【招商基础化工】行业周报2018年8月第5周：VB12、PX、烧碱涨幅居前，聚四氟乙烯、工业萘、聚合MDI跌幅较大-招商基础化工
【招商基础化工】行业周报2018年8月第5周：VB12、PX、烧碱涨幅居前，聚四氟乙烯、工业萘、聚合MDI跌幅较大-招商基础化工
板块走势：本周基础化工板块（申万）下降0.37%，上证A指下降0.16%，板块落后大盘0.21个百分点。
涨跌幅居前产品
? 价格涨幅前五：国产维生素B12(+12.47%)，对二甲苯(PX)(+11.83%)，烧碱(99%片碱)(+9.25%)，R22(+8.54%)，顺丁橡胶(+8.19%)。
最美女机长?价格跌幅前五：聚四氟乙烯(-24.32%)，工业萘(-9.45%)，挂牌聚合MDI(-7.94%)，醋酸(-5.46%)，盐酸(31%)(-4.15%）。
上海惠生堂?价差涨幅前五：己二酸价差(+28.17%)，环氧丙烷价差(+16.41%)，烧碱价差(+10.34%)，R22价差(+8.54%)，DMF价差(+7.86%).
?价差跌幅前五：PTA价差(-262.45%)，天胶-顺丁(-27.98%)，天胶-丁苯(-16.48%)，醋酸价差(-9.73%)，顺酐法BDO价差(-7.81%)。
本周推荐标的
?1）华鲁恒升：二季度业绩维持高增长，原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下，我们继续维持产品价格高景气的判断同福三队，国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持较高价位，公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。新建产能陆续投放带来业绩增量，50万吨乙二醇项目预计9月投产助力未来成长。醋酸行业供需较紧格局仍将持续，艾婷婷公司成本优势充分受益涨价。预计公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元，EPS分别为1.76元/2.05元/2.23元，维持“强烈推荐-A”评级。
? 2）万华化学：。MDI需求保持年均增速6%以上的增长，公司未来将在烟台和宁波原有装置基础上技改增加产能80万吨，运用第六代技术生产成本将大幅降低，在新一轮巨头产能扩张中有望率先投产抢占先机，未来即使MDI价格回落，盈利能力仍能维持较高水平美滋源。八角工业园二期项目陆续投产，已投产的PDH项目及新材料放量贡献业绩，PC二期13万吨和30万吨TDI项目预计18年底投产，未来百万吨乙烯及其他新材料项目快速推进，未来成长可期。本次以低于公司现有PE的估值注入BC公司、宁波工业园25.5%股权，BC公司主要产品有MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，万华在产能规模和全球布局更上一层楼，作为国内化工巨头迈向全世界。不考虑资产注入，我们预计公司18-20年EPS分别为4.69元/5.52元/5.79元，对应PE为10/8.6/8.2，若按方案注入，显著增厚公司EPS，对应18年估值7.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
?3）利安隆：高分子材料抗老化剂市场规模大、成长性好，随着下游高分子材料品质的持续提升，越来越重视抗老化剂的添加量以及添加品类，全球抗老化业务在未来很长一段时期将大有作为。公司是国内领先的高分子材料抗老化技术企业，品牌在全球具有较高知名度，凭借丰富的研发经验和应用技术，实现了抗老化剂各品种的全覆盖，与众多高端高分子材料企业形成了良好的合作关系，拥有强大的渠道壁垒，上市后筹备了一定规模的募投项目，以解决产能供不应求的瓶颈河蚌的做法，未来公司产品结构将不断优化，市场供应能力和保障能力大幅提升，业绩将长期持续增长。完成大额员工持股计划，表明对公司的长期发展信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿/2.15亿/2.59亿，EPS分别为0.95元/1.19元/1.44元，公司布局明确，行业竞争力强，成长性确定，未来将跻身全球同行前列，维持“强烈推荐-A”投资评级。
?4）金禾实业：基础化工各主要产品互有涨跌，但基本维持较高景气度，周期性较强的基础化工业务显现出极强的韧性。精细化工产品安赛蜜与麦芽酚仍处于寡头垄断的状态，新产品三氯蔗糖顺利扩产至1500吨、目前处于满产状态，优势卡位抢占对手停产的市场份额，并规划继续扩产至3500吨。公司计划投资22.5亿元在定远县建设循环经济产业园，一期主要上马以氯气为原料的麦芽酚、氯化亚砜及消毒剂项目，预计2019年投产，加速建设助力公司成长，针对现有化工产品下游原料开发，实现产业链垂直一体化整合。预计2018-2020年净利润为11.2亿元/12.3亿元/16亿元，EPS为1.99元/2.17元/2.83元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?5）扬农化工：环保高压致菊酯中间体供应紧张，公司一体化布局受益菊酯涨价，功夫菊酯由17年5月的15.4万元/吨涨至目前的25万元/吨，联苯菊酯同期由22-23万元/吨涨至36-38万元/吨。公司麦草畏目前产能2.5万吨，受益于抗麦草畏转基因大豆和棉花种子不断推广，麦草畏需求快速增长带来公司产品放量价稳，未来如东三期投资完善产品系列助力未来增长。公司作为国内农药行业一体化优势明显的绝对龙头，预计2018-2020年净利润为11.03亿元/12.12亿元/14.14亿元，EPS为3.56元/3.91元/4.56元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
?6）利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头企业，由于草铵膦技术壁垒较高导致国内竞争对手2018年规模化生产概率较小，维持草铵膦价格处于高位运行的判断。公司7000吨产能预计下半年投放，新工艺成本相比同行大幅降低。公司目前月产量超过七百吨，年产能接近一万吨。预计2018-2020年净利润为5.80亿元/7.26亿元/8.93亿元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?7）阳谷华泰：橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域，在国家环保核查持续高压之下，部分环保及技术更新不达标的企业出现了停产限产，而具备环保和技术优势的企业则能扩大市场份额。助剂部分品种近两三年供给量下降，价格出现大幅上涨，其中，促进剂NS从2017Q1的2.87万元/吨上涨至4.08元/吨，促进剂CBS从2017Q1的2.2万元/吨上涨至3.1万元/吨。公司产品众多、生产工艺环保优势明显，受益行业高景气业绩快速增长。配股投建年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS项目，并参股达诺尔进入电子化学品领域，助力公司未来业绩增长。预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿元/4.97亿元/5.82亿元，EPS分别为1.16元/1.33元/1.55元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?8）合盛硅业：硅产业链准入门槛提高，环保高压将进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能，未来新增产能极为有限；主要下游建筑、电子等需求平稳增长，行业供需结构持续改善，工业硅-有机硅进入景气周期。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，随着“鄯善硅业40万吨工业硅及配套热电联产“及“10万吨硅氧烷及下游深加工”项目的稳步推进，公司有望成为全球最大工业硅和一流的有机硅材料生产商。预计2018-2020年净利润为30.91亿元/44.25亿/48.86亿元，EPS为4.61元/6.6元/7.29元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?9）新纶科技：公司布局的各类新材料产能将逐步释放，目前常州一期功能性膜产品突破下游客户，有望持续放量；二期铝塑膜产线建设和客户开拓顺利；三期TAC膜产线按计划推进。铝塑膜产能快速释放，收购日本凸版印刷并运用其技术在常州规划两套300万平米/月生产线，第一套将于18年6月转入试生产，与下游客户多氟多、捷威等在铝塑膜领域深度合作，与孚能签订战略协议，自2018年5月至2020年12月公司根据孚能需求计划向其提供累计1900万平米的铝塑膜，未来公司将成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。预计2018-2020年净利润为4.82亿元/7.46亿/9.62亿元，EPS为0.43元/0.67元/0.86元，给予“审慎推荐-A”投资评级。
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
姚鑫：招商证券基础化工行业分析师。北京理工大学经济学硕士，工学学士。2016年加入招商证券，曾供职于天相投顾、太平洋证券。
段一帆： 招商证券基础化工行业高级分析师。 天津大学化学工程硕士。2018年加入招商证券虫师续章，曾供职于太平洋证券。
钟浩： 招商证券基础化工行业高级分析师。复旦大学金融学硕士。2018年加入招商证券，曾供职于东北证券、国泰君安证券。
实习生李 松 波 香港大学 赵 晨 中国石油大学喻 晨 峰 北京大学 姬 晓 东 南京农业大学李 银 春 北京大学
重要声明
本公众号（招商基础化工）是招商证券研发中心基础化工团队设立的唯一订阅号四赤阳阵。本订阅号不是正式的报告平台，详细报告以招商证券研发中心发布的报告为准。
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板块走势：本周基础化工板块（申万）下降0.37%，上证A指下降0.16%，板块落后大盘0.21个百分点。
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? 价格涨幅前五：国产维生素B12(+12.47%)，对二甲苯(PX)(+11.83%)，烧碱(99%片碱)(+9.25%)，R22(+8.54%)，顺丁橡胶(+8.19%)。
最美女机长?价格跌幅前五：聚四氟乙烯(-24.32%)，工业萘(-9.45%)，挂牌聚合MDI(-7.94%)，醋酸(-5.46%)，盐酸(31%)(-4.15%）。
上海惠生堂?价差涨幅前五：己二酸价差(+28.17%)，环氧丙烷价差(+16.41%)，烧碱价差(+10.34%)，R22价差(+8.54%)，DMF价差(+7.86%).
?价差跌幅前五：PTA价差(-262.45%)，天胶-顺丁(-27.98%)，天胶-丁苯(-16.48%)，醋酸价差(-9.73%)，顺酐法BDO价差(-7.81%)。
本周推荐标的
?1）华鲁恒升：二季度业绩维持高增长，原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下，我们继续维持产品价格高景气的判断同福三队，国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持较高价位，公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。新建产能陆续投放带来业绩增量，50万吨乙二醇项目预计9月投产助力未来成长。醋酸行业供需较紧格局仍将持续，艾婷婷公司成本优势充分受益涨价。预计公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元，EPS分别为1.76元/2.05元/2.23元，维持“强烈推荐-A”评级。
? 2）万华化学：。MDI需求保持年均增速6%以上的增长，公司未来将在烟台和宁波原有装置基础上技改增加产能80万吨，运用第六代技术生产成本将大幅降低，在新一轮巨头产能扩张中有望率先投产抢占先机，未来即使MDI价格回落，盈利能力仍能维持较高水平美滋源。八角工业园二期项目陆续投产，已投产的PDH项目及新材料放量贡献业绩，PC二期13万吨和30万吨TDI项目预计18年底投产，未来百万吨乙烯及其他新材料项目快速推进，未来成长可期。本次以低于公司现有PE的估值注入BC公司、宁波工业园25.5%股权，BC公司主要产品有MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，万华在产能规模和全球布局更上一层楼，作为国内化工巨头迈向全世界。不考虑资产注入，我们预计公司18-20年EPS分别为4.69元/5.52元/5.79元，对应PE为10/8.6/8.2，若按方案注入，显著增厚公司EPS，对应18年估值7.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
?3）利安隆：高分子材料抗老化剂市场规模大、成长性好，随着下游高分子材料品质的持续提升，越来越重视抗老化剂的添加量以及添加品类，全球抗老化业务在未来很长一段时期将大有作为。公司是国内领先的高分子材料抗老化技术企业，品牌在全球具有较高知名度，凭借丰富的研发经验和应用技术，实现了抗老化剂各品种的全覆盖，与众多高端高分子材料企业形成了良好的合作关系，拥有强大的渠道壁垒，上市后筹备了一定规模的募投项目，以解决产能供不应求的瓶颈河蚌的做法，未来公司产品结构将不断优化，市场供应能力和保障能力大幅提升，业绩将长期持续增长。完成大额员工持股计划，表明对公司的长期发展信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿/2.15亿/2.59亿，EPS分别为0.95元/1.19元/1.44元，公司布局明确，行业竞争力强，成长性确定，未来将跻身全球同行前列，维持“强烈推荐-A”投资评级。
?4）金禾实业：基础化工各主要产品互有涨跌，但基本维持较高景气度，周期性较强的基础化工业务显现出极强的韧性。精细化工产品安赛蜜与麦芽酚仍处于寡头垄断的状态，新产品三氯蔗糖顺利扩产至1500吨、目前处于满产状态，优势卡位抢占对手停产的市场份额，并规划继续扩产至3500吨。公司计划投资22.5亿元在定远县建设循环经济产业园，一期主要上马以氯气为原料的麦芽酚、氯化亚砜及消毒剂项目，预计2019年投产，加速建设助力公司成长，针对现有化工产品下游原料开发，实现产业链垂直一体化整合。预计2018-2020年净利润为11.2亿元/12.3亿元/16亿元，EPS为1.99元/2.17元/2.83元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?5）扬农化工：环保高压致菊酯中间体供应紧张，公司一体化布局受益菊酯涨价，功夫菊酯由17年5月的15.4万元/吨涨至目前的25万元/吨，联苯菊酯同期由22-23万元/吨涨至36-38万元/吨。公司麦草畏目前产能2.5万吨，受益于抗麦草畏转基因大豆和棉花种子不断推广，麦草畏需求快速增长带来公司产品放量价稳，未来如东三期投资完善产品系列助力未来增长。公司作为国内农药行业一体化优势明显的绝对龙头，预计2018-2020年净利润为11.03亿元/12.12亿元/14.14亿元，EPS为3.56元/3.91元/4.56元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
?6）利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头企业，由于草铵膦技术壁垒较高导致国内竞争对手2018年规模化生产概率较小，维持草铵膦价格处于高位运行的判断。公司7000吨产能预计下半年投放，新工艺成本相比同行大幅降低。公司目前月产量超过七百吨，年产能接近一万吨。预计2018-2020年净利润为5.80亿元/7.26亿元/8.93亿元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?7）阳谷华泰：橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域，在国家环保核查持续高压之下，部分环保及技术更新不达标的企业出现了停产限产，而具备环保和技术优势的企业则能扩大市场份额。助剂部分品种近两三年供给量下降，价格出现大幅上涨，其中，促进剂NS从2017Q1的2.87万元/吨上涨至4.08元/吨，促进剂CBS从2017Q1的2.2万元/吨上涨至3.1万元/吨。公司产品众多、生产工艺环保优势明显，受益行业高景气业绩快速增长。配股投建年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS项目，并参股达诺尔进入电子化学品领域，助力公司未来业绩增长。预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿元/4.97亿元/5.82亿元，EPS分别为1.16元/1.33元/1.55元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?8）合盛硅业：硅产业链准入门槛提高，环保高压将进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能，未来新增产能极为有限；主要下游建筑、电子等需求平稳增长，行业供需结构持续改善，工业硅-有机硅进入景气周期。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，随着“鄯善硅业40万吨工业硅及配套热电联产“及“10万吨硅氧烷及下游深加工”项目的稳步推进，公司有望成为全球最大工业硅和一流的有机硅材料生产商。预计2018-2020年净利润为30.91亿元/44.25亿/48.86亿元，EPS为4.61元/6.6元/7.29元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?9）新纶科技：公司布局的各类新材料产能将逐步释放，目前常州一期功能性膜产品突破下游客户，有望持续放量；二期铝塑膜产线建设和客户开拓顺利；三期TAC膜产线按计划推进。铝塑膜产能快速释放，收购日本凸版印刷并运用其技术在常州规划两套300万平米/月生产线，第一套将于18年6月转入试生产，与下游客户多氟多、捷威等在铝塑膜领域深度合作，与孚能签订战略协议，自2018年5月至2020年12月公司根据孚能需求计划向其提供累计1900万平米的铝塑膜，未来公司将成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。预计2018-2020年净利润为4.82亿元/7.46亿/9.62亿元，EPS为0.43元/0.67元/0.86元，给予“审慎推荐-A”投资评级。
- END -
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
姚鑫：招商证券基础化工行业分析师。北京理工大学经济学硕士，工学学士。2016年加入招商证券，曾供职于天相投顾、太平洋证券。
段一帆： 招商证券基础化工行业高级分析师。 天津大学化学工程硕士。2018年加入招商证券虫师续章，曾供职于太平洋证券。
钟浩： 招商证券基础化工行业高级分析师。复旦大学金融学硕士。2018年加入招商证券，曾供职于东北证券、国泰君安证券。
实习生李 松 波 香港大学 赵 晨 中国石油大学喻 晨 峰 北京大学 姬 晓 东 南京农业大学李 银 春 北京大学
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