【招商旅游】周观点：腾邦中报扣非业绩增长56%，多地国有景区门票降价-梅林旅游研究
【招商旅游】周观点：腾邦中报扣非业绩增长56%，多地国有景区门票降价-梅林旅游研究
招商社会服务业研究组：梅林/李秀敏/王吉虎
本周大盘大幅下跌，餐饮旅游板块持续回调。年初至今餐饮旅游板块下跌2.95%，酒店、景区、出境游等板块估值回落至历史中低位水平，下周起旅游板块公司陆续披露半年报我的市长大人，建议聚焦中报业绩与估值修复。宋城近期桂林项目开业，叠加轻资产模式结算，业绩有望提速，未来三年复合增长超过30%，成长确定性高，对应2019年PE估值仅为23倍，继续推荐：宋城演艺；国旅Q2业绩低于市场预期，主要由于香港机场店开业初期亏损，同时北京机场店在新扣点下利润率较低，其他免税渠道增长符合预期，由于当前估值相对较高，股价或继续承压，短期不建议抄底：中国国旅；5-6月酒店经营数据趋于平淡，主要是2017年行业向上基数较高，今年RevPAR增速回归常态，叠加下半年经济预期悲观，导致股价大幅回调，目前估值接近历史低位，需要验证企业自身的经营实力和业绩成色，中报和三季报后可能有上行机会，建议关注：首旅酒店、锦江股份。
本周要点
大盘大幅下跌，A股板块全线下行，餐饮旅游板块持续回调。本周餐饮旅游板块指数下跌6.69%，表现弱于沪深300指数（下跌5.15%），涨幅居于行业下游。个股方面，国旅、首旅、锦江等白马龙头股回调较多。
腾邦出境游业务爆发，中报扣非业绩增长56%。腾邦国际公告2018年上半年实现营收25.5亿元/增长81.9%，归属净利润2.3亿元/增长39.7%。公司收购喜游国旅股权获得投资收益7798万元，处置可供出售金融资产获得投资收益3108万元，扣非后归属净利润增长56%刘仁英，主要因腾邦旅游集团（净利润增长371%）与融易行（小额贷款业务）盈利显著提升。上半年出境游行业景气度较好，受益于俄罗斯线路需求提升，以及运营的航线数量、产品数量与门店数量增长等因素，公司旅游业务继续高速扩张。考虑到公司与艾菲航空、澜湄航空的合作落地并深化，对喜游国旅、九州风行的整合，以及具有宝中旅游的优先受让权等因素，公司旅游业务扩张预期依然强烈，规模提升有望带来盈利改善。
多地国有景区门票降价，倒逼多业态经营方式。根据今年国家发改委的政策，在“十一”黄金周到来之前，全国一批5A级景区的门票有望降价。目前，湖南、湖北、江苏、广西、山东、贵州、安徽、青海、山西、陕西等地已出台国有景区降价的具体方案或计划，多数景区票价降幅达10%~30%。部分景区还推出一票多日有效白色女王，扩大优惠票人群等方案，降低重复购票和加强景区的公益性质，有望为景区导入更多客流。此次门票降价将降低景区的门票经济属性，短期影响黄山、峨眉山等景区股业绩，长期来看，有望促进景区周边的餐饮、住宿和商品零售，倒逼景区探索更多旅游业态。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
一、本周行情回顾
餐饮旅游板块指数本周下跌6.69%，表现弱于沪深300指数（下跌5.15%）。2018年初以来，餐饮旅游板块下跌2.95%，强于沪深300指数（下跌19.88%）。
本周餐饮旅游板块无公司上涨，跌幅前五的个股为西安旅游(-12.57%)、锦江股份(-12.48%)、大东海A(-11.88%)、腾邦国际(-10.64%)、中国国旅(-9.72%)。
二、重点公司估值
三、行业重大新闻
1、海南：严控围填海，除重大项目全面停止新增审批
8月11日，海南省人民政府发布《海南省贯彻落实国家海洋督察反馈意见整改方案》，针对海南海洋生态环境问题提出整改措施。在严格管控围填海方面，海南研究出台《海南省围填海管控实施办法》，实施最严格的围填海管控政策，除国家重大战略项目外魔女猎人罗宾，全面停止新增围填海审批。同时，加快处理围填海历史遗留问题，妥善处置合法合规围填海项目，依法处置违法违规围填海项目。海口市灯塔酒店项目、文昌市椰林湾度假村人工岛、文昌南海度假村人工岛项目填海成陆后，至今未进行开发建设长期闲置。根据方案，上述项目填海形成土地不得从事商品住宅开发，所在地政府研究制定项目填海形成土地长期闲置的处置方案，组织编制围填海形成土地的规划。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/167828
2、土耳其：暑期酒店预订量同比增加200%
近日，土耳其里拉大幅下跌贬值超过20%，今年年初至今跌幅近40%，也让土耳其成为了今年最值得一去的地方。根据携程数据，今年暑期，土耳其酒店的预订量同比增长近200%。统计数据显示，今年1-5月，访问土耳其的中国游客为16万人次，比去年同期增长96％。土耳其旅游部预计，今年中国赴土耳其旅游人数有望超过40万人次。同时2018年是中国“土耳其旅游年”，预计还将拉动旅游业进一步增长。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/167967
3、多地： 一批5A级景区门票降价
根据今年国家发改委的政策，在“十一”黄金周到来之前，全国一批5A级景区的门票有望降价。目前，湖南、湖北、江苏、广西、山东、贵州、安徽、青海、山西、陕西等地已出台国有景区降价的具体方案或计划，多数景区票价降幅达10%~30%。携程数据显示，今年暑期，多个省市启动国有景区门票降价，最高降幅达到20%~30%；从目前携程平台上国内800多个城市、8000多家景区的门票价格看，很大一部分都推出了不同折扣的优惠政策。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/167896
4、华住：以近4.63亿元收购花间堂71.2%股权
8月15日，华住集团以近4.63亿人民币收购青普旅游及同程旅游合计持有的花间堂71.2%的股权，收购后，华住合计持有花间堂82.5%股权。花间堂2009年诞生于丽江，花间堂旗下的酒店产品已逐渐拓展成客栈与度假村两个系列，开业项目21个，房间总数575间，分别位于丽江、束河、香格里拉等热门旅游目的地。2018年年底前落月追风，四川雅安、无锡阳山、湖州长兴等三地的花间堂也会正式开出。这也意味着华住进一步推进中高端产业布局，完善大住宿生态圈的构建。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/168075
5、马蜂窝：计划最高融资3亿美元 估值或达25亿美元
8月17日，外媒报道称，蚂蜂窝希望在新一轮融资中筹集至多3亿美元，此轮融资对该公司的估值定为20亿至25亿美元。去年12月，蚂蜂窝在第二轮融资中筹集到1.33亿美元，新的投资者包括美国General Atlantic、Ocean Link、淡马锡、元泰投资和厚朴投资，以及现有的投资者——今日资本、启明和高瓴资本。蚂蜂窝在上一次融资时表示，每月有1亿活跃用户，其中85%来自其移动应用程序。该网站的用户每月发布超过13.5万篇旅游文章，预计2017年个人旅游产品的销售额将超过90亿元人民币(合13亿美元)。（新旅界）
http://www.lvjie.com.cn/investment/2018/0817/8560.html
四、行业重要公告
1、国旅联合：关于控股股东股权转让暨实际控制人发生变更的进展公告
2018年8月13日，国旅联合股份有限公司收到江西省旅游集团有限责任公司发来的《关于江西省旅游集团有限责任公司协议受让国旅联合股份有限公司14.57%股份有关事项的批复》：江西省国有资产监督管理委员会原则同意江旅集团收购国旅联合14.57%股份获得国旅联合控制权的事项。本次受让完成后，江旅集团成为国旅联合第一大股东和控股股东。吴旻霈
2、云南旅游：全资子公司云南世博园艺有限公司重大工程中标的公告
云南旅游股份有限公司于2018年8月15日接到全资子公司云南世博园艺有限公司的通知，园艺公司于近期收到广南县住房和城乡建设局的《中标通知书》，确定云南远益园林工程有限公司、湖南建科园林有限公司、云南世博园艺有限公司联合体为广南县省级园林县城创建项目设计、施工总承包（EPC）太阳阶梯，中标价格为27,036.09万元。项目工期为540日历天（含设计周期90日历天）。
3、锦江股份：关于持股5%以上的股东减持股份进展的公告
本公司于2018年4月21日披露了《关于持股5%以上的股东减持股份计划的公告》，计划自公告披露之日起15个交易日之后的6个月时间内减持股份不超过19,158,728股减持计划。2018年6月7日至2018年8月14日期间，弘毅投资基金通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持公司股份2,311,600股，约占本公司总股本的0.2413%，减持价格区间为38.00元至40.10元。
4、腾邦国际：2018年上半年度财务报告
8月16日，腾邦国际发布2018年半年度财务报告。2018年上半年，公司实现营业收入25.53亿元/增长81.94%；归属净利润2.27亿元/增长39.73%；归属扣非净利润1.38亿元/增长55.74%；基本每股收益0.37元/增长27.59%。2018Q2实现营业收入13.91亿元/增长70.47%；归属净利润1.67亿元/增长47.14%，归属扣非净利润0.83亿元/增长98.75%。
风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士联众涂料论坛，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，作为核心成员，所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名，2017年3月加入招商证券。
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招商社会服务业研究组：梅林/李秀敏/王吉虎
本周大盘大幅下跌，餐饮旅游板块持续回调。年初至今餐饮旅游板块下跌2.95%，酒店、景区、出境游等板块估值回落至历史中低位水平，下周起旅游板块公司陆续披露半年报我的市长大人，建议聚焦中报业绩与估值修复。宋城近期桂林项目开业，叠加轻资产模式结算，业绩有望提速，未来三年复合增长超过30%，成长确定性高，对应2019年PE估值仅为23倍，继续推荐：宋城演艺；国旅Q2业绩低于市场预期，主要由于香港机场店开业初期亏损，同时北京机场店在新扣点下利润率较低，其他免税渠道增长符合预期，由于当前估值相对较高，股价或继续承压，短期不建议抄底：中国国旅；5-6月酒店经营数据趋于平淡，主要是2017年行业向上基数较高，今年RevPAR增速回归常态，叠加下半年经济预期悲观，导致股价大幅回调，目前估值接近历史低位，需要验证企业自身的经营实力和业绩成色，中报和三季报后可能有上行机会，建议关注：首旅酒店、锦江股份。
本周要点
大盘大幅下跌，A股板块全线下行，餐饮旅游板块持续回调。本周餐饮旅游板块指数下跌6.69%，表现弱于沪深300指数（下跌5.15%），涨幅居于行业下游。个股方面，国旅、首旅、锦江等白马龙头股回调较多。
腾邦出境游业务爆发，中报扣非业绩增长56%。腾邦国际公告2018年上半年实现营收25.5亿元/增长81.9%，归属净利润2.3亿元/增长39.7%。公司收购喜游国旅股权获得投资收益7798万元，处置可供出售金融资产获得投资收益3108万元，扣非后归属净利润增长56%刘仁英，主要因腾邦旅游集团（净利润增长371%）与融易行（小额贷款业务）盈利显著提升。上半年出境游行业景气度较好，受益于俄罗斯线路需求提升，以及运营的航线数量、产品数量与门店数量增长等因素，公司旅游业务继续高速扩张。考虑到公司与艾菲航空、澜湄航空的合作落地并深化，对喜游国旅、九州风行的整合，以及具有宝中旅游的优先受让权等因素，公司旅游业务扩张预期依然强烈，规模提升有望带来盈利改善。
多地国有景区门票降价，倒逼多业态经营方式。根据今年国家发改委的政策，在“十一”黄金周到来之前，全国一批5A级景区的门票有望降价。目前，湖南、湖北、江苏、广西、山东、贵州、安徽、青海、山西、陕西等地已出台国有景区降价的具体方案或计划，多数景区票价降幅达10%~30%。部分景区还推出一票多日有效白色女王，扩大优惠票人群等方案，降低重复购票和加强景区的公益性质，有望为景区导入更多客流。此次门票降价将降低景区的门票经济属性，短期影响黄山、峨眉山等景区股业绩，长期来看，有望促进景区周边的餐饮、住宿和商品零售，倒逼景区探索更多旅游业态。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
一、本周行情回顾
餐饮旅游板块指数本周下跌6.69%，表现弱于沪深300指数（下跌5.15%）。2018年初以来，餐饮旅游板块下跌2.95%，强于沪深300指数（下跌19.88%）。
本周餐饮旅游板块无公司上涨，跌幅前五的个股为西安旅游(-12.57%)、锦江股份(-12.48%)、大东海A(-11.88%)、腾邦国际(-10.64%)、中国国旅(-9.72%)。
二、重点公司估值
三、行业重大新闻
1、海南：严控围填海，除重大项目全面停止新增审批
8月11日，海南省人民政府发布《海南省贯彻落实国家海洋督察反馈意见整改方案》，针对海南海洋生态环境问题提出整改措施。在严格管控围填海方面，海南研究出台《海南省围填海管控实施办法》，实施最严格的围填海管控政策，除国家重大战略项目外魔女猎人罗宾，全面停止新增围填海审批。同时，加快处理围填海历史遗留问题，妥善处置合法合规围填海项目，依法处置违法违规围填海项目。海口市灯塔酒店项目、文昌市椰林湾度假村人工岛、文昌南海度假村人工岛项目填海成陆后，至今未进行开发建设长期闲置。根据方案，上述项目填海形成土地不得从事商品住宅开发，所在地政府研究制定项目填海形成土地长期闲置的处置方案，组织编制围填海形成土地的规划。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/167828
2、土耳其：暑期酒店预订量同比增加200%
近日，土耳其里拉大幅下跌贬值超过20%，今年年初至今跌幅近40%，也让土耳其成为了今年最值得一去的地方。根据携程数据，今年暑期，土耳其酒店的预订量同比增长近200%。统计数据显示，今年1-5月，访问土耳其的中国游客为16万人次，比去年同期增长96％。土耳其旅游部预计，今年中国赴土耳其旅游人数有望超过40万人次。同时2018年是中国“土耳其旅游年”，预计还将拉动旅游业进一步增长。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/167967
3、多地： 一批5A级景区门票降价
根据今年国家发改委的政策，在“十一”黄金周到来之前，全国一批5A级景区的门票有望降价。目前，湖南、湖北、江苏、广西、山东、贵州、安徽、青海、山西、陕西等地已出台国有景区降价的具体方案或计划，多数景区票价降幅达10%~30%。携程数据显示，今年暑期，多个省市启动国有景区门票降价，最高降幅达到20%~30%；从目前携程平台上国内800多个城市、8000多家景区的门票价格看，很大一部分都推出了不同折扣的优惠政策。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/167896
4、华住：以近4.63亿元收购花间堂71.2%股权
8月15日，华住集团以近4.63亿人民币收购青普旅游及同程旅游合计持有的花间堂71.2%的股权，收购后，华住合计持有花间堂82.5%股权。花间堂2009年诞生于丽江，花间堂旗下的酒店产品已逐渐拓展成客栈与度假村两个系列，开业项目21个，房间总数575间，分别位于丽江、束河、香格里拉等热门旅游目的地。2018年年底前落月追风，四川雅安、无锡阳山、湖州长兴等三地的花间堂也会正式开出。这也意味着华住进一步推进中高端产业布局，完善大住宿生态圈的构建。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/168075
5、马蜂窝：计划最高融资3亿美元 估值或达25亿美元
8月17日，外媒报道称，蚂蜂窝希望在新一轮融资中筹集至多3亿美元，此轮融资对该公司的估值定为20亿至25亿美元。去年12月，蚂蜂窝在第二轮融资中筹集到1.33亿美元，新的投资者包括美国General Atlantic、Ocean Link、淡马锡、元泰投资和厚朴投资，以及现有的投资者——今日资本、启明和高瓴资本。蚂蜂窝在上一次融资时表示，每月有1亿活跃用户，其中85%来自其移动应用程序。该网站的用户每月发布超过13.5万篇旅游文章，预计2017年个人旅游产品的销售额将超过90亿元人民币(合13亿美元)。（新旅界）
http://www.lvjie.com.cn/investment/2018/0817/8560.html
四、行业重要公告
1、国旅联合：关于控股股东股权转让暨实际控制人发生变更的进展公告
2018年8月13日，国旅联合股份有限公司收到江西省旅游集团有限责任公司发来的《关于江西省旅游集团有限责任公司协议受让国旅联合股份有限公司14.57%股份有关事项的批复》：江西省国有资产监督管理委员会原则同意江旅集团收购国旅联合14.57%股份获得国旅联合控制权的事项。本次受让完成后，江旅集团成为国旅联合第一大股东和控股股东。吴旻霈
2、云南旅游：全资子公司云南世博园艺有限公司重大工程中标的公告
云南旅游股份有限公司于2018年8月15日接到全资子公司云南世博园艺有限公司的通知，园艺公司于近期收到广南县住房和城乡建设局的《中标通知书》，确定云南远益园林工程有限公司、湖南建科园林有限公司、云南世博园艺有限公司联合体为广南县省级园林县城创建项目设计、施工总承包（EPC）太阳阶梯，中标价格为27,036.09万元。项目工期为540日历天（含设计周期90日历天）。
3、锦江股份：关于持股5%以上的股东减持股份进展的公告
本公司于2018年4月21日披露了《关于持股5%以上的股东减持股份计划的公告》，计划自公告披露之日起15个交易日之后的6个月时间内减持股份不超过19,158,728股减持计划。2018年6月7日至2018年8月14日期间，弘毅投资基金通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持公司股份2,311,600股，约占本公司总股本的0.2413%，减持价格区间为38.00元至40.10元。
4、腾邦国际：2018年上半年度财务报告
8月16日，腾邦国际发布2018年半年度财务报告。2018年上半年，公司实现营业收入25.53亿元/增长81.94%；归属净利润2.27亿元/增长39.73%；归属扣非净利润1.38亿元/增长55.74%；基本每股收益0.37元/增长27.59%。2018Q2实现营业收入13.91亿元/增长70.47%；归属净利润1.67亿元/增长47.14%，归属扣非净利润0.83亿元/增长98.75%。
风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士联众涂料论坛，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，作为核心成员，所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名，2017年3月加入招商证券。
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