【招商宏观】强美元煽动新兴市场的蝴蝶效应——全球资产价格(2018.5.72018.5.20)-轩言全球宏观
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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。
核心观点：
1、强美元煽动新兴市场的蝴蝶效应素手擒夫。随着美元走强和美债利率上升，阿根廷、土耳其、巴西进入“危机时刻”，货币贬值濒临失控，墨西哥贬值幅度也相对较高，新兴市场国家的货币政策也做出了相应的调整，巴西因担忧货币贬值而暂缓降息，阿根廷、土耳其分别大幅加息12.75%、3%以抑制贬值和资本外流，印尼也加息25BP以维持金融稳定。政策调整的内在原因在于强美元带来的资本外流和贬值压力加剧了新兴市场输入通胀的压力，而加息则打破了本轮“通胀下行—降息—刺激经济—经济改善”的复苏逻辑，风险情绪的上升和新兴市场基本面预期的恶化可能进一步引发资本回流发达国家，从而使新兴市场陷入“美元走强&资本流出”的恶性循环，因此我们预计短期新兴市场风险会持续发酵。
需警惕“双赤字”国家和南美洲国家的风险：一方面美元和利率的压力使得依靠外债的“双赤字”国家（风险由高到低为阿根廷、土耳其、南非、印尼、印度、墨西哥、巴西）压力加剧都市战神，一方面中美达成贸易协议、中国加大从美国的农产品进口将造成对阿根廷、巴西等农产品出口国的经济预期的恶化。
2、海外经济基本面预期边际恶化，黄金或现交易性机会。第一，增长（GDP）、景气（PMI）和通胀数据（核心通胀）显示“美强欧日弱”格局进一步确立，意大利五星运动党与北方联盟组阁成功并公布了“共同施政协议”，施政计划中的经济、外交与移民政策、呼吁重审欧盟条约及欧盟对银行业的自救机制等内容都令欧盟及核心国受到直接挑战，对欧元区稳定构成威胁，李允浩西班牙社会党因执政党人民党内部受贿案而对首相拉霍伊提出不信任动议，总体剧了对欧元区政治风险和债务危机的担忧；第二，美元走强和美国利率抬升可能进一步吸引资本回流美国，加剧新兴市场经济预期的恶化；第三，5月前20天韩国出口（不含船舶）增速由4月的7.6%小幅放缓至7%，我们也预计二季度全球贸易增速或将小幅回落，出口边际放缓对欧日和亚洲新兴市场相对不利。综上，预计市场对全球经济复苏放缓的担忧将加剧，货币政策的预期偏向于边际宽松，对欧央行、日央行货币政策正常化的市场预期将出现摇摆。
图文简评
一、多国股市上涨反映风险偏好小幅修复
中美就贸易问题达成联合声明，全球贸易战风险大降，全球股市出现反弹，债市调整王紫菲，美股VIX指数下降，全球风险偏好小幅修复。
意大利五星运动党与北方联盟组阁成功并公布了“共同施政协议”，施政计划中的经济、外交与移民政策、呼吁重审欧盟条约及欧盟对银行业的自救机制等内容都令欧盟及核心国受到直接挑战，对欧元区稳定构成威胁，欧股下跌，欧元区边缘国主权信用风险上升。
二、A股市场：陆股通资金净流入回归稳定
三、A股、港股、美股风格比较
四、全球债市调整
五、美国金融市场稳定性提升
六、国际大宗：有色、原油价格坚挺
七、国内大宗：周期反弹、农产品下跌
八、煤钢价格涨后转跌
九、黄金将现交易性机会
随着特朗普宣布美朝会的破产，朝鲜弃核与美朝关系再生曲折，避险情绪短期推升黄金价格电视剧军刺。
随着美元指数与利差关系的恢复，实际利率重新主导金价易呗背单词。全球经济增长动力趋弱的发酵、“特朗普风险”和地缘政治风险的频发可能打压实际利率、带来黄金在二、三季度的交易性机会。
十、OPEC限产“动摇”冲击油价
供给层面最大风险点若隐若现：沙特能源部长Al-Falih表态称提高原油供应将是一个渐进的过程，下半年石油供应可能会逐步提高，将在6月会议决定是否增产约100万桶/日。俄罗斯能源部长Novak也随后表态，如果所有国家同意，可能在2018年三季度开始增加石油供应。供给担忧显著冲击油价，BRENT原油跌至76美元/桶，单日跌幅达到3%瘟仙，叠加强美元因素，短期油价的调整可能加剧。
十一、原油库存微升上官午夜，加钻机数下降
十二、美国原油日均产量增长放缓
十三、新兴市场货币普遍贬值
受美德利差走阔的支撑，美元指数进一步走强至94，“美强欧日弱”的基本面格局进一步确立。瑞士法郎和瑞典克朗的升值或受意大利政治风险所激发的避险情绪支持阿兰希勒。
在美元走强的背景下，新兴市场货币整体偏弱，但也存在结构分化：俄罗斯卢布、哈萨克斯坦坚戈受到油价强劲的支撑，阿根廷、巴西、土耳其等国资本外流压力大增，货币快速贬值，亚洲货币贬值幅度处于中游，人民币贬值0.9%，汇率指数小幅回落。
十四、利差推动美元指数走强
十五、人民币贬值压力加剧
十六、4月中国二三线城市房价指数环比涨幅扩大
十七、5月欧日PMI进一步回落
十八、5月美国消费者信心持稳
十九、4月欧日核心通胀低迷
二十、欧日通胀仍较目标较远
二十一、强美元迫使新兴市场加息
2018年第一季度日本GDP环比下滑0.2%，同比下滑0.6%。这是2015年第四季度以来日本经济首次出现负增长。由于汽油和生鲜蔬菜价格上涨以及实际工资增长有限，日本消费开支增长停滞。民间住宅投资下滑2.1%，民间设备投资下降0.1%，对亚洲市场智能手机等产品出口下滑使得出口仅增长0.6%。寒冷天气和增长动力趋弱共同造成了负增长局面。
强美元已开始影响新兴市场货币政策一棚新浪博客。巴西因担忧货币贬值而暂缓降息枣阳房产网，阿根廷、土耳其分别大幅加息12.75%、3%以抑制贬值和资本外流，印尼也加息25BP以维持金融稳定。
由于前期通胀飙升，5月10日，菲律宾央行上调利率25BP至3.25%。
二十二、日本一季度经济增长低迷
招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高明
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1、强美元煽动新兴市场的蝴蝶效应素手擒夫。随着美元走强和美债利率上升，阿根廷、土耳其、巴西进入“危机时刻”，货币贬值濒临失控，墨西哥贬值幅度也相对较高，新兴市场国家的货币政策也做出了相应的调整，巴西因担忧货币贬值而暂缓降息，阿根廷、土耳其分别大幅加息12.75%、3%以抑制贬值和资本外流，印尼也加息25BP以维持金融稳定。政策调整的内在原因在于强美元带来的资本外流和贬值压力加剧了新兴市场输入通胀的压力，而加息则打破了本轮“通胀下行—降息—刺激经济—经济改善”的复苏逻辑，风险情绪的上升和新兴市场基本面预期的恶化可能进一步引发资本回流发达国家，从而使新兴市场陷入“美元走强&资本流出”的恶性循环，因此我们预计短期新兴市场风险会持续发酵。
需警惕“双赤字”国家和南美洲国家的风险：一方面美元和利率的压力使得依靠外债的“双赤字”国家（风险由高到低为阿根廷、土耳其、南非、印尼、印度、墨西哥、巴西）压力加剧都市战神，一方面中美达成贸易协议、中国加大从美国的农产品进口将造成对阿根廷、巴西等农产品出口国的经济预期的恶化。
2、海外经济基本面预期边际恶化，黄金或现交易性机会。第一，增长（GDP）、景气（PMI）和通胀数据（核心通胀）显示“美强欧日弱”格局进一步确立，意大利五星运动党与北方联盟组阁成功并公布了“共同施政协议”，施政计划中的经济、外交与移民政策、呼吁重审欧盟条约及欧盟对银行业的自救机制等内容都令欧盟及核心国受到直接挑战，对欧元区稳定构成威胁，李允浩西班牙社会党因执政党人民党内部受贿案而对首相拉霍伊提出不信任动议，总体剧了对欧元区政治风险和债务危机的担忧；第二，美元走强和美国利率抬升可能进一步吸引资本回流美国，加剧新兴市场经济预期的恶化；第三，5月前20天韩国出口（不含船舶）增速由4月的7.6%小幅放缓至7%，我们也预计二季度全球贸易增速或将小幅回落，出口边际放缓对欧日和亚洲新兴市场相对不利。综上，预计市场对全球经济复苏放缓的担忧将加剧，货币政策的预期偏向于边际宽松，对欧央行、日央行货币政策正常化的市场预期将出现摇摆。
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一、多国股市上涨反映风险偏好小幅修复
中美就贸易问题达成联合声明，全球贸易战风险大降，全球股市出现反弹，债市调整王紫菲，美股VIX指数下降，全球风险偏好小幅修复。
意大利五星运动党与北方联盟组阁成功并公布了“共同施政协议”，施政计划中的经济、外交与移民政策、呼吁重审欧盟条约及欧盟对银行业的自救机制等内容都令欧盟及核心国受到直接挑战，对欧元区稳定构成威胁，欧股下跌，欧元区边缘国主权信用风险上升。
二、A股市场：陆股通资金净流入回归稳定
三、A股、港股、美股风格比较
四、全球债市调整
五、美国金融市场稳定性提升
六、国际大宗：有色、原油价格坚挺
七、国内大宗：周期反弹、农产品下跌
八、煤钢价格涨后转跌
九、黄金将现交易性机会
随着特朗普宣布美朝会的破产，朝鲜弃核与美朝关系再生曲折，避险情绪短期推升黄金价格电视剧军刺。
随着美元指数与利差关系的恢复，实际利率重新主导金价易呗背单词。全球经济增长动力趋弱的发酵、“特朗普风险”和地缘政治风险的频发可能打压实际利率、带来黄金在二、三季度的交易性机会。
十、OPEC限产“动摇”冲击油价
供给层面最大风险点若隐若现：沙特能源部长Al-Falih表态称提高原油供应将是一个渐进的过程，下半年石油供应可能会逐步提高，将在6月会议决定是否增产约100万桶/日。俄罗斯能源部长Novak也随后表态，如果所有国家同意，可能在2018年三季度开始增加石油供应。供给担忧显著冲击油价，BRENT原油跌至76美元/桶，单日跌幅达到3%瘟仙，叠加强美元因素，短期油价的调整可能加剧。
十一、原油库存微升上官午夜，加钻机数下降
十二、美国原油日均产量增长放缓
十三、新兴市场货币普遍贬值
受美德利差走阔的支撑，美元指数进一步走强至94，“美强欧日弱”的基本面格局进一步确立。瑞士法郎和瑞典克朗的升值或受意大利政治风险所激发的避险情绪支持阿兰希勒。
在美元走强的背景下，新兴市场货币整体偏弱，但也存在结构分化：俄罗斯卢布、哈萨克斯坦坚戈受到油价强劲的支撑，阿根廷、巴西、土耳其等国资本外流压力大增，货币快速贬值，亚洲货币贬值幅度处于中游，人民币贬值0.9%，汇率指数小幅回落。
十四、利差推动美元指数走强
十五、人民币贬值压力加剧
十六、4月中国二三线城市房价指数环比涨幅扩大
十七、5月欧日PMI进一步回落
十八、5月美国消费者信心持稳
十九、4月欧日核心通胀低迷
二十、欧日通胀仍较目标较远
二十一、强美元迫使新兴市场加息
2018年第一季度日本GDP环比下滑0.2%，同比下滑0.6%。这是2015年第四季度以来日本经济首次出现负增长。由于汽油和生鲜蔬菜价格上涨以及实际工资增长有限，日本消费开支增长停滞。民间住宅投资下滑2.1%，民间设备投资下降0.1%，对亚洲市场智能手机等产品出口下滑使得出口仅增长0.6%。寒冷天气和增长动力趋弱共同造成了负增长局面。
强美元已开始影响新兴市场货币政策一棚新浪博客。巴西因担忧货币贬值而暂缓降息枣阳房产网，阿根廷、土耳其分别大幅加息12.75%、3%以抑制贬值和资本外流，印尼也加息25BP以维持金融稳定。
由于前期通胀飙升，5月10日，菲律宾央行上调利率25BP至3.25%。
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