【招商旅游】周观点：国旅签约上海机场免税店，峨眉山景区门票降价-梅林旅游研究
【招商旅游】周观点：国旅签约上海机场免税店，峨眉山景区门票降价-梅林旅游研究
招商社会服务业研究组：梅林/李秀敏/王吉虎
本周大盘继续下行，餐饮旅游板块大幅回调。当前市场还在震荡筑底的过程中，各板块估值回落，长期配置价值显现，建议关注业绩确定性强且行业长期逻辑明晰的个股。宋城因推迟六间房出表时间，导致股价大跌，实际上公司坚定推进重组，化解潜在风险，聚焦核心主业，中报业绩更是向好，三亚丽江二三季度加速增长南田洋子，电商渠道销量大增，持续提升客单价和利润率，明后年新项目开业大年，未来三年主业重回30%的复合增长，首推确定性成长标的：宋城演艺；酒店和免税虽然长期成长逻辑并未被打破，但短期承压，估值回落后具备长期投资价值，Q4或有反转机会郑多恩，长期角度继续推荐：中国国旅、首旅酒店、锦江股份。此外建议关注中报业绩改善标的，或有阶段性机会：中青旅、众信旅游、腾邦国际。
本周要点
大盘继续下行，军工板块领涨两市，餐饮旅游板块大幅回调。本周餐饮旅游板块指数下跌1.85%，表现弱于沪深300指数（下跌1.71%），涨幅居行业中游。个股方面，锦江股份、宋城演艺等白马龙头股回调。
中国国旅正式签约上海机场免税店，保证未来成长，提升龙头地位。国旅公告日上上海正式签约上海虹桥和上海浦东国际机场免税店项目，合同包含两大卫星厅，免税经营面积将提升至1.9万平方米。上海机场提成分两大类，其中香化、烟酒、食品提成45%，其余百货类提成25%，按百货类占比12.5%计算，机场方综合销售提成比例为42.5%，此举将有效保障低毛利的精品类利润。7年合同期机场保底提成总额430亿元，考虑日上上海2017年免税收入87.5亿元，新增卫星厅及免税经营面积，保底销售额不难实现。整体来看，正式签约上海机场后，国旅未来免税增长空间广阔，龙头地位进一步提升。
峨眉山门票降价实控人变更，期待增质提效与资源整合。峨眉山公告9月20日起，景区旺季票价从185元/人降为160元/人，降幅13.5%，淡季票价维持110元/人，预计18年门票收入减少约1000万元；19年公司门票收入减少约5000万元。由于本次调价未涉及渠道结算价，且淡季票价不变，因此实际影响相对可控。我们测算，此次门票降价对公司18年业绩的影响不到-1.5%，对19年和20年影响在-5%~-6%左右。公司同时公告，控股股东峨乐旅集团实施公司制改革，其出资人无偿变更为乐山市国资委，乐山市国资委通过峨乐旅集团间接持有上市公司32.59%的股权，上市公司实控人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。本次改制有利于政府理清国有资产管理体制，实现政企分开，熊嘉琪改善管理机制，同时提升区域优质资源整合的预期。
乌镇投资15亿元建设会展酒店，坚定转型挖掘内生增长。中青旅公告子公司乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期B区、C区项目，预计投资金额为15亿元。本项目积极意义突出：1）从硬件上保证乌镇向会展小镇的转型，扩大目标客群；2）有效提升会展接待能力，考虑到会展客人客单价近1000元，本项目将为客单价提升注入充分的内生动力；3）本项目毗邻西栅与互联网会展中心主会场，将增加盈利来源，在乌镇客流接近饱和后，挖掘存量客流的价值；4）光大有机会在资金贷款上给予支持。乌镇通过完善互联网大会配套酒店项目魏家福，有望加速向会展小镇转型，有效提升客单价，以推动内生增长。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
一、本周行情回顾
餐饮旅游板块指数本周下跌1.85%，表现弱于沪深300指数（下跌1.71%）。2018年初以来，餐饮旅游板块下跌1.54%，强于沪深300指数（下跌18.69%）。
本周板块涨幅前五的个股为号百控股(+19.98%)、西安饮食(+7.4%)、*ST藏旅(+4.28%)、长白山(+4.12%)、三特索道(+3.77%)。跌幅前五的个股为锦江股份(-6.68%)、大东海A(-6.05%)、峨眉山A(-5.97%)、众信旅游(-4.36%)、宋城演艺(-3.83%)。
二、重点公司估值
三、行业重大新闻
1、国有景区门票下调新政：将在国庆前落实，314个景区降价或免费
据公开资料统计，目前我国已有21个省份出台或公布157个景区降价或免费措施，还有157个将在“十一”前宣布降价。值得注意的是，314个景区中，包括5A级别景区120个以上，4A级景区150多个，占到景区总数近90%的比例晋剧曲牌。在这些景区中，降价幅度20%的景区超70个假装暧昧，30个景区免费开放。据了解，已出台国有景区降价方案且工作进展较快、力度较大的省份分别为湖北、湖南、云南、新疆、四川、江苏、福建等地。（环球旅讯）
https://www.traveldaily.cn/article/124165
2、美团：前四个月营收158亿，到店及酒旅收入同比增长43%
美团点评今日在港交所更新招股书，增加了截止2018年4月30日的最新数据。截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元，较2017年前四个月的营业收入81.19亿元翻了近一番；在排除优先股的特殊会计处理后，美团经调整亏损净额20亿元，主系收购摩拜和开展新业务所致。餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三个部分占总收入的比重分别为61.2%、27.5%、11.3%圣母案。美团到店及酒旅的收入和毛利分别实现43.51亿元、38.29亿元，同比增长43.08%和43.41%。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/169697
3、雅高：完成对瑞享酒店及度假村的收购
雅高酒店集团宣布完成对瑞享酒店及度假村的收购，企业价值为5.6亿瑞士法郎（约合38.2亿元），包括瑞享公司全部股份资本和对瑞享品牌与酒店业务相关活动的拥有权，其中不包括酒水分销、冰激凌销售或者市场等其他活动。瑞享酒店和度假村目前拥有84家酒店物业，共有20,000间客房，而且还有42家已签署的酒店将在2021年12月之前开业。瑞享酒店及度假村与雅高集团的酒店物业组合非常契合，弥补了雅高酒店集团旗下中端酒店美居酒店和诺富特酒店品牌与高端的瑞士酒店及度假村、铂尔曼酒店和美憬阁酒店之间的差距。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/169855
4、日本：超强台风“飞燕”来袭，旅游业或受冲击
9月4日下午翁文成，第21号台风“飞燕”在日本德岛市登陆，给日本西部带来猛烈的暴风雨。日本气象厅表示，这是1993年的13号台风以来，日本再次遭遇如此强势的台风。据《朝日新闻》报道，台风已造成9人死亡、约230人受伤，超200万人收到避难指示。同时，大阪关西机场跑道被水淹没，预计9月5日航站楼仍无法使用。（环球旅讯）
https://www.traveldaily.cn/article/124212
5、携程：Q2净收入73亿元石城九寨温泉，归属股东净利润24亿元
9月6日，携程旅行网公布了截至2018年第二季度的财务业绩。财报显示，携程净营业收入为73亿元/增长13%；营业利润为7.24亿元，相比2017年同期营业利润为6.87亿元；归属于携程股东的净利润为24亿元，相比2017年同期净利润为3.59亿元，主要是权益类可供出售金融资产的公允价值变动以及投资活动带来的收益；毛利率为80%，相比2017年同期为83%，相比上季度为82%；经稀释每股存托凭证盈利为3.89元；现金及短期投资余额为577亿元。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/169894
6、2018上半年出境旅游大数据报告：“新一线”崛起
近日，中国旅游研究院、携程旅游大数据联合实验室联合发布了《2018 年上半年出境旅游大数据报告》。我国公民出境旅游目的地国家不断增加钟蒙修，2018年上半年出境游人次达到了7131万人次，比去年同期的6203万人次增长15％。“消费升级”是今年出境游的主旋律，数据显示，选择携程4、5钻级跟团游产品的用户比例高达83%。出境游地域分布上，上海、北京、广州是中国三大出境口岸，但“新一线”城市为出境旅游市场贡献了最大的新客群，他们的消费能力已经比肩一线城市。出境旅游者分布上，53%是女性，47%是男性，从年龄结构看，80后占比31%，90后占比18%，70后占比16%。（环球旅讯）
https://www.traveldaily.cn/article/124277
四、行业重要公告
1、峨眉山A：峨眉山风景区门票价格调整公告
峨眉山A于2018年9月3日接到峨眉山风景名胜区管理委员会通知，峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人，淡季门票价格维持110元/人，新的门票价格自2018年9月20日起执行。此次门票价格调整后，峨眉山风景区门票平均价格降幅约13.5%，参照2017年度游客人数计算，预计2018年公司门票收入减少约1000万元；2019年公司门票收入减少约5000万元。为积极应对此次门票价格调整对公司收入的冲击，公司一方面将加大宣传营销力度，推动景区游客持续增长，通过索道、酒店等产生的综合收益弥补门票降价带来的损失。
2、峨眉山A：收购报告书
因峨眉山股份控股股东峨乐旅集团在改制完成后的股东登记为乐山市国资委，从而使上市公司的实际控制人调整变更为乐山市国资委。本次收购系乐山市政府及乐山市国资委批准进行的国有资产的改制与无偿变更。本次收购完成后，乐山市国资委持有峨乐旅集团100%股权，通过峨乐旅集团间接持有峨眉山股份 32.59%的股权，成为峨眉山股份的实际控制人。
3、中青旅：控股子公司对外投资公告
经公司第七届董事会第二次会议、2015年度股东大会审议通过，乌镇旅游股份有限公司投资16亿元建设互联网大会服务设施和配套工程。现乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期B区、C区工程项目，预计投资金额为15亿元。B区项目固定资产总投资预计50,010.27万元，C区项目固定资产总投资预计100,018.10万元，拟通过乌镇旅游自筹及银行贷款解决资金投入需求，预计建设期为2年。
4、中国国旅：关于子公司已中选项目正式签订合同的公告
9月7日，日上上海分别与上海机场有限公司和上海国际机场股份有限公司签署了免税店项目经营权转让合同。合同履行期限自2019年1月1日始至2025年12月31日止，其中上海浦东国际机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始，卫星厅自启用日起始。合同中明确，上海虹桥国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币207,100万元，综合销售提成比例为42.5%；上海浦东国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币4,100,000万元，综合销售提成比例为42.5%。在合同期内，机场实收费用按实际销售提成和保底销售提成两者取高。
5、云南旅游：发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案（修订稿）
本次交易方案为云南旅游向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗三名自然人股东以发行股份及支付现金购买资产的方式购买其所持文旅科技100%股权。本次交易中，标的资产交易的预估作价金额为201,580.40万元。根据本次重组的交易方式，上市公司发行股份购买资产的股份发行数量约为27,887.81万股，发行股份价格为6.65元/股，此外现金支付金额为16,126.43万元。2017年标的资产文旅科技扣非净利润1.52亿元/增长88%，业绩承诺期为本次交易实施完毕的当年及后续两个会计年度，即2018年度、2019年度和2020年度。
风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，作为核心成员，所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名，2017年3月加入招商证券。
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招商社会服务业研究组：梅林/李秀敏/王吉虎
本周大盘继续下行，餐饮旅游板块大幅回调。当前市场还在震荡筑底的过程中，各板块估值回落，长期配置价值显现，建议关注业绩确定性强且行业长期逻辑明晰的个股。宋城因推迟六间房出表时间，导致股价大跌，实际上公司坚定推进重组，化解潜在风险，聚焦核心主业，中报业绩更是向好，三亚丽江二三季度加速增长南田洋子，电商渠道销量大增，持续提升客单价和利润率，明后年新项目开业大年，未来三年主业重回30%的复合增长，首推确定性成长标的：宋城演艺；酒店和免税虽然长期成长逻辑并未被打破，但短期承压，估值回落后具备长期投资价值，Q4或有反转机会郑多恩，长期角度继续推荐：中国国旅、首旅酒店、锦江股份。此外建议关注中报业绩改善标的，或有阶段性机会：中青旅、众信旅游、腾邦国际。
本周要点
大盘继续下行，军工板块领涨两市，餐饮旅游板块大幅回调。本周餐饮旅游板块指数下跌1.85%，表现弱于沪深300指数（下跌1.71%），涨幅居行业中游。个股方面，锦江股份、宋城演艺等白马龙头股回调。
中国国旅正式签约上海机场免税店，保证未来成长，提升龙头地位。国旅公告日上上海正式签约上海虹桥和上海浦东国际机场免税店项目，合同包含两大卫星厅，免税经营面积将提升至1.9万平方米。上海机场提成分两大类，其中香化、烟酒、食品提成45%，其余百货类提成25%，按百货类占比12.5%计算，机场方综合销售提成比例为42.5%，此举将有效保障低毛利的精品类利润。7年合同期机场保底提成总额430亿元，考虑日上上海2017年免税收入87.5亿元，新增卫星厅及免税经营面积，保底销售额不难实现。整体来看，正式签约上海机场后，国旅未来免税增长空间广阔，龙头地位进一步提升。
峨眉山门票降价实控人变更，期待增质提效与资源整合。峨眉山公告9月20日起，景区旺季票价从185元/人降为160元/人，降幅13.5%，淡季票价维持110元/人，预计18年门票收入减少约1000万元；19年公司门票收入减少约5000万元。由于本次调价未涉及渠道结算价，且淡季票价不变，因此实际影响相对可控。我们测算，此次门票降价对公司18年业绩的影响不到-1.5%，对19年和20年影响在-5%~-6%左右。公司同时公告，控股股东峨乐旅集团实施公司制改革，其出资人无偿变更为乐山市国资委，乐山市国资委通过峨乐旅集团间接持有上市公司32.59%的股权，上市公司实控人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。本次改制有利于政府理清国有资产管理体制，实现政企分开，熊嘉琪改善管理机制，同时提升区域优质资源整合的预期。
乌镇投资15亿元建设会展酒店，坚定转型挖掘内生增长。中青旅公告子公司乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期B区、C区项目，预计投资金额为15亿元。本项目积极意义突出：1）从硬件上保证乌镇向会展小镇的转型，扩大目标客群；2）有效提升会展接待能力，考虑到会展客人客单价近1000元，本项目将为客单价提升注入充分的内生动力；3）本项目毗邻西栅与互联网会展中心主会场，将增加盈利来源，在乌镇客流接近饱和后，挖掘存量客流的价值；4）光大有机会在资金贷款上给予支持。乌镇通过完善互联网大会配套酒店项目魏家福，有望加速向会展小镇转型，有效提升客单价，以推动内生增长。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
一、本周行情回顾
餐饮旅游板块指数本周下跌1.85%，表现弱于沪深300指数（下跌1.71%）。2018年初以来，餐饮旅游板块下跌1.54%，强于沪深300指数（下跌18.69%）。
本周板块涨幅前五的个股为号百控股(+19.98%)、西安饮食(+7.4%)、*ST藏旅(+4.28%)、长白山(+4.12%)、三特索道(+3.77%)。跌幅前五的个股为锦江股份(-6.68%)、大东海A(-6.05%)、峨眉山A(-5.97%)、众信旅游(-4.36%)、宋城演艺(-3.83%)。
二、重点公司估值
三、行业重大新闻
1、国有景区门票下调新政：将在国庆前落实，314个景区降价或免费
据公开资料统计，目前我国已有21个省份出台或公布157个景区降价或免费措施，还有157个将在“十一”前宣布降价。值得注意的是，314个景区中，包括5A级别景区120个以上，4A级景区150多个，占到景区总数近90%的比例晋剧曲牌。在这些景区中，降价幅度20%的景区超70个假装暧昧，30个景区免费开放。据了解，已出台国有景区降价方案且工作进展较快、力度较大的省份分别为湖北、湖南、云南、新疆、四川、江苏、福建等地。（环球旅讯）
https://www.traveldaily.cn/article/124165
2、美团：前四个月营收158亿，到店及酒旅收入同比增长43%
美团点评今日在港交所更新招股书，增加了截止2018年4月30日的最新数据。截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元，较2017年前四个月的营业收入81.19亿元翻了近一番；在排除优先股的特殊会计处理后，美团经调整亏损净额20亿元，主系收购摩拜和开展新业务所致。餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三个部分占总收入的比重分别为61.2%、27.5%、11.3%圣母案。美团到店及酒旅的收入和毛利分别实现43.51亿元、38.29亿元，同比增长43.08%和43.41%。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/169697
3、雅高：完成对瑞享酒店及度假村的收购
雅高酒店集团宣布完成对瑞享酒店及度假村的收购，企业价值为5.6亿瑞士法郎（约合38.2亿元），包括瑞享公司全部股份资本和对瑞享品牌与酒店业务相关活动的拥有权，其中不包括酒水分销、冰激凌销售或者市场等其他活动。瑞享酒店和度假村目前拥有84家酒店物业，共有20,000间客房，而且还有42家已签署的酒店将在2021年12月之前开业。瑞享酒店及度假村与雅高集团的酒店物业组合非常契合，弥补了雅高酒店集团旗下中端酒店美居酒店和诺富特酒店品牌与高端的瑞士酒店及度假村、铂尔曼酒店和美憬阁酒店之间的差距。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/169855
4、日本：超强台风“飞燕”来袭，旅游业或受冲击
9月4日下午翁文成，第21号台风“飞燕”在日本德岛市登陆，给日本西部带来猛烈的暴风雨。日本气象厅表示，这是1993年的13号台风以来，日本再次遭遇如此强势的台风。据《朝日新闻》报道，台风已造成9人死亡、约230人受伤，超200万人收到避难指示。同时，大阪关西机场跑道被水淹没，预计9月5日航站楼仍无法使用。（环球旅讯）
https://www.traveldaily.cn/article/124212
5、携程：Q2净收入73亿元石城九寨温泉，归属股东净利润24亿元
9月6日，携程旅行网公布了截至2018年第二季度的财务业绩。财报显示，携程净营业收入为73亿元/增长13%；营业利润为7.24亿元，相比2017年同期营业利润为6.87亿元；归属于携程股东的净利润为24亿元，相比2017年同期净利润为3.59亿元，主要是权益类可供出售金融资产的公允价值变动以及投资活动带来的收益；毛利率为80%，相比2017年同期为83%，相比上季度为82%；经稀释每股存托凭证盈利为3.89元；现金及短期投资余额为577亿元。（品橙旅游）
http://www.pinchain.com/article/169894
6、2018上半年出境旅游大数据报告：“新一线”崛起
近日，中国旅游研究院、携程旅游大数据联合实验室联合发布了《2018 年上半年出境旅游大数据报告》。我国公民出境旅游目的地国家不断增加钟蒙修，2018年上半年出境游人次达到了7131万人次，比去年同期的6203万人次增长15％。“消费升级”是今年出境游的主旋律，数据显示，选择携程4、5钻级跟团游产品的用户比例高达83%。出境游地域分布上，上海、北京、广州是中国三大出境口岸，但“新一线”城市为出境旅游市场贡献了最大的新客群，他们的消费能力已经比肩一线城市。出境旅游者分布上，53%是女性，47%是男性，从年龄结构看，80后占比31%，90后占比18%，70后占比16%。（环球旅讯）
https://www.traveldaily.cn/article/124277
四、行业重要公告
1、峨眉山A：峨眉山风景区门票价格调整公告
峨眉山A于2018年9月3日接到峨眉山风景名胜区管理委员会通知，峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人，淡季门票价格维持110元/人，新的门票价格自2018年9月20日起执行。此次门票价格调整后，峨眉山风景区门票平均价格降幅约13.5%，参照2017年度游客人数计算，预计2018年公司门票收入减少约1000万元；2019年公司门票收入减少约5000万元。为积极应对此次门票价格调整对公司收入的冲击，公司一方面将加大宣传营销力度，推动景区游客持续增长，通过索道、酒店等产生的综合收益弥补门票降价带来的损失。
2、峨眉山A：收购报告书
因峨眉山股份控股股东峨乐旅集团在改制完成后的股东登记为乐山市国资委，从而使上市公司的实际控制人调整变更为乐山市国资委。本次收购系乐山市政府及乐山市国资委批准进行的国有资产的改制与无偿变更。本次收购完成后，乐山市国资委持有峨乐旅集团100%股权，通过峨乐旅集团间接持有峨眉山股份 32.59%的股权，成为峨眉山股份的实际控制人。
3、中青旅：控股子公司对外投资公告
经公司第七届董事会第二次会议、2015年度股东大会审议通过，乌镇旅游股份有限公司投资16亿元建设互联网大会服务设施和配套工程。现乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期B区、C区工程项目，预计投资金额为15亿元。B区项目固定资产总投资预计50,010.27万元，C区项目固定资产总投资预计100,018.10万元，拟通过乌镇旅游自筹及银行贷款解决资金投入需求，预计建设期为2年。
4、中国国旅：关于子公司已中选项目正式签订合同的公告
9月7日，日上上海分别与上海机场有限公司和上海国际机场股份有限公司签署了免税店项目经营权转让合同。合同履行期限自2019年1月1日始至2025年12月31日止，其中上海浦东国际机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始，卫星厅自启用日起始。合同中明确，上海虹桥国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币207,100万元，综合销售提成比例为42.5%；上海浦东国际机场合同期内保底销售提成总额为人民币4,100,000万元，综合销售提成比例为42.5%。在合同期内，机场实收费用按实际销售提成和保底销售提成两者取高。
5、云南旅游：发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案（修订稿）
本次交易方案为云南旅游向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗三名自然人股东以发行股份及支付现金购买资产的方式购买其所持文旅科技100%股权。本次交易中，标的资产交易的预估作价金额为201,580.40万元。根据本次重组的交易方式，上市公司发行股份购买资产的股份发行数量约为27,887.81万股，发行股份价格为6.65元/股，此外现金支付金额为16,126.43万元。2017年标的资产文旅科技扣非净利润1.52亿元/增长88%，业绩承诺期为本次交易实施完毕的当年及后续两个会计年度，即2018年度、2019年度和2020年度。
风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，作为核心成员，所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名，2017年3月加入招商证券。
免责声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
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