【招商宏观】中国加大进口能改善美国贸易失衡吗？——一图一观点（2018年第48期）-轩言全球宏观
【招商宏观】中国加大进口能改善美国贸易失衡吗？——一图一观点（2018年第48期）-轩言全球宏观
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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。
核心观点：
在G20中美贸易战阶段性缓和之后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品。从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看，机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。我国加大从美国进口规模或许能改善中美贸易失衡，但这能改变美国在全球贸易领域内的失衡局面吗，能够有效收窄美国的经常项目逆差吗？
假如中国加大某些领域从美国的进口，那么自然会减少同质产品从其他国家的进口，而其他国家也会寻找新的买家，除非美国有大量的闲置产能，不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口，因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄，但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面，贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的，美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值，这不利于其他未获支持的行业，从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。
一图一观点
一、关于中国加大从美国进口的猜想
在G20中美贸易战阶段性缓和之后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品，而以我国统计数据看，2017年中国从美国进口商品1552亿美元，中国商品总进口规模为1.84万亿美元，相较之下，额外增加1.2万亿美元可以说是一个很高的规模，可能是若干年达成的目标，即便如此上海市盲审，进出口的最大主体是企业，市场经济环境下中美双方除了部分商品（大宗商品、军工品、飞机等）外，都难以严格管控和限制规模白文彪。
因此假设1.2万亿为真，有三个关键问题：第一是期限，多长时间内达成这一“合约”；第二是“额外增加”的基准是什么，如果以2018年从美国的进口规模为基准，假设我国进口每年正常增长8%（6%的实际增速+2%的价格增速），未来10年额外从美国进口的规模就将达到9500亿美元，要达到目标每年并不需要很大程度增加从美国的进口，但对特朗普而言，他通过合约的形式将未来对中国出口增长的“成果”纳入了自己的任期。如果是其他基准，则还有待更加详细的信息；第三是扩大从美国进口的方向，从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看，机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。
长期看，中国加大从美国的进口一定会使中国贸易顺差显著恶化、美国贸易逆差明显改善吗？假如中国加大某些领域从美国的进口王茂蕾，那么自然会减少同质产品从其他国家的进口，而其他国家也会寻找新的买家，除非美国有大量的闲置产能，不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口，因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄，但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面，贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的，美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值，这不利于其他未获支持的行业，从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。
二、核心通胀趋于下行
不久之前市场仍在担忧“滞胀”，我们在此前的报告《当大家都在担心“滞胀”，我在担心什么？》中也进行了反驳。而市场预期目前已快速切换至担忧通缩的状态，对此我们再次强调，2019年我国出现明显通缩需要具备3个条件：一是原油之外的其它国际大宗商品价格维持持续弱势；二是我国供给侧改革、环保约束等政策出现边际减缓；三是国际油价继续维持目前低位乃至进一步下跌。从当前的情况来看，前两者已基本确认，油价方面还需要观察后续限产情况的演变。
除此之外，今年以来核心通胀的走势似乎被大家所忽视，从图上来看，核心CPI同比明显呈现出持续下行的状态，但目前仍维持在1.8%的相对高位，而2015、2016年的通缩时期中核心CPI同比最低曾跌至1.2%。
三、积极财政政策的历史经验
回顾历史，可以用财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策的方向。连续2年财政支出增速明显超过财政收入增速石天欣，即可视为积极财政政策。按照此标准，中国实施积极财政政策的时期只有1993-1994、1998-1999、2008-2009、2015-2016共四个，除1993-1994属于顺周期政策并造成了严重的通胀之外，后面三次积极财政政策都是为了应对名义GDP增速的下行，何广位而且都成功实现了逆周期稳增长的任务）——如果不考虑代价的话。
四、全球流动性环境面临金融危机10年来的拐点
2015年12月美联储进入加息周期，2017年中国央行大力推进金融去杠杆，今年12月欧洲央行结束QE的可能性较高，日本央行行长11月也表示大规模货币宽松不再是最好的政策宝利通官网。从全球主要经济体近期的货币政策实践看，2008年金融危机后全球流动性超宽松环境已经出现拐点。今年3月中美日欧央行总资产规模达到破记录20.7万亿美元，随后逐步回落，10月已降至19.4万亿美元。尽管鲍威尔近期的鸽派言论使得市场预期2019年美联储加息次数可能将低于3次炎黄血少，但需要提醒的是2019年美联储每月减少债券再投资的规模将达到500亿美元，明显高于2017年和2018年度的平均水平。缩表对美元流动性的影响也不能忽视。全球流动性环境的变化已经在权益市场明显体现，2018年以来MSCI全球指数下跌12.5%。未来随着各国货币政策回归常态，受益于超宽松流动性的股票市场可能还将面临更大的调整。
一图一观点系列：
2018年第47期：中美贸易摩擦暂缓升级
2018年第46期：美国出口管制升级将带来的潜在风险
2018年第45期：10月经济数据复盘
2018年第44期：为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派
2018年第43期：政策底到了吗？
2018年第42期：支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务
2018年第41期：监管层集体发声释放了哪些信号？
2018年第40期：美国通胀可能低于预期
2018年第39期：多事之秋
2018年第38期：港元为何大幅反弹
2018年第37期：消费真的在降级吗？
2018年第36期：社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题
2018年第35期：Jackson Hole会议你要的解读全在这里
2018年第34期：工业企业减税降费的最新成效了解一下？
2018年第33期：下半年值得关注的投资领域
2018年第32期：“几碰头”和“几家抬”有几个意思？
2018年第31期：该出手时就出手
2018年第30期：下半年推动有效投资的资金问题如何解决
2018年第29期：上半年中国经济的结构性亮点
2018年第28期：详解美国对华的三个征税清单
2018年第27期：中美贸易战，这只是“开始的结束”
2018年第26期：统计局数据真的有问题吗？
2018年第25期：下半年股票市场机会在哪里？
2018年第24期：美联储展现鹰派面目
2018年第23期：不畏浮云遮望眼
2018年第22期：宏观视角下的大众消费品行情
2018年第21期：贸易战虽远未结束，但基本面积极迹象增多
2018年第20期：阿根廷又哭了，这次还会“感动”全世界吗?
2018年第19期：“调结构”替代“去杠杆”的原因及影响
2018年第18期：民间投资缘何加速改善？
2018年第17期：资管新规影响哪些宏观指标李源根？
2018年第16期：1季度出口为什么负贡献
2018年第15期：大额存单利率上限调整提高银行负债成本
2018年第14期：“结构性去杠杆”意味着什么
2018年第13期：为什么中美“贸易战”风险有所缓和？
2018年第12期：贸易战疑云下的实体经济
2018年第11期：2017年哪些行业获得“超额利润”？
2018年第10期：政府工作报告中的“收入分配红利”
2018年第9期：政策面的清晰与基本面的胶着
2018年第8期：外需持续改善南海执信中学，利好高端制造
2018年第7期：美股调整的蝴蝶效应
2018年第6期：特朗普国情咨文揭露的四个政策指向
2018年第5期：美元、美债、美股以及油价背离暗示了什么？
2018年第4期：2017年经济数据最应关注的几个方面
2018年第3期：看空美元易，看多美元难
2018年第2期：17年前三季度都是谁借了外债？
2018年第1期：临时准备金动用安排出台的背景分析
招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明
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核心观点：
在G20中美贸易战阶段性缓和之后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品。从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看，机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。我国加大从美国进口规模或许能改善中美贸易失衡，但这能改变美国在全球贸易领域内的失衡局面吗，能够有效收窄美国的经常项目逆差吗？
假如中国加大某些领域从美国的进口，那么自然会减少同质产品从其他国家的进口，而其他国家也会寻找新的买家，除非美国有大量的闲置产能，不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口，因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄，但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面，贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的，美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值，这不利于其他未获支持的行业，从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。
一图一观点
一、关于中国加大从美国进口的猜想
在G20中美贸易战阶段性缓和之后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品，而以我国统计数据看，2017年中国从美国进口商品1552亿美元，中国商品总进口规模为1.84万亿美元，相较之下，额外增加1.2万亿美元可以说是一个很高的规模，可能是若干年达成的目标，即便如此上海市盲审，进出口的最大主体是企业，市场经济环境下中美双方除了部分商品（大宗商品、军工品、飞机等）外，都难以严格管控和限制规模白文彪。
因此假设1.2万亿为真，有三个关键问题：第一是期限，多长时间内达成这一“合约”；第二是“额外增加”的基准是什么，如果以2018年从美国的进口规模为基准，假设我国进口每年正常增长8%（6%的实际增速+2%的价格增速），未来10年额外从美国进口的规模就将达到9500亿美元，要达到目标每年并不需要很大程度增加从美国的进口，但对特朗普而言，他通过合约的形式将未来对中国出口增长的“成果”纳入了自己的任期。如果是其他基准，则还有待更加详细的信息；第三是扩大从美国进口的方向，从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看，机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。
长期看，中国加大从美国的进口一定会使中国贸易顺差显著恶化、美国贸易逆差明显改善吗？假如中国加大某些领域从美国的进口王茂蕾，那么自然会减少同质产品从其他国家的进口，而其他国家也会寻找新的买家，除非美国有大量的闲置产能，不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口，因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄，但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面，贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的，美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值，这不利于其他未获支持的行业，从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。
二、核心通胀趋于下行
不久之前市场仍在担忧“滞胀”，我们在此前的报告《当大家都在担心“滞胀”，我在担心什么？》中也进行了反驳。而市场预期目前已快速切换至担忧通缩的状态，对此我们再次强调，2019年我国出现明显通缩需要具备3个条件：一是原油之外的其它国际大宗商品价格维持持续弱势；二是我国供给侧改革、环保约束等政策出现边际减缓；三是国际油价继续维持目前低位乃至进一步下跌。从当前的情况来看，前两者已基本确认，油价方面还需要观察后续限产情况的演变。
除此之外，今年以来核心通胀的走势似乎被大家所忽视，从图上来看，核心CPI同比明显呈现出持续下行的状态，但目前仍维持在1.8%的相对高位，而2015、2016年的通缩时期中核心CPI同比最低曾跌至1.2%。
三、积极财政政策的历史经验
回顾历史，可以用财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策的方向。连续2年财政支出增速明显超过财政收入增速石天欣，即可视为积极财政政策。按照此标准，中国实施积极财政政策的时期只有1993-1994、1998-1999、2008-2009、2015-2016共四个，除1993-1994属于顺周期政策并造成了严重的通胀之外，后面三次积极财政政策都是为了应对名义GDP增速的下行，何广位而且都成功实现了逆周期稳增长的任务）——如果不考虑代价的话。
四、全球流动性环境面临金融危机10年来的拐点
2015年12月美联储进入加息周期，2017年中国央行大力推进金融去杠杆，今年12月欧洲央行结束QE的可能性较高，日本央行行长11月也表示大规模货币宽松不再是最好的政策宝利通官网。从全球主要经济体近期的货币政策实践看，2008年金融危机后全球流动性超宽松环境已经出现拐点。今年3月中美日欧央行总资产规模达到破记录20.7万亿美元，随后逐步回落，10月已降至19.4万亿美元。尽管鲍威尔近期的鸽派言论使得市场预期2019年美联储加息次数可能将低于3次炎黄血少，但需要提醒的是2019年美联储每月减少债券再投资的规模将达到500亿美元，明显高于2017年和2018年度的平均水平。缩表对美元流动性的影响也不能忽视。全球流动性环境的变化已经在权益市场明显体现，2018年以来MSCI全球指数下跌12.5%。未来随着各国货币政策回归常态，受益于超宽松流动性的股票市场可能还将面临更大的调整。
一图一观点系列：
2018年第47期：中美贸易摩擦暂缓升级
2018年第46期：美国出口管制升级将带来的潜在风险
2018年第45期：10月经济数据复盘
2018年第44期：为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派
2018年第43期：政策底到了吗？
2018年第42期：支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务
2018年第41期：监管层集体发声释放了哪些信号？
2018年第40期：美国通胀可能低于预期
2018年第39期：多事之秋
2018年第38期：港元为何大幅反弹
2018年第37期：消费真的在降级吗？
2018年第36期：社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题
2018年第35期：Jackson Hole会议你要的解读全在这里
2018年第34期：工业企业减税降费的最新成效了解一下？
2018年第33期：下半年值得关注的投资领域
2018年第32期：“几碰头”和“几家抬”有几个意思？
2018年第31期：该出手时就出手
2018年第30期：下半年推动有效投资的资金问题如何解决
2018年第29期：上半年中国经济的结构性亮点
2018年第28期：详解美国对华的三个征税清单
2018年第27期：中美贸易战，这只是“开始的结束”
2018年第26期：统计局数据真的有问题吗？
2018年第25期：下半年股票市场机会在哪里？
2018年第24期：美联储展现鹰派面目
2018年第23期：不畏浮云遮望眼
2018年第22期：宏观视角下的大众消费品行情
2018年第21期：贸易战虽远未结束，但基本面积极迹象增多
2018年第20期：阿根廷又哭了，这次还会“感动”全世界吗?
2018年第19期：“调结构”替代“去杠杆”的原因及影响
2018年第18期：民间投资缘何加速改善？
2018年第17期：资管新规影响哪些宏观指标李源根？
2018年第16期：1季度出口为什么负贡献
2018年第15期：大额存单利率上限调整提高银行负债成本
2018年第14期：“结构性去杠杆”意味着什么
2018年第13期：为什么中美“贸易战”风险有所缓和？
2018年第12期：贸易战疑云下的实体经济
2018年第11期：2017年哪些行业获得“超额利润”？
2018年第10期：政府工作报告中的“收入分配红利”
2018年第9期：政策面的清晰与基本面的胶着
2018年第8期：外需持续改善南海执信中学，利好高端制造
2018年第7期：美股调整的蝴蝶效应
2018年第6期：特朗普国情咨文揭露的四个政策指向
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2018年第4期：2017年经济数据最应关注的几个方面
2018年第3期：看空美元易，看多美元难
2018年第2期：17年前三季度都是谁借了外债？
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