【招商研究】每日复盘与晨会精要（0831）：市场跷跷板现象明显-招商证券阜阳营业部
【招商研究】每日复盘与晨会精要（0831）：市场跷跷板现象明显-招商证券阜阳营业部
摘要每日复盘
今日（8月31日）市场翘翘板现象明显，银行大面积调整而高送转大放异彩，个股涨幅喜人，相互对冲后的上证指数跌幅收窄，以长下影十字星收盘，创业继续稳打稳扎地碎阳上升。
晨会要点
宏观：去杠杆的三好生——德国的经验：全球视角中的去杠杆系列（一）
银行：四大行中报点评—业绩提升的最后一块绊脚石正在移除
传媒：思美传媒—中报业绩亮眼，“内容+营销”协同发力助推业绩高增长
传媒：分众传媒—广告主结构优化，控费带动盈利能力提升，预计三季度业绩持续亮眼
交通运输：白云机场—中报符合预期，短期关注T2免税招商
电力设备：隆基股份—毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先
电力设备：国轩高科—基本符合预期，大手笔布局电池材料及上游
家电：三花智控—制冷主业高增长，盈利能力稳步提升
计算机：恒生电子—攻守并重，科技为王
计算机：泛微网络—协同办公泛连接，轻型应用有望率先SaaS化
机械：杰克股份—费用影响利润释放，龙头地位愈发显著
零售：苏宁云商—基本面拐点确认，零售巨头再次归来
汽车：潍柴动力—重卡黄金产业链巨头，KION打开外延成长空间
食品饮料：泸州老窖—后半程加速，调整带来买入良机
有色金属：金钼股份—获益钼价上涨公司盈利大幅改善
建筑工程：葛洲坝—业绩增长符合预期，环保业务发展迅猛
港股点评
恒生行业指数多数上涨，工业领涨，电讯业领跌。四大行昨日收市后齐发中期业绩，绩后见回吐，工行(01398.HK)及建行(00939.HK)各跌2.7%及2.3%，成跌幅首两大蓝筹股。
每日复盘笔记
今日（8月31日）市场翘翘板现象明显，银行大面积调整而高送转大放异彩，个股涨幅喜人，相互对冲后的上证指数跌幅收窄，以长下影十字星收盘，创业继续稳打稳扎地碎阳上升。
银行早盘早早就缴械投降，开盘后略微震荡并在9点40分开始下挫，使上证加权指数表现差强人意。然而市场翘翘板现象明显，即使银行走低，但是活跃个股表现抢眼。高送转，百元股，高换手等活跃个股纷纷开盘后走高，不过均在9点40分后涨幅停滞，一段时期维持高位盘整直到11点才开始二次上攻。而失去助力的上证10点16分开始随着银行下滑而逐渐失势，在11点左右再次被活跃个股稳住，进入震荡。
午后高送转重新走强，带动市场反弹。受情绪带动，银行板块也稳步提升，跌幅有所收窄。各个宽基指数维持震荡上扬直至收盘。最终上证成功依靠个股收复大部分跌幅，形成高位长下影十字星，并站稳在MA5之上，整体高位震荡格局并没有改变。而创业板则继续碎阳上涨，前期已突破MA120，现在冲击1850区间压力。
从总体上看，350多个板块中红二绿一，涨跌幅超过1%的板块分别有50个和0个，个股涨跌停板58比0，高送转概念个股大面积涨停。
从原则上看，即使上证指数在高位的震荡，但其短期趋势并没有破别惹佐汉，仍然具有强势的特征。今日的下影线则是对3300跳空缺口的考验。而创业板的连续震荡碎阳上涨，使其有突破1850压力可能，也一定程度上缓解了上证50连续两日的下行调整。上证50在成功回补了2700附近的跳空缺口后且短期趋势保持完好。在没有过多利空前提下，市场还是维持强势。
晨会纪要
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍/周岳：去杠杆的三好生——德国的经验：全球视角中的去杠杆系列（一）
当前市场“新周期”之争中有三个关键词的关注度最高，一是供给出清，二是需求复苏（尤其朱格拉周期），三是金融周期（涉及信贷与房地产）。三者之间的关系是，“新周期”应产生于需求复苏；而供给出清是需求复苏的前提；但杠杆率高企、金融周期向下，却会在中长期之中抑制需求——非金融企业要在增速下降的情况下偿债，因而会收缩投资；家庭部门要在房产财富减值的过程中偿债，因而会收缩消费。
金融危机之后，由于经济下行失业增加，政府出手救助，德国的杠杆率也出现了加速上升的情况，但相比于其他经济体，德国在经济稳定增长的同时较为及时地实现了去杠杆，避免了债务依赖症。德国的经验表明，去杠杆和经济稳定增长是可以兼得的，虽然这确实需要很多特定条件与特殊措施，但并非不可为之。因此，我们也不应该对金融周期向下所形成的经济下行压力过于悲观，因为这种风险是可以通过努力缓解甚至消除的，这正是分析德国去杠杆经验的意义之所在。
德国的经验在于，根据杠杆率=信贷存量/名义GDP的定义，宏观杠杆率的变化可以分解为两个方面，一是信贷加速增长（分子效应）；二是名义GDP增速下行（分母效应）。
（1）分母效应上，可以通过提升名义经济增速来实现去杠杆：对比危机前后，虽然德国的信贷增速有所上升，但名义经济增速的升幅更大，使得德国杠杆率的去化速度进一步加快。
为什么德国的名义增速在危机后不降反升？其一，德国即使在金融危机之后全球贸易收缩的环境中，仍然实现了经常账户盈余的持续扩大。其二，存量债务积压问题较小，杠杆率的绝对水平较低——而保持较低杠杆率，则取决于制度约束与各主体的长期自律，非一日之寒。
（2）分子效应上，德国的杠杆率水平、债务增速在危机前后都比欧元区整体和美国低，这表明德国对信贷扩张的控制也更为有效。
德国如何控制非金融部门信贷规模的过度增长？在家庭部门，德国凭借特定的住房管理制度与住房金融制度，对房地产价格、住房信贷、资产证券化进行全面控制，从而在金融危机之前控制住了房价上涨，在量化宽松与外资流入导致房价上升时期控制住了住房信贷增长。在政府部门，德国严格控制财政赤字，财政刺激快速有效，退出迅速，从而在金融危机后率先摆脱对政府债务的依赖。在实业部门，德国有反垄断传统，支持中小企业——大型企业更容易凭借大而不能到出现投资过度问题。在宏观调控上，德国信奉秩序自由主义理念，不主张凯恩斯主义的逆周期操作，反通胀坚决，认为财政平衡才是可持续经济增长的基础。
总之，德国的去杠杆有两个层面的“三好”，一是分部门来看，政府、家庭、非金融企业有“三好”；二是从杠杆率的成因来看，杠杆率、信贷增长（分子效应）、名义经济增长（分母效应）又有“三好”。
行业研究
【建筑工程*点评报告】马鲲鹏/李晨：四大行中报点评—业绩提升的最后一块绊脚石正在移除
工行的拨备覆盖率缺口是四大行业绩提升的最后一块绊脚石，目前工行正积极改善拨备覆盖率，预计年底将重回150%的水平。1H17四大行业绩增速基本符合我们的预期，其中工行、建行归母净利润同比增速分别为1.8/3.7%。由于工行拨备覆盖率仍有一定缺口，其需要不断提高拨备使之回到150%的水平，又因为四大行业绩互相对标，因此今年内四大行业绩增速并不会大幅提升，但业绩向上的趋势是逐渐深化的。我们需要看到四大行净利润3%左右水平背后其出色的中报表现：业务结构优化、核心盈利能力（拨备前营业利润PPOP同比增速高于同业）极强、净息差领先同业步入上行通道、不良改善趋势继续深化，这些才是四大行未来业绩持续、长周期、阶梯式提升的根源，我们认为四大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上。另外，工行2Q17拨备覆盖率已经季度环比提升4.3个百分点至145.8%，工行正在积极化解其拨备覆盖率较低的问题扬中天气预报，四大行业绩提升的最后一块绊脚石正在移除。
四大行基本面实质上并无显著差异，我们为四大行今年中报业绩设计了一个中报核心指标打分卡（四大行具体表现参见表1），主要分为盈利和资产质量指标两类，每个指标表现最好为4分，依次向下，最差为1分。最后得分显示：（1）盈利能力：整体来看，四大行核心盈利能力较强。综合各项收入增速、利润增速及息差表现，工行、建行分别排名第二和第四。（2）不良改善：四大行不良改善趋势继续深化，我们选取不良额、不良率、不良生成率及拨备覆盖率几个指标综合评判四大行资产质量情况，工行、建行分别排名第二和第四。。
四大行核心盈利能力突出，是其未来业绩具备释放空间的首要原因。营收端来看，四大行在净利息收入增速上依旧较快，除建行外均在6%以上水平，其中工行最快达到7.1%；手续费净收入方面，建行（1.3%）上半年手续费净收入仍保持一定正增长。我们以拨备前营业利润（PPOP）的同比增速衡量银行的核心盈利能力，1H17四大行PPOP同比增速较快，其中工、建行拨备前营业利润（PPOP）同比增速分别为7.6/7.6%，显著高于上市银行平均水平。如此强劲的核心盈利能力，是四大行未来业绩释放具备一定空间的最本质的原因。
四大行二季度息差延续一季度趋势继续季度环比回升，领先同业步入息差稳步上行通道。其中，2Q17工、建行净息差季度环比分别增8/2bps，延续一季度季度环比回升的趋势进一步抬高息差水平。由于四大行资产规模较大，其息差的稳步上行为其净利息收入的增长做出极大贡献。综合上半年情况来看，1H17净息差四大行也均实现环比回升，其中，工、建行1H17净息差环比分别增4/3bps。四大行净息差水平表现突出的原因在于其扎实的存款基础，在上半年金融市场利率大幅上行的背景下，不过度依赖同业负债的四大行以低成本的负债支撑定价水平正在缓慢上行的信贷投放。其中，截至2Q17，工、建行存款占比分别为81/81%，远高于行业平均水平。与此同时，四大行存款活期化水平进一步提高。从日均活期存款余额角度来看，1H17工、建行日均活期存款占比较2016年水平均有2个百分点左右的提升。
四大行不良好转的趋势进一步深化。不良率、加回核销不良生成率均季度环比下降。截至2Q17，四大行不良率均季度环比下降，其中工行、建行分别下降2/1bps。考虑加回核销，2Q17工、建行不良生成率分别为57/64bps，除建行外季度环比均有不同程度下降。综合上半年情况来看，1H17工、建行加回核销不良生成率分别为58/60/80/48bps，同比均下降。四大行先行指标全线好转。四大行1H17关注、逾期贷款率均环比下降，未来潜在不良压力明显缓解。不良认定标准严于同业，均在100%以上。其中，1H17工、建行不良/90天以上逾期分别为110.5/144.8%。
目前四大行核心盈利能力、息差与不良改善等方面表现均优于同业，业绩提升的最后一块绊脚石，工行拨备覆盖率于2Q17也已经回升至145.8%的水平。我们预计工行拨备覆盖率将在今年年底有望回升至150%以上的水平，此后四大行逐步、持续释放业绩的前提条件便已成熟，四大行业绩持续向上的的趋势将继续深化。我们认为四大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上，属于长期必有持仓，给予四大行半年维度估值目标是1.2倍17年PB。
风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。
公司研究
【传媒*点评报告】方光照/顾佳：思美传媒（002712）—中报业绩亮眼，“内容+营销”协同发力助推业绩高增长
事件：
（1）公司发布2017年半年度报告，上半年实现营业收入18.04亿元，同比下降1.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长128.87%；实现基本每股收益0.46元。（2）公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.61-2.12亿元，同比变动区间为60%-110%。
评论：
1、中报业绩增速接近此前预告区间上限，数字营销及内容业务表现亮眼。分业务看，互联网广告（数字营销）业务营业收入同比大增48.62%至6.94亿元，且毛利率同比提升2.74个百分点，其收入占公司收入的比例高达38.44%，成为按收入计算的第一大业务，表现亮眼；内容及内容营销业务收入虽同比下降14.09%，但毛利率同比大幅提升17.98个百分点至33.19%，表现突出且带动公司整体毛利率同比大幅提升，主要由于并表的掌维科技、观达影视、科翼传播的业务毛利率较高；传统的电视广告业务收入同比下降30.58%，毛利率小幅提升0.56个百分点，体现了有线电视行业衰落的趋势。其他业务中，品牌广告业务收入同比大增329.12%，但毛利率同比下降38.48个百分点，主要由于报告期内收购智海扬涛60%股权，并表所致。由于智海扬涛品牌管理业务的毛利率与思美原有的品牌管理业务相比较低，所以拉低毛利率。从期间费用率来看，上半年销售费用率提升0.86个百分点，管理费用率小幅提升0.11个百分点，财务费用率基本保持稳定。由于毛利率同比大幅提升，期间费用率基本平稳，上半年综合净利率较去年同期提升4.3个百分点。
2、IP运营产业链搭建完善且价值被低估，“内容+营销”协同发力推动业绩高增长。公司收购的掌维科技、观达影视、科翼传播分别在网络文学、影视制作、内容营销领域竞争优势明显。掌维科技主要从事网络文学版权运营，阎妮并基于优质文学内容开展全版权IP推广、运营和服务，旗下“原创书殿”和“奇悠阅读”APP的DAU仍在快速增长，付费用户ARPU值也在提升。观达影视主打青春系列剧，团队年轻但创始人有资深经验，出品的当代情感剧《因为遇见你》获得2017年上半年的收视亚军，仅次于反腐剧《人民的名义》，而思美传媒自身也不断发力影视剧投资制作，为热播电视剧《我的前半生》投入拍摄资金5000万元。科翼传播作为中国娱乐互动营销第一品牌，打造《中国好声音》等多部综艺爆款，并依托强大宣发能力和优质内容判断能力，切入网综领域。另外，上半年思美传媒在原有的冠名类和植入类业务的基础上，首次试水电视台综艺节目，自制原创街头互动挑战脱口秀节目《真星话大冒险》。依托思美-掌维-观达-科翼，公司形成完善IP运营产业链，未来变现空间大，当前价值显著被低估，而“内容+营销”的协同发展，将使得公司收益最大化，突破营销行业天花板。此外，公司2017年初收购智海扬涛60%股权，补全公司在汽车领域的线上营销版图，结合公司存量汽车客户和线下服务能力，后续将大举开展汽车领域线上线下互动营销。
3、控股股东终止减持计划以及总经理增持，不断提振市场信心。7月21日控股股东终止减持计划，未来3个月内按大宗交易方式实际最大合计减持量仅为总股本的2.43%，按集中竞价交易方式减持的合计最大减持量仅为总股本的1.43%；未来6个月内，按这两种方式的合计最大减持量均降为总股本的2.43%，减持压力大幅减轻。7月25、26日，总经理黄浩挺先生基于对公司发展的信心和对公司价值的认可，通过二级市场合计增持公司股份242000股，再次给公司发展和投资者信心提升注入一针强心剂。
4、盈利预测及投资建议：我们预测公司2017/18/19年归母净利润分别为3.36/4.22/4.86亿元（备考净利润分别为3.52/4.22/4.86亿元）。考虑发行股份收购及募集配套资金后，公司总股本预计为3.42亿股（按照募集配套资金上限计算），当前股价对应增发后市值仍仅75亿，对应2017/18/19年PE仍分别仅22/18/15倍，估值仍非常具有吸引力，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
5、风险因素：（1）电视广告行业收入规模持续下滑；（2）收购标的未完成业绩承诺导致商誉减值风险。
【传媒*点评报告】林起贤/顾佳：分众传媒（002027）—广告主结构优化，控费带动盈利能力提升，预计三季度业绩持续亮眼
事件：
（1）17年上半年公司实现扣除增值税后营业收入56.4亿元（yoy+14.5%）,跑赢广告行业整体刊例花费的增长（yoy+0.4%）；归属于上市公司股东的净利润25.3亿元（yoy+33.2%），扣非后净利润21.1亿元（yoy+32.0%）。非经常性损益4.25亿，其中计入当期损益的政府补助5.23亿。17Q2营业收入32.20亿（yoy+14.1%）今生缘吉他谱,扣非后净利润13.43亿（yoy+38.0%）。符合预期。 （2）公司预计前三季实现净利润38.3-39.3亿元，同比增长21.70%-24.88%，即17Q3净利润13.0~14.0亿，同比增长4.1%~12.1%，考虑到去年同期非经常性损益为3.1亿基数较高，扣非后净利润口径增长更高，经营业绩增长受益于新经济品牌广告投放量的提升。
点评：
1.楼宇媒体数量基本持平，判断稳健增长来自刊挂率及刊价提升驱动。
2017年上半年，楼宇媒体业务共实现扣除增值税后营业收入44.3亿元（yoy+14.24%）,占比78.49%。截止到上半年自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台，覆盖全国约90多个城市和地区，加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台，覆盖31个城市和地区；自营框架平面媒体约114.5万个，覆盖全国48个城市，外购合作框架平面媒体覆盖59个城市，约5.2万块媒体版位。纵向来看，楼宇屏幕媒体数量无增长，楼宇框架媒体优化数量微弱下降，判断收入增长主要来自刊挂率及刊例价的提升。
2.影院媒体收入受票房平淡影响增速放缓，期待票房回暖重启高成长。
影院媒体业务共实现扣除增值税后营业收入10.1亿元（yoy+13.61%），收入占比为17.83%。截至2017年6月末，公司签约影院超过1610家、银幕超过10600块，覆盖全国约290多个城市的观影人群，媒体资源数小幅增长。纵向来看，影院媒体收入规模较往年增速明显放缓，我们判断主要是电影市场平淡导致（上半年中国电影票房269.4亿，yoy+9.9%，观影人次7.7亿人次，yoy+6.7%）。
3.广告主结构优化，传统行业客户广告投放大幅增长。
互联网行业广告收入同比增长7.71%，但占比从28.61%小幅下降至26.91%。来自交通，通讯，房产家居，娱乐及休闲，商业及服务等行业广告收入分别同比增长23.47%,40.30%，64.67%，30.04%，33.35%。传统行业广告主对生活圈媒体的价值逐步认可，成为营收增长新的驱动力。
4.垄断地位维持及控费能力加强下，盈利能力及收益质量姣好。
（1）毛利率70.81%，较上年同期的69.51%上升1.3%；净利润率44.74%，较去年同期提升6.2个百分点。其中占比高较的楼宇媒体业务毛利率76.30%，比上年同期增加2.55%，垄断地位下议价能力稳固；影院媒体毛利率51.86%，与去年同期相比下降4.90%，判断主要是行业入局者变多加剧竞争以及向三四线城市下沉导致。此外，受益于对销售业务费的严格控制，期间费用率从16H1的23.21%下降到20.44%。
（2）2017年上半年经营活动现金净流入18.3亿元，较上年的净流入16.7亿元增长9.64%。销售回款情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元，较上年增长16.17%，经营活动产生的现金流量净额18.3亿元，同比增长9.64%，上半年公司整体的应收账款周转天数为74天（上年同期为 80天）。
维持强烈推荐评级。预计公司2017-19实现净利润53.95/64.67/74.59亿元，当前股价对应的PE分别为20.5/17.1/14.8倍。短期看好三季度扣非口径下业绩的持续高景气，中长期看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度，以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神三大亮点。今年8月，分众传媒被列入MSCI明晟中国A股指数成份股，作为业绩稳定、风险较可控的蓝筹有望受益。维持强烈推荐-A评级。
风险因素。限售股解禁带来的短期冲击风险；宏观经济低迷拖累广告增长风险，影院媒体业务竞争加剧风险。
【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：白云机场（600004）—中报符合预期，短期关注T2免税招商
事件：
公司公告17年中报。17H1，公司实现收入32.14亿元（+6.44%），归母净利润7.81亿元（+11.69%），扣非后归母净利7.8亿元（+13.11%），基本EPS0.55元（-9.84%），加权ROE 6.93%（-0.08 pct）。
评论：
1、加快枢纽建设，国际和中转旅客高速增长 上半年，白云机场完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%。上半年，公司持续推进枢纽建设，新增国际航线13条，新增国际通航点5个，国内通航点达到133个，国际及地区通航点达到86个。国际及地区旅客吞吐量763.23万人次，同比增长16.5%；中转旅客423.6万人次，同比增长28.3%。
2、机场收费调整影响偏中性，业绩增速符合预期 2017年4月1日，民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》，公司正式升级一类一级机场，虽然收费标准变化不大，但政治地位显著提升。上半年，公司实现收入32.14亿元（+6.44%），成本19.45亿元（5.48%），毛利12.68亿元（+7.94%），毛利率39.5%（+0.5pct）。三项费用2.21亿元（-8.4%），营业利润10.5亿元（+12.77%），归母净利7.81亿元（+11.69%）。分部报告看，母公司实现收入25.33亿元（8.4%），成本14.71亿元（+8.4%），归母净利6.75亿元（+10%）；广告公司实现收入1.82亿元（-1.7%），成本0.65亿元（-4.5%），净利润0.97亿元（+6.8%）。
3、跑道产能充裕，容量具备上调空间 2017年7月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行71架次（之前为69），为17年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，18年T2航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
4、投资策略：我们预计公司17~19年每股收益分别为0.74、0.77、0.93元，对应当前股价PE为18.5X、17.9X和14.8X。白云机场定位为国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善，相对上海机场折价逐步收敛，中期看450亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：免税招标低于预期、准点率制约时刻放量
【电子设备*点评报告】游家训/陈术子：隆基股份（601012）—毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先
组件与硅片自用增加使收入略微下滑。收入为62.76亿元，同比下降2.3%，组件外销同比增长44.19%、单位销售价格下滑19.42%，因此组件总收入上升16.19%；而硅片外销量下降21.91%、同比降2.7%，因此硅片总收入下滑24.02%。公司自用组件796MW，若全部外销，将增加24-25亿的收入，5亿元的净利润。 控成本能力与硅料下降导致毛利率如期上升。报告期内公司硅片毛利率同比增长7.75%，至35.48%；单晶组件毛利率同比增长10.72%，至35.48%；综合毛利率上升至35.11%。主要原因是非硅成本持续下降，硅片非硅下降18%，组件非硅下降23%；此外硅料价格2季度单晶下降10-15%，提升毛利率达到5-7%。
单季度现金流改善。由于上半年单晶硅片紧缺，导致公司现金回收能力明显增强，预收账款幅度增长较强，同时购买商品及劳务支出下降明显。二季度单季度现金流回收9.32亿元，但由于一季度回收现金比较较低，从而拖累了上半年整体现金流。 行业供给集中是未来三年的主旋律。隆基依靠良好的成本控制与技术实力能力，将成本与其他竞争对手逐步拉开。同时扩产极为坚决，预计2018年底产能有望达到25GW，占全球25-30%的市占率。同时公司对供应链管理及敏感度明显高于其他竞争对手，成本优势有望持续领先。
投资建议：强烈推荐，预计17/18年归上净利润有望达到25.3/30.9亿元，目标价24-25。
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期
【电子设备*点评报告】游家训/陈雁冰：国轩高科（002074）—基本符合预期，大手笔布局电池材料及上游
业绩基本符合预期，Q2环比增长16.39%：2017年上半年，公司营收、归上净利润Q1/Q2分别为11.08/12.89、2.02/2.43亿元，同比增长-5.68%/5.23%、-34.02%/6.95%，Q2环比增长16.39%、20.39%。Q1新能车因补贴退坡及车型调整等因素，下游需求急剧萎缩，Q2随着车型变更完成，需求开始回暖，公司Q2业绩开始恢复死神之裁决，综合净利率由18.57%提升至18.93%。
电池降价与产线改造升级影响盈利，下半年电池有望量升价稳。公司2017H1锂电池业务实现收入20.28亿，毛利率下滑12.43%至37.91%，主要系上半年公司动力电池大范围的产线改造与工艺升级，影响了产能与销售，叠加上半年电池行业降价，导致毛利率下降。公司上半年电池产能5.5GWh，包括3.5GWh磷酸铁锂+2GWh三元，下半年预计新增唐山1GWh磷酸铁锂产能，明年将扩产至10gwh总产能。预计年内电池价格已企稳，公司下半年经营将量升价稳。公司围绕动力电池产业链布局完善，涉及正负极、隔膜、涂碳铜铝箔等，有望在行业调整中保持领先同行的盈利能力。
对外投资布局电池材料及其上游，54亿元订单在手有望全年正增长。公司拟与中冶、比亚迪、兰州金川等成立合资公司，布局三元正极前驱体、电池材料涂布、锂钴镍资源回收等，并与关联公司“江苏建康”签署1550套磷酸铁锂电池组合计1.84亿元《买卖合同》。截至目前，在手订单(含未履约)约54亿元，订单饱满，后续发展有保障。
上调“强烈推荐-A”评级。预计下半年电池量升价稳，调整目标价35-37元。
风险提示：新能源汽车推广低于预期，电池行业价格竞争无序。
【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：三花智控（002050）—制冷主业高增长，盈利能力稳步提升
事件描述：三花智控披露2017年中报。2017H1公司实现营收42.8亿元，YoY+25.2%，实现归母净利5.1亿元，YoY+28.4%；2017Q2实现营收24.2亿元，YoY+26.6%；归母净利3.4亿元，YoY+27.4%。
投资思考：聚焦空调行业全产业链高景气。17.7产业在线空调内销YoY+72%，延续高景气。终端的持续向好亦为上游企业带来较强的增长动力。三花作为制冷零配件龙头，显著受益于本轮空调景气的高增长。
业务拆分：制冷主业高增长。公司制冷/微通道/亚威科/其他业务分别实现营收25.1/6.7/6/5亿元，YoY+22.8%/19.9%/12%/79.4%；分地区拆分，内销19.3亿，YoY+38.6%，外销23.5亿，YoY+16.03%。制冷/内销的高增长主要受益于空调行业的高景气，公司主要产品四通阀、电子膨胀阀等市场份额稳中有升；变频控制器业务增长较快，带动公司其他业务高速增长。
盈利能力：毛利率稳健提升。2017H1毛利率28.6%，YoY+0.3pct，其中外销毛利率YoY+0.13pct，内销毛利率YoY+0.6pct；制冷/亚威科/微通道毛利率YoY+0.4/-1.5/+1.9pct。在原材料价格上涨的背景下，公司通过研发新工艺提高生产效率，降低生产成本，并开展一定的原材料套期保值操作，实现毛利率的稳中有升。
费用管控：管理费率显著下降。汇率因素拉高财务费用：2017H1汇兑损失3451.6万，去年同期汇兑收益5724.1万；扣除汇率因素影响归母净利增长近55%。17H1销售费率4.37%，与去年同期水平相当。管理费率显著下降：17H1管理费率8%，YoY-2pct，Q2单季管理费率同比下降2.31pct至6.99%。综合毛利率的提升与期间费率的下降，17H1公司实现净利率12%，YoY+0.3pct。
并表预期：三花汽零将于Q3并表。公司6月公告拟发行股份并购三花汽零，且已获证监会审核通过，并表在即，预期未来将显著增厚公司业绩。公司预计Q1-Q3业绩同比增速在20%-50%之间。三花汽零已进入特斯拉供应商体系，将显著受益于新能源汽车的高成长；预计至2020年汽零业务有望贡献公司业绩的三分之一。
维持“强烈推荐-A”评级。公司主业稳健增长，汽零业务成长性高。预计17-19年公司实现EPS0.59/0.71/0.85元/股，对应28/23/19倍。
风险提示：原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期。
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：恒生电子（600570）—攻守并重，科技为王
事件：公司发布2017年中报，实现营业收入10.8亿元，同比增长31.65%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长39.36%。公司另发布公告，出资3.67亿元收购大智慧（香港）51%股权。
中报超预期，挑战与机遇并存：公司中报呈现了良好的逆势增长。我们认为主要原因是监管对创新业务的压力和对风控需求的提升正好实现了对冲。先前由于监管环境趋严和市场景气度下降，市场普遍对公司今年的业绩表现预期不高。而上半年由于投资者适当性管理、反洗钱3号令等监管的出台，反而给公司带来了风控系统建设、监管机构对科技监管的需求等许多新的业务机会，可以说挑战与机遇并存。得益于此，上半年经纪业务线实现回暖，收入同比增长17.14%，资管和财富管理业务也分别增长了40.02%和41.76%，尤其在资管业务线，风控产品成为新的增长亮点，收入增速超过了70%。因此，无论监管松或紧，IT建设的总需求量依旧巨大，而公司的龙头属性为把握每一次机遇提供了保障，实现攻守并重，构筑高安全边际。
短期强监管，不改长远成长空间，AI布局已落子：每一个行业从诞生到成长，再到成熟都是一波三折的。短期看，监管压制了创新（但也带来了风控系统建设等新机会），但长远看，创新依旧是主线。金融科技是未来大势所趋，且我国金融市场的成熟度较发达国家市场依旧有很大差距，对比海外对标的金融IT巨头（如Sungard，证券IT为其优势领域之一，公司年收入逾300亿元），我国还有很大的提升空间。恒生在创新方面始终保持了高力度，去年新成立了8家金融创新控股子公司，今年6月推出了4款人工智能产品。此外，收购香港大智慧的股权也有利于扩大公司在香港业务的护城河，并在未来带来利润贡献。因此，我们坚定看好公司厚积而薄发的长远成长性。
维持“强烈推荐-A”评级：考虑公司领先的行业地位及创新业务的潜力，我们维持2017-18年净利润预测为5.1/6.7亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：（1）监管政策带来的不确定性（2）市场景气度持续低迷
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：泛微网络（603039）—协同办公泛连接，轻型应用有望率先SaaS化
事件：
公司发布2017年中报，上半年实现营收2.83亿元，同比增长50.09%；归母净利润0.28亿元，同比增长30.74%；扣非净利润0.20亿元，同比增长31.37%，略超市场预期。
赶上移动互联网列车的协同管理软件龙头。次新股上市初期业绩增长乏力是市场对于很多公司的顾虑所在，而泛微上半年的业务增速高于前几年水平，超出市场预期。一方面反映出企业级移动服务市场的高成长性，另一方面也是公司作为龙头企业的优势所在，行业渗透率及集中度正同时提高。国内B端的移动化远落后于C端，而协同管理软件因其强的移动客群属性，率先成为企业客户的移动化刚需。公司是国内OA龙头，也是该领域唯一一家上市公司，目前这一市场渗透率还较低徐萍华，上市对公司品牌影响力的拓展以及结合资本的助力，公司将宏图大展。
轻型应用有望率先SaaS化，开辟广阔市场空间。公司当前的收入贡献还主要来自于定位大中型企业客户的套装软件e-cology，而云端产品eteams正快速成长扩张，且对公司具有重要的战略意义。在企业IT资产轻量化的趋势下，协同办公等相对轻型的应用软件有望率先实现SaaS化，并且充分发挥泛连接性，对接ERP等重型管理软件，以及实现生产制造采购销售的中间环节的连接联通。企业内各部门环节以及企业间的互联互通将大幅提升数据共享和沟通的效率，而轻型的SaaS型OA因其综合连接的属性独具优势，且有望派生出更多服务模块内容。另外SaaS化后，公司的可覆盖客群也将大大提升。
上调评级至“强烈推荐-A”评级。上调公司17-19年EPS至1.29/1.68/2.25元，强烈看好公司作为OA龙头的市场地位及成长性，云化后OA的泛连接性将进一步强化，公司成长空间更为广阔，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：巨头进入带来的竞争风险；SaaS业务推广不达预期。
【机械*点评报告】杰克股份（603337）—费用影响利润释放，龙头地位愈发显著
缝纫机市占率进一步提升，二季度淡季不淡。上半年国内百家整机企业收入92.46亿元，同比增长16.6%，公司在骨干企业中的市占率达15%，市占率进一步提升，龙头地位愈发明显。虽然二季度一直是行业传统淡季，但是公司单季收入6.64亿元，仅环比下滑7.5%，淡季不淡。
调整销售政策，充分布局裁床市场。收入结构方面，缝纫机和裁床双双实现较高增长，增速均大幅高于行业平均水平。处于开拓裁床市场的考虑，公司适当降低了部分裁床的价格（售价仍比国内同类产品高），但仍然保持严格的回款政策，现金流情况良好。通过进一步的技术融合、改造，未来公司裁床将覆盖高端、中端裁床领域。裁床子公司拓卡奔马机电净利润与去年同期基本持平，主要系机器售价降低以及部分收入未确认等原因。公司二季度末存货3.49亿元，环比增长5600万元，存货增长较多。
毛利率基本稳定，若干费用增长较多。上半年整体毛利率29.7%，由于原材料上涨等原因，较上年同期小幅下降0.8个百分点，Q1、Q2毛利率分别为30.2%，29.1%，基本维持稳定。在费用方面，有若干项费用增长较快，例如管理费用中的咨询费748万（去年同期133万），销售费用中的广告宣传费1061万（去年同期519万）。由于人民币升值，上半年汇兑损益1193万（去年同期-650万），存货跌价损失也增长至650万（去年同期287万）。这些费用的增加，对利润释放影响较大。
业绩预测及投资建议。我们预测杰克2017年收入26.4亿元，净利润3.2亿元，对应当前PE26.6倍，考虑到公司在国内缝纫机领域日渐稳固的龙头地位和裁床领域的广阔空间，继续维持强烈推荐，坚定看好公司未来发展！
风险提示：缝制机械行业增速下滑、人民币持续升值。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：苏宁云商（002024）—基本面拐点确认，零售巨头再次归来
线上销售高增长，费用率向下拐点已经出现。1）线上销售继续保持高速增长，上半年线上平台销售500亿，同比增长52.8%，线上销售占比较去年同期提升10pc至42.2%，由于线上毛利率7%低于19%的线下毛利率，因而公司上半年综合毛利率同比下降0.53pc；2）公司上半年销售和管理费用率同比下降1.56pc，主要来自于员工费用率和租赁费率分别下降了0.49pc（公司加强绩效考核，人均劳效提升）和0.74pc（租赁费用同比持平，但同店收入提升导致租赁费率下降）。
门店结构优化，同店增速加快。1）公司门店结构继续优化，上半年云店新开13家，升级改造50家，云店占比从去年末的9.3%提升至上半年末的13.7%；2）同店增速加快，2季度同店增速较1季度提升2pc至5.54%，一方面是公司紧抓促销旺季销售，另一方面门店结构升级带动同店增速提高，上半年云店同店收入增长6.4%，高于常规店3pc。
我们认为苏宁的潜力在于线上更快的GMV增速和潜在毛利空间，同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道，预计公司2017-2019年净利润分别为9.3亿、18.2亿、30.4亿，维持“强烈推荐-A”评级。1）零售业务：线下随着门店的改造，毛利率已回升至历史最好水平；线上毛利率今有望从2016年的6.5%提升至2017年的8.5%、2018年的11%；2）物流业务：随着天天快递整合完成，苏宁大件物流履约成本较行业有30%的成本优势，预计未来三年社会化物流收入占比每年提升10pc；3）金融业务：依托较全的金融牌照以及更快的GMV增速，预计未来苏宁金融仍将保持100%以上的交易规模增速，随着今年下半年苏宁银行的开业，预计金融业务净利润将出现爆发式增长。
风险提示：线上销售增速放缓，毛利率回升不及预期。
【汽车*点评报告】汪刘胜/彭琪/寸思敏/李懿洋：潍柴动力（000338）—重卡黄金产业链巨头，KION打开外延成长空间
事件：
公司公布17年中报，实现营收723.1亿（+69.9%）；归母净利润26.5亿（+147.4%）阿兰约翰逊。其中毛利率为21.2%（-1.7pct），三费率为13.8%（-3.5pct），本部发动机业务增利13亿。同时预告前三季度实现净利38.5-43.1亿，同比增长150-180%。重卡行业开启2-3年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
1、H1业绩大超预期，本部发动机业务增利13亿 公司17H1实现营收723.1亿（+69.9%），净利26.5亿（+147.4%），业绩大超预期。其中毛利率为21.20%（-1.7pct），主要系德马泰克并表拖累；三费率为13.8%（-3.5pct），销售/管理费用率分别下降1.3/2.5pct，主要系营收大幅增长经营效率提升。分业务来看： 重卡产业链17H1增利16.1亿，驱动公司业绩高增长。其中本部发动机业务贡献增量13.2亿，法士特贡献增量2.0亿，陕汽贡献增量0.9亿，全面受益于重卡高景气周期。
凯傲17H1实现净利6.51亿，同比下降13%。主要基于：德马泰克16年底完成收购，整合成效暂未显现仍处于亏损状态；17H1股权激励费用增加1.02亿。
【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：泸州老窖（000568）—后半程加速，调整带来买入良机
公司中报收入利润增长19.41%和32.73%符合我们预期，略低于市场预期，由于中档酒去年下半年发货量较高，上半年增速较慢，但社会库存恢复合理，国窖持续放量，低端企稳，中档酒下半年发货量将逐步加大，加速迈入百亿收入。品牌公司余粮充足，国窖性价比仍高，传统市场深耕和新市场开发空间较大，中低端产品也有较强基础，未来收入利润延续高增长，定增完成后期待在混改上有更进一步，带来更大的业绩弹性。预期17-18年1.87和2.45元EPS，当前加上定增17年30倍，按18年PEG为1估值30倍，对应千亿市值目标，加上定增后仍有30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。
业绩符合预期，下半年发货量将逐步加大。公司上半年收入51.16亿和14.67亿，同比增长19.41%（调整后数据，使用去年报表数据则增长19.8%）和32.73%，与我们中报预览中20.3%和32.2%的预期相差无几，其中二季度收入利润分别增长18.42%和30.65%。上半年高端酒收入24.8亿，同比增长45.4%，与草根调研到50%增长相近（品牌公司80%的增长口径不同），其中华中市场国窖增长最快，西南市场去年H1国窖收入6.5亿，今年增长30%以上贡献其全部增量，中低端产品拖累大本营市场。中档酒由于去年下半年发货增长超100%透支渠道，今年上半年仅增长1%，市场调研到实际的动销速度在20%-30%，在当前次高端全面增长的环境中，窖龄和特曲的持续增长并无太大压力，下半年发货开始恢复正常。低端酒开始企稳，产品清理已告结束。当前社会库存已恢复合理，下半年老窖的发货量将逐步加大，承担全年101亿的收入目标，下半年收入预计将提速到25%左右。
现金流恢复正常打消投资者疑虑，毛利率接近历史高点。产品结构提升和成本控制带来整体毛利率大幅提高9.33%至68.57%，已达历史最高的69%水平，随着下半年高端酒继续放量，中档酒增速回升，毛利率有望继续上升。销售费用同比增长43%，其中促销费用大幅增长，广告和员工薪酬也有明显提升，由于全年19.3亿费用规划，且品牌公司出厂价格持续提升，将承担更多费用，下半年报表的费用增速将放缓。一季度市场非常担心公司的现金回款，我们了解公司收付结算时直接使用票据做了抵消，二季度现金回款已经恢复正常，上半年整体增长18%，现金净流入也接近利润水平，已可打消投资者疑虑。之前市场担心的消费税也无压力，公司缴纳较为规范，由于结构变化同比上升，但环比去年全年7.9%持平。
品牌公司余粮充足，空白市场有待持续开发阴兵借粮，利润率仍有提升空间。随着国窖开始接近历史高位，市场不免担心老窖未来的收入和利润空间的瓶颈。茅台价格仍将维持在1300以上，五粮液提高批发价格的决心坚定，国窖当前批价不到700，性价比仍然较高，茅台下半年放量对国窖影响微乎其微。大本营国窖增速仍有30%，在华北华中等品牌具备影响力的市场广泛招商，空白的华东市场仍具备较大空间，品牌公司利润空间增厚有更多费用投入的空间驱动国窖销量持续增长。中档酒上半年的增长与行业环境差异较大，但窖龄和特曲的增长潜力不输于任何次高端品牌，下半年发货量恢复高增长无难度，渠道扩展和整体次高端的扩容也将带动其长期高增长。低端酒消费基础较好，可对地方性低端品牌进行强势挤压，调整结束后将步入一个持续性的增长。17年之后高中低端的增速差距会缩小，但提价带来毛利继续提升，费用收缩也有较大空间，利润增速仍将高于收入增速。
调整带来买入时机，一年看30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。国窖放量高增长，低端企稳回升，下半年中档酒发货量恢复高增长，今年向着百亿目标加速迈进。品牌公司可投费用充足，未来即可加大市场投入保持高增长，亦可降低股份公司的费用投入，提升利润率，未来收入和利润均可保证。政府给予公司和管理层较大的肯定，定增完成后期待在混改上有更进一步，带来更大的业绩弹性。17-18年收入20-25%，利润30-35%的增长并无难度，维持17-18年1.87和2.45元EPS，当前加上定增17年30倍，给予18年PEG为1，估值30倍，对应千亿市值目标，加上定增后仍有30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：竞品放量超预期带来压力。
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁：金钼股份（601958）—获益钼价上涨 公司盈利大幅改善
事件：
公司8月28日公布2017年上半年，公司实现营业收入52.24亿元，同比增加6.6%，实现归属于母公司股东的净利润人民币0.15亿元，去年同期亏损0.97亿。
评论：
1、受益于钼价稳步上行，上半年业绩增长显著 2017 年上半年，全球不锈钢产量同比增长4.7%，受益于不锈钢行业需求拉动，全球钼价迎来阶段性供应短缺，尤其中国市场钼精矿供应持续紧张。上半年受益于供给侧改革的持续推进及需求增长，钼市场行情有所改善。国内市场氧化钼（51%）均价为 1210.55 元/吨度，同比上涨 26.42%；钼铁（60%）均价为78496.47 元/吨，同比上涨 22.10%。预计2017年下半年钼市场继续稳中向好，钼的供需持续改善,全年价格将同比大幅提升。
2、全产业链钼业龙头本压缩，技改突破实现增收增利 公司是生产规模排名全球前三位的钼金属生产运营商，是钼行业产业链最完整、产品线最丰富、整体工装技术先进的大型钼企业之一。公司及公司的子公司正在运营两座世界级钼矿山，分别为金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，同时公司参股的安徽金寨县沙坪沟钼矿为世界第一大单体钼矿床。报告期内，金钼汝阳东沟钼矿采选改造项目、金堆城矿区王家坪尾矿库建设进展顺利。在此基础上，公司在矿山采选升级、钼炉料冶炼烟气治理、钼酸铵生产氨气回收等项目上做出了重大突破。
3、金钼汝阳东沟钼矿等采选改造项目加速推进，公司将迎来量价齐升 控股子公司金钼汝阳东沟钼矿日处理矿石2万吨选矿厂已建成。随着钼价走强，预计公司投产积极性增强。该项目达产达标后，可年产钼精矿1.32万吨，铁精矿14.52万吨，将使公司钼精矿产量实现70%的增幅。
4、加强应收管理加速，盈利能力稳步增强 报告期内，公司加强应收管理，应收账款为4.31亿元，同比减少18.3%；应付账款为3.13亿元，同比增长4.4%。主要因为公司加大贷款回收。与此同时，受益于公司积极利用闲置资金购买理财产品，显著提升公司理财收益。
5、盈利预测与评级 公司未来产业高速扩张，加之主产品销量走强，我们预计公司利润前景增长可观。预计2017/18/19年公司的归母净利润为2.28/5.61/8.00亿元，对应EPS为0.07/0.17/0.25元，对应PE 124.8/50.7/35.6，给予“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示： 钼价波动幅度大；新项目投产进度不确定；自然灾害等因素带来的生产不确定。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：葛洲坝（600068）—业绩增长符合预期，环保业务发展迅猛
事件：公司2017年上半年实现营收501.85亿元，同比增长27.77%；归母净利润为17.34亿元，同比增长20.27%，EPS为0.31元/股。
评论：
1、业绩增长符合预期，PPP、环保贡献增加
17H1营收实现较大幅增长，分业务看，建筑业务实现营收248.95亿元，增长7.40%，其中PPP业务预计具有相当贡献；环保业务实现营收138.17亿元，增长117.17%，几乎与去年全年量持平；高速公路运营实现营收7.28亿元，增长20.25%；房地产业务实现营收40.49亿元，增长65.43%；水泥业务实现营收31.33亿元，增长14.13%；民用爆破实现营收13.96亿元，增长8.07%；装备制造实现营收10.62亿元，增长4.64%；分区域来看，国内贡献营收415.44亿元，增长29.63%；国外业务贡献营收84.15亿元，增长21.43%，不过国外订单增长较快，随着国外订单的逐渐落地，海外业务贡献将提升；分季度来看，17Q1/Q2营收增速分别为37.86%、20.22%，增速逐季下降；17Q1/Q2净利润增速分别为33.16%、26.40%，增速逐季下降，但仍保持较高水平。
2、毛利率下降1.71个pp，净利率提升0.05个pp，负债率有所下降，现金流好转
公司毛利率较去年同期下降1.71个pp至11.56%，主要因为环保业务占比提升（由12.56%提升至27.53%）及毛利率下降（下降2.29个pp至0.92%），另外房地产毛利率也下降6.89个pp至24.97%；不过由于PPP业务贡献增加，工程施工业务毛利率提升1.61个pp至10.80%，水泥业务由于价格上涨，毛利率提升7.17个pp至30.13%。公司净利率提升0.05个pp至4.50%，期间费用率下降0.91个pp至6.56%，其中由于环保业务增加，运输费用增长，导致销售费用率提升0.12个pp，管理费用率、财务费用率分别下降0.41、2.03、0.62个pp。
公司经营性现金流净额为-23.45亿元，增加36.68亿元，主要因为预收工程款增加，项目回款好转，收现比提升7.23个pp至97.61%，同时付现比下降2.52个pp至86.30%。公司负债率下降9.36个pp至68.55%，我们认为主要由于公司拓宽融资渠道，比如资产证券化的实施等，银行借款下降，负债率的下降也有利于提升融资能力。
3、业务转型升级卓有成效，投资兴业效果显著
公司加速推进业务升级，PPP业务稳步推进，环保业务增长迅速，“一带一路”沿线市场开发也卓有成效，业务结构进一步优化。上半年新签订单1259.36亿元，增长16.12%，其中国内订单684.70亿元（其中PPP订单504.57亿元），增长1.3%，国外订单574.66亿元，增长40.6%，在建工程项目2842.58亿元。此外，继续加大投资力度，加快对高端和新兴业务的战略布局，以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点，投资6.2亿雷亚尔收购巴西圣保罗市自来水供应公司100%股权，投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司，占股60%等，投资兴业成效显著。
4、订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快发展，维持“强烈推荐-A”评级
公司订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快速发展，投资业务稳健推进。此外，国企改革有望打开想象空间，我们预计17、18年公司EPS（扣除永续债利息）分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为13.0和10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险
热点新闻追踪国新能源汽车累计产销量超100万辆
国汽车工业协会常务副会长董扬表示，近两年我国汽车产业电动化进程加快，到目前我国新能源汽车累计产销量超过100万辆，年均增幅超过200%，2016年我国新能源汽车产销量、保有量全球占比均超过50%。?董扬同时表示，当前我国充电网络建设稳步推进分身情人，公共类充电设施已超过18万个；充电运营服务产业已初步形成。
可跟踪：通合科技、万马股份等。
国内首家民用无人机试飞基地在上海揭牌：经过军地相关审批
国内首家得到正式许可的民用无人机试飞运行基地，8月31日在上海市青浦区揭牌启用，投入试运行。基地编号为HD-SH-001，经过军地相关审批，基地可使用的空域面积达200平方公里；8月31日也是《无人机实名制登记管理要求》设定的无人机实名制登记截止期，在打击"黑飞"的同时，合法合规的无人机飞行使用正在通过不断改革创新，探索"飞起来"的路径。
可跟踪：北方导航、晨曦航空等。
北第一批煤炭行业化解过剩产能关闭煤矿名单公布
从河北省能源局获悉，按照《煤炭行业化解过剩产能验收办法》和《河北省煤炭行业化解过剩产能验收细则》标准，经省、市、县逐级验收，2017年化解煤炭过剩产能退出的冀中能源张家口矿业集团怀来矿业公司等6处煤矿(产能142万吨/年)已符合关闭(产能退出)条件，验收合格。
可跟踪：开滦股份、冀中能源等。
股票组合推荐
香港市场情况每日点评今日市场
受累内银股业绩后股价高位回落，恒指今早低开160点失守二万八关。截至收盘，恒生指数收报27,970.30点，下跌124.31点或0.44%；恒生国企指数收报11,295.44点， 下跌79.02点或0.69%。大市成交10289992.1389亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数上涨，工业领涨，电讯业领跌。招商局港口(00144.HK)公布中期纯利升逾86%，中期连上市25周年特别息共派1.57元，成升幅最大蓝筹。四大行昨日收市后齐发中期业绩，绩后见回吐，工行(01398.HK)及建行(00939.HK)各跌2.7%及2.3%，成跌幅首两大蓝筹股。中银香港(02388.HK)中期纯利跌59.8%，持续经营业务纯利按年升24.5%，绩后股价跌1%。蒙牛乳业(02319.HK)绩后获唱好，股价扬5.4%。银河娱乐(00027.HK)中期纯利升81%，次季EBITDA优于市场预期，股价再升1.8%。燃气股逆市造好，发改委昨决定降低非居民用天然气基准门站价格，昆能(00135.HK)扬5.7%。重型装备股业绩后普遍造好，潍柴动力(02338.HK)中期纯利按年升近1.5倍，股价扬4%。龙工(03339.HK)中期纯利按年升近1.5倍，股价扬8.4%。重汽(03808.HK) 中期纯利按年大增4.8倍，股价升4.2%。中联重科(01157.HK)中期亏转盈赚11.4亿人民币，惟股价挫7.8%。
8月31日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入11.92亿元，当日剩余118.08亿元，占全日额度90.83%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入9.36亿元，当日剩余95.64元，占全日额度91.09%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入7.84亿元，当日剩余122.16亿元，占全日额度93.97%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入3.43亿元，当日剩余101.57亿元，占全日额度96.74%。
欢迎关注“招商策略研究”微信公众号：zhaoshangcelve
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
摘要每日复盘
今日（8月31日）市场翘翘板现象明显，银行大面积调整而高送转大放异彩，个股涨幅喜人，相互对冲后的上证指数跌幅收窄，以长下影十字星收盘，创业继续稳打稳扎地碎阳上升。
晨会要点
宏观：去杠杆的三好生——德国的经验：全球视角中的去杠杆系列（一）
银行：四大行中报点评—业绩提升的最后一块绊脚石正在移除
传媒：思美传媒—中报业绩亮眼，“内容+营销”协同发力助推业绩高增长
传媒：分众传媒—广告主结构优化，控费带动盈利能力提升，预计三季度业绩持续亮眼
交通运输：白云机场—中报符合预期，短期关注T2免税招商
电力设备：隆基股份—毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先
电力设备：国轩高科—基本符合预期，大手笔布局电池材料及上游
家电：三花智控—制冷主业高增长，盈利能力稳步提升
计算机：恒生电子—攻守并重，科技为王
计算机：泛微网络—协同办公泛连接，轻型应用有望率先SaaS化
机械：杰克股份—费用影响利润释放，龙头地位愈发显著
零售：苏宁云商—基本面拐点确认，零售巨头再次归来
汽车：潍柴动力—重卡黄金产业链巨头，KION打开外延成长空间
食品饮料：泸州老窖—后半程加速，调整带来买入良机
有色金属：金钼股份—获益钼价上涨公司盈利大幅改善
建筑工程：葛洲坝—业绩增长符合预期，环保业务发展迅猛
港股点评
恒生行业指数多数上涨，工业领涨，电讯业领跌。四大行昨日收市后齐发中期业绩，绩后见回吐，工行(01398.HK)及建行(00939.HK)各跌2.7%及2.3%，成跌幅首两大蓝筹股。
每日复盘笔记
今日（8月31日）市场翘翘板现象明显，银行大面积调整而高送转大放异彩，个股涨幅喜人，相互对冲后的上证指数跌幅收窄，以长下影十字星收盘，创业继续稳打稳扎地碎阳上升。
银行早盘早早就缴械投降，开盘后略微震荡并在9点40分开始下挫，使上证加权指数表现差强人意。然而市场翘翘板现象明显，即使银行走低，但是活跃个股表现抢眼。高送转，百元股，高换手等活跃个股纷纷开盘后走高，不过均在9点40分后涨幅停滞，一段时期维持高位盘整直到11点才开始二次上攻。而失去助力的上证10点16分开始随着银行下滑而逐渐失势，在11点左右再次被活跃个股稳住，进入震荡。
午后高送转重新走强，带动市场反弹。受情绪带动，银行板块也稳步提升，跌幅有所收窄。各个宽基指数维持震荡上扬直至收盘。最终上证成功依靠个股收复大部分跌幅，形成高位长下影十字星，并站稳在MA5之上，整体高位震荡格局并没有改变。而创业板则继续碎阳上涨，前期已突破MA120，现在冲击1850区间压力。
从总体上看，350多个板块中红二绿一，涨跌幅超过1%的板块分别有50个和0个，个股涨跌停板58比0，高送转概念个股大面积涨停。
从原则上看，即使上证指数在高位的震荡，但其短期趋势并没有破别惹佐汉，仍然具有强势的特征。今日的下影线则是对3300跳空缺口的考验。而创业板的连续震荡碎阳上涨，使其有突破1850压力可能，也一定程度上缓解了上证50连续两日的下行调整。上证50在成功回补了2700附近的跳空缺口后且短期趋势保持完好。在没有过多利空前提下，市场还是维持强势。
晨会纪要
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍/周岳：去杠杆的三好生——德国的经验：全球视角中的去杠杆系列（一）
当前市场“新周期”之争中有三个关键词的关注度最高，一是供给出清，二是需求复苏（尤其朱格拉周期），三是金融周期（涉及信贷与房地产）。三者之间的关系是，“新周期”应产生于需求复苏；而供给出清是需求复苏的前提；但杠杆率高企、金融周期向下，却会在中长期之中抑制需求——非金融企业要在增速下降的情况下偿债，因而会收缩投资；家庭部门要在房产财富减值的过程中偿债，因而会收缩消费。
金融危机之后，由于经济下行失业增加，政府出手救助，德国的杠杆率也出现了加速上升的情况，但相比于其他经济体，德国在经济稳定增长的同时较为及时地实现了去杠杆，避免了债务依赖症。德国的经验表明，去杠杆和经济稳定增长是可以兼得的，虽然这确实需要很多特定条件与特殊措施，但并非不可为之。因此，我们也不应该对金融周期向下所形成的经济下行压力过于悲观，因为这种风险是可以通过努力缓解甚至消除的，这正是分析德国去杠杆经验的意义之所在。
德国的经验在于，根据杠杆率=信贷存量/名义GDP的定义，宏观杠杆率的变化可以分解为两个方面，一是信贷加速增长（分子效应）；二是名义GDP增速下行（分母效应）。
（1）分母效应上，可以通过提升名义经济增速来实现去杠杆：对比危机前后，虽然德国的信贷增速有所上升，但名义经济增速的升幅更大，使得德国杠杆率的去化速度进一步加快。
为什么德国的名义增速在危机后不降反升？其一，德国即使在金融危机之后全球贸易收缩的环境中，仍然实现了经常账户盈余的持续扩大。其二，存量债务积压问题较小，杠杆率的绝对水平较低——而保持较低杠杆率，则取决于制度约束与各主体的长期自律，非一日之寒。
（2）分子效应上，德国的杠杆率水平、债务增速在危机前后都比欧元区整体和美国低，这表明德国对信贷扩张的控制也更为有效。
德国如何控制非金融部门信贷规模的过度增长？在家庭部门，德国凭借特定的住房管理制度与住房金融制度，对房地产价格、住房信贷、资产证券化进行全面控制，从而在金融危机之前控制住了房价上涨，在量化宽松与外资流入导致房价上升时期控制住了住房信贷增长。在政府部门，德国严格控制财政赤字，财政刺激快速有效，退出迅速，从而在金融危机后率先摆脱对政府债务的依赖。在实业部门，德国有反垄断传统，支持中小企业——大型企业更容易凭借大而不能到出现投资过度问题。在宏观调控上，德国信奉秩序自由主义理念，不主张凯恩斯主义的逆周期操作，反通胀坚决，认为财政平衡才是可持续经济增长的基础。
总之，德国的去杠杆有两个层面的“三好”，一是分部门来看，政府、家庭、非金融企业有“三好”；二是从杠杆率的成因来看，杠杆率、信贷增长（分子效应）、名义经济增长（分母效应）又有“三好”。
行业研究
【建筑工程*点评报告】马鲲鹏/李晨：四大行中报点评—业绩提升的最后一块绊脚石正在移除
工行的拨备覆盖率缺口是四大行业绩提升的最后一块绊脚石，目前工行正积极改善拨备覆盖率，预计年底将重回150%的水平。1H17四大行业绩增速基本符合我们的预期，其中工行、建行归母净利润同比增速分别为1.8/3.7%。由于工行拨备覆盖率仍有一定缺口，其需要不断提高拨备使之回到150%的水平，又因为四大行业绩互相对标，因此今年内四大行业绩增速并不会大幅提升，但业绩向上的趋势是逐渐深化的。我们需要看到四大行净利润3%左右水平背后其出色的中报表现：业务结构优化、核心盈利能力（拨备前营业利润PPOP同比增速高于同业）极强、净息差领先同业步入上行通道、不良改善趋势继续深化，这些才是四大行未来业绩持续、长周期、阶梯式提升的根源，我们认为四大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上。另外，工行2Q17拨备覆盖率已经季度环比提升4.3个百分点至145.8%，工行正在积极化解其拨备覆盖率较低的问题扬中天气预报，四大行业绩提升的最后一块绊脚石正在移除。
四大行基本面实质上并无显著差异，我们为四大行今年中报业绩设计了一个中报核心指标打分卡（四大行具体表现参见表1），主要分为盈利和资产质量指标两类，每个指标表现最好为4分，依次向下，最差为1分。最后得分显示：（1）盈利能力：整体来看，四大行核心盈利能力较强。综合各项收入增速、利润增速及息差表现，工行、建行分别排名第二和第四。（2）不良改善：四大行不良改善趋势继续深化，我们选取不良额、不良率、不良生成率及拨备覆盖率几个指标综合评判四大行资产质量情况，工行、建行分别排名第二和第四。。
四大行核心盈利能力突出，是其未来业绩具备释放空间的首要原因。营收端来看，四大行在净利息收入增速上依旧较快，除建行外均在6%以上水平，其中工行最快达到7.1%；手续费净收入方面，建行（1.3%）上半年手续费净收入仍保持一定正增长。我们以拨备前营业利润（PPOP）的同比增速衡量银行的核心盈利能力，1H17四大行PPOP同比增速较快，其中工、建行拨备前营业利润（PPOP）同比增速分别为7.6/7.6%，显著高于上市银行平均水平。如此强劲的核心盈利能力，是四大行未来业绩释放具备一定空间的最本质的原因。
四大行二季度息差延续一季度趋势继续季度环比回升，领先同业步入息差稳步上行通道。其中，2Q17工、建行净息差季度环比分别增8/2bps，延续一季度季度环比回升的趋势进一步抬高息差水平。由于四大行资产规模较大，其息差的稳步上行为其净利息收入的增长做出极大贡献。综合上半年情况来看，1H17净息差四大行也均实现环比回升，其中，工、建行1H17净息差环比分别增4/3bps。四大行净息差水平表现突出的原因在于其扎实的存款基础，在上半年金融市场利率大幅上行的背景下，不过度依赖同业负债的四大行以低成本的负债支撑定价水平正在缓慢上行的信贷投放。其中，截至2Q17，工、建行存款占比分别为81/81%，远高于行业平均水平。与此同时，四大行存款活期化水平进一步提高。从日均活期存款余额角度来看，1H17工、建行日均活期存款占比较2016年水平均有2个百分点左右的提升。
四大行不良好转的趋势进一步深化。不良率、加回核销不良生成率均季度环比下降。截至2Q17，四大行不良率均季度环比下降，其中工行、建行分别下降2/1bps。考虑加回核销，2Q17工、建行不良生成率分别为57/64bps，除建行外季度环比均有不同程度下降。综合上半年情况来看，1H17工、建行加回核销不良生成率分别为58/60/80/48bps，同比均下降。四大行先行指标全线好转。四大行1H17关注、逾期贷款率均环比下降，未来潜在不良压力明显缓解。不良认定标准严于同业，均在100%以上。其中，1H17工、建行不良/90天以上逾期分别为110.5/144.8%。
目前四大行核心盈利能力、息差与不良改善等方面表现均优于同业，业绩提升的最后一块绊脚石，工行拨备覆盖率于2Q17也已经回升至145.8%的水平。我们预计工行拨备覆盖率将在今年年底有望回升至150%以上的水平，此后四大行逐步、持续释放业绩的前提条件便已成熟，四大行业绩持续向上的的趋势将继续深化。我们认为四大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上，属于长期必有持仓，给予四大行半年维度估值目标是1.2倍17年PB。
风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。
公司研究
【传媒*点评报告】方光照/顾佳：思美传媒（002712）—中报业绩亮眼，“内容+营销”协同发力助推业绩高增长
事件：
（1）公司发布2017年半年度报告，上半年实现营业收入18.04亿元，同比下降1.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长128.87%；实现基本每股收益0.46元。（2）公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.61-2.12亿元，同比变动区间为60%-110%。
评论：
1、中报业绩增速接近此前预告区间上限，数字营销及内容业务表现亮眼。分业务看，互联网广告（数字营销）业务营业收入同比大增48.62%至6.94亿元，且毛利率同比提升2.74个百分点，其收入占公司收入的比例高达38.44%，成为按收入计算的第一大业务，表现亮眼；内容及内容营销业务收入虽同比下降14.09%，但毛利率同比大幅提升17.98个百分点至33.19%，表现突出且带动公司整体毛利率同比大幅提升，主要由于并表的掌维科技、观达影视、科翼传播的业务毛利率较高；传统的电视广告业务收入同比下降30.58%，毛利率小幅提升0.56个百分点，体现了有线电视行业衰落的趋势。其他业务中，品牌广告业务收入同比大增329.12%，但毛利率同比下降38.48个百分点，主要由于报告期内收购智海扬涛60%股权，并表所致。由于智海扬涛品牌管理业务的毛利率与思美原有的品牌管理业务相比较低，所以拉低毛利率。从期间费用率来看，上半年销售费用率提升0.86个百分点，管理费用率小幅提升0.11个百分点，财务费用率基本保持稳定。由于毛利率同比大幅提升，期间费用率基本平稳，上半年综合净利率较去年同期提升4.3个百分点。
2、IP运营产业链搭建完善且价值被低估，“内容+营销”协同发力推动业绩高增长。公司收购的掌维科技、观达影视、科翼传播分别在网络文学、影视制作、内容营销领域竞争优势明显。掌维科技主要从事网络文学版权运营，阎妮并基于优质文学内容开展全版权IP推广、运营和服务，旗下“原创书殿”和“奇悠阅读”APP的DAU仍在快速增长，付费用户ARPU值也在提升。观达影视主打青春系列剧，团队年轻但创始人有资深经验，出品的当代情感剧《因为遇见你》获得2017年上半年的收视亚军，仅次于反腐剧《人民的名义》，而思美传媒自身也不断发力影视剧投资制作，为热播电视剧《我的前半生》投入拍摄资金5000万元。科翼传播作为中国娱乐互动营销第一品牌，打造《中国好声音》等多部综艺爆款，并依托强大宣发能力和优质内容判断能力，切入网综领域。另外，上半年思美传媒在原有的冠名类和植入类业务的基础上，首次试水电视台综艺节目，自制原创街头互动挑战脱口秀节目《真星话大冒险》。依托思美-掌维-观达-科翼，公司形成完善IP运营产业链，未来变现空间大，当前价值显著被低估，而“内容+营销”的协同发展，将使得公司收益最大化，突破营销行业天花板。此外，公司2017年初收购智海扬涛60%股权，补全公司在汽车领域的线上营销版图，结合公司存量汽车客户和线下服务能力，后续将大举开展汽车领域线上线下互动营销。
3、控股股东终止减持计划以及总经理增持，不断提振市场信心。7月21日控股股东终止减持计划，未来3个月内按大宗交易方式实际最大合计减持量仅为总股本的2.43%，按集中竞价交易方式减持的合计最大减持量仅为总股本的1.43%；未来6个月内，按这两种方式的合计最大减持量均降为总股本的2.43%，减持压力大幅减轻。7月25、26日，总经理黄浩挺先生基于对公司发展的信心和对公司价值的认可，通过二级市场合计增持公司股份242000股，再次给公司发展和投资者信心提升注入一针强心剂。
4、盈利预测及投资建议：我们预测公司2017/18/19年归母净利润分别为3.36/4.22/4.86亿元（备考净利润分别为3.52/4.22/4.86亿元）。考虑发行股份收购及募集配套资金后，公司总股本预计为3.42亿股（按照募集配套资金上限计算），当前股价对应增发后市值仍仅75亿，对应2017/18/19年PE仍分别仅22/18/15倍，估值仍非常具有吸引力，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
5、风险因素：（1）电视广告行业收入规模持续下滑；（2）收购标的未完成业绩承诺导致商誉减值风险。
【传媒*点评报告】林起贤/顾佳：分众传媒（002027）—广告主结构优化，控费带动盈利能力提升，预计三季度业绩持续亮眼
事件：
（1）17年上半年公司实现扣除增值税后营业收入56.4亿元（yoy+14.5%）,跑赢广告行业整体刊例花费的增长（yoy+0.4%）；归属于上市公司股东的净利润25.3亿元（yoy+33.2%），扣非后净利润21.1亿元（yoy+32.0%）。非经常性损益4.25亿，其中计入当期损益的政府补助5.23亿。17Q2营业收入32.20亿（yoy+14.1%）今生缘吉他谱,扣非后净利润13.43亿（yoy+38.0%）。符合预期。 （2）公司预计前三季实现净利润38.3-39.3亿元，同比增长21.70%-24.88%，即17Q3净利润13.0~14.0亿，同比增长4.1%~12.1%，考虑到去年同期非经常性损益为3.1亿基数较高，扣非后净利润口径增长更高，经营业绩增长受益于新经济品牌广告投放量的提升。
点评：
1.楼宇媒体数量基本持平，判断稳健增长来自刊挂率及刊价提升驱动。
2017年上半年，楼宇媒体业务共实现扣除增值税后营业收入44.3亿元（yoy+14.24%）,占比78.49%。截止到上半年自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台，覆盖全国约90多个城市和地区，加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台，覆盖31个城市和地区；自营框架平面媒体约114.5万个，覆盖全国48个城市，外购合作框架平面媒体覆盖59个城市，约5.2万块媒体版位。纵向来看，楼宇屏幕媒体数量无增长，楼宇框架媒体优化数量微弱下降，判断收入增长主要来自刊挂率及刊例价的提升。
2.影院媒体收入受票房平淡影响增速放缓，期待票房回暖重启高成长。
影院媒体业务共实现扣除增值税后营业收入10.1亿元（yoy+13.61%），收入占比为17.83%。截至2017年6月末，公司签约影院超过1610家、银幕超过10600块，覆盖全国约290多个城市的观影人群，媒体资源数小幅增长。纵向来看，影院媒体收入规模较往年增速明显放缓，我们判断主要是电影市场平淡导致（上半年中国电影票房269.4亿，yoy+9.9%，观影人次7.7亿人次，yoy+6.7%）。
3.广告主结构优化，传统行业客户广告投放大幅增长。
互联网行业广告收入同比增长7.71%，但占比从28.61%小幅下降至26.91%。来自交通，通讯，房产家居，娱乐及休闲，商业及服务等行业广告收入分别同比增长23.47%,40.30%，64.67%，30.04%，33.35%。传统行业广告主对生活圈媒体的价值逐步认可，成为营收增长新的驱动力。
4.垄断地位维持及控费能力加强下，盈利能力及收益质量姣好。
（1）毛利率70.81%，较上年同期的69.51%上升1.3%；净利润率44.74%，较去年同期提升6.2个百分点。其中占比高较的楼宇媒体业务毛利率76.30%，比上年同期增加2.55%，垄断地位下议价能力稳固；影院媒体毛利率51.86%，与去年同期相比下降4.90%，判断主要是行业入局者变多加剧竞争以及向三四线城市下沉导致。此外，受益于对销售业务费的严格控制，期间费用率从16H1的23.21%下降到20.44%。
（2）2017年上半年经营活动现金净流入18.3亿元，较上年的净流入16.7亿元增长9.64%。销售回款情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元，较上年增长16.17%，经营活动产生的现金流量净额18.3亿元，同比增长9.64%，上半年公司整体的应收账款周转天数为74天（上年同期为 80天）。
维持强烈推荐评级。预计公司2017-19实现净利润53.95/64.67/74.59亿元，当前股价对应的PE分别为20.5/17.1/14.8倍。短期看好三季度扣非口径下业绩的持续高景气，中长期看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度，以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神三大亮点。今年8月，分众传媒被列入MSCI明晟中国A股指数成份股，作为业绩稳定、风险较可控的蓝筹有望受益。维持强烈推荐-A评级。
风险因素。限售股解禁带来的短期冲击风险；宏观经济低迷拖累广告增长风险，影院媒体业务竞争加剧风险。
【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：白云机场（600004）—中报符合预期，短期关注T2免税招商
事件：
公司公告17年中报。17H1，公司实现收入32.14亿元（+6.44%），归母净利润7.81亿元（+11.69%），扣非后归母净利7.8亿元（+13.11%），基本EPS0.55元（-9.84%），加权ROE 6.93%（-0.08 pct）。
评论：
1、加快枢纽建设，国际和中转旅客高速增长 上半年，白云机场完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%。上半年，公司持续推进枢纽建设，新增国际航线13条，新增国际通航点5个，国内通航点达到133个，国际及地区通航点达到86个。国际及地区旅客吞吐量763.23万人次，同比增长16.5%；中转旅客423.6万人次，同比增长28.3%。
2、机场收费调整影响偏中性，业绩增速符合预期 2017年4月1日，民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》，公司正式升级一类一级机场，虽然收费标准变化不大，但政治地位显著提升。上半年，公司实现收入32.14亿元（+6.44%），成本19.45亿元（5.48%），毛利12.68亿元（+7.94%），毛利率39.5%（+0.5pct）。三项费用2.21亿元（-8.4%），营业利润10.5亿元（+12.77%），归母净利7.81亿元（+11.69%）。分部报告看，母公司实现收入25.33亿元（8.4%），成本14.71亿元（+8.4%），归母净利6.75亿元（+10%）；广告公司实现收入1.82亿元（-1.7%），成本0.65亿元（-4.5%），净利润0.97亿元（+6.8%）。
3、跑道产能充裕，容量具备上调空间 2017年7月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行71架次（之前为69），为17年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，18年T2航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
4、投资策略：我们预计公司17~19年每股收益分别为0.74、0.77、0.93元，对应当前股价PE为18.5X、17.9X和14.8X。白云机场定位为国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善，相对上海机场折价逐步收敛，中期看450亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：免税招标低于预期、准点率制约时刻放量
【电子设备*点评报告】游家训/陈术子：隆基股份（601012）—毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先
组件与硅片自用增加使收入略微下滑。收入为62.76亿元，同比下降2.3%，组件外销同比增长44.19%、单位销售价格下滑19.42%，因此组件总收入上升16.19%；而硅片外销量下降21.91%、同比降2.7%，因此硅片总收入下滑24.02%。公司自用组件796MW，若全部外销，将增加24-25亿的收入，5亿元的净利润。 控成本能力与硅料下降导致毛利率如期上升。报告期内公司硅片毛利率同比增长7.75%，至35.48%；单晶组件毛利率同比增长10.72%，至35.48%；综合毛利率上升至35.11%。主要原因是非硅成本持续下降，硅片非硅下降18%，组件非硅下降23%；此外硅料价格2季度单晶下降10-15%，提升毛利率达到5-7%。
单季度现金流改善。由于上半年单晶硅片紧缺，导致公司现金回收能力明显增强，预收账款幅度增长较强，同时购买商品及劳务支出下降明显。二季度单季度现金流回收9.32亿元，但由于一季度回收现金比较较低，从而拖累了上半年整体现金流。 行业供给集中是未来三年的主旋律。隆基依靠良好的成本控制与技术实力能力，将成本与其他竞争对手逐步拉开。同时扩产极为坚决，预计2018年底产能有望达到25GW，占全球25-30%的市占率。同时公司对供应链管理及敏感度明显高于其他竞争对手，成本优势有望持续领先。
投资建议：强烈推荐，预计17/18年归上净利润有望达到25.3/30.9亿元，目标价24-25。
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期
【电子设备*点评报告】游家训/陈雁冰：国轩高科（002074）—基本符合预期，大手笔布局电池材料及上游
业绩基本符合预期，Q2环比增长16.39%：2017年上半年，公司营收、归上净利润Q1/Q2分别为11.08/12.89、2.02/2.43亿元，同比增长-5.68%/5.23%、-34.02%/6.95%，Q2环比增长16.39%、20.39%。Q1新能车因补贴退坡及车型调整等因素，下游需求急剧萎缩，Q2随着车型变更完成，需求开始回暖，公司Q2业绩开始恢复死神之裁决，综合净利率由18.57%提升至18.93%。
电池降价与产线改造升级影响盈利，下半年电池有望量升价稳。公司2017H1锂电池业务实现收入20.28亿，毛利率下滑12.43%至37.91%，主要系上半年公司动力电池大范围的产线改造与工艺升级，影响了产能与销售，叠加上半年电池行业降价，导致毛利率下降。公司上半年电池产能5.5GWh，包括3.5GWh磷酸铁锂+2GWh三元，下半年预计新增唐山1GWh磷酸铁锂产能，明年将扩产至10gwh总产能。预计年内电池价格已企稳，公司下半年经营将量升价稳。公司围绕动力电池产业链布局完善，涉及正负极、隔膜、涂碳铜铝箔等，有望在行业调整中保持领先同行的盈利能力。
对外投资布局电池材料及其上游，54亿元订单在手有望全年正增长。公司拟与中冶、比亚迪、兰州金川等成立合资公司，布局三元正极前驱体、电池材料涂布、锂钴镍资源回收等，并与关联公司“江苏建康”签署1550套磷酸铁锂电池组合计1.84亿元《买卖合同》。截至目前，在手订单(含未履约)约54亿元，订单饱满，后续发展有保障。
上调“强烈推荐-A”评级。预计下半年电池量升价稳，调整目标价35-37元。
风险提示：新能源汽车推广低于预期，电池行业价格竞争无序。
【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：三花智控（002050）—制冷主业高增长，盈利能力稳步提升
事件描述：三花智控披露2017年中报。2017H1公司实现营收42.8亿元，YoY+25.2%，实现归母净利5.1亿元，YoY+28.4%；2017Q2实现营收24.2亿元，YoY+26.6%；归母净利3.4亿元，YoY+27.4%。
投资思考：聚焦空调行业全产业链高景气。17.7产业在线空调内销YoY+72%，延续高景气。终端的持续向好亦为上游企业带来较强的增长动力。三花作为制冷零配件龙头，显著受益于本轮空调景气的高增长。
业务拆分：制冷主业高增长。公司制冷/微通道/亚威科/其他业务分别实现营收25.1/6.7/6/5亿元，YoY+22.8%/19.9%/12%/79.4%；分地区拆分，内销19.3亿，YoY+38.6%，外销23.5亿，YoY+16.03%。制冷/内销的高增长主要受益于空调行业的高景气，公司主要产品四通阀、电子膨胀阀等市场份额稳中有升；变频控制器业务增长较快，带动公司其他业务高速增长。
盈利能力：毛利率稳健提升。2017H1毛利率28.6%，YoY+0.3pct，其中外销毛利率YoY+0.13pct，内销毛利率YoY+0.6pct；制冷/亚威科/微通道毛利率YoY+0.4/-1.5/+1.9pct。在原材料价格上涨的背景下，公司通过研发新工艺提高生产效率，降低生产成本，并开展一定的原材料套期保值操作，实现毛利率的稳中有升。
费用管控：管理费率显著下降。汇率因素拉高财务费用：2017H1汇兑损失3451.6万，去年同期汇兑收益5724.1万；扣除汇率因素影响归母净利增长近55%。17H1销售费率4.37%，与去年同期水平相当。管理费率显著下降：17H1管理费率8%，YoY-2pct，Q2单季管理费率同比下降2.31pct至6.99%。综合毛利率的提升与期间费率的下降，17H1公司实现净利率12%，YoY+0.3pct。
并表预期：三花汽零将于Q3并表。公司6月公告拟发行股份并购三花汽零，且已获证监会审核通过，并表在即，预期未来将显著增厚公司业绩。公司预计Q1-Q3业绩同比增速在20%-50%之间。三花汽零已进入特斯拉供应商体系，将显著受益于新能源汽车的高成长；预计至2020年汽零业务有望贡献公司业绩的三分之一。
维持“强烈推荐-A”评级。公司主业稳健增长，汽零业务成长性高。预计17-19年公司实现EPS0.59/0.71/0.85元/股，对应28/23/19倍。
风险提示：原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期。
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：恒生电子（600570）—攻守并重，科技为王
事件：公司发布2017年中报，实现营业收入10.8亿元，同比增长31.65%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长39.36%。公司另发布公告，出资3.67亿元收购大智慧（香港）51%股权。
中报超预期，挑战与机遇并存：公司中报呈现了良好的逆势增长。我们认为主要原因是监管对创新业务的压力和对风控需求的提升正好实现了对冲。先前由于监管环境趋严和市场景气度下降，市场普遍对公司今年的业绩表现预期不高。而上半年由于投资者适当性管理、反洗钱3号令等监管的出台，反而给公司带来了风控系统建设、监管机构对科技监管的需求等许多新的业务机会，可以说挑战与机遇并存。得益于此，上半年经纪业务线实现回暖，收入同比增长17.14%，资管和财富管理业务也分别增长了40.02%和41.76%，尤其在资管业务线，风控产品成为新的增长亮点，收入增速超过了70%。因此，无论监管松或紧，IT建设的总需求量依旧巨大，而公司的龙头属性为把握每一次机遇提供了保障，实现攻守并重，构筑高安全边际。
短期强监管，不改长远成长空间，AI布局已落子：每一个行业从诞生到成长，再到成熟都是一波三折的。短期看，监管压制了创新（但也带来了风控系统建设等新机会），但长远看，创新依旧是主线。金融科技是未来大势所趋，且我国金融市场的成熟度较发达国家市场依旧有很大差距，对比海外对标的金融IT巨头（如Sungard，证券IT为其优势领域之一，公司年收入逾300亿元），我国还有很大的提升空间。恒生在创新方面始终保持了高力度，去年新成立了8家金融创新控股子公司，今年6月推出了4款人工智能产品。此外，收购香港大智慧的股权也有利于扩大公司在香港业务的护城河，并在未来带来利润贡献。因此，我们坚定看好公司厚积而薄发的长远成长性。
维持“强烈推荐-A”评级：考虑公司领先的行业地位及创新业务的潜力，我们维持2017-18年净利润预测为5.1/6.7亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：（1）监管政策带来的不确定性（2）市场景气度持续低迷
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：泛微网络（603039）—协同办公泛连接，轻型应用有望率先SaaS化
事件：
公司发布2017年中报，上半年实现营收2.83亿元，同比增长50.09%；归母净利润0.28亿元，同比增长30.74%；扣非净利润0.20亿元，同比增长31.37%，略超市场预期。
赶上移动互联网列车的协同管理软件龙头。次新股上市初期业绩增长乏力是市场对于很多公司的顾虑所在，而泛微上半年的业务增速高于前几年水平，超出市场预期。一方面反映出企业级移动服务市场的高成长性，另一方面也是公司作为龙头企业的优势所在，行业渗透率及集中度正同时提高。国内B端的移动化远落后于C端，而协同管理软件因其强的移动客群属性，率先成为企业客户的移动化刚需。公司是国内OA龙头，也是该领域唯一一家上市公司，目前这一市场渗透率还较低徐萍华，上市对公司品牌影响力的拓展以及结合资本的助力，公司将宏图大展。
轻型应用有望率先SaaS化，开辟广阔市场空间。公司当前的收入贡献还主要来自于定位大中型企业客户的套装软件e-cology，而云端产品eteams正快速成长扩张，且对公司具有重要的战略意义。在企业IT资产轻量化的趋势下，协同办公等相对轻型的应用软件有望率先实现SaaS化，并且充分发挥泛连接性，对接ERP等重型管理软件，以及实现生产制造采购销售的中间环节的连接联通。企业内各部门环节以及企业间的互联互通将大幅提升数据共享和沟通的效率，而轻型的SaaS型OA因其综合连接的属性独具优势，且有望派生出更多服务模块内容。另外SaaS化后，公司的可覆盖客群也将大大提升。
上调评级至“强烈推荐-A”评级。上调公司17-19年EPS至1.29/1.68/2.25元，强烈看好公司作为OA龙头的市场地位及成长性，云化后OA的泛连接性将进一步强化，公司成长空间更为广阔，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：巨头进入带来的竞争风险；SaaS业务推广不达预期。
【机械*点评报告】杰克股份（603337）—费用影响利润释放，龙头地位愈发显著
缝纫机市占率进一步提升，二季度淡季不淡。上半年国内百家整机企业收入92.46亿元，同比增长16.6%，公司在骨干企业中的市占率达15%，市占率进一步提升，龙头地位愈发明显。虽然二季度一直是行业传统淡季，但是公司单季收入6.64亿元，仅环比下滑7.5%，淡季不淡。
调整销售政策，充分布局裁床市场。收入结构方面，缝纫机和裁床双双实现较高增长，增速均大幅高于行业平均水平。处于开拓裁床市场的考虑，公司适当降低了部分裁床的价格（售价仍比国内同类产品高），但仍然保持严格的回款政策，现金流情况良好。通过进一步的技术融合、改造，未来公司裁床将覆盖高端、中端裁床领域。裁床子公司拓卡奔马机电净利润与去年同期基本持平，主要系机器售价降低以及部分收入未确认等原因。公司二季度末存货3.49亿元，环比增长5600万元，存货增长较多。
毛利率基本稳定，若干费用增长较多。上半年整体毛利率29.7%，由于原材料上涨等原因，较上年同期小幅下降0.8个百分点，Q1、Q2毛利率分别为30.2%，29.1%，基本维持稳定。在费用方面，有若干项费用增长较快，例如管理费用中的咨询费748万（去年同期133万），销售费用中的广告宣传费1061万（去年同期519万）。由于人民币升值，上半年汇兑损益1193万（去年同期-650万），存货跌价损失也增长至650万（去年同期287万）。这些费用的增加，对利润释放影响较大。
业绩预测及投资建议。我们预测杰克2017年收入26.4亿元，净利润3.2亿元，对应当前PE26.6倍，考虑到公司在国内缝纫机领域日渐稳固的龙头地位和裁床领域的广阔空间，继续维持强烈推荐，坚定看好公司未来发展！
风险提示：缝制机械行业增速下滑、人民币持续升值。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：苏宁云商（002024）—基本面拐点确认，零售巨头再次归来
线上销售高增长，费用率向下拐点已经出现。1）线上销售继续保持高速增长，上半年线上平台销售500亿，同比增长52.8%，线上销售占比较去年同期提升10pc至42.2%，由于线上毛利率7%低于19%的线下毛利率，因而公司上半年综合毛利率同比下降0.53pc；2）公司上半年销售和管理费用率同比下降1.56pc，主要来自于员工费用率和租赁费率分别下降了0.49pc（公司加强绩效考核，人均劳效提升）和0.74pc（租赁费用同比持平，但同店收入提升导致租赁费率下降）。
门店结构优化，同店增速加快。1）公司门店结构继续优化，上半年云店新开13家，升级改造50家，云店占比从去年末的9.3%提升至上半年末的13.7%；2）同店增速加快，2季度同店增速较1季度提升2pc至5.54%，一方面是公司紧抓促销旺季销售，另一方面门店结构升级带动同店增速提高，上半年云店同店收入增长6.4%，高于常规店3pc。
我们认为苏宁的潜力在于线上更快的GMV增速和潜在毛利空间，同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道，预计公司2017-2019年净利润分别为9.3亿、18.2亿、30.4亿，维持“强烈推荐-A”评级。1）零售业务：线下随着门店的改造，毛利率已回升至历史最好水平；线上毛利率今有望从2016年的6.5%提升至2017年的8.5%、2018年的11%；2）物流业务：随着天天快递整合完成，苏宁大件物流履约成本较行业有30%的成本优势，预计未来三年社会化物流收入占比每年提升10pc；3）金融业务：依托较全的金融牌照以及更快的GMV增速，预计未来苏宁金融仍将保持100%以上的交易规模增速，随着今年下半年苏宁银行的开业，预计金融业务净利润将出现爆发式增长。
风险提示：线上销售增速放缓，毛利率回升不及预期。
【汽车*点评报告】汪刘胜/彭琪/寸思敏/李懿洋：潍柴动力（000338）—重卡黄金产业链巨头，KION打开外延成长空间
事件：
公司公布17年中报，实现营收723.1亿（+69.9%）；归母净利润26.5亿（+147.4%）阿兰约翰逊。其中毛利率为21.2%（-1.7pct），三费率为13.8%（-3.5pct），本部发动机业务增利13亿。同时预告前三季度实现净利38.5-43.1亿，同比增长150-180%。重卡行业开启2-3年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
1、H1业绩大超预期，本部发动机业务增利13亿 公司17H1实现营收723.1亿（+69.9%），净利26.5亿（+147.4%），业绩大超预期。其中毛利率为21.20%（-1.7pct），主要系德马泰克并表拖累；三费率为13.8%（-3.5pct），销售/管理费用率分别下降1.3/2.5pct，主要系营收大幅增长经营效率提升。分业务来看： 重卡产业链17H1增利16.1亿，驱动公司业绩高增长。其中本部发动机业务贡献增量13.2亿，法士特贡献增量2.0亿，陕汽贡献增量0.9亿，全面受益于重卡高景气周期。
凯傲17H1实现净利6.51亿，同比下降13%。主要基于：德马泰克16年底完成收购，整合成效暂未显现仍处于亏损状态；17H1股权激励费用增加1.02亿。
【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：泸州老窖（000568）—后半程加速，调整带来买入良机
公司中报收入利润增长19.41%和32.73%符合我们预期，略低于市场预期，由于中档酒去年下半年发货量较高，上半年增速较慢，但社会库存恢复合理，国窖持续放量，低端企稳，中档酒下半年发货量将逐步加大，加速迈入百亿收入。品牌公司余粮充足，国窖性价比仍高，传统市场深耕和新市场开发空间较大，中低端产品也有较强基础，未来收入利润延续高增长，定增完成后期待在混改上有更进一步，带来更大的业绩弹性。预期17-18年1.87和2.45元EPS，当前加上定增17年30倍，按18年PEG为1估值30倍，对应千亿市值目标，加上定增后仍有30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。
业绩符合预期，下半年发货量将逐步加大。公司上半年收入51.16亿和14.67亿，同比增长19.41%（调整后数据，使用去年报表数据则增长19.8%）和32.73%，与我们中报预览中20.3%和32.2%的预期相差无几，其中二季度收入利润分别增长18.42%和30.65%。上半年高端酒收入24.8亿，同比增长45.4%，与草根调研到50%增长相近（品牌公司80%的增长口径不同），其中华中市场国窖增长最快，西南市场去年H1国窖收入6.5亿，今年增长30%以上贡献其全部增量，中低端产品拖累大本营市场。中档酒由于去年下半年发货增长超100%透支渠道，今年上半年仅增长1%，市场调研到实际的动销速度在20%-30%，在当前次高端全面增长的环境中，窖龄和特曲的持续增长并无太大压力，下半年发货开始恢复正常。低端酒开始企稳，产品清理已告结束。当前社会库存已恢复合理，下半年老窖的发货量将逐步加大，承担全年101亿的收入目标，下半年收入预计将提速到25%左右。
现金流恢复正常打消投资者疑虑，毛利率接近历史高点。产品结构提升和成本控制带来整体毛利率大幅提高9.33%至68.57%，已达历史最高的69%水平，随着下半年高端酒继续放量，中档酒增速回升，毛利率有望继续上升。销售费用同比增长43%，其中促销费用大幅增长，广告和员工薪酬也有明显提升，由于全年19.3亿费用规划，且品牌公司出厂价格持续提升，将承担更多费用，下半年报表的费用增速将放缓。一季度市场非常担心公司的现金回款，我们了解公司收付结算时直接使用票据做了抵消，二季度现金回款已经恢复正常，上半年整体增长18%，现金净流入也接近利润水平，已可打消投资者疑虑。之前市场担心的消费税也无压力，公司缴纳较为规范，由于结构变化同比上升，但环比去年全年7.9%持平。
品牌公司余粮充足，空白市场有待持续开发阴兵借粮，利润率仍有提升空间。随着国窖开始接近历史高位，市场不免担心老窖未来的收入和利润空间的瓶颈。茅台价格仍将维持在1300以上，五粮液提高批发价格的决心坚定，国窖当前批价不到700，性价比仍然较高，茅台下半年放量对国窖影响微乎其微。大本营国窖增速仍有30%，在华北华中等品牌具备影响力的市场广泛招商，空白的华东市场仍具备较大空间，品牌公司利润空间增厚有更多费用投入的空间驱动国窖销量持续增长。中档酒上半年的增长与行业环境差异较大，但窖龄和特曲的增长潜力不输于任何次高端品牌，下半年发货量恢复高增长无难度，渠道扩展和整体次高端的扩容也将带动其长期高增长。低端酒消费基础较好，可对地方性低端品牌进行强势挤压，调整结束后将步入一个持续性的增长。17年之后高中低端的增速差距会缩小，但提价带来毛利继续提升，费用收缩也有较大空间，利润增速仍将高于收入增速。
调整带来买入时机，一年看30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。国窖放量高增长，低端企稳回升，下半年中档酒发货量恢复高增长，今年向着百亿目标加速迈进。品牌公司可投费用充足，未来即可加大市场投入保持高增长，亦可降低股份公司的费用投入，提升利润率，未来收入和利润均可保证。政府给予公司和管理层较大的肯定，定增完成后期待在混改上有更进一步，带来更大的业绩弹性。17-18年收入20-25%，利润30-35%的增长并无难度，维持17-18年1.87和2.45元EPS，当前加上定增17年30倍，给予18年PEG为1，估值30倍，对应千亿市值目标，加上定增后仍有30%空间，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：竞品放量超预期带来压力。
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁：金钼股份（601958）—获益钼价上涨 公司盈利大幅改善
事件：
公司8月28日公布2017年上半年，公司实现营业收入52.24亿元，同比增加6.6%，实现归属于母公司股东的净利润人民币0.15亿元，去年同期亏损0.97亿。
评论：
1、受益于钼价稳步上行，上半年业绩增长显著 2017 年上半年，全球不锈钢产量同比增长4.7%，受益于不锈钢行业需求拉动，全球钼价迎来阶段性供应短缺，尤其中国市场钼精矿供应持续紧张。上半年受益于供给侧改革的持续推进及需求增长，钼市场行情有所改善。国内市场氧化钼（51%）均价为 1210.55 元/吨度，同比上涨 26.42%；钼铁（60%）均价为78496.47 元/吨，同比上涨 22.10%。预计2017年下半年钼市场继续稳中向好，钼的供需持续改善,全年价格将同比大幅提升。
2、全产业链钼业龙头本压缩，技改突破实现增收增利 公司是生产规模排名全球前三位的钼金属生产运营商，是钼行业产业链最完整、产品线最丰富、整体工装技术先进的大型钼企业之一。公司及公司的子公司正在运营两座世界级钼矿山，分别为金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，同时公司参股的安徽金寨县沙坪沟钼矿为世界第一大单体钼矿床。报告期内，金钼汝阳东沟钼矿采选改造项目、金堆城矿区王家坪尾矿库建设进展顺利。在此基础上，公司在矿山采选升级、钼炉料冶炼烟气治理、钼酸铵生产氨气回收等项目上做出了重大突破。
3、金钼汝阳东沟钼矿等采选改造项目加速推进，公司将迎来量价齐升 控股子公司金钼汝阳东沟钼矿日处理矿石2万吨选矿厂已建成。随着钼价走强，预计公司投产积极性增强。该项目达产达标后，可年产钼精矿1.32万吨，铁精矿14.52万吨，将使公司钼精矿产量实现70%的增幅。
4、加强应收管理加速，盈利能力稳步增强 报告期内，公司加强应收管理，应收账款为4.31亿元，同比减少18.3%；应付账款为3.13亿元，同比增长4.4%。主要因为公司加大贷款回收。与此同时，受益于公司积极利用闲置资金购买理财产品，显著提升公司理财收益。
5、盈利预测与评级 公司未来产业高速扩张，加之主产品销量走强，我们预计公司利润前景增长可观。预计2017/18/19年公司的归母净利润为2.28/5.61/8.00亿元，对应EPS为0.07/0.17/0.25元，对应PE 124.8/50.7/35.6，给予“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示： 钼价波动幅度大；新项目投产进度不确定；自然灾害等因素带来的生产不确定。
【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：葛洲坝（600068）—业绩增长符合预期，环保业务发展迅猛
事件：公司2017年上半年实现营收501.85亿元，同比增长27.77%；归母净利润为17.34亿元，同比增长20.27%，EPS为0.31元/股。
评论：
1、业绩增长符合预期，PPP、环保贡献增加
17H1营收实现较大幅增长，分业务看，建筑业务实现营收248.95亿元，增长7.40%，其中PPP业务预计具有相当贡献；环保业务实现营收138.17亿元，增长117.17%，几乎与去年全年量持平；高速公路运营实现营收7.28亿元，增长20.25%；房地产业务实现营收40.49亿元，增长65.43%；水泥业务实现营收31.33亿元，增长14.13%；民用爆破实现营收13.96亿元，增长8.07%；装备制造实现营收10.62亿元，增长4.64%；分区域来看，国内贡献营收415.44亿元，增长29.63%；国外业务贡献营收84.15亿元，增长21.43%，不过国外订单增长较快，随着国外订单的逐渐落地，海外业务贡献将提升；分季度来看，17Q1/Q2营收增速分别为37.86%、20.22%，增速逐季下降；17Q1/Q2净利润增速分别为33.16%、26.40%，增速逐季下降，但仍保持较高水平。
2、毛利率下降1.71个pp，净利率提升0.05个pp，负债率有所下降，现金流好转
公司毛利率较去年同期下降1.71个pp至11.56%，主要因为环保业务占比提升（由12.56%提升至27.53%）及毛利率下降（下降2.29个pp至0.92%），另外房地产毛利率也下降6.89个pp至24.97%；不过由于PPP业务贡献增加，工程施工业务毛利率提升1.61个pp至10.80%，水泥业务由于价格上涨，毛利率提升7.17个pp至30.13%。公司净利率提升0.05个pp至4.50%，期间费用率下降0.91个pp至6.56%，其中由于环保业务增加，运输费用增长，导致销售费用率提升0.12个pp，管理费用率、财务费用率分别下降0.41、2.03、0.62个pp。
公司经营性现金流净额为-23.45亿元，增加36.68亿元，主要因为预收工程款增加，项目回款好转，收现比提升7.23个pp至97.61%，同时付现比下降2.52个pp至86.30%。公司负债率下降9.36个pp至68.55%，我们认为主要由于公司拓宽融资渠道，比如资产证券化的实施等，银行借款下降，负债率的下降也有利于提升融资能力。
3、业务转型升级卓有成效，投资兴业效果显著
公司加速推进业务升级，PPP业务稳步推进，环保业务增长迅速，“一带一路”沿线市场开发也卓有成效，业务结构进一步优化。上半年新签订单1259.36亿元，增长16.12%，其中国内订单684.70亿元（其中PPP订单504.57亿元），增长1.3%，国外订单574.66亿元，增长40.6%，在建工程项目2842.58亿元。此外，继续加大投资力度，加快对高端和新兴业务的战略布局，以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点，投资6.2亿雷亚尔收购巴西圣保罗市自来水供应公司100%股权，投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司，占股60%等，投资兴业成效显著。
4、订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快发展，维持“强烈推荐-A”评级
公司订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快速发展，投资业务稳健推进。此外，国企改革有望打开想象空间，我们预计17、18年公司EPS（扣除永续债利息）分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为13.0和10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险
热点新闻追踪国新能源汽车累计产销量超100万辆
国汽车工业协会常务副会长董扬表示，近两年我国汽车产业电动化进程加快，到目前我国新能源汽车累计产销量超过100万辆，年均增幅超过200%，2016年我国新能源汽车产销量、保有量全球占比均超过50%。?董扬同时表示，当前我国充电网络建设稳步推进分身情人，公共类充电设施已超过18万个；充电运营服务产业已初步形成。
可跟踪：通合科技、万马股份等。
国内首家民用无人机试飞基地在上海揭牌：经过军地相关审批
国内首家得到正式许可的民用无人机试飞运行基地，8月31日在上海市青浦区揭牌启用，投入试运行。基地编号为HD-SH-001，经过军地相关审批，基地可使用的空域面积达200平方公里；8月31日也是《无人机实名制登记管理要求》设定的无人机实名制登记截止期，在打击"黑飞"的同时，合法合规的无人机飞行使用正在通过不断改革创新，探索"飞起来"的路径。
可跟踪：北方导航、晨曦航空等。
北第一批煤炭行业化解过剩产能关闭煤矿名单公布
从河北省能源局获悉，按照《煤炭行业化解过剩产能验收办法》和《河北省煤炭行业化解过剩产能验收细则》标准，经省、市、县逐级验收，2017年化解煤炭过剩产能退出的冀中能源张家口矿业集团怀来矿业公司等6处煤矿(产能142万吨/年)已符合关闭(产能退出)条件，验收合格。
可跟踪：开滦股份、冀中能源等。
股票组合推荐
香港市场情况每日点评今日市场
受累内银股业绩后股价高位回落，恒指今早低开160点失守二万八关。截至收盘，恒生指数收报27,970.30点，下跌124.31点或0.44%；恒生国企指数收报11,295.44点， 下跌79.02点或0.69%。大市成交10289992.1389亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数上涨，工业领涨，电讯业领跌。招商局港口(00144.HK)公布中期纯利升逾86%，中期连上市25周年特别息共派1.57元，成升幅最大蓝筹。四大行昨日收市后齐发中期业绩，绩后见回吐，工行(01398.HK)及建行(00939.HK)各跌2.7%及2.3%，成跌幅首两大蓝筹股。中银香港(02388.HK)中期纯利跌59.8%，持续经营业务纯利按年升24.5%，绩后股价跌1%。蒙牛乳业(02319.HK)绩后获唱好，股价扬5.4%。银河娱乐(00027.HK)中期纯利升81%，次季EBITDA优于市场预期，股价再升1.8%。燃气股逆市造好，发改委昨决定降低非居民用天然气基准门站价格，昆能(00135.HK)扬5.7%。重型装备股业绩后普遍造好，潍柴动力(02338.HK)中期纯利按年升近1.5倍，股价扬4%。龙工(03339.HK)中期纯利按年升近1.5倍，股价扬8.4%。重汽(03808.HK) 中期纯利按年大增4.8倍，股价升4.2%。中联重科(01157.HK)中期亏转盈赚11.4亿人民币，惟股价挫7.8%。
8月31日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入11.92亿元，当日剩余118.08亿元，占全日额度90.83%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入9.36亿元，当日剩余95.64元，占全日额度91.09%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入7.84亿元，当日剩余122.16亿元，占全日额度93.97%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入3.43亿元，当日剩余101.57亿元，占全日额度96.74%。
欢迎关注“招商策略研究”微信公众号：zhaoshangcelve
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。