【招商基础化工】行业周报2018年6月第2周：VD3、焦炭、VB2涨幅居前，盐酸、R125、VC跌幅较大-招商基础化工
【招商基础化工】行业周报2018年6月第2周：VD3、焦炭、VB2涨幅居前，盐酸、R125、VC跌幅较大-招商基础化工
板块走势：本周基础化工板块（申万）下跌3.41%，上证A指下跌1.48%，板块跑输大盘1.93个百分点。
涨跌幅居前产品
? 价格涨幅前五：国产维生素D3(+23.47%)、焦炭(+11.80%)、国产维生素B2(+10.81%)、国际磷矿石(+7.13%)、环氧氯丙烷(+6.82%)。
?价格跌幅前五：盐酸（合成酸）（-35.71%）、R125（-11.67%）、国产包衣维生素C(VC)（-10.13%）、丁酮（-8.88%）、TDI（-7.42%）。
?价差涨幅前五：柴油价差（+11.29%），顺酐法BDO价差（+10.22%），二甲醚价差（+7.65%），三聚磷酸钠价差（+6.27%），己二酸价差（+6.11%）。
?价差跌幅前五：DMF价差（-48.27%），丁酮价差（-27.34%）大侠小鱼儿，环氧丙烷价差（-21.26%），丙烯价差（-13.41%），TDI价差（-8.39%）。
本周推荐标的
?1）华鲁恒升：产品价格维持高景气度，醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨，随着环保部“回头看”的进行石真语，环保压力边际加强，DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升归省的读音。国际原油价格上涨至80美元/桶，公司成本优势进一步体现。新建产能陆续投放带来业绩增量，50万吨乙二醇项目预计9月投产助力未来成长。醋酸行业供需较紧格局仍将持续，公司成本优势充分受益涨价。我们预计18Q2净利润持续超预期可至9亿元以上，上调公司18-20年净利润26.66亿/32.12亿/35.02亿元，EPS分别为1.65元/1.98元/2.16元，维持“强烈推荐-A”评级。
?2）万华化学：MDI需求保持年均增速6%以上的增长，公司未来将在烟台和宁波原有装置基础上技改增加产能80万吨，运用第六代技术生产成本将大幅降低，在新一轮巨头产能扩张中有望率先投产抢占先机，未来即使MDI价格回落，盈利能力仍能维持较高水平。八角工业园二期项目陆续投产，已投产的PDH项目及新材料放量贡献业绩，PC二期13万吨和30万吨TDI项目预计18年底投产，未来百万吨乙烯及其他新材料项目快速推进，未来成长可期。本次以低于公司现有PE的估值注入BC公司、宁波工业园25.5%股权，BC公司主要产品有MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，万华在产能规模和全球布局更上一层楼，作为国内化工巨头迈向全世界。不考虑资产注入，我们预计公司18-20年EPS分别为4.69元/5.52元/5.79元，对应PE为10/8.6/8.2，若按方案注入，显著增厚公司EPS，对应18年估值7.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
?3）阳谷华泰：橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域，在国家环保核查持续高压之下，部分环保及技术更新不达标的企业出现了停产限产，而具备环保和技术优势的企业则能扩大市场份额。助剂部分品种近两三年供给量下降，价格出现大幅上涨，其中，促进剂NS从2017Q1的2.87万元/吨上涨至4.08元/吨，促进剂CBS从2017Q1的2.2万元/吨上涨至3.1万元/吨。公司产品众多、生产工艺环保优势明显，受益行业高景气业绩快速增长。配股投建年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS项目，并参股达诺尔进入电子化学品领域，助力公司未来业绩增长。预计公司 2018-2020 年净利润分别为4.04亿元/4.62亿元/5.41亿元，EPS 分别为1.08元/1.23元/1.44元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?4）金禾实业：基础化工各主要产品互有涨跌，但基本维持较高景气度，周期性较强的基础化工业务显现出极强的韧性。精细化工产品安赛蜜与麦芽酚仍处于寡头垄断的状态，新产品三氯蔗糖顺利扩产至1500吨、目前处于满产状态，优势卡位抢占对手停产的市场份额，并规划继续扩产至3500吨。公司计划投资22.5亿元在定远县建设循环经济产业园，一期主要上马以氯气为原料的麦芽酚、氯化亚砜及消毒剂项目，预计最早2018年底投产，加速建设助力公司成长，针对现有化工产品下游原料开发茶花凤仙，实现产业链垂直一体化整合。预计2018-2020年净利润为11.98亿元/14.11亿元/16.71亿元，EPS为2.12元/2.50元/2.96元，业绩有望持续超预期，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?5）扬农化工：环保高压致菊酯中间体供应紧张，公司一体化布局受益菊酯涨价，功夫菊酯由17年5月的15.4万元/吨涨至目前的25万元/吨，联苯菊酯同期由22-23万元/吨涨至36-38万元/吨。公司麦草畏目前产能2.5万吨，受益于抗麦草畏转基因大豆和棉花种子不断推广，麦草畏需求快速增长带来公司产品放量价稳，未来如东三期投资完善产品系列助力未来增长。公司作为国内农药行业一体化优势明显的绝对龙头，预计2018-2020年净利润为9.04亿元/10.86亿元/12.41亿元，EPS为2.92元/3.50元/4元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
?6）利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头企业，由于草铵膦技术壁垒较高导致国内竞争对手2018年规模化生产概率较小，维持草铵膦价格处于高位运行的判断。公司7000吨产能预计下半年投放，新工艺成本相比同行大幅降低。公司目前月产量超过七百吨，年产能接近一万吨。预计2018-2019年净利润为5.84亿元和8.67亿元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?7）利安隆：高分子材料抗老化剂市场规模大、成长性好，随着下游高分子材料品质的持续提升，越来越重视抗老化剂的添加量以及添加品类，全球抗老化业务在未来很长一段时期将大有作为。公司是国内领先的高分子材料抗老化技术企业，品牌在全球具有较高知名度，凭借丰富的研发经验和应用技术，实现了抗老化剂各品种的全覆盖，与众多高端高分子材料企业形成了良好的合作关系，拥有强大的渠道壁垒，上市后筹备了一定规模的募投项目，以解决产能供不应求的瓶颈，未来公司产品结构将不断优化，市场供应能力和保障能力大幅提升，业绩将长期持续增长。完成大额员工持股计划，表明对公司的长期发展信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿/2.15亿/2.59亿，EPS分别为0.95元/1.19元/1.44元，公司布局明确，曾国犹行业竞争力强，成长性确定，未来将跻身全球同行前列，维持“强烈推荐-A”投资评级活埋李涛。
?8）合盛硅业：硅产业链准入门槛提高，环保高压将进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能，未来新增产能极为有限；主要下游建筑、电子等需求平稳增长，行业供需结构持续改善，工业硅-有机硅进入景气周期。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，随着“鄯善硅业40万吨工业硅及配套热电联产“及“10万吨硅氧烷及下游深加工”项目的稳步推进，公司有望成为全球最大工业硅和一流的有机硅材料生产商。预计2018-2020年净利润为30.91亿元/44.25亿/48.86亿元，EPS为4.61元/6.6元/7.29元，给予“强烈推荐-A”投资评级截瘫指数。
?9）新纶科技：公司布局的各类新材料产能将逐步释放，目前常州一期功能性膜产品突破下游客户，有望持续放量；二期铝塑膜产线建设和客户开拓顺利；三期TAC膜产线按计划推进。铝塑膜产能快速释放，收购日本凸版印刷并运用其技术在常州规划两套300万平米/月生产线，第一套将于18年6月转入试生产，与下游客户多氟多、捷威等在铝塑膜领域深度合作，与孚能签订战略协议，自2018年5月至2020年12月公司根据孚能需求计划向其提供累计1900万平米的铝塑膜，未来公司将成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。预计2018-2020年净利润为4.82亿元/7.46亿/9.62亿元，EPS为0.43元/0.67元/0.86元，给予“审慎推荐-A”投资评级。
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮：招商证券基础化工行业首席分析师纽虫。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师超级功德系统。北京理工大学经济学硕士右玉吧，工学学士。2016年加入招商证券，曾供职于天相投顾、太平洋证券。
段一帆： 招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年加入招商证券，曾供职于太平洋证券。
钟浩： 招商证券基础化工行业高级分析师。复旦大学金融学硕士。2018年加入招商证券，曾供职于东北证券、国泰君安证券。
重要声明
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板块走势：本周基础化工板块（申万）下跌3.41%，上证A指下跌1.48%，板块跑输大盘1.93个百分点。
涨跌幅居前产品
? 价格涨幅前五：国产维生素D3(+23.47%)、焦炭(+11.80%)、国产维生素B2(+10.81%)、国际磷矿石(+7.13%)、环氧氯丙烷(+6.82%)。
?价格跌幅前五：盐酸（合成酸）（-35.71%）、R125（-11.67%）、国产包衣维生素C(VC)（-10.13%）、丁酮（-8.88%）、TDI（-7.42%）。
?价差涨幅前五：柴油价差（+11.29%），顺酐法BDO价差（+10.22%），二甲醚价差（+7.65%），三聚磷酸钠价差（+6.27%），己二酸价差（+6.11%）。
?价差跌幅前五：DMF价差（-48.27%），丁酮价差（-27.34%）大侠小鱼儿，环氧丙烷价差（-21.26%），丙烯价差（-13.41%），TDI价差（-8.39%）。
本周推荐标的
?1）华鲁恒升：产品价格维持高景气度，醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨，随着环保部“回头看”的进行石真语，环保压力边际加强，DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升归省的读音。国际原油价格上涨至80美元/桶，公司成本优势进一步体现。新建产能陆续投放带来业绩增量，50万吨乙二醇项目预计9月投产助力未来成长。醋酸行业供需较紧格局仍将持续，公司成本优势充分受益涨价。我们预计18Q2净利润持续超预期可至9亿元以上，上调公司18-20年净利润26.66亿/32.12亿/35.02亿元，EPS分别为1.65元/1.98元/2.16元，维持“强烈推荐-A”评级。
?2）万华化学：MDI需求保持年均增速6%以上的增长，公司未来将在烟台和宁波原有装置基础上技改增加产能80万吨，运用第六代技术生产成本将大幅降低，在新一轮巨头产能扩张中有望率先投产抢占先机，未来即使MDI价格回落，盈利能力仍能维持较高水平。八角工业园二期项目陆续投产，已投产的PDH项目及新材料放量贡献业绩，PC二期13万吨和30万吨TDI项目预计18年底投产，未来百万吨乙烯及其他新材料项目快速推进，未来成长可期。本次以低于公司现有PE的估值注入BC公司、宁波工业园25.5%股权，BC公司主要产品有MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，万华在产能规模和全球布局更上一层楼，作为国内化工巨头迈向全世界。不考虑资产注入，我们预计公司18-20年EPS分别为4.69元/5.52元/5.79元，对应PE为10/8.6/8.2，若按方案注入，显著增厚公司EPS，对应18年估值7.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
?3）阳谷华泰：橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域，在国家环保核查持续高压之下，部分环保及技术更新不达标的企业出现了停产限产，而具备环保和技术优势的企业则能扩大市场份额。助剂部分品种近两三年供给量下降，价格出现大幅上涨，其中，促进剂NS从2017Q1的2.87万元/吨上涨至4.08元/吨，促进剂CBS从2017Q1的2.2万元/吨上涨至3.1万元/吨。公司产品众多、生产工艺环保优势明显，受益行业高景气业绩快速增长。配股投建年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS项目，并参股达诺尔进入电子化学品领域，助力公司未来业绩增长。预计公司 2018-2020 年净利润分别为4.04亿元/4.62亿元/5.41亿元，EPS 分别为1.08元/1.23元/1.44元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?4）金禾实业：基础化工各主要产品互有涨跌，但基本维持较高景气度，周期性较强的基础化工业务显现出极强的韧性。精细化工产品安赛蜜与麦芽酚仍处于寡头垄断的状态，新产品三氯蔗糖顺利扩产至1500吨、目前处于满产状态，优势卡位抢占对手停产的市场份额，并规划继续扩产至3500吨。公司计划投资22.5亿元在定远县建设循环经济产业园，一期主要上马以氯气为原料的麦芽酚、氯化亚砜及消毒剂项目，预计最早2018年底投产，加速建设助力公司成长，针对现有化工产品下游原料开发茶花凤仙，实现产业链垂直一体化整合。预计2018-2020年净利润为11.98亿元/14.11亿元/16.71亿元，EPS为2.12元/2.50元/2.96元，业绩有望持续超预期，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?5）扬农化工：环保高压致菊酯中间体供应紧张，公司一体化布局受益菊酯涨价，功夫菊酯由17年5月的15.4万元/吨涨至目前的25万元/吨，联苯菊酯同期由22-23万元/吨涨至36-38万元/吨。公司麦草畏目前产能2.5万吨，受益于抗麦草畏转基因大豆和棉花种子不断推广，麦草畏需求快速增长带来公司产品放量价稳，未来如东三期投资完善产品系列助力未来增长。公司作为国内农药行业一体化优势明显的绝对龙头，预计2018-2020年净利润为9.04亿元/10.86亿元/12.41亿元，EPS为2.92元/3.50元/4元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
?6）利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头企业，由于草铵膦技术壁垒较高导致国内竞争对手2018年规模化生产概率较小，维持草铵膦价格处于高位运行的判断。公司7000吨产能预计下半年投放，新工艺成本相比同行大幅降低。公司目前月产量超过七百吨，年产能接近一万吨。预计2018-2019年净利润为5.84亿元和8.67亿元，给予“强烈推荐-A”投资评级。
?7）利安隆：高分子材料抗老化剂市场规模大、成长性好，随着下游高分子材料品质的持续提升，越来越重视抗老化剂的添加量以及添加品类，全球抗老化业务在未来很长一段时期将大有作为。公司是国内领先的高分子材料抗老化技术企业，品牌在全球具有较高知名度，凭借丰富的研发经验和应用技术，实现了抗老化剂各品种的全覆盖，与众多高端高分子材料企业形成了良好的合作关系，拥有强大的渠道壁垒，上市后筹备了一定规模的募投项目，以解决产能供不应求的瓶颈，未来公司产品结构将不断优化，市场供应能力和保障能力大幅提升，业绩将长期持续增长。完成大额员工持股计划，表明对公司的长期发展信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70亿/2.15亿/2.59亿，EPS分别为0.95元/1.19元/1.44元，公司布局明确，曾国犹行业竞争力强，成长性确定，未来将跻身全球同行前列，维持“强烈推荐-A”投资评级活埋李涛。
?8）合盛硅业：硅产业链准入门槛提高，环保高压将进一步淘汰工业硅-有机硅部分落后产能，未来新增产能极为有限；主要下游建筑、电子等需求平稳增长，行业供需结构持续改善，工业硅-有机硅进入景气周期。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，随着“鄯善硅业40万吨工业硅及配套热电联产“及“10万吨硅氧烷及下游深加工”项目的稳步推进，公司有望成为全球最大工业硅和一流的有机硅材料生产商。预计2018-2020年净利润为30.91亿元/44.25亿/48.86亿元，EPS为4.61元/6.6元/7.29元，给予“强烈推荐-A”投资评级截瘫指数。
?9）新纶科技：公司布局的各类新材料产能将逐步释放，目前常州一期功能性膜产品突破下游客户，有望持续放量；二期铝塑膜产线建设和客户开拓顺利；三期TAC膜产线按计划推进。铝塑膜产能快速释放，收购日本凸版印刷并运用其技术在常州规划两套300万平米/月生产线，第一套将于18年6月转入试生产，与下游客户多氟多、捷威等在铝塑膜领域深度合作，与孚能签订战略协议，自2018年5月至2020年12月公司根据孚能需求计划向其提供累计1900万平米的铝塑膜，未来公司将成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。预计2018-2020年净利润为4.82亿元/7.46亿/9.62亿元，EPS为0.43元/0.67元/0.86元，给予“审慎推荐-A”投资评级。
- END -
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮：招商证券基础化工行业首席分析师纽虫。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师超级功德系统。北京理工大学经济学硕士右玉吧，工学学士。2016年加入招商证券，曾供职于天相投顾、太平洋证券。
段一帆： 招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年加入招商证券，曾供职于太平洋证券。
钟浩： 招商证券基础化工行业高级分析师。复旦大学金融学硕士。2018年加入招商证券，曾供职于东北证券、国泰君安证券。
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