，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款，另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。
风险因素：1、新游戏上线时间推迟或上线之后流水不达预期；2、小非减持风险。
【食品饮料*点评报告】杨勇胜：五粮液（000858）—放量周期开启，来年潜力更足
年初以来，市场对五粮液担忧颇多，发货量能否增长是核心担忧之一。我们在年初基于公司顺价及行业复苏逻辑，结合模型详细测算，认为公司全年发货量两位数增长可期，近期调研再度验证年初判断。我们认为，公司内部强力推进“百城千县万店”工程，外部行业向好助力，来年量增20%以上可期。放长来看，公司自今年进入放量大周期，提请投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下，渠道正循环带来的放量潜力。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元，目标价83元，对应18年25倍PE，重申强烈推荐。
调研反馈：放量超越预期，蓄势更待来年。本周调研反馈信息积极，今年以来，公司在放量、渠道布局及产能规划上，都有出色表现。公司反馈五粮液品牌发货量合计超1.5万吨，其中普五1.1万吨，1618超2000吨，低度五粮液近2000吨，在近期经销商打款积极及年底备货尚未到来背景下，预计全年发货量将超1.7万吨，较去年不足1.5万吨发货量，增长两位数以上，再次验证我们年初公司“发货量将有两位数增长”的判断。量增的核心原因，实则公司顺价后，过去几年离开公司的经销商又积极申请加入，加上公司强力推进的“百城千县万店”工程，更将渠道阻力变推力，渠道下沉直击过去未覆盖的空白区域。同时公司内部调动生产员工积极性，提高生产工艺及成熟窖池出酒率，保证来年优质产能增长20%以上。公司目前已经完成渠道、生产体系的信心重塑，与消费者互动的品牌宣传推广工作也在加码之中，蓄势来年更好表现。
近期草根调研：批价保持平稳，渠道打款积极。近期草根调研显示，三季度五粮液批发价格稳定在810附近，虽未显著回升至850目标，但考虑到公司单三季度发货量同比增幅靠近20%（16年8月份公司出厂价从679上涨至739，在此之前不少经销商积极打款，导致去年三季度发货量环比基本持平，发货基数较低），且茅台大幅放量背景下，五粮液批价仍然坚挺在800以上，已超市场预期。预计年底批价将逐步回升至850，实现渠道盈利15%的目标。
来年展望：进入放量大周期，正循环能量不容低估。14-16年间，公司依靠被动提价、但发货量几无增长，换得公司收入增速逐步回升。16年底，公司受益行业转暖及内部调整，渠道终回归顺价销售，可谓是公司过去几年最具里程碑意义的事件。17年以来，公司进一步抓住顺价优势，在新董事长推动下，积极推进“百城千店万县”的渠道下沉工作，逐步收复渠道失地，内部改善先行，外部向好助力，最新发货数据已经再次验证我们年初预期。放长来看，公司开启被动向主动、提价向放量转变的新周期，考虑到渠道利益（公司提出保证渠道15%利润空间），预计公司会放慢提价速度，努力提升一批价，经销商动力则会更足，提请各位投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下，渠道正循环带来的放量潜力。
投资建议：放量周期开启，来年潜力更足。年初以来，市场对五粮液的担忧颇多，对发货量能否增长是核心问题之一，近期调研反馈积极，全年发货量有两位数增长，打消市场担忧。放长来看，公司逐步开启被动向主动、提价向放量转变的新周期，来年发货量20%以上增速可期。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元，目标价83元，对应18年25倍PE，重申强烈推荐。
风险提示：竞争加剧，需求不及预期。
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏：潍柴动力（000338）—Q3业绩大超预期，转型智能物流供应商
事件：
公司公布17年三季报，Q3实现营收392.4亿（+89.4%）；归母净利润19.5亿（+316.1%）。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），三费率为13.6%（-4.3pct），本部发动机业务增利12亿。同时预告全年实现净利61-65亿，同比增长150-166%。重卡行业开启2-3年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
1、Q3业绩大超预期，本部发动机业务增利12亿
公司17Q3实现营收392.4亿（+89.4%），归母净利19.5亿（+316.1%），业绩大超预期。我们以母公司报表中净利润-投资收益粗略计算本部重卡发动机业务Q3实现17.3亿，相比16Q3增利11.9亿。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），主要系德马泰克并表拖累；三费率为13.6%（-4.3pct），销售/管理费用率分别下降1.2/3.0pct，主要系营收大幅增长经营效率提升。同时Q3计提资产减值准备2.5亿元，其中应收款项坏账准备2.4亿元，会计处理偏谨慎。
2、重卡黄金产业链巨头，发动机市占率重回30%以上
公司是国内重卡黄金产业链巨头，本部重卡发动机结构调整到位，12/13L大马力占比显著提升，17H1销量达17.9万（+100.8%），市占率高达30.6%（+4.5pct）；子公司陕西重汽是国内第四大重卡企业，17H1销量达7.34万辆（+94.7%），市占率提升至12.6%（+0.8pct）；子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头，17H1销量达42.7万（+73.8%），市占率回升至70.1%。预计17全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献50亿净利。
风险提示：重卡行业景气度下滑；KION整合进度不及预期
【造纸轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：裕同科技（002831）—经营改善，持续看好大客户带来确定性增长
事件：
苹果公司近期正式发布iPhone十周年纪念版产品iPhone X，并公布2017财年第四财季财报。第四财季实现营业收入525.79亿美元，同比增长12%，净利润107.14亿美元，同比增长19%；EPS为2.07美元。
评论：
1、第四财季苹果公司业绩超预期，iPhone销量小幅增长
第四财季（截至9月30日，只计入了iPhone8和8Plus上市不满一个月销量）苹果公司营收和盈利增长、销售均优于市场预期：526亿美元的当季营收，高于此前市场预期的507亿美元，营收增速创八个季度以来新高；净利增速环比持续回升（第三财季11.9%），EPS2.07美元高于市场预期的1.87美元；iPhone销量4667万部，同比增长3%，亦高于市场预期的4610万部。
2、iPhone X放量在即、其他产品线高增长，有望带动3C业务回暖
从iPhone X发售情况来看，中国市场开放预定当天5小时内订单量达550 万台，而iPhone 8 发售前3天销量约400万台，此前销售最好的iPhone6前3天销量为1200万台。基于对iPhone X的良好销售预期，苹果公司预计2018财年第一财季营收区间为840~870亿美元。此外，第四财季iPad和Mac收入分别增长14%、25%，而包括Apple Watch、AppleTV、Beats耳机等的其他产品收入增速达36%。我们认为，此前对iPhone X的延后需求有望于四季度起逐步释放，同时持续开拓大客户的各产品线，预计3C业务需求有望回暖。
3、短期经营风险基本释放，维持“强烈推荐-A”评级
我们看好公司收入端改善的同时，预计此前影响业绩的两个负面因素将逐渐弱化：1）汇率波动趋缓，4Q以来美元兑人民币汇率变化-0.45%v.s. 3Q的-2.03%；2）纸张价格4Q涨幅收窄，预计后续或将小幅回落，且公司已有所原料储备。长期维持原有观点：1）公司具有领先的产品质量体系和供货能力，全国性产能布局，构筑极强竞争壁垒；2）大客户优势绝对领先，同时拓展消费电子新客户，以及烟酒、大健康等领域，培养新增长极。3）提升自动化水平，优化经营效率；4）龙头企业具备资源整合优势，打开市场空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.26元、4.24元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。
热点新闻追踪腾讯将发布AI最新战略
2017腾讯全球合作伙伴大会，将于11月8日在成都召开，届时将公布最新开放战略、产品业务动态。此外，人工智能芯片龙头寒武纪，2017新产品发布会今天下午举行，会议上表示将推出寒武纪MLU100、MLU200高性能芯片，支持推理和训练石梅线时刻表。另据新浪科技最新报道，人工智能企业商汤科技，计划在新一轮融资中筹集约5亿美元，将创下人工智能行业最大规模融资。
可跟踪：中科创达、汉王科技等。
能源局与国开行签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》
近日国家发展改革委副主任、国家能源局局长努尔·白克力与国家开发银行董事长胡怀邦共同签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》。胡怀邦表示，国家开发银行将与国家能源局一道，发挥开发性金融优势，服务清洁低碳、安全高效能源体系建设，推动核电“走出去”战略取得新成就。
可跟踪：应流股份、台海核电等。
香港市场情况每日点评今日市场
港股今日先急跌后反复回稳。恒指今早轻微高开12点后表现反复。截至收盘，恒生指数收报28,596.80点，下跌6.81点或0.02%；恒生国企指数收报11,524.64点，下跌77.76点或0.67%。大市成交1117.32亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨，资讯科技业领涨，地产建筑业领跌。科技及相关设备股逆市造好，腾讯(00700.HK)+9.000 (+2.446%) 沽空 $10.14亿; 比率 10.881%扬2.4%。瑞声(02018.HK)获美林美银大升目标价，股价急涨10%破顶，为表现最好蓝筹。舜宇光学(02382.HK)扬4.4%。人行行长周小川撰文警告内地金融风险上升，中资金融股向下。中信证券(06030.HK)股东中信信托拟减持最多近1,891万股A股，中信证券H股股价跌1.6%。内房股集体下跌，华润置地(01109.HK)下滑2.1%，成表现最弱蓝筹。国泰(00293.HK)遭建滔系悉售持股，新买家为卡塔尔航空，国泰股价跌1.5%。国际油价创两年高，中海油服(02883.HK)、中海油(00883.HK)、中石油(00857.HK)分别升4.5%、1.5%及3%。
11月6日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流出2.29千万元，当日剩余130.23亿元，占全日额度100.18%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入25.60亿元，当日剩余79.40元，占全日额度75.62%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入6.56亿元，当日剩余123.44亿元，占全日额度94.96%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入13.04亿元，当日剩余91.96亿元，占全日额度87.58%。
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摘要每日复盘
市场在今天(11月6日)小幅反弹，主要宽基指数普遍收红。市场平开后略有下探，随即震荡上行，尤以中小板指数反弹强烈，收盘涨幅逾1%，只有上证50小幅收绿。
晨会要点
宏观：全球货币保守化步步来袭
旅游：餐饮旅游行业周报—三季报强者恒强，旅游淡季聚焦绩优股
建筑工程：2017三季报综述—Q3业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点
建筑工程：建筑行业定期报告—短期扰动不改长期趋势，继续推荐PPP+园林
医药生物：2017年第45周周报—板块防御性突显，继续提升医药配置
计算机：360重磅回归，计算机板块有望整体受益
石化：2017三季报总结—涤纶长丝、C3C4链表现突出，Q3盈利环比改善
医药生物：板块内部分化明显 关注优质白马、连锁药店等个股
通信：光通信高景气强验证；光迅持续构建光芯片平台能力
公共事业：重点公司三季报符合预期，行业18年估值跌至安全底部，当前时点推荐富春环保
食品饮料：食品饮料行业周报（2017.11.5）—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀
钢铁：钢铁行业周报—限产方案陆续出台，力度符合预期
房地产：强调板块超额收益区间渐进、流动性是影响近期板块估值的核心因素--招商房地产周观点&高频追踪报告
钢铁：钢铁行业点评报告—社会库存连续第四周下降，钢厂库存低位盘整
汽车：Q3淡季盈利承压，CAFC积分结算方式公布—汽车行业周报
纺织服装：2017三季报综述—结构性复苏延续 中高端品牌表现优于大众品牌
医药生物：医药行业点评报告——冬季环保监管加强，维生素C将继续涨价
有色金属：镍价强势上涨、锂钴供应紧张—招商有色最新观点
电力设备：天顺风能—原材料拖累毛利率，静待叶片业务贡献利润
传媒：恺英网络—四季度指引大超预期，浙江盛和并表及新游上线将持续带来高成长
食品饮料：五粮液—放量周期开启，来年潜力更足
汽车：潍柴动力—Q3业绩大超预期，转型智能物流供应商
造纸轻工：裕同科技—经营改善，持续看好大客户带来确定性增长
港股点评
恒生行业指数多数上涨，资讯科技业领涨，地产建筑业领跌，科技及相关设备股逆市造好。
每日复盘笔记
市场在今天(11月6日)小幅反弹，主要宽基指数普遍收红。市场平开后略有下探，随即震荡上行，尤以中小板指数反弹强烈，收盘涨幅逾1%，只有上证50小幅收绿。
市场在早盘平开略有下跌，9:31沪指开盘报3369.69点，跌0.06%，大盘指数随即回升，9:39迎来拐点转而快速下探；中小板和创业板指数开盘后均迅速翻红，但在9:40左右均开始快速下行。9:41芯片概念走势较强，雅克科技三连板，上海新阳暴涨7% ；9:47中国重工领涨，船舶板块出现异动。
市场在上午盘呈现震荡行情，大盘在10:17跌至局部低点，随后震荡上行，截至收盘报3367.23点。中小板和创业板指数则延续震荡上行走势截至收盘。芯片、钢铁、医药板块表现强势，拉动市场震荡上行；10:29大金融板块保险银行以及房地产板块多数下跌，拖累大盘走势。
下午盘延续了上午盘后段的震荡上行行情，上证综指、中小板和创业板指数均在14:20左右受到下挫，然后尾盘再度上升。上证指数临近尾盘创下3389.38的局部高点，中小板和创业板指数也以局部高位附近收盘。中小板指数和深圳成指反弹势头最为强烈，收盘涨幅逾1%，除上证50之外，其他主要宽基指数普遍收红。
从总体上看，350多个板块中有332个上涨，涨跌幅超过1%的板块分别有193个和0个，个股涨跌停板37比6。市场板块方面普遍翻红，除上证50指数之外，主要宽基指数普遍收红。
市场在连续多日的下跌趋势后终于迎来反弹。上证指数平开小幅下探后在芯片、钢铁等板块的拉动下强势反弹，收盘刚刚站上MA20，MA5止住跌势与MA20粘合，量能较前日略有增幅，但还是会面临上方整数关口3400的压力。MACD依然低于边际水面，DIF和DEA纠缠在一起并持续走平。总体而言，目前还是没有一个足够强有力的热点主题，市场还需要进一步的观察以确定趋势。
晨会纪要
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：全球货币保守化步步来袭
核心观点：
近一段时间以来，海外主要经济体货币政策保守化倾向愈加明显。9月加拿大央行年内第二次加息，10月美联储开启缩表进程，欧洲央行缩减QE规模，英国央行时隔多年首次加息，目前看12月美联储加息可能性非常高。
发达国家收紧货币政策的核心因素还是在于经济基本面逐步显露出共振迹象。欧美经济向好，PMI指数同步向上，飓风灾害并未冲击美国经济稳步增长的步伐，美国失业率已跌至4.1%的低位。并且，美联储和美国市场对2018年加息次数的预期存在向上修正的可能性欧元区经济保持今年以来的强劲扩张，三季度的欧元区银行贷款调查显示，所有贷款类别的贷款需求持续增加，银行对贷款的整体条件继续放宽。9月以来美德十年期国债收益率上行趋势较为明显，已接近今年1季度水平。这反映了欧美经济强劲、货币政策边际收紧共振之下的利率上升。
在此背景下，我国是否有必要跟随进一步收紧货币政策呢顶渲网？我们认为必要性不高。首先，国内经济短期有下行压力，2018年经济增长和通胀压力大幅上升的可能性也不高。其次，811汇改后，人民币弹性明显增强，汇率的自动稳定器作用提高，能够更有效地过滤外围市场利率对国内的冲击。第三，中美利差已处于高位。下半年以来，中国市场利率涨幅明显高于其他主要经济体，10年期国债收益率已经达到2014年以来的最高水平。最后，在MPA考核和金融监管趋严的背景下，国内流动性环境已经处于紧平衡状态，这与欧美市场有明显不同。中国进一步提高市场利率，可能不利于流动性预期管理。
行业研究
【旅游*点评报告】梅林：餐饮旅游行业周报—三季报强者恒强，旅游淡季聚焦绩优股
A股板块全线回调，石油石化强势上涨，旅游板块小幅调整。本周多数板块下行，餐饮旅游板块指数下跌1.52%，表现弱于沪深300指数（下跌0.73%）。个股方面，三季报逆势稳增的凯撒旅游涨幅居前，板块优质龙头首旅、锦江、国旅等小幅上涨。旅游旺季强者恒强，酒店、免税景气度上行。餐饮旅游板块三季报披露完毕，由于酒店、免税龙头业绩充分释放，餐饮旅游板块前三季度营收890亿元/增长25%，净利润74亿元/增长27%，业绩加速改善。细分板块中：酒店基本面加速向上，Q3入住率和房价双重提升，如家Q3净利润增长60%，锦江增长45%；免税龙头国旅Q3业绩爆发，三亚免税店购物人次反弹，利润贡献大幅增长429%；Q3休闲景区内生增长明显强于自然景区，乌镇、古北水镇、杭州宋城等休闲景区业绩增长均超过30%，而黄山、峨眉山、丽江等自然景区客流增长乏力；出境游景气度仍处低位，龙头公司凯撒、众信收入端增长仍快于行业，但Q3业绩分化，凯撒增长20%左右，众信下滑36%。 Q3如家业绩继续高增，看好酒店龙头成长之路。首旅酒店Q3实现营业收入23.2亿元/增长6.8%；归属净利润3.1亿元/增长116.7%，一方面，如家Q3业绩内生增长60%，继续保持较快增速，另一方面，如家的并表范围较上年同期有所增加，最终导致Q3业绩大幅增长。Q3为酒店消费旺季，基数相对较高，但如家业绩增长仍有60%，超出预告前的市场预期，其他板块如南山景区、原有酒店盈利也在向好。近期首旅股价走弱，市场主要担忧明年初定增解禁，交易层面或有压力，但基本面上的高成长依然延续，我们看好国内酒店业龙头的成长之路。锦江Q3业绩增长45%，四大酒店品牌全面发力。锦江股份Q3实现营业收入37.4亿元/增长17.6%；归属净利润3.0亿元/增长44.9%，主要是铂涛酒店业绩强势反弹，实现归属上市公司净利润1.0亿元/增长172%，锦江、维也纳、卢浮分部均大幅增长，分别实现归属上市公司净利润1.2亿元/0.71亿元/0.85亿元，增长24%/36%/43%玛拉沁信息网。锦江Q3业绩大幅改善，开业速度持续超预期，且待开业中档酒店数量庞大。目前公司通过WeHotel平台整合品牌和贯通渠道，有望提升销售能力和经营效率，未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报11.5—邀请参加湖北、浙江、江苏建材标的调研
2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。2017年前三季度全行业利润达579亿，9月份单月利润为89亿，预测全年利润体量位于800亿-900亿之间，同比增长幅度为54%-74%。今年能有如此大的增长，主要取决于几个原因：（1）行业自律限产得到较好实施；（2）环保部门、地方政府、行业协会充分发挥积极作用，对企业的环保监控更加严格；（3）龙头企业（中国建材、海螺水泥等）赚钱意识强烈。对于2018年我们认为需求端（地产微微下滑、基建相对稳定）稳中微降，供给相对稳定，水泥价格将延续今年态势，保持稳中微涨趋势，行业整体利润保持10%增长。标的方面可持续关注盈利稳定的海螺水泥、华新水泥；具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。本周水泥观点：需求环比进一步提升，价格继续推涨。本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.9%。价格上涨地区仍集中在华东和中南，幅度10-30元/吨；下跌区域有北京、内蒙和青海，幅度20-30元/吨。10月底11月初，国内水泥市场需求环比进一步提升，大部分水泥企业发货达到平常水平，十九大会议结束后，前期被压制需求集中释放，尤其是河南、山东和河北南部地区企业发货量猛增，库存压力明显缓解，价格继续大幅推涨；浙江和江西因市场供需求关系持续保持较好，开启第四轮和第五轮价格领涨，预计后期华东其他地区也会跟进，但幅度将有所收窄。 2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定，原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：建筑行业2017三季报综述—Q3业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点
1、建筑行业营收增速提升，回款恶化，净利增速放缓：受房地产投资及基建投资增长影响，建筑板块2017年前三季度收入增速提升至10.70%，净利增速为12.11%，子行业中园林、建筑设计、钢结构和国际工程板块收入增速维持较高水平；回款方面，PPP项目虽持续落地，但园林板块收现比有所下降，主要因为PPP项目多处于施工前期，未到回款阶段，以及资金影响，回款有所放缓，不过现金流有所改善。
2、装饰板块收入增速维持较高水平，回款好转，现金流改善：2017年前三季度，装饰板块收入增速维持较高水平；回款方面，较去年同期有所好转，整体收现比大幅提升。公司层面，除*ST弘高、洪涛股份外，全部装饰企业均实现了收入的正向增长，其中建艺集团、广田集团、全筑股份、瑞和股份增长较快，同比增速分别为41.82%、38.21%、35.06%、32.21%；净利方面，除洪涛股份（-35.44%）和*ST弘高（-54.31%）业绩下降外，其余全部公司实现业绩增长，其中东易日盛（182.51%）、全筑股份（61.93%）、奇信股份（36.74%）、瑞和股份（32.96%）、广田集团（28.64%）涨幅居前。目前，各家正积极发展家装业务，业务放量可期。
3、园林板块受益PPP模式，业绩大幅增长，现金流改善：受益于PPP模式的应用，园林板块的业绩明显改善，垫资比例下降，资金压力减少，收现比有所下滑，但现金流有所改善，随着PPP项目的不断落地，以及特色小镇等增量的产生，相关公司业绩有望继续保持高增长。
4、基建央企业绩增速下降，回款放缓，现金流恶化：基建央企业绩增长有所放缓，收入增速得到提升；多数基建央企公司毛利率和净利率处提升，垫资比例略有升高，回款有所恶化。国内稳增长压力仍在，一带一路战略推进成效显著，未来仍将继续推进，叠加PPP模式的大量应用，基建央企业绩增长确定性高。
5、其他行业营收增长明显，业绩有所分化，转型显成效：化学工程板块收入和净利实现增长，回款改善，现金流有所下滑；公路桥梁板块营收增速下降，净利增速提高，回款改善；专业工程板块营收增速提升，净利润降幅收窄，部分公司寻求新的发展方向，开始有所成效；钢结构板块里杭萧钢构的技术输出模式使得业绩改善明显，整个板块受益于建筑工业化的加速推广，业绩得到一定改善；水利水电板块营收和净利加速增长，回款有所改善；建筑设计板块收入高增长，净利润增速下降，但回款有所好转。
6、投资建议：从板块景气度、业绩持续及估值角度，强烈推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林等，关注金螳螂、普邦股份等。
7、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期汪良明，利率上涨超预期，回款风险。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—短期扰动不改长期趋势，继续推荐PPP+园林
上周回顾：1）10月PMI为51.6，上期值为52.4，去年同期值为51.2；2）社科院蓝皮书预计今年GDP增长6.8%；3）三季度末全国城镇登记失业率3.95%，为金融危机来最低；4）发改委：1-9月东部地区房地产开发投资增速回升；5）因城施策调控成效显著，业内料今年楼市“金九银十”惨淡；6）多地楼市11月有望迎来供应小高峰；7）中原地产研究中心统计数据显示，今年前10个月，北京新建住宅成交量为20550套，同比跌幅高达50.6%；8）我国将建立全国征地信息共享平台；9）财政部：防止将商业项目包装成PPP项目进行融资；10）央行：探索金融支持PPP项目有效模式。
本周观点：本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。 1）Q3行业业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点：我们对三季报进行分析发现，受房地产投资及基建投资增长影响，建筑板块2017年前三季度收入增速提升至10.70%，净利润增速较上年同期下降2.18个pp至12.11%，子行业中园林、建筑设计、钢结构和国际工程板块收入增速维持较高水平；回款方面，PPP项目虽持续落地，但园林板块收现比有所下降，主要因为PPP项目多处于施工前期，未到回款阶段，以及资金影响，回款有所放缓，不过现金流有所改善。 2）市场过度悲观，PPP杀跌现买入良机：上周PPP融资论坛释放的信息，主要还是关注风险，强调风险控制，财政部指出，对于社会资本不实际承担风险的PPP项目不安排财政资金，PPP资本金要穿透监管等，我们认为基于降杆杠的大背景下，对于控制PPP杠杆，规范PPP，控制风险也是意料之中。但也不必过度悲观，PPP作为未来发展的模式，依然会是政策提倡的对象，短期的扰动不改长期趋势。此外，对于市场利率的提升，我们认为资金成本的上升，不会决定项目的落地与否，影响的是项目落地节奏，而且利率也难以实现持续的上升。目前，PPP过度杀跌，我们认为这提供了买入的机会。个股方面，重点推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝等，积极关注丽鹏股份等。
【医药生物*点评报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第45周周报—板块防御性突显，继续提升医药配置
主要观点：上周板块数据回顾：上周上证综指下跌1.32%，中小板下跌0.82%，创业板下跌3.34%。医药生物板块表现较弱，上周下跌1.08%，跑赢创业板，跑输中小板。医疗服务板块在华大基因、昭衍新药等个股拉动下，上涨5.53%，涨幅最大；此外，化学制剂板块上涨1.60%。跌幅方面，医药流通板块下跌4.65%，跌幅最大；中成药板块、医疗器械板块分别下跌3.02%、2.80%，跌幅较为明显。个股方面，精准医疗股走强，华大基因正式推出两款面向科研市场的新型基因测序系统，或打破国际垄断局面，股价上涨21.1%，位列涨幅第一；艾德生物上涨11.9%，位列涨幅第二。国家鼓励创新战略驱动下，创新药企业股价上涨，丽珠集团注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体收到CFDA临床试验批件,上涨9.2%；双鹭药业那度胺审核接近尾声，上涨7.4%；此外，恒瑞医药和昭衍新药涨幅分别为9.2%、8.8%。市场对业绩反应明显，大参林、健友股份三季报发布后分别上涨8.3%、7.2%；溢多利、福安药业、阳普医疗发布三季报后，股价均有所下跌。此外，跌幅方面，嘉事堂、瑞康医药分别下跌11.2%、11.0%，位于跌幅前二。投资策略上，10月份医药行业表现靓丽，我们认为，表面上看是创新政策驱动下的医药板块估值切换行情，但实际上，表现较好的个股，大多数都是有部分药品增速在加快，虽然不一定马上反映在业绩上，但市场愿意给更高估值。沿着“创新+增速加快”这条线，我们强烈推荐的标的是：1、信立泰，被低估的创新药企业，明年开始每年1~2个首仿或创新药，18PE仅21倍；2、通化东宝，业绩稳健30%的增速；3、云南白药，看好未来持续快速增长；4、太极集团，混改预期+定增底价提供安全边际；5、老百姓，全国布局连锁扩张，虽然短期股价受压制，但估值仅34倍。风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年11月05日—360重磅回归，计算机板块有望整体受益
计算机板块指数本周跌1.77%。计算机板块目前TTM PE为52倍左右，板块分化愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、SaaS、泛基建信息化等领域龙头个股。 360公司借壳江南嘉捷（601313.SH）回归A股，主要交易方案为：1）资产出售或置换，江南嘉捷全部资产作价18.72亿元，其中90.29%的股权以现金方式转让给金志峰、金祖铭或其指定的第三方（江南嘉捷控股股东）；9.71%股权与三六零全体股东拥有的三六零100%股权的等值部分进行置换。2）向三六零全体股东发行股份购买三六零全部资产，拟置入全部资产作价为504.16亿元，与置出部分相抵消后价格为502.35亿元，发行价定为7.89元/股，约发行63.67亿股。360公司承诺2017-19年扣非业绩不低于22/29/38亿元，收购价对应2017-19年估值为23/17/13倍。 360作为我国领先的互联网安全厂商，回归有望引燃网络安全板块。360是中国最大的互联网安全服务和产品提供商。拥有互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件三大类业务布局。我们认为360的回归有望再次引燃A股网络安全板块。强烈推荐受益360回归的网络安全龙头：启明星辰，推荐绿盟科技、卫士通、南洋股份。 360回归A股表明政策对新兴行业加大扶持的重大转向，计算机板块有望整体受益。周五证监会发言人明确表示，支持境外市场上市的优质中资企业回到境内市场进行并购重组，监管层表态和本次重组说明政策开始对成长性新兴公司打开大门，计算机行业的政策暖风已来。360是目前A股少有纯正的以安全技术驱动的互联网公司，2016年净利润18.9亿元，估值405亿，成为计算机板块的新龙头，我们预计复牌后由于其稀缺性，高盈利能力等因素，有望带动计算机板块整体活跃。因此我们认为，360回归A股不仅是网络安全行业的重大催化，也是对整个计算机等新兴行业的重大利好。从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石油化工行业2017三季报总结—涤纶长丝、C3C4链表现突出，Q3盈利环比改善
石化行业2017Q1-3业绩同比表现优异，Q3环比有所改善数银在线。我们整理了54家石化上市公司2017三季报情况，营收3.72万亿元，同比增长30%；实现归属于上市公司的净利润729亿元，同比增长177%表现抢眼；其中2017Q3实现营收1.25万亿元，同比增长22%，环比下降0.08%，实现归属于上市公司净利润228亿元，同比增长110%，环比增长0.75%。扣去大体量的中石油中石化之外，2017Q1-3实现营业收入合计5189亿元，同比增长49%，实现归属于上市公司的净利润为171.6亿元，同比增长477%；其中2017Q3实现归属于上市公司的净利润67.8亿元，环比增长31.7%。 7个子行业2017Q1-3同比表现优异，涤纶长丝链、C3C4链表现良好。主要7个子行业营收同比均大幅增长；油气、C3C4、化纤、煤化工、天然气、天然气和大石化净利润同比分别增长404%、182.5%、115%、117%、35%和68%。油服子行业大幅减亏，但总体仍亏损24亿元，主要是石化油服仍大额亏损；大石化、油气和煤化工同比增长主要受益于去年的低基数；化纤（特别是PTA-涤纶长丝产业链）、C3C4、天然气等我们重点关注的子行业和重点上市公司同比业绩增长良好。 2017Q3单季来看7个子行业，油气、煤化工、化纤、C3C4、天然气板块归母净利润分别增长272.69%、58.03%、35.80%、29.86%和6.22%，大石化板块业绩环比小幅下滑3.17%，油服板块业绩环比大幅下滑640.46%。我们依然维持2016年夏天以来的“中油价”观点不变，Brent油价主要波动区间45-60美元/桶将维持到2018年上半年。考虑到页岩油成本，油价仍将维持“上有顶，下有底”的区间震荡，不盲目乐观、也无需过分悲观。详细参见我们的2017年中期策略报告《“中油价”布局中游结构性机会》和油价深度报告《强哥与您原油半年观：同样减产“满月”，油价却坐过山车？》。“中油价”背景下主要寻求结构性机会，我们认为应当关注四条主线：（1）关注涤纶长丝中期复苏， PTA-涤纶龙头进军大炼化，石乃文重点推荐桐昆股份，关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐对标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）天然气看好拥有海外便宜气源的一体化天然气公司，重点推荐中天能源；（4）油价45-60美元仍是丙烷脱氢（PDH）最佳盈利区间，重点推荐东华能源，关注卫星石化风险提示：美国页岩油增速超预期，油价大幅下跌。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜：原油周观点20171105—油价的地缘政治溢价重新回归？
油价的地缘政治溢价重新回归。本周油价继续延续上周的强势表现，截至周末布油收62.09美元/桶，涨2.73%；WTI收于55.70美元/桶，涨3.34%。布油和WTI继续创本轮反弹新高。近几年的持续供应过剩令地缘政治风险的敏感度大大降低，但是从现在开始，伊拉克、伊朗、委内瑞拉，油价重新因地缘政治风险溢价的回归而变复杂。美国原油出口创历史新高，增加出口或成“新常态”，产量新高也近在咫尺。截至10月27日当周美国原油出口量达213万桶/天，原油及成品油总出口达767.8万桶/天，均创历史新高。我们认为一方面有美国炼厂进入检修季，国内需求季节性下行，需通过出口平衡供需的原因；另一方面，布伦特-WTI的高价差也是出口突增的核心促进因素。考虑到未来美国原油产量仍是上升通道，某种程度上美国原油出口增加将成“新常态”。10月27日当周，美国原油产量继续回升至955万桶/天，我们维持去年夏天以来的观点不变：美国原油产量今年创历史新高、未来2-3年产量无天花板。 WTI升水到来，套保窗口关闭，但库存实质下降还需时日。本周三，WTI近-远月（6个月）价差在14年底以来首次转为升水，意味着18H1原油产量套保窗口正式关闭，此前我们报告多次强调的关键时点已经到来。虽然具体套保数量尚不得而知，但我们认为此举为18H2以后的油价反弹奠定了良好基础。值得注意的是，WTI交割地库欣的原油库存自8月中旬以来一直持续反弹，这也是WTI和布油维持高价差的根本原因，而这部分库存很大程度上需要出口加以平衡。我们认为WTI近月价格表现缺乏基本面支撑，很大可能是市场情绪使然。但也要看到，页岩油革命浪潮难以逆转，美国原油出口形成稳定的规模和市场份额是国际原油市场走向再平衡的必经之路。钻机数与油价背离？不要忽略库存井。近期有市场观点对油价反弹后，钻机数不升反降感到疑惑。我们认为钻机数某种程度上是油价波动之后，生产端对于当下市场环境的综合反映，并不是原油价格推涨的直接因素，因果不能倒置。由于存在一定滞后，当前环境下“净钻机数”对于产量的贡献依然在上升通道，但涨幅已经明显趋于平缓。应该注意到，当前Permian等核心区钻机数变化不大；另一方面，如果将油井比作钻机的“产品”，结合高企的库存井数据，我们也不难理解为何钻机数不升反降。库存井能够很快转化为产量，即使当下的钻机数下降，其对实际产量的影响仍有很大威力。 Q4原油高位震荡可能大，总体仍维持Brent 核心区间45-60美元“中油价”观点，继续关注四条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增速之间的动态博弈。油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行，基于此判断，应持续关注4条主线：一是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化，维持首推桐昆股份；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源。风险提示：页岩油产量持续超预期；地缘政治风险。
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20171105—涤纶长丝盈利改善，炼化盈利回落
最新原油观点：油价的地缘政治溢价重新回归？本周油价继续延续上周的强势表现，截至周末布油收62.09美元/桶，涨2.73%；WTI收于55.70美元/桶，涨3.34%。布油和WTI继续创本轮反弹新高。近几年的持续供应过剩令地缘政治风险的敏感度大大降低，但是从现在开始，伊拉克、伊朗、委内瑞拉，油价重新因地缘政治风险溢价的回归而变复杂。我们继续维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行。大石化产品：本周石脑油价格上涨2.21%，乙烯价格走平，丙烯和苯乙烯分别下跌2.65%和0.04%，纯苯和甲苯价格分别上涨2.47%和1.73%，丙烷和丁烷价格分别下跌4.35%和4.35%。化纤产品：本周PX进口价格上涨2.83%，PTA上涨0.39%，MEG下跌1.60%，涤纶长丝POY、FDY和DTY分别上涨0.93%、0.66%和0.79%；锦纶产业链己内酰胺下跌3.93%，锦纶POY价格上涨0.45%；氨纶20D和40D价格走平。截止10月27日，中纤网统计涤纶长丝POY、FDY和DTY的库存天数分别为12.5、13和21.5天，POY库存环比下降0.5天，FDY和DTY持平。本周涤纶长丝产销率在110~120%，行业库存继续下降，长丝价格小幅上涨，维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，建议重点关注桐昆股份。橡胶产品：本周天然橡胶上涨2.09%，丁苯橡胶和顺丁橡胶均分别上涨8.13%和2.55%，丁二烯（FOB韩国）下跌0.53%。目前下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为67.60%和70.30%，开工率环比提升0.34%和0.71%。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格下跌1.90%，甲醇上涨0.52%于震宇，乙醇、丁醇、辛醇、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯价格下跌0.93%、3.89%、0.83%、0.91%、0,.80%和8.86%。其他产品：本周环氧丙烷、环氧乙烷和正丁烷价格走平，醋酸下跌0.26%，顺酐、MTBE分别上涨1.12%和0.71%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。关注中石化销售公司上市带来的价值重估，重点关注中国石化。原油相关数据监测。截至11月5日，美国活跃石油钻机数下降8台至729台，截止10月27日当周美国原油产量较上周增加4.6万桶/天至955.3万桶/天； 10月27日当周美国原油商业库存4.549亿桶，周下降244万桶，汽油库存2.128亿桶，周下降402万桶。化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为丁苯橡胶（1502）:华东地区、天然气、锦纶切片（华东）、对二甲苯PX：CFR中国主港和WTI原油，分别上涨8.13%、5.76%、3.15%、2.83%和2.81%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为顺丁-丁二烯、PA6-CPL、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG、己二酸-苯和涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG，分别上涨28.63%、18.92%、16.70%、12.44%、11.70%。中油价时代可以持续关注4条主线：（1）是涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，建议推荐桐昆股份，（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐目标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）我们长线看好拥有海外便宜气源的天然气一体化公司，重点推荐中天能源；（4）中油价丙烷脱氢制丙烯（PDH）处于最佳盈利区间，推荐龙头东华能源及卫星石化。本周模拟组合：本周模拟组合不变，为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为1.07%，累计收益率为13.37%，超额收益率为8.69%。 风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。
【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典：医药生物行业2017年三季报和2017Q3业绩回顾—板块内部分化明显关注优质白马、连锁药店等个股
医药板块利润增速受政策影响暂缓。我们统计测算医药板块2017Q1-3收入增速16.50%，同比增速提升0.79个百分点；扣非净利增速17.69%，同比下降3.67个百分点。2017Q3收入增速17.48%，同比增速提升1.95个百分点；扣非净利增速13.68%，同比下降13.27个百分点。医药商业和医疗器械内部分化明显。药品配送子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.48%和17.13%，扣非净利增速分别为25.81%和17.72%。收入增速下降幅度小于净利润增速下降幅度，我们估计与企业应对两票制而产生利润率较低的并购和业务扩张有关。药店子行业持续表现稳健，17Q1-3和17Q3收入增速分别为23.90%和22.12%，扣非净利增速分别为23.97%和24.07%。我们预计其业绩未来受益处方外流将迎来爆发。非IVD医疗器械子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为21.82%和21.25%，扣非净利增速分别为3.53%和-26.86%，利润增速急剧下降，但白马个股乐普医疗、鱼跃医疗表现亮眼向丽雯。IVD子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为39.53和42.27%，扣非净利增速分别为25.22%和27.26%，收入和利润增速均明显提升。我们判断主要与IVD渠道集中度加速提升以及IVD制造企业产品市场份额提升有关。化学制剂利润增速下滑明显，药品其他子行业稳健增长。化药制剂17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.55%和18.96%，同比均有提升，预计收入端增长与部分药企低开转高开有关；但化药制剂17Q3扣非净利增速同比大幅下降34.38个百分点，我们估计是二次议价、招标降价等政策压力导致。中药17Q3收入增速稳健提升，扣非净利润增速提升快于收入提升，我们判断主要受益部分重要企业产品提价放量（如阿胶、片仔癀）。生物药龙头个股通化东宝、长春高新等表现靓丽，血制品板块迎来白蛋白拐点，疫苗子行业表现抢眼。各领域龙头个股业绩亮眼，带动板块增速上行。从扣非净利增速看各领域龙头：药品：恒瑞医药（17Q1-3 20%、17Q3 22%，后同）、华东医药（25%、21%）、通化东宝（30%、29%）、长春高新（26%、24%）、康弘药业（34%，41%）、丽珠集团（26%、29%）；器械：乐普医疗（31%、28%）、鱼跃医疗（25%、26%）；药店：益丰药房（38%、40%）、老百姓（32%、29%）、一心堂（10%、11%）。风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险
【通信*点评报告】王林/周炎：通信行业信息周报（2017年第45周）—光通信高景气强验证；光迅持续构建光芯片平台能力
核心观点： 1、联通启动100G大规模集采，验证传输网需求改善逻辑。根据招标公告显示，中国联通本次100G端口招标数量接近2万个，其中新建8805个线路侧100G及相应规模客户侧端口，扩容11268个100G线路侧及相应规模客户侧端口，加上部分10G端口，总采购规模达到15.72亿元。其中100G端口采购量为近年来最大的一次。
2、光纤市场规模增长明显，限价有望松动，行业高景气再验证！中国电信发布公告，2018年中国电信引入光纤和室外光纤采购项目已具备招标条件，现进行资格预审。本次中国电信开启的光缆招标主要为了满足2018年的光纤需求，规模共计达5400万芯公里，相比2014年2150万芯公里，去年的3500万芯公里的规模明显增加（相比去年集采量增长50%以上），而且从三大运营商近年来的集采规模来看，招标的节奏明显加快，规模也持续大幅提升。此外随着5G商用的逐渐来临，光纤承载网络的提前建设将成为光纤市场新的增量需求，预计近期中国移动也即将启动规模光缆集采，行业需求高景气持续。
3、云业务许可审批明显加快，国内云计算稀缺龙头全面打开成长空间。光环新网作为目前市场上稀缺的同时具备IDC核心资源和云计算能力的企业，我们看好其未来持续和确定性的成长，未来规模化、集中化行业趋势下，具备较大发展空间，公司拥有超过4万个机柜的服务能力，未来有望在IDC方面形成40-50亿的产值，为未来业绩增长奠定坚实基础。同时公司携手AWS全面打开成长空间，随着云业务许可审批明显加快，以及牌照落地，我们认为公司云计算成长空间将全面打开。
4、光迅科技：携手科大国盾布局量子通信；打造光芯片平台能力。光迅科技同科大国盾成立合资公司（国迅量子芯），布局量子通信上游核心光电子器件。近年来公司通过外延方式实现了“有源+无源”芯片布局，并持续打造光芯片平台化能力，此次合作正式公司光芯片能力由传统光通信领域向量子通信领域拓展的案例。未来公司有望借助光芯片平台化能力逐步打来行业应用边界。
5、风险提示: 光芯片研发进展不及预期、行业应用需求尚未成熟、传统光通信行业竞争加剧。
【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典：医药生物行业2017年三季报和2017Q3业绩回顾—板块内部分化明显关注优质白马、连锁药店等个股
医药板块利润增速受政策影响暂缓。我们统计测算医药板块2017Q1-3收入增速16.50%，同比增速提升0.79个百分点；扣非净利增速17.69%，同比下降3.67个百分点。2017Q3收入增速17.48%，同比增速提升1.95个百分点；扣非净利增速13.68%，同比下降13.27个百分点。 医药商业和医疗器械内部分化明显。药品配送子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.48%和17.13%，扣非净利增速分别为25.81%和17.72%。收入增速下降幅度小于净利润增速下降幅度，我们估计与企业应对两票制而产生利润率较低的并购和业务扩张有关。药店子行业持续表现稳健，17Q1-3和17Q3收入增速分别为23.90%和22.12%，扣非净利增速分别为23.97%和24.07%。我们预计其业绩未来受益处方外流将迎来爆发。非IVD医疗器械子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为21.82%和21.25%，扣非净利增速分别为3.53%和-26.86%，利润增速急剧下降，但白马个股乐普医疗、鱼跃医疗表现亮眼。IVD子行业17Q1-3和17Q3收入增速分别为39.53和42.27%，扣非净利增速分别为25.22%和27.26%，收入和利润增速均明显提升。我们判断主要与IVD渠道集中度加速提升以及IVD制造企业产品市场份额提升有关。 化学制剂利润增速下滑明显，药品其他子行业稳健增长。化药制剂17Q1-3和17Q3收入增速分别为16.55%和18.96%，同比均有提升，预计收入端增长与部分药企低开转高开有关；但化药制剂17Q3扣非净利增速同比大幅下降34.38个百分点，我们估计是二次议价、招标降价等政策压力导致。中药17Q3收入增速稳健提升，扣非净利润增速提升快于收入提升，我们判断主要受益部分重要企业产品提价放量（如阿胶、片仔癀）。生物药龙头个股通化东宝、长春高新等表现靓丽，血制品板块迎来白蛋白拐点，疫苗子行业表现抢眼。各领域龙头个股业绩亮眼，带动板块增速上行。从扣非净利增速看各领域龙头：药品：恒瑞医药（17Q1-3 20%、17Q3 22%，后同）、华东医药（25%、21%）、通化东宝（30%、29%）、长春高新（26%、24%）、康弘药业（34%，41%）、丽珠集团（26%、29%）；器械：乐普医疗（31%、28%）、鱼跃医疗（25%、26%）；药店：益丰药房（38%、40%）、老百姓（32%、29%）、一心堂（10%、11%）。 风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险
【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：环保/电力周报第102期(2017/11/04)—重点公司三季报符合预期，行业18年估值跌至安全底部，当前时点推荐富春环保
【上周工作及本周工作计划】上周工作：路演，发布清新环境三季度点评《三季报业绩略超预期，全年预计可达股权激励对赌业绩》，发布深圳燃气三季报点评《业绩符合预期，电厂销气良好》，发布东江环保三季报点评《名义利润降低，扣非实际增长良好》，发布长江电力三季报点评《三季度业绩超预期，水电龙头优势凸显》，发布国投电力三季报点评《煤价高企继续构成压力，增值税退税延期稳定业绩》，发布华电国际三季报点评《电价上调减少亏损，三季度单季度电利润转正》，调研盈峰环境、长江电力、瀚蓝环境、深圳燃气、格林美、京蓝科技；本周工作：路演，调研。【短期观点-每周更新--重点公司三季报符合预期，18年估值跌至安全底部，当前时点推荐富春环保】 1.业绩表现：重点公司三季报业绩符合预期，清新略超预期。 2.股价表现和投资逻辑；上周环保板块跟随整体走势下跌，跌幅略小于创业板指数。今年整个环保股整体表现一般，十九大前后有点表现，但现在又跟着板块跌回来了。环保公司业绩增速不错但股价没表现，就表现在估值将越来越低，推荐的几家公司估值在18年都是20倍左右的水平，环保公司20倍的估值水平在历史上是很少见的低点，只有在12年1月创业板大跌时环保板块公司达到了20倍估值。而环保板块中长期是向上的行业，此时是一个确定性很强的加仓机会。 3.当前时点推荐富春环保：富春环保在上周跌得较多，但其下跌的逻辑是错误的；资金紧张、利率上升、民营国有企业之争等问题会导致工程类公司未来估值和业绩确定性下降，因此短期股价下跌是可以理解的，但富春环保是一个稳定的运营类企业，业绩高速稳定增长，且现金流情况非常好，但上周跌幅仍与板块指数走势差不多，因此可以判断为是超跌的过程。对比同为运营类公司但增速并不明显的兴蓉环境，富春环保的业绩增速是很高的，其相对收益是确定性的，绝对收益在这个价格上也很确定。
【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥：食品饮料行业周报（2017.11.5）—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀
本周重点回顾三季报和调研情况。三季报高端品茅台引领高端绚烂绽放；大众品消费持续回暖，龙头表现抢眼。调研反馈茅台缺货，伊利加速，五粮液放量超预期，老窖信心十足。建议继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。 草根调研周周鲜：贵州茅台：10月份受双节放假及旺季结束影响，发货量下降至不足2000吨，近期各地货源再度紧张，终端批价上涨至1450-1500元。预计11月份起发货将环比提升，但货源紧张仍难解决。五粮液：各地批价稳定在800元附近，三季度发货量超预期，旺季过后批价稍有回落，目前各地报790-800元。终端库存一个月以内，各大区完成全年95%目标，计划内量所剩不多，增量部分溢价发货。伊利：终端仍有缺货现象，各地调研及京东电商产品新鲜度均在一个月以内，受节日延迟及终端需求复苏影响，10月份销售增速年内最快。 三季报回顾：白酒绚烂绽放，食品王者荣耀。高端品茅台引领板块，白酒整体绚烂绽放。贵州茅台单三季度报表显著超越市场预期；五粮液进入放量新周期，Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；泸州老窖三季度回款和发货均超预期。大众品消费持续回暖，王者荣耀抢眼。必需消费品需求回暖趋势明显，低线城市贡献更多行业增量，龙头品牌作为行业王者，受益于渠道充分下沉，份额提升速度将会更快。从三季报来看，伊利（+18%）、海天（+22%）单季度收入均超预期，逻辑初步获得验证，未来3年仍可看持续增长。 本周调研反馈：五粮液放量超预期，老窖信心十足。五粮液放量周期开启，来年潜力更足。五粮液本周调研反馈积极，今年以来，公司在放量、渠道布局及产能规划上，都表现出色。泸州老窖消除市场担忧，提升未来预期。公司三季报质量较高，我们预期公司在行业景气周期中有足够的渠道和区域进行延伸，管理层对明年国窖50%增长，2020年1.5万吨信心满满，在行业报表整体提速的氛围里，老窖也将进入加速快车道。
投资建议：继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。三季报尘埃落定，在市场格外关注业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市场想象欲火焚神。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，若有绝对收益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。精选估值有优势、来年增速加快的二线白酒。投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业
风险提示：行业竞争加剧，白酒行业涨价预期导致渠道囤货过高等
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业周报—限产方案陆续出台，力度符合预期
开工率下降，毛利维持不错水平。本周跟踪的区域成交量有所回升，上海终端成交量环比增7.8%。最近一周全国236家钢贸商出货量19.1万吨，周环比增13.9%，月环比增38.3%。库存方面，钢材社会库存980万吨，环比下降1.8%，降幅较上周有所扩大，其中长材环比降3.1%，板材微降0.1%。同时，10月中旬钢厂库存旬环比亦有所下降，整体仍维持低位。开工率总体处于高位，本周全国高炉开工率86.9%，环比略有回升；唐山地区开工率则较上周持平。本周各品种钢价涨跌互现，测算的吨毛利总体继续回升，其中长材毛利维持在860-1100元/吨左右，板材毛利则为780-840元/吨。 唐山公布采暖季限产方案，符合预期。本周唐山市政府下发2017-2018年采暖季钢铁企业高炉错峰生产实施方案，11月15日至3月15日钢铁企业高炉限产120天，全市总限产比例为50%，四个月合计影响高炉生铁总量为1821万吨。按照经验数据，唐山产能假设1-1.1亿吨左右，对应4个月产能3333-3667万吨，按照文件指出的限产产能1821万吨，对应限产比例为49.7-54.6%，符合甚至略超预期的50%左右。 静候限产到来，继续关注钢铁股。目前各地政府已下发关于采暖季详细限产计划，陕西等也加入限产范围，预计15号后采暖季限产正式实施后，高炉产能利用率将会有较大幅度的下行趋势，行业供需逐步从边际恶化进入边际改善，对应库存会出现超越季节性的下降速度。近期钢厂毛利仍维持不错水平，若钢价反弹，钢铁利润有望再次进入加速扩张，新高可期。考虑板块已出现较大幅度回调，估值回落至较低水平（龙头宝钢PB仅在1倍左右），钢铁股筑底反弹的概率在逐步增加，建议密切关注。反弹标的首选业绩好、高弹性标的华菱、八钢、新钢、安阳、方大、柳钢、南钢等；此外，龙头宝钢、鞍钢、河钢、太钢、首钢等亦可关注。自下而上个股继续看好首钢股份。首钢股份：典型的大集团、小公司，资产证券化率提高预期较强。前期大股东完成更名与整体改制，为未来的更大转型发展奠定了体制基础，转型改革预期再次升温，判断后续继续转型的可能性仍然较大。风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。
【房地产*点评报告】赵可/刘义/董浩/李洋：强调板块超额收益区间渐进、流动性是影响近期板块估值的核心因素--招商房地产周观点&高频追踪报告
行业策略： （1）再次强调板块超额收益区间渐进：强调全国销量同比自16Q1起持续脉冲式调整，9月销量单月同比本轮周期首次转负，高频数据显示57城10月销量同比降幅虽小幅收窄但仍在下降通道。维持全国销量同比18年中见底的判断，18年全年呈现U型走势，这意味着从明年上半年或春节前后可以加大配置地产股，甚至今年年末一些够便宜或折价高的公司便已陆续出现这样买点机会 在行业龙头集中度提高的背景下，a. 行业小周期衰退期间，龙头公司销量会与全国销量下行的变化出现一个对冲（甚至反周期变化），从而导致周期股波动率下降；b. 而在行业小周期复苏期间，龙头房企因库存积累和充分货值的保障，可能出现更高的弹性，因此市场愿意给出一个估值溢价 （2）流动性是影响近期板块估值的核心因素：流动性或成短期风险点，而cds反映的风险偏好上升或加大这种风险的释放，配置上不利于高估值品种 （3）房地产行业三季报主要要点：a. 盈利能力持续改善。盈利能力改善一般有两段，第一段来自被动改善带来的盈利提升，第二段主要来自于比如房价上涨带来的毛利和净利水平的提高。截至三季报，板块的盈利能力仍在持续改善：毛利率17Q1见底后持续回升，净利率于16Q2触底回升（16年主因三费比率下降，17年主因毛利率改善）b. 结算保障程度持续提高。结算保障程度即预收款对收入的覆盖倍数，预收款对应未来的结算。在行业集中度提高的背景下，主流房企销量同比增速仍在相对较高位，导致预收款同比增速持续较高位，所以结算保障的提高也是在预期内 c. 杠杆高位续升。主流房企有息负债率和资产权益均高位续升，反映房企仍在加杠杆，通俗地讲就是大家还在拿地。一方面，许多企业对未来销售规模和利润有更高要求的考核，这意味着他们需要加大杠杆拿地扩充土地储备等。另一方面，主流房企短期偿债压力有限，现金对即期有息负债保障倍数仍相对较高，行业存量流动性仍处于相对较好水平在这种对未来销售规模有要求，短期偿债压力有限的情况下，房企自然有加杠杆主动补库存的动力及安排。从数据来看，板块库存同比增速已连续两个季度回升，去化周期反弹已经触底反弹 （3）在行业的大背景下，市场对（类）REITs这类型的产品需求还是比较旺盛的。但要强调的是并非这些融资工具的出现而使得房地产企业在未来得到改善的可能；而是随着行业不断的发展，城镇化进程进入下半场（未来还有十几年城镇化率突破70%，城镇化进入成熟阶段），倒逼这些相应融资工具的出现，这是结果而非原因 强调我们一方面要把握热点，另一方面要注意公司的安全边际。我们需要思考是用行业增速法还是公司资产价值结合PE的方法去估值；考虑到REITs主动管理行业面对的仍是不动产，开发管理运营仍需要一定周期，因此其增速很难说今年做到1个单位，明年做到100个单位，也并非按流量或者按人头来进行估值的。从过去的例子看，美国最大的REITs基金平台，10年12倍的增速，相当于是年化20%-30%的增速，因此我们认为约30X PE的估值是这类公司的一个基准
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业点评报告—社会库存连续第四周下降，钢厂库存低位盘整
社会库存连续第四周下降。本周社会库存总量下降1.8%，降幅较上周有所扩大，且已连续4周下降；本周长材库存下降3.1%，板材库存持平。社会库存总量高于2015、2016年但仍处于历史低位，库存环比下降趋势略逊于往年季节性。采暖季限产执行后，需求下降幅度小于供给下降幅度，库存有望加速下降。长材降幅加速，板材降幅收窄。本周螺纹钢库存环比大幅下降3.9%，降幅较上周有所提升，显示需求依然强劲。板材库存总体持平，降幅有所收窄，主要原因或与部分钢厂转产板材有关（前期卷螺差持续拉大，钢厂原料供给从长材调剂至板材）。钢厂库存重新下降。10月下旬大中型钢厂库存1280万吨，仍维持在1200万吨的历史最低水平附近波动。本旬钢厂库存同比下降6%，月环比下降0.3%，短中期仍处于下降趋势中。 钢厂利润高位继续攀升。受益于铁矿石、焦炭价格大幅下跌，钢铁利润近期仍处于震荡上行趋势中。截至上周五，测算的五大品种（螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板）吨钢毛利分别为863、1121、838、783、794元/吨，均值为880元/吨，与本轮高点相差仅为230元/吨，后续创新高的难度不大。 静待限产落地后基本面的边际改善，关注低估值与高弹性标的。目前各地政府已下发关于采暖季详细限产计划，陕西等也加入限产范围，预计15号后采暖季限产正式实施后，行业供需逐步从边际恶化进入边际改善，对应库存会出现超越季节性的下降速度。近期钢厂毛利仍总体高位维持，若钢价反弹，钢铁利润有望再次进入加速扩张，新高可期。考虑板块已出现较大幅度回调，估值回落至较低水平（龙头宝钢PB仅在1倍左右），建议密切关注风险释放后的筑底回升。标的相对看好低PB龙头宝钢、鞍钢、首钢、太钢，以及高弹性华菱、新钢、八钢、韶钢、方大、柳钢等。 风险提示：采暖季限产不达预期；宏观经济下滑。
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：Q3淡季盈利承压，CAFC积分结算方式公布—汽车行业周报
随着三季度报告期结束，我们统计了汽车行业163家公司的半年度报告情况，17前三季度163家公司共实现营收19733亿（同比+17.1%），归母净利润892亿（同比+5.3%），营收高于汽车销量增速，而利润增速放缓。我们认为，三季度由于是行业淡季，大部分车企加大优惠措施保证销量，导致利润短期承压，而四季度是消费旺季，预计销量回升有望带动利润回升，继续维持行业“推荐”投资评级 17Q3盈利增速放缓，淡季盈利承压。我们统计了163家汽车行业公司前三季度业绩情况，共实现营收19733亿（同比+17.1%），归母净利润892亿（同比+5.3%），而汽车销量增速（+4.8%），但环比上半年放缓（17H1利润同比+10.2%），主要因Q3行业淡季，车企优惠力度加大，导致盈利短期承压。而四季度是消费旺季，预计销量回升有望带动利润回升，推荐龙头公司华域汽车（成立华域麦格纳，布局电驱动系统）、福耀玻璃（18年ASP跟利润率双双提升）；另外整车推荐行业龙头上汽集团产品周期18年依然强劲，在新能源汽车领域龙头地位也逐步确立，广汽集团18年将迎来新产品+新产能投放周期，推荐估值更低的H股。同时继续推荐一汽富维（大众超级周期最受益标的，业绩弹性大、估值弹性大）和中鼎股份（短期看收购反哺国内，中期看单车价值量提升，长期看新能源+汽车电子布局） CAFC积分结算方式公布，若负积分则禁产不达标新车型。11月03日，工信部发布了《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，对CAFC积分核算方法详细做出公布，核心点有以下：a. 16、17年CAFC积分目标值分别乘134%和128%；b. 16或17年CAFC积分若为负，则在积分归零前禁售燃料消耗不达标的新车；c.13-15年度积分法可以打折后结转抵偿负积分。我们认为，CAFC核算方法在给予有效缓冲前提下（16-17目标值乘系数）对负积分公司采取严厉处罚措施（禁止生产不达标燃油车新车型），增大积分压力，迫使车企加速发展新能源汽车。风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。
【纺织服装*点评报告】刘丽/孙妤：纺织服装行业2017年三季报综述—结构性复苏延续中高端品牌表现优于大众品牌
1)前三季度行业结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。其中，品牌行业中的高端女装和中高端商务休闲男装行业复苏趋势延续，家纺行业线下企稳叠加线上拉动基本面有所改善，大众休闲业绩见底，但电商龙头Q3销售低于预期；纺织制造业收入增长稳定，但受生产成本提升及汇率波动影响，利润表现不及收入。 2)整体而言，我们认为尽管Q4基数较前三季度略有提升，但考虑到电商销售及品牌销售旺季来临，且春节靠后，节前旺季销售天数增加等因素，预计电商龙头、高端女装、中高端商务休闲男装及家纺品牌销售复苏趋势有望延续。 3）投资策略：品牌零售行业根据三季报情况及Q4电商旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头主线，同时对于明后年业绩增长确定性较强的低估值龙头品种可在底部增加配置。两条主线择机布局：1）以Q4电商销售旺季为催化背景，对应标的跨境通（18PE23X）和开润股份（18PE40X）；2）把握复苏趋势延续子行业龙头公司的估值切换修复行情，对应标的歌力思（18PE23X）、太平鸟（18PE20X）、安正时尚（18PE21X）。 4）风险提示：1、终端消费持续低迷；2）行业转型低于预期。
【医药生物*点评报告】吴斌：医药行业点评报告——冬季环保监管加强，维生素C将继续涨价
进入冬季，冀鲁地区环保监管加强，维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产，我们判断VC价格将继续上涨。受益公司东北制药。 进入冬季供暖季，冀鲁地区环保监管加强，部分维生素C企业可能面临停产或减产，VC价格将继续上涨。山东淄博和河北石家庄都发文，对涉及VOCs（挥发性有机气体）排放的原料药企业将施行停产或错峰生产，维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产麻将至尊王。石药和鲁维的VC产能分别为4万吨和3万吨，如果这两家停产3~4个月，在理想情况下，将导致VC供给减少1.5~2万吨，我们估计当前国内VC总产量在14.2万吨左右，略低于总需求15万吨，如果停产造成VC供给继续下降，将进一步扩大供需缺口，涨价也就势在必行。石药和鲁维的产能大于产量，是否会提前备货，以应对停产？我们认为，也有这种可能，VC实际供给的下降可能并没有1.5~2万吨这么多。但是，这仍然不会影响VC提价的趋势：经过过去数年的恶性竞争导致的亏损，今年VC企业都从涨价中享受了巨大利润，限产提价已经成为行业共识。因此，冬季的环保限产，即使对VC产量影响有限，这也将是VC企业继续提价的理由。 从我们产业链调研来看，维生素C价格已经开始上涨。我国VC过去供过于求，但2015年华北制药关停，2016年11月石药集团被要求停产，国内VC生产企业都开始限产保价。VC报价从2016年11月的30元/kg开始上涨至2017年4月的70元/kg。我们产业链调研显示，VC价格10月份又开始上涨，报价已到13美元/kg（86元/kg左右），近期一些长单价格已经签订在11美元/kg（73元/kg）左右。如果11月山东鲁维和石药集团停产，我们估计VC价格将上涨至15美元/kg（100元/kg）。 VC将给相关生产企业带来业绩弹性。以东北制药为例，我们估计2017年VC均价45元/kg，全年净利润1.3亿元；按当前的长单价格（73元/kg）和后续散单价格（100元/kg），我们估计2018年VC均价将至少达到80元/kg，如果成本和各项费用不再变化，将新增毛利润7亿元，新增净利润6亿元。 风险提示：明年下半年VC新增产能，可能打破目前企业限产局面。
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：镍价强势上涨、锂钴供应紧张—招商有色最新观点
1、铜：铜精矿TC下调，精炼铜溢价上调，这都预示着明年铜市场供应结构偏向于紧张。这有助于提高投资者对于铜价的关注。整体来看，我们对铜价中长期依旧保持上涨观点，推荐关注标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。 2、铝：本周库存再度增加，令投资者失望。魏桥产能争议引起投资者对于采暖季限产甚至电解铝去产能执行力度的怀疑。目前电解铝消费转淡。这都成了投资者近期观望甚至看空铝价的重要原因。临沂等此类政策被忽略，未引发投资者关注。目前河南、山西已经开始执行采暖季，企业开始陆续减产，个别减产到位。山东近期也将开始限产。库存下降等待限产落实。成本高企是近期铝价的支撑，不过氧化铝价格调整对铝价的拖累也不容忽视。整体来看，铝价近期承压，但是调整空间不大。中长期依旧看好供给侧改革带给整个行业的发展轨迹的纠正。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。原料预备阳极限产连续超预期消息，推荐关注龙头且唯一上市标的：索通发展。 3、铅锌：库存增加、升水回落，铅锌价格短期承压冲劲不足。铅锌库存难有大增，持续低库存等待更多的消息。长期来看，矿供应的限制对于铅锌价格有长期支撑。值得继续关注。推荐标的：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、西藏珠峰、建新矿业、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、锂：锂目前供应紧张局面难以缓解，锂供给端投产项目虽然较多，但需求增速更大，短期仍维持偏紧，本周氢氧化锂报价继续上调。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。 5、钴：钴长期更为看好，钴供给弹性相对较小，未来随着三元材料占比提升以及新能源汽车放量，需求增速将加速提升。本周钴产品价格依旧较为稳定，外盘和外媒四钴和硫酸钴有上涨趋势，下游采购方在刚需下少量成交。本周最新MB钴价99.3报价在29.45-30.5美元/磅，上涨0.15。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。 6、稀土：本周稀土价格下跌，主流品种出现大幅下滑，主要在镨钕和铽方面。前期受政策面影响，厂家报价相对坚挺，市场上有价无市，进入本周下游入市采购，成交量有所增加，成交价格出现下跌，商家报价下调。目前稀土价格较为稳定，上游报价坚挺，下游询盘虽多，但是接受价格较低，成交量不大。对于后市关注点在于收储的推动，以及工信部核查新一轮执行力度。政策上刺激，下游接受能力增强，预计后市价格有望出现上涨的趋势。风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。
公司研究
【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：天顺风能（002531）—原材料拖累毛利率，静待叶片业务贡献利润
铜：铜精矿TC下调，精炼铜溢价上调，这都预示着明年铜市场供应结构偏向于紧张。这有助于提高投资者对于铜价的关注。整体来看，我们对铜价中长期依旧保持上涨观点，推荐关注标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。 2、铝：本周库存再度增加，令投资者失望。魏桥产能争议引起投资者对于采暖季限产甚至电解铝去产能执行力度的怀疑。目前电解铝消费转淡。这都成了投资者近期观望甚至看空铝价的重要原因。临沂等此类政策被忽略，未引发投资者关注。目前河南、山西已经开始执行采暖季，企业开始陆续减产，个别减产到位。山东近期也将开始限产。库存下降等待限产落实。成本高企是近期铝价的支撑，不过氧化铝价格调整对铝价的拖累也不容忽视。整体来看，铝价近期承压，但是调整空间不大。中长期依旧看好供给侧改革带给整个行业的发展轨迹的纠正。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。原料预备阳极限产连续超预期消息，推荐关注龙头且唯一上市标的：索通发展。 3、铅锌：库存增加、升水回落，铅锌价格短期承压冲劲不足。铅锌库存难有大增，持续低库存等待更多的消息。长期来看，矿供应的限制对于铅锌价格有长期支撑。值得继续关注。推荐标的：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、西藏珠峰、建新矿业、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、锂：锂目前供应紧张局面难以缓解，锂供给端投产项目虽然较多，但需求增速更大，短期仍维持偏紧，本周氢氧化锂报价继续上调。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。 5、钴：钴长期更为看好，钴供给弹性相对较小，未来随着三元材料占比提升以及新能源汽车放量，需求增速将加速提升。本周钴产品价格依旧较为稳定，外盘和外媒四钴和硫酸钴有上涨趋势，下游采购方在刚需下少量成交。本周最新MB钴价99.3报价在29.45-30.5美元/磅，上涨0.15。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业水泽真树。 6、稀土：本周稀土价格下跌，主流品种出现大幅下滑，主要在镨钕和铽方面。前期受政策面影响，厂家报价相对坚挺，市场上有价无市，进入本周下游入市采购，成交量有所增加，成交价格出现下跌，商家报价下调。目前稀土价格较为稳定，上游报价坚挺，下游询盘虽多，但是接受价格较低，成交量不大。对于后市关注点在于收储的推动，以及工信部核查新一轮执行力度。政策上刺激，下游接受能力增强，预计后市价格有望出现上涨的趋势。风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。
【传媒*点评报告】林起贤/方光照/顾佳：恺英网络（002517）—四季度指引大超预期，浙江盛和并表及新游上线将持续带来高成长
事件：
（1）2017年前三季：公司实现收入20.95亿元，YoY+5.95%，归母净利润10.57亿，YoY+144.83% ，靠近前期业绩预告区间上限（前期预告区间为YoY+111.62%-157.93%），扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6.36亿，YoY+56.42%；前三季非经常性损益4.21亿，主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益3.84亿。
（2）2017年第三季度：营业收入7.95亿元，YoY+15.75%，净利润6.43亿元，YoY+244.77%，扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.56亿，YoY+37.56%。
（3）业绩指引：公司预计全年16.07-18.57亿，YoY+135.76%-172.43% ，其中第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元，YoY+120.09%-220.13%。
点评：
三季度营收及盈利能力双提升。
恺英网络第三季度营收7.95亿元，YoY+15.75%，环比增长24.02%；17年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56亿，环比增速为47.13%，第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长；另一方面，随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩，盈利能力提升，17Q3销售费用为1.77亿元（同比-13.79%，环比-12.86%），单季度销售费用率为22.20%（同比-7.61pct，环比-8.43pct），管理费用率为9.36%（同比-0.63pct，环比-0.06pct）。17Q3毛利率为67.24%（同比+1.34pct，环比+4.58pct），扣非口径的净利润率为32.20%（同比5.13pct，环比+5.05pct）。
四季度扣非后净利润环比接近翻倍，业绩迎来拐点，预计18年业绩亮眼增长。
根据公司全年业绩指引，17年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元，YoY+120.09%-220.13%，其中非经常性损益的贡献约500万元，则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4纳入合并报表范围，其承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿元；另一方面新游戏，如17年4月上线的《王者传奇》（8月流水破亿）等表现强劲。考虑到18年浙江盛和全年并表，以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润，正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量，我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。
期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP手游上线不断验证其研发运营能力。
经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力：手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半，截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元，页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2亿人民币。继《王者传奇》表现出色后，对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线，除了IP强大外，该游戏同时拥有PVP和PVE玩法，全系列机体和3D真实比例模型等特点，值得期待。此外，公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP，目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中，储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力，并形成长期增长的支撑。
维持强烈推荐评级。我们将17年净利润预测上调到17亿，17-19年扣非口径的净利润预计为13亿/20亿/22亿，当前股价对应的PE为23/17/15倍。短期来看，《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性，17Q4与18年有望高成长；中长期来看，公司具备丰富储备IP，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款，另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。
风险因素：1、新游戏上线时间推迟或上线之后流水不达预期；2、小非减持风险。
【食品饮料*点评报告】杨勇胜：五粮液（000858）—放量周期开启，来年潜力更足
年初以来，市场对五粮液担忧颇多，发货量能否增长是核心担忧之一。我们在年初基于公司顺价及行业复苏逻辑，结合模型详细测算，认为公司全年发货量两位数增长可期，近期调研再度验证年初判断。我们认为，公司内部强力推进“百城千县万店”工程，外部行业向好助力，来年量增20%以上可期。放长来看，公司自今年进入放量大周期，提请投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下，渠道正循环带来的放量潜力。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元，目标价83元，对应18年25倍PE，重申强烈推荐。
调研反馈：放量超越预期，蓄势更待来年。本周调研反馈信息积极，今年以来，公司在放量、渠道布局及产能规划上，都有出色表现。公司反馈五粮液品牌发货量合计超1.5万吨，其中普五1.1万吨，1618超2000吨，低度五粮液近2000吨，在近期经销商打款积极及年底备货尚未到来背景下，预计全年发货量将超1.7万吨，较去年不足1.5万吨发货量，增长两位数以上，再次验证我们年初公司“发货量将有两位数增长”的判断。量增的核心原因，实则公司顺价后，过去几年离开公司的经销商又积极申请加入，加上公司强力推进的“百城千县万店”工程，更将渠道阻力变推力，渠道下沉直击过去未覆盖的空白区域。同时公司内部调动生产员工积极性，提高生产工艺及成熟窖池出酒率，保证来年优质产能增长20%以上。公司目前已经完成渠道、生产体系的信心重塑，与消费者互动的品牌宣传推广工作也在加码之中，蓄势来年更好表现。
近期草根调研：批价保持平稳，渠道打款积极。近期草根调研显示，三季度五粮液批发价格稳定在810附近，虽未显著回升至850目标，但考虑到公司单三季度发货量同比增幅靠近20%（16年8月份公司出厂价从679上涨至739，在此之前不少经销商积极打款，导致去年三季度发货量环比基本持平，发货基数较低），且茅台大幅放量背景下，五粮液批价仍然坚挺在800以上，已超市场预期。预计年底批价将逐步回升至850，实现渠道盈利15%的目标。
来年展望：进入放量大周期，正循环能量不容低估。14-16年间，公司依靠被动提价、但发货量几无增长，换得公司收入增速逐步回升。16年底，公司受益行业转暖及内部调整，渠道终回归顺价销售，可谓是公司过去几年最具里程碑意义的事件。17年以来，公司进一步抓住顺价优势，在新董事长推动下，积极推进“百城千店万县”的渠道下沉工作，逐步收复渠道失地，内部改善先行，外部向好助力，最新发货数据已经再次验证我们年初预期。放长来看，公司开启被动向主动、提价向放量转变的新周期，考虑到渠道利益（公司提出保证渠道15%利润空间），预计公司会放慢提价速度，努力提升一批价，经销商动力则会更足，提请各位投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下，渠道正循环带来的放量潜力。
投资建议：放量周期开启，来年潜力更足。年初以来，市场对五粮液的担忧颇多，对发货量能否增长是核心问题之一，近期调研反馈积极，全年发货量有两位数增长，打消市场担忧。放长来看，公司逐步开启被动向主动、提价向放量转变的新周期，来年发货量20%以上增速可期。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元，目标价83元，对应18年25倍PE，重申强烈推荐。
风险提示：竞争加剧，需求不及预期。
【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏：潍柴动力（000338）—Q3业绩大超预期，转型智能物流供应商
事件：
公司公布17年三季报，Q3实现营收392.4亿（+89.4%）；归母净利润19.5亿（+316.1%）。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），三费率为13.6%（-4.3pct），本部发动机业务增利12亿。同时预告全年实现净利61-65亿，同比增长150-166%。重卡行业开启2-3年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
1、Q3业绩大超预期，本部发动机业务增利12亿
公司17Q3实现营收392.4亿（+89.4%），归母净利19.5亿（+316.1%），业绩大超预期。我们以母公司报表中净利润-投资收益粗略计算本部重卡发动机业务Q3实现17.3亿，相比16Q3增利11.9亿。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），主要系德马泰克并表拖累；三费率为13.6%（-4.3pct），销售/管理费用率分别下降1.2/3.0pct，主要系营收大幅增长经营效率提升。同时Q3计提资产减值准备2.5亿元，其中应收款项坏账准备2.4亿元，会计处理偏谨慎。
2、重卡黄金产业链巨头，发动机市占率重回30%以上
公司是国内重卡黄金产业链巨头，本部重卡发动机结构调整到位，12/13L大马力占比显著提升，17H1销量达17.9万（+100.8%），市占率高达30.6%（+4.5pct）；子公司陕西重汽是国内第四大重卡企业，17H1销量达7.34万辆（+94.7%），市占率提升至12.6%（+0.8pct）；子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头，17H1销量达42.7万（+73.8%），市占率回升至70.1%。预计17全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献50亿净利。
风险提示：重卡行业景气度下滑；KION整合进度不及预期
【造纸轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：裕同科技（002831）—经营改善，持续看好大客户带来确定性增长
事件：
苹果公司近期正式发布iPhone十周年纪念版产品iPhone X，并公布2017财年第四财季财报。第四财季实现营业收入525.79亿美元，同比增长12%，净利润107.14亿美元，同比增长19%；EPS为2.07美元。
评论：
1、第四财季苹果公司业绩超预期，iPhone销量小幅增长
第四财季（截至9月30日，只计入了iPhone8和8Plus上市不满一个月销量）苹果公司营收和盈利增长、销售均优于市场预期：526亿美元的当季营收，高于此前市场预期的507亿美元，营收增速创八个季度以来新高；净利增速环比持续回升（第三财季11.9%），EPS2.07美元高于市场预期的1.87美元；iPhone销量4667万部，同比增长3%，亦高于市场预期的4610万部。
2、iPhone X放量在即、其他产品线高增长，有望带动3C业务回暖
从iPhone X发售情况来看，中国市场开放预定当天5小时内订单量达550 万台，而iPhone 8 发售前3天销量约400万台，此前销售最好的iPhone6前3天销量为1200万台。基于对iPhone X的良好销售预期，苹果公司预计2018财年第一财季营收区间为840~870亿美元。此外，第四财季iPad和Mac收入分别增长14%、25%，而包括Apple Watch、AppleTV、Beats耳机等的其他产品收入增速达36%。我们认为，此前对iPhone X的延后需求有望于四季度起逐步释放，同时持续开拓大客户的各产品线，预计3C业务需求有望回暖。
3、短期经营风险基本释放，维持“强烈推荐-A”评级
我们看好公司收入端改善的同时，预计此前影响业绩的两个负面因素将逐渐弱化：1）汇率波动趋缓，4Q以来美元兑人民币汇率变化-0.45%v.s. 3Q的-2.03%；2）纸张价格4Q涨幅收窄，预计后续或将小幅回落，且公司已有所原料储备。长期维持原有观点：1）公司具有领先的产品质量体系和供货能力，全国性产能布局，构筑极强竞争壁垒；2）大客户优势绝对领先，同时拓展消费电子新客户，以及烟酒、大健康等领域，培养新增长极。3）提升自动化水平，优化经营效率；4）龙头企业具备资源整合优势，打开市场空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.26元、4.24元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。
热点新闻追踪腾讯将发布AI最新战略
2017腾讯全球合作伙伴大会，将于11月8日在成都召开，届时将公布最新开放战略、产品业务动态。此外，人工智能芯片龙头寒武纪，2017新产品发布会今天下午举行，会议上表示将推出寒武纪MLU100、MLU200高性能芯片，支持推理和训练石梅线时刻表。另据新浪科技最新报道，人工智能企业商汤科技，计划在新一轮融资中筹集约5亿美元，将创下人工智能行业最大规模融资。
可跟踪：中科创达、汉王科技等。
能源局与国开行签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》
近日国家发展改革委副主任、国家能源局局长努尔·白克力与国家开发银行董事长胡怀邦共同签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》。胡怀邦表示，国家开发银行将与国家能源局一道，发挥开发性金融优势，服务清洁低碳、安全高效能源体系建设，推动核电“走出去”战略取得新成就。
可跟踪：应流股份、台海核电等。
香港市场情况每日点评今日市场
港股今日先急跌后反复回稳。恒指今早轻微高开12点后表现反复。截至收盘，恒生指数收报28,596.80点，下跌6.81点或0.02%；恒生国企指数收报11,524.64点，下跌77.76点或0.67%。大市成交1117.32亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨，资讯科技业领涨，地产建筑业领跌。科技及相关设备股逆市造好，腾讯(00700.HK)+9.000 (+2.446%) 沽空 $10.14亿; 比率 10.881%扬2.4%。瑞声(02018.HK)获美林美银大升目标价，股价急涨10%破顶，为表现最好蓝筹。舜宇光学(02382.HK)扬4.4%。人行行长周小川撰文警告内地金融风险上升，中资金融股向下。中信证券(06030.HK)股东中信信托拟减持最多近1,891万股A股，中信证券H股股价跌1.6%。内房股集体下跌，华润置地(01109.HK)下滑2.1%，成表现最弱蓝筹。国泰(00293.HK)遭建滔系悉售持股，新买家为卡塔尔航空，国泰股价跌1.5%。国际油价创两年高，中海油服(02883.HK)、中海油(00883.HK)、中石油(00857.HK)分别升4.5%、1.5%及3%。
11月6日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流出2.29千万元，当日剩余130.23亿元，占全日额度100.18%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入25.60亿元，当日剩余79.40元，占全日额度75.62%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入6.56亿元，当日剩余123.44亿元，占全日额度94.96%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入13.04亿元，当日剩余91.96亿元，占全日额度87.58%。
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