【招商汽车-新增重大推荐】中鼎股份：布局电动智能，再造一个中鼎-招商汽车研究
【招商汽车|新增重大推荐】中鼎股份：布局电动智能，再造一个中鼎-招商汽车研究
2）：关于公司股票复牌的公告投资逻辑
公司作为全球高端橡胶件绝对龙头，构建密封、减震、冷却系统三大主业。短期增长来源于海外优质资产本土化；中期看单车价值量提升（5X空间）；长期看公司智能驾驶、新能源产品于18、19年相继放量。未来持续高增长，三年有望再造一个中鼎。预计公司17-19年归母净利润分别为11.6、14、17.5亿元，按18年EPS25-30倍PE估值合理目标价格28.5-34.2元，维持 “强烈推荐-A”评级。
摘要
短期逻辑：十年收购反哺国内，国产替代空间大。公司定位高端橡胶件全球龙头，构建密封、减震、冷却三大主业后盾网，70%收入来源于海外，客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产，提升配套结构和技术水平；在2015-17年海外业务在国内设厂，通过成本和响应度抢占外资份额，带来毛利率提升和蓝海增量市场，国产替代空间大。
中期逻辑：单车价值5倍提升带来高增长。公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元，减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元，5倍增长空间。其中：密封系统稳健增长，单车价值200元左右；减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货，单车价值提升10倍，18年有望落地；冷却系统全球排名仅次于大陆，绑定奔驰宝马，电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元，将逐步落地国内市场，大幅提升收入跟毛利。
长期逻辑：“新能源+汽车电子”打开向上空间。1）新能源：公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管，已获奥迪Q6订单4860万欧元，目前正与多家主机厂接洽，订单有望在18年爆发；减震部分也有望获得大众MEB平台订单；2）智能驾驶：公司是国内极少数切入核心执行层厂商，供货蒂森克虎伯，是宝马、奔驰EPS系统二级供应商，EPS业务将于18年国内落地，Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
投资建议和风险提示：我们认为公司主业内生增长稳健，短期看十年并购反哺国内带来高增长，中期看单车收入快速增加带来利润增长，长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元，按18年25-30PE估值，合理目标价格区间28.5-34.2元，继续强烈推荐。主要风险：整合不达预期。
风险提示：新业务推进不及预期
一、行业：十年反哺式收购，国产替代空间大
1、独树一帜的反哺式收购，实现技术、客户双升级
回望十年收购路，技术收购和市场收购，同主业高度相关。
我们认为市场对公司的收购存在极大预期差，公司的十年外延并非一味扩大体量，而是围绕核心主业实现技术收购和市场收购。围绕汽车核心橡胶件，构建密封、减震、冷却三大业务板块，客户覆盖奔驰、宝马、大众等中高端巨头山田直美，是国内唯一切入橡胶核心件的自主厂商，技术壁垒较高。公司通过在合适的时点并购海外巨头，实现技术、产品、客户整合，通过技术反哺打开国内合资配套市场，凭借成本、快速响应抢占合资巨头份额，是汽车优秀收购的典型代表。
公司通过持续海外并购做大做强橡胶件主业，08-17年总计完成8起海外并购。其中08-12年收购4家美国橡胶件公司，着力开拓北美市场；14年起公司开始发力欧洲市场，14年8000万美元收购德国KACO、15年6.3亿人民币收购德国WEGU、17年2月1.7亿欧元收购德国TFH，客户覆盖大众、宝马、奥迪、奔驰等，公司由此打入德系豪华车供应链。
17年跻身全球NO.18巨头，增速远超行业平均水平。
公司目前是国内汽车非轮胎橡胶件绝对龙头，市占率超过10%；虽然16年美元兑人民币持续升值，但公司2017年度仍以16年11.84亿美元的销售额跻身全球NO.18大型橡胶企业。12-16年公司橡胶件主业营收CAGR为26.6%，毛利CAGR为27.2%，均远超行业平均增速；16年在无新增橡胶件公司并表的情况下，实现营收81.01亿人民币，内生增速高达28.9%。
2、国产替代空间大，三大主业国内密集设厂
先图海外，再谋中原，凭借优势的成本和快速效应度国内设厂。
橡胶件产业属于劳动密集型产业，无法全部实现机械化、自动化，发展中国家更具劳动成本优势，人工成本仅占15%，由此产业逐渐由发达国家向发展中国家转移。公司国内毛利率显著高于国外，由此海外子公司在国内反向投资设厂将大幅提升公司盈利能力；同时相比其他橡胶件巨头，公司立足国内，劳动成本优势显著，盈利能力显著高于行业平均水平。
KACO、WEGU国内设厂成效显著，业绩迎腾飞拐点。
公司拥有近十年的丰富海外并购管理经验，以低估值收购海外优质标的后在国内进行反向投资，实现技术、管理经验的吸收同时拓展产品线和客户群体。以近期收购的德国KACO、WEGU为例，KACO在国内设立安徽、无锡两家子公司，WEGU设立安徽子公司，大力开拓国内市场，从而实现业绩高增长，17H1无锡KACO、安徽KACO实现营收2.01亿，净利2505万，接近16年全年水准。
核心子公司14-16年业绩实现翻倍增长，内生增长动力强劲。公司持续将并购获得的高端橡胶件技术以及生产基地转移至国内，核心子公司中鼎减震、中鼎精工14-16年净利润均实现翻倍增长；同时得益于产品、客户结构双向升级，两者净利率大幅度提升，盈利能力显著增强。我们认为未来公司受益于国内高端密封橡胶件进口替代+海外渠道扩张+产品模块化升级的三重因素，橡胶件主业有望维持20%内生增速，内生增长动力强劲。
二、中期逻辑：“单车价值提升+本土化”带来高增长
内部梳理产品线，公司橡胶件业务分为减震、密封、冷却三大系统。历经十年海外并购，公司开始着手梳理内部产品线，将橡胶件主业划分为减震、密封、冷却三大系统。其中减震系统主要包括中鼎减震、德国WEGU两家子公司；密封系统包括德国KACO、美国库伯、美国ACUSHNET等子公司；冷却系统则包括中鼎胶管、德国TFH两家子公司。
产品模块化提升单车价值，客户高端化趋势明显。公司通过海外并购获得高端橡胶件技术以及模具核心技术，并将生产基地逐步转移至国内，由此实现产品、客户结构的双向升级。目前公司的产品结构已经由原先的中级车+普通橡胶件，升级为中高级车+电器、工程机械、轨交、石化、航空航天等高端橡胶密封件产品，同时产品模块化集成供货，单车价值提升4x以上，增长空间巨大；客户结构则由原先的中级车、工程机械、家用电器升级为宝马、奔驰、保时捷等豪华车品牌。
1、密封系统：优势业务，油封水封协同发展
德国KACO全球密封巨头，业绩稳健增长。德国KACO是全球前三的油封供应商，同时占据全球25%水封市场份额，主营产品包括发动机/变速箱密封件、整体密封系统等，主要客户包括大众、宝马、通用、福特等一线品牌。13-16年德国KACO业绩总体平稳，17H1随着国内子公司业绩放量，德国KACO迎来业绩拐点，实现营收8.04亿，同比增长26%；净利润7232万，同比大增63%。
2、减震系统：单车价值量提升10X，高增长主力
减震产品结构升级，增长空间广阔。公司减震产品结构持续升级，其中中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级，单价提升10X以上。德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级，单车价值提升10-15x，增长空间广阔。中鼎减震14-16年净利润实现翻倍增长，预计未来年化增速达30%；德国WEGU自公司收购后净利增速达14%，预计未来年化增速达20%天堂屠夫。
3、冷却系统：合资新能源放量核心受益，3年增长100%
全球第二大冷却系统供应商，业绩持续高增长。
公司旗下子公司TFH主营发动机&电池冷却系统业务，15年全球市占率达13%，仅次于大陆集团位居全球第二，主要客户包括奔驰、宝马、沃尔沃、欧宝、福特、通用、标致雪铁龙等一线品牌。16年TFH营收达2.47亿欧元，同比增长9%；其中新能源汽车相关产品的销售额占比约33%，其中新能源汽车电池冷却系统占比约17%，预计17年将达到20%。17上半年TFH营收达1.46亿欧元，同比增长16%，主要系墨西哥工厂投产以及新能源产品大幅增长所致。根据公司收购报告书，TFH依据现有合同以及在手订单预估，17-21年净利CAGR保守达20.3%。
着力开拓国内以及新兴市场，发展空间巨大。TFH欧美客户广泛，公司完成收购后确定发展战略为开拓中国、印度、巴西等新兴国家市场。目前TFH在国内与中鼎胶管合作导入产品技术，已在安徽设立子公司；同时TFH在印度浦那、计划18年巴西建厂，以抢占新兴市场同时降低劳动成本，业绩步入高速增长期。
三、长期逻辑：新能源汽车电子打开向上空间
1、冷却系统：绑定奥迪Q6，占领合资新能源冷却市场
收获奥迪Q6订单，绑定合资新能源冷却市场。17年4月公司公告TFH收到奥迪Q6电池冷却系统订单，供货周期为6年，每年金额810万欧元。奥迪Q6是奥迪旗下首款全电动SUV车型，配备奥迪全新的电动驱动技术，是奥迪未来主打运动型新能源SUV平台。我们认为TFH收获奥迪Q6订单，后续大概率获得合资体系新车型订单，同时对TFH拓展国际豪华新能源汽车电池冷却系统市场产生积极影响。
2. EPS电子转向：供货奔驰宝马，18年国产化落地
EPS电机渗透率持续提升，AMK 2020落地国内。相比HPS和EHPS转向系统，EPS油耗占比仅为0.5%，符合汽车节能化环保化趋势，是未来主要发展方向。13-15年EPS销量由812万上升至1207万，年平均增速达22%；在乘用车中渗透率提升至50%以上，市场空间极为可观。AMK的EPS电机目前只供欧洲客户，扭矩范围为6-30 Nm，最高转速可达6000 rpm，深度绑定奔驰宝马靳诺，2020年有望正式落地国内贡献业绩增量。
公司AMK伺服电机全球领先，欧洲市占率达90%。公司16年对价1.3亿欧元并购AMK，初步布局电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统。AMK伺服电机、电池控制技术近五十年内均处于行业领先地位，其中伺服电机可实现九轴联动并广泛用于电子转向等系统，赵珈琪欧洲市占率高达90%，客户包括特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等世界顶级主机生产商。
AMK18年有望在华合资设厂，打开成长新空间恒泽堂。此前AMK战略偏保守，业务销售基本集中在德国本土市场，业务扩张速度缓慢，14-16年营收、净利几乎零增长。公司16年7月完成并购后，借鉴前期KACO、WEGU的整合经验，积极推动AMK在华合资设厂庶女医香，年内有望落实到位，打开AMK成长新空间，18年高增长可期。
四、内部治理：老少交接顺利，股权激励利好长期发展
1、老少交接顺利，新管理层大有可为
公司管理层老少交接顺利，新管理层大有可为。公司老管理层以董事长夏鼎湖总为代表，在中鼎工作年限基本已超过30年，拥有丰富的管理经验，但因年龄原因有所困扰。新一届管理层以副董事长夏迎松总与副总方炳虎总为代表，进入中鼎已达十来年时间，年富力强且对公司业务熟稔；且具有海外留学背景，公司海外业务发展迅速。我们看好公司在老少交接完成后大有可为，驶入快发展轨道。
2、股权激励提升员工积极性，利好长期发展
16年10月股权激励落地，深度绑定核心骨干。16年10月公司完成限制性股票授予计划，向中高级管理人员及核心技术人员639人授予2000万股，占授予前公司总股本的1.65%，深度绑定核心骨干，有助于提升员工积极性。同时解锁条件设定为以15年净利为基数，16-18年增长率分别不低于20%、40%、60%，划定公司业绩稳健增长的目标，看好公司中长期快速发展。
五、投资策略
1）短期逻辑：十年收购反哺国内，国产替代空间大。
公司定位高端橡胶件全球龙头，构建密封、减震、冷却三大主业，70%收入来源于海外，客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产，提升配套结构和技术水平；在2015-17年海外业务在国内设厂，通过成本和响应度抢占外资份额，带来毛利率提升和蓝海增量市场，国产替代空间大。
2）中期逻辑：单车价值5倍提升带来高增长。
公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元，减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元，5倍增长空间喋血情路。其中：密封系统稳健增长，单车价值200元左右；减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货，单车价值提升10倍，18年有望落地；冷却系统全球排名仅次于大陆，绑定奔驰宝马，电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元，将逐步落地国内市场，大幅提升收入跟毛利。
3） 长期逻辑：“新能源+汽车电子”打开向上空间。
第一，新能源：公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管，已获奥迪Q6订单4860万欧元，目前正与多家主机厂接洽，订单有望在18年爆发；减震部分也有望获得大众MEB平台订单；
第二，智能驾驶：公司是国内极少数切入核心执行层厂商，供货蒂森克虎伯，是宝马、奔驰EPS系统二级供应商，EPS业务将于18年国内落地，Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
投资建议和风险提示：
我们认为公司主业内生增长稳健，短期看十年并购反哺国内带来高增长，中期看单车收入快速增加带来利润增长，长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元，按18年25-30PE估值，合理目标价格区间28.5-34.2元，继续强烈推荐。
主要风险：整合不达预期。
附：财务预测表
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2）：关于公司股票复牌的公告投资逻辑
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摘要
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中期逻辑：单车价值5倍提升带来高增长。公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元，减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元，5倍增长空间。其中：密封系统稳健增长，单车价值200元左右；减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货，单车价值提升10倍，18年有望落地；冷却系统全球排名仅次于大陆，绑定奔驰宝马，电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元，将逐步落地国内市场，大幅提升收入跟毛利。
长期逻辑：“新能源+汽车电子”打开向上空间。1）新能源：公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管，已获奥迪Q6订单4860万欧元，目前正与多家主机厂接洽，订单有望在18年爆发；减震部分也有望获得大众MEB平台订单；2）智能驾驶：公司是国内极少数切入核心执行层厂商，供货蒂森克虎伯，是宝马、奔驰EPS系统二级供应商，EPS业务将于18年国内落地，Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
投资建议和风险提示：我们认为公司主业内生增长稳健，短期看十年并购反哺国内带来高增长，中期看单车收入快速增加带来利润增长，长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元，按18年25-30PE估值，合理目标价格区间28.5-34.2元，继续强烈推荐。主要风险：整合不达预期。
风险提示：新业务推进不及预期
一、行业：十年反哺式收购，国产替代空间大
1、独树一帜的反哺式收购，实现技术、客户双升级
回望十年收购路，技术收购和市场收购，同主业高度相关。
我们认为市场对公司的收购存在极大预期差，公司的十年外延并非一味扩大体量，而是围绕核心主业实现技术收购和市场收购。围绕汽车核心橡胶件，构建密封、减震、冷却三大业务板块，客户覆盖奔驰、宝马、大众等中高端巨头山田直美，是国内唯一切入橡胶核心件的自主厂商，技术壁垒较高。公司通过在合适的时点并购海外巨头，实现技术、产品、客户整合，通过技术反哺打开国内合资配套市场，凭借成本、快速响应抢占合资巨头份额，是汽车优秀收购的典型代表。
公司通过持续海外并购做大做强橡胶件主业，08-17年总计完成8起海外并购。其中08-12年收购4家美国橡胶件公司，着力开拓北美市场；14年起公司开始发力欧洲市场，14年8000万美元收购德国KACO、15年6.3亿人民币收购德国WEGU、17年2月1.7亿欧元收购德国TFH，客户覆盖大众、宝马、奥迪、奔驰等，公司由此打入德系豪华车供应链。
17年跻身全球NO.18巨头，增速远超行业平均水平。
公司目前是国内汽车非轮胎橡胶件绝对龙头，市占率超过10%；虽然16年美元兑人民币持续升值，但公司2017年度仍以16年11.84亿美元的销售额跻身全球NO.18大型橡胶企业。12-16年公司橡胶件主业营收CAGR为26.6%，毛利CAGR为27.2%，均远超行业平均增速；16年在无新增橡胶件公司并表的情况下，实现营收81.01亿人民币，内生增速高达28.9%。
2、国产替代空间大，三大主业国内密集设厂
先图海外，再谋中原，凭借优势的成本和快速效应度国内设厂。
橡胶件产业属于劳动密集型产业，无法全部实现机械化、自动化，发展中国家更具劳动成本优势，人工成本仅占15%，由此产业逐渐由发达国家向发展中国家转移。公司国内毛利率显著高于国外，由此海外子公司在国内反向投资设厂将大幅提升公司盈利能力；同时相比其他橡胶件巨头，公司立足国内，劳动成本优势显著，盈利能力显著高于行业平均水平。
KACO、WEGU国内设厂成效显著，业绩迎腾飞拐点。
公司拥有近十年的丰富海外并购管理经验，以低估值收购海外优质标的后在国内进行反向投资，实现技术、管理经验的吸收同时拓展产品线和客户群体。以近期收购的德国KACO、WEGU为例，KACO在国内设立安徽、无锡两家子公司，WEGU设立安徽子公司，大力开拓国内市场，从而实现业绩高增长，17H1无锡KACO、安徽KACO实现营收2.01亿，净利2505万，接近16年全年水准。
核心子公司14-16年业绩实现翻倍增长，内生增长动力强劲。公司持续将并购获得的高端橡胶件技术以及生产基地转移至国内，核心子公司中鼎减震、中鼎精工14-16年净利润均实现翻倍增长；同时得益于产品、客户结构双向升级，两者净利率大幅度提升，盈利能力显著增强。我们认为未来公司受益于国内高端密封橡胶件进口替代+海外渠道扩张+产品模块化升级的三重因素，橡胶件主业有望维持20%内生增速，内生增长动力强劲。
二、中期逻辑：“单车价值提升+本土化”带来高增长
内部梳理产品线，公司橡胶件业务分为减震、密封、冷却三大系统。历经十年海外并购，公司开始着手梳理内部产品线，将橡胶件主业划分为减震、密封、冷却三大系统。其中减震系统主要包括中鼎减震、德国WEGU两家子公司；密封系统包括德国KACO、美国库伯、美国ACUSHNET等子公司；冷却系统则包括中鼎胶管、德国TFH两家子公司。
产品模块化提升单车价值，客户高端化趋势明显。公司通过海外并购获得高端橡胶件技术以及模具核心技术，并将生产基地逐步转移至国内，由此实现产品、客户结构的双向升级。目前公司的产品结构已经由原先的中级车+普通橡胶件，升级为中高级车+电器、工程机械、轨交、石化、航空航天等高端橡胶密封件产品，同时产品模块化集成供货，单车价值提升4x以上，增长空间巨大；客户结构则由原先的中级车、工程机械、家用电器升级为宝马、奔驰、保时捷等豪华车品牌。
1、密封系统：优势业务，油封水封协同发展
德国KACO全球密封巨头，业绩稳健增长。德国KACO是全球前三的油封供应商，同时占据全球25%水封市场份额，主营产品包括发动机/变速箱密封件、整体密封系统等，主要客户包括大众、宝马、通用、福特等一线品牌。13-16年德国KACO业绩总体平稳，17H1随着国内子公司业绩放量，德国KACO迎来业绩拐点，实现营收8.04亿，同比增长26%；净利润7232万，同比大增63%。
2、减震系统：单车价值量提升10X，高增长主力
减震产品结构升级，增长空间广阔。公司减震产品结构持续升级，其中中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级，单价提升10X以上。德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级，单车价值提升10-15x，增长空间广阔。中鼎减震14-16年净利润实现翻倍增长，预计未来年化增速达30%；德国WEGU自公司收购后净利增速达14%，预计未来年化增速达20%天堂屠夫。
3、冷却系统：合资新能源放量核心受益，3年增长100%
全球第二大冷却系统供应商，业绩持续高增长。
公司旗下子公司TFH主营发动机&电池冷却系统业务，15年全球市占率达13%，仅次于大陆集团位居全球第二，主要客户包括奔驰、宝马、沃尔沃、欧宝、福特、通用、标致雪铁龙等一线品牌。16年TFH营收达2.47亿欧元，同比增长9%；其中新能源汽车相关产品的销售额占比约33%，其中新能源汽车电池冷却系统占比约17%，预计17年将达到20%。17上半年TFH营收达1.46亿欧元，同比增长16%，主要系墨西哥工厂投产以及新能源产品大幅增长所致。根据公司收购报告书，TFH依据现有合同以及在手订单预估，17-21年净利CAGR保守达20.3%。
着力开拓国内以及新兴市场，发展空间巨大。TFH欧美客户广泛，公司完成收购后确定发展战略为开拓中国、印度、巴西等新兴国家市场。目前TFH在国内与中鼎胶管合作导入产品技术，已在安徽设立子公司；同时TFH在印度浦那、计划18年巴西建厂，以抢占新兴市场同时降低劳动成本，业绩步入高速增长期。
三、长期逻辑：新能源汽车电子打开向上空间
1、冷却系统：绑定奥迪Q6，占领合资新能源冷却市场
收获奥迪Q6订单，绑定合资新能源冷却市场。17年4月公司公告TFH收到奥迪Q6电池冷却系统订单，供货周期为6年，每年金额810万欧元。奥迪Q6是奥迪旗下首款全电动SUV车型，配备奥迪全新的电动驱动技术，是奥迪未来主打运动型新能源SUV平台。我们认为TFH收获奥迪Q6订单，后续大概率获得合资体系新车型订单，同时对TFH拓展国际豪华新能源汽车电池冷却系统市场产生积极影响。
2. EPS电子转向：供货奔驰宝马，18年国产化落地
EPS电机渗透率持续提升，AMK 2020落地国内。相比HPS和EHPS转向系统，EPS油耗占比仅为0.5%，符合汽车节能化环保化趋势，是未来主要发展方向。13-15年EPS销量由812万上升至1207万，年平均增速达22%；在乘用车中渗透率提升至50%以上，市场空间极为可观。AMK的EPS电机目前只供欧洲客户，扭矩范围为6-30 Nm，最高转速可达6000 rpm，深度绑定奔驰宝马靳诺，2020年有望正式落地国内贡献业绩增量。
公司AMK伺服电机全球领先，欧洲市占率达90%。公司16年对价1.3亿欧元并购AMK，初步布局电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统。AMK伺服电机、电池控制技术近五十年内均处于行业领先地位，其中伺服电机可实现九轴联动并广泛用于电子转向等系统，赵珈琪欧洲市占率高达90%，客户包括特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等世界顶级主机生产商。
AMK18年有望在华合资设厂，打开成长新空间恒泽堂。此前AMK战略偏保守，业务销售基本集中在德国本土市场，业务扩张速度缓慢，14-16年营收、净利几乎零增长。公司16年7月完成并购后，借鉴前期KACO、WEGU的整合经验，积极推动AMK在华合资设厂庶女医香，年内有望落实到位，打开AMK成长新空间，18年高增长可期。
四、内部治理：老少交接顺利，股权激励利好长期发展
1、老少交接顺利，新管理层大有可为
公司管理层老少交接顺利，新管理层大有可为。公司老管理层以董事长夏鼎湖总为代表，在中鼎工作年限基本已超过30年，拥有丰富的管理经验，但因年龄原因有所困扰。新一届管理层以副董事长夏迎松总与副总方炳虎总为代表，进入中鼎已达十来年时间，年富力强且对公司业务熟稔；且具有海外留学背景，公司海外业务发展迅速。我们看好公司在老少交接完成后大有可为，驶入快发展轨道。
2、股权激励提升员工积极性，利好长期发展
16年10月股权激励落地，深度绑定核心骨干。16年10月公司完成限制性股票授予计划，向中高级管理人员及核心技术人员639人授予2000万股，占授予前公司总股本的1.65%，深度绑定核心骨干，有助于提升员工积极性。同时解锁条件设定为以15年净利为基数，16-18年增长率分别不低于20%、40%、60%，划定公司业绩稳健增长的目标，看好公司中长期快速发展。
五、投资策略
1）短期逻辑：十年收购反哺国内，国产替代空间大。
公司定位高端橡胶件全球龙头，构建密封、减震、冷却三大主业，70%收入来源于海外，客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产，提升配套结构和技术水平；在2015-17年海外业务在国内设厂，通过成本和响应度抢占外资份额，带来毛利率提升和蓝海增量市场，国产替代空间大。
2）中期逻辑：单车价值5倍提升带来高增长。
公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元，减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元，5倍增长空间喋血情路。其中：密封系统稳健增长，单车价值200元左右；减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货，单车价值提升10倍，18年有望落地；冷却系统全球排名仅次于大陆，绑定奔驰宝马，电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元，将逐步落地国内市场，大幅提升收入跟毛利。
3） 长期逻辑：“新能源+汽车电子”打开向上空间。
第一，新能源：公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管，已获奥迪Q6订单4860万欧元，目前正与多家主机厂接洽，订单有望在18年爆发；减震部分也有望获得大众MEB平台订单；
第二，智能驾驶：公司是国内极少数切入核心执行层厂商，供货蒂森克虎伯，是宝马、奔驰EPS系统二级供应商，EPS业务将于18年国内落地，Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
投资建议和风险提示：
我们认为公司主业内生增长稳健，短期看十年并购反哺国内带来高增长，中期看单车收入快速增加带来利润增长，长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元，按18年25-30PE估值，合理目标价格区间28.5-34.2元，继续强烈推荐。
主要风险：整合不达预期。
附：财务预测表
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