【招商汽车-公司点评】上汽集团：1月开门红，新车型爬坡顺利-招商汽车研究
【招商汽车|公司点评】上汽集团：1月开门红，新车型爬坡顺利-招商汽车研究
事件
公司发布18年1月产销快报整鬼威龙，公司1月总体销量71.2万辆（+13%），数据亮眼，其中：上汽自主月销73036辆（+81%）如鹏网，上汽大众月销21万辆，同比持平，结构上移；上汽通用和上汽通用五菱稳定输出，销量双双冲破20万，增幅分别为12.8%、9.8%。预计17-19年eps分别为2.93/3.17/3.45元，当期位置对应18年10.3Xpe，今日股价略有调整，坚定拥抱核心资产，维持“强烈推荐-A”评级。
评论
1、销量符合预期，上汽自主表现亮眼
公司1月总体销量71.2万辆（+13%），数据亮眼，其中：上汽自主月销73036辆（+81%），上汽大众月销21万辆，同比持平，结构上移；上汽通用和上汽通用五菱稳定输出，销量双双冲破20万，增幅分别为12.8%、9.8%。
2、荣威MG双引擎，助力上汽自主突围
上汽自主单月销量达73036辆（+81.4%），成为最大亮点。荣威和MG分别贡献48979（+57%）、24057（+163%）辆，主要车型月销量均持续上行。
荣威顺利迈出全年58万目标第一步。RX5独挑大梁，月销量超2.5万，同比增加26%；17年末上市的RX3也达到9963辆，继续刷新月销量。
MG表现略超预期，MGZS和上市两月的新MG6携手破万。18年MG拟投放4款新车型，包括一款紧凑型SUV和MG ZS纯电动版，销量表现有望延续。
豪华SUV RX8首发，预计4月上市
近日，上汽发布大型豪华七座SUV“荣威RX8”,新车依托上汽新一代IS平台（智能化SUV）打造，处处彰显豪华属性。
新车预计将在今年4月正式上市。届时RX8将与RX5、RX3一起征战竞争激烈的SUV市场。
我们认为公司自主品牌已成功突围，A架构下自主平台车型推出有望加速，成本降低和效率提升获得有效兑现。MG有望同荣威构成双引擎，助力上汽自主突围。预计18年上汽乘用车全年销量70万辆三扁不如一圆，大概率实现盈亏平衡。
3、上汽大众：销量端受小排量朗逸车型、skoda车型影响持平，盈利结构持续上移
上汽大众销量与同期基本持平，但产品结构上移趋势明显。个别中低价位车型销量下降明显，新朗逸、明锐销量同比分别下降15.7%、46.3%。20万以上车型中，途观月销量达26392辆(+12.1%)，帕萨特、辉昂分别为19831辆(+4%)、2407辆(+766%)。新上市的途昂、柯迪亚克也表现稳定，销量分别达到8841、4421辆。
2018年，上汽大众将推出A级SUV塔路+斯柯达两款小SUV（KAROC、Model Q），预计共贡献25万销量用友票据通。
4、上汽通用：凯迪拉克领衔高端化趋势
凯迪拉克延续17年强势表现，销量超26000辆，同比增长60%。上汽通用进入产品调整期，除凯迪拉克外各价位车型销量均出现波动。
10万以下的低价车型成为增长主力，赛欧3、科沃兹销量同比分别增加68%、109%。
15万以上车型中，昂科威和威朗销量超过20000辆，同比增速均为24%。17年上市的新车型探界者和GL6销量为5641、4023辆。
在凯迪拉克强势表现下，上汽通用产品高端化趋势明显，18年还将推出凯迪拉克新车型XT3，定价20万起。新车型有望助凯迪拉克系列延续强势表现。
5、新能源化和智能化并行，邓楚涵新能源汽车产销加速增长
以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，17年公司新能源汽车销售6万辆，18年将上市全新纯电动SUV光之翼徐辉祖，18年销量有望翻番。2020销量目标60万辆，市占率达到20%，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持龙头地位。
盈利预测与评级
公司作为低估值高分红行业龙头，未来3年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈，在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19年归母净利润分别为342、371、403亿元，对应EPS为2.93/3.17/3.45元。维持“强烈推荐-A”投资评级三株口服液。
附：财务预测表
招商汽车团队介绍
汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验叶世官。2016年加入招商证券宁远政府网，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
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事件
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评论
1、销量符合预期，上汽自主表现亮眼
公司1月总体销量71.2万辆（+13%），数据亮眼，其中：上汽自主月销73036辆（+81%），上汽大众月销21万辆，同比持平，结构上移；上汽通用和上汽通用五菱稳定输出，销量双双冲破20万，增幅分别为12.8%、9.8%。
2、荣威MG双引擎，助力上汽自主突围
上汽自主单月销量达73036辆（+81.4%），成为最大亮点。荣威和MG分别贡献48979（+57%）、24057（+163%）辆，主要车型月销量均持续上行。
荣威顺利迈出全年58万目标第一步。RX5独挑大梁，月销量超2.5万，同比增加26%；17年末上市的RX3也达到9963辆，继续刷新月销量。
MG表现略超预期，MGZS和上市两月的新MG6携手破万。18年MG拟投放4款新车型，包括一款紧凑型SUV和MG ZS纯电动版，销量表现有望延续。
豪华SUV RX8首发，预计4月上市
近日，上汽发布大型豪华七座SUV“荣威RX8”,新车依托上汽新一代IS平台（智能化SUV）打造，处处彰显豪华属性。
新车预计将在今年4月正式上市。届时RX8将与RX5、RX3一起征战竞争激烈的SUV市场。
我们认为公司自主品牌已成功突围，A架构下自主平台车型推出有望加速，成本降低和效率提升获得有效兑现。MG有望同荣威构成双引擎，助力上汽自主突围。预计18年上汽乘用车全年销量70万辆三扁不如一圆，大概率实现盈亏平衡。
3、上汽大众：销量端受小排量朗逸车型、skoda车型影响持平，盈利结构持续上移
上汽大众销量与同期基本持平，但产品结构上移趋势明显。个别中低价位车型销量下降明显，新朗逸、明锐销量同比分别下降15.7%、46.3%。20万以上车型中，途观月销量达26392辆(+12.1%)，帕萨特、辉昂分别为19831辆(+4%)、2407辆(+766%)。新上市的途昂、柯迪亚克也表现稳定，销量分别达到8841、4421辆。
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4、上汽通用：凯迪拉克领衔高端化趋势
凯迪拉克延续17年强势表现，销量超26000辆，同比增长60%。上汽通用进入产品调整期，除凯迪拉克外各价位车型销量均出现波动。
10万以下的低价车型成为增长主力，赛欧3、科沃兹销量同比分别增加68%、109%。
15万以上车型中，昂科威和威朗销量超过20000辆，同比增速均为24%。17年上市的新车型探界者和GL6销量为5641、4023辆。
在凯迪拉克强势表现下，上汽通用产品高端化趋势明显，18年还将推出凯迪拉克新车型XT3，定价20万起。新车型有望助凯迪拉克系列延续强势表现。
5、新能源化和智能化并行，邓楚涵新能源汽车产销加速增长
以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，17年公司新能源汽车销售6万辆，18年将上市全新纯电动SUV光之翼徐辉祖，18年销量有望翻番。2020销量目标60万辆，市占率达到20%，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持龙头地位。
盈利预测与评级
公司作为低估值高分红行业龙头，未来3年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈，在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19年归母净利润分别为342、371、403亿元，对应EPS为2.93/3.17/3.45元。维持“强烈推荐-A”投资评级三株口服液。
附：财务预测表
招商汽车团队介绍
汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验叶世官。2016年加入招商证券宁远政府网，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
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